12月2日，網(wǎng)易云音樂正式登陸港股，這是丁磊第四次上市敲鐘，喜悅之情溢于言表。

對于在游戲市場賺的盆滿缽滿丁磊而言，做音樂的初心不是為了賺錢，而是因為熱愛，早已不管具體工作細(xì)節(jié)的丁磊，堅持親自主抓網(wǎng)易云音樂的發(fā)展，在此次上市公開信的落款中，丁磊也自稱是“一個音樂熱愛者”。

然而，當(dāng)網(wǎng)易云音樂上市之后，丁磊可以繼續(xù)熱愛音樂，但也要對更多的大眾股東負(fù)責(zé)，如何持續(xù)的發(fā)展與獲取可觀的利潤才是股東們最關(guān)心的問題。

營收之困仍在，何時才能扭虧為盈

網(wǎng)易云音樂上市首日即破發(fā)，雖然與整個全球股市大環(huán)境有關(guān)，但網(wǎng)易云音樂自身的營收數(shù)據(jù)難以讓投資者信服也是不爭的事實。根據(jù)網(wǎng)易云音樂的招股書顯示，2018年至2021年上半年，網(wǎng)易云音樂的營業(yè)收入分別為11.48億元、23.18億元、48.96億元、31.84億元；同期分別凈虧損20.06億元、20.16億元、29.51億元、38.09億元，累計虧損近108億元。

經(jīng)調(diào)整后，網(wǎng)易云音樂2018-2020年虧損分別為 18.14 億元、15.8 億元、15.68 億元。2021上半年網(wǎng)易云音樂虧損的38.09億元，主要是內(nèi)容服務(wù)成本高企以及其估值增加導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動虧損為31.3億元；2021上半年經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為5億元，相較去年同期虧損8億元有所收窄。

2021年前三季度，網(wǎng)易云音樂的總營收51億元，同比增長52%，毛利率從-14.5%轉(zhuǎn)正為0.4%，而在2018年時的毛利率還是-114.7%，從毛利率數(shù)據(jù)來看，網(wǎng)易云音樂的營收能力在持續(xù)轉(zhuǎn)好。在前三季度的總營收中，在線音樂板塊的收入從2020年同期18.5億元增至24.4億元，社交娛樂及其他板塊收入從去年同期的15.2億元增至26.7億元，在線音樂服務(wù)收入占比47.7%，社交娛樂服務(wù)和其他收入占比52.3%。收入結(jié)構(gòu)的變化，在逐步提升網(wǎng)易云音樂的利潤能力。

不過，與主要競對騰訊音樂相比，網(wǎng)易云音樂還在虧損，而對手已經(jīng)可以產(chǎn)生足額的利潤。根據(jù)騰訊音樂2020年年報顯示，騰訊音樂的營收為291.5億元，同比增長14.6%；毛利率為31.9%，去年同期為34.1%；歸屬股東凈利潤為41.6億元，去年同期為39.8億元。

憑借版權(quán)優(yōu)勢和用戶規(guī)模效應(yīng)，騰訊音樂已經(jīng)進(jìn)入收獲期，而網(wǎng)易云音樂還需要想辦法解決版權(quán)問題和用戶增長問題，這兩大問題都需要繼續(xù)加大投入，網(wǎng)易云音樂扭虧為盈還遙遙無期。在招股書中，網(wǎng)易云并不避諱談及虧損，并提到做好“未來3年繼續(xù)虧損”的準(zhǔn)備。

版權(quán)之困可解，反壟斷帶來新契機(jī)

對于網(wǎng)易云音樂來說，除了登陸港股上市之外，今年最大的收獲就是7月24日，國家市場監(jiān)管總局對騰訊音樂處以50萬元罰款，并責(zé)令騰訊音樂30天內(nèi)解除獨家音樂版權(quán)的處理結(jié)果。

8月26日，騰訊發(fā)布《關(guān)于放棄音樂版權(quán)獨家授權(quán)權(quán)力的聲明》，這意味著音樂獨家版權(quán)的模式壁壘被打破，在線音樂市場進(jìn)入運營競爭時代，而網(wǎng)易云音樂一向?qū)ψ陨懋a(chǎn)品開發(fā)與用戶需求挖掘的運營能力很自信。

在騰訊放棄獨家版權(quán)策略后，丁磊曾在網(wǎng)易云音樂回復(fù)網(wǎng)友提問時表示，“和云村的同學(xué)說下，版權(quán)的事情我現(xiàn)在親自抓，只要獨家版權(quán)放開，我們就敞開買。最近回來的摩登、英皇、中唱等，大家先聽起來，別辜負(fù)村長我的一片辛勞。”

如今網(wǎng)易云音樂已先后與摩登天空、香港英皇娛樂、中國唱片集團(tuán)等達(dá)成版權(quán)合作。謝霆鋒、容祖兒、Twins、新褲子、痛仰、五條人等眾多知名藝人、樂隊及音樂人歌曲回歸。今年的Q3財報會議上，丁磊稱已經(jīng)與華納達(dá)成了直接協(xié)議，至此網(wǎng)易與全球三大唱片公司均達(dá)成合作。

眼下網(wǎng)易云音樂暫時解決了版權(quán)這個最大的發(fā)展掣肘性問題，但購買更多的音樂版權(quán)意味著運營成本將會進(jìn)一步增加，而且版權(quán)是必要投入，支出會越來越多，以現(xiàn)階段的營收水平來看，網(wǎng)易云音樂的虧損在所難免，所以會在招股書中提到做好“未來3年繼續(xù)虧損”的準(zhǔn)備。

用戶之困難解，必須面對存量競爭

在線音樂產(chǎn)品具備邊際成本遞減的運營屬性，產(chǎn)品開發(fā)與購買版權(quán)的投入，可以隨著用戶規(guī)模的增加而降低邊際成本。所以解決了音樂版權(quán)問題之后，網(wǎng)易云音樂最需要解決的是用戶規(guī)模問題。然而，音樂版權(quán)可以用金錢來解決，但用戶規(guī)模的增長很難用錢來直接解決問題。

招股書數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易云2018年至2020年在線音樂服務(wù)月活躍用戶數(shù)分別為1.05億、1.47億、1.81億，而從2020年底到2021年三季度，網(wǎng)易云的月活從1.81億增長至1.85億，只增長了約400萬的月活用戶。與前兩年每年約增長4000萬的月活用戶相比，2021年月活用戶增長值得警惕。

根據(jù)CNNIC數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月，我國網(wǎng)民規(guī)模為10.11億，網(wǎng)絡(luò)音樂用戶規(guī)模為6.8億人，而根據(jù)騰訊音樂2021Q3財報顯示，其移動端在線音樂月活用戶數(shù)為6.36億，同比下降1.5%。

參考來看，騰訊音樂的月活用戶基本可以覆蓋到絕大部分的在線音樂用戶，而在騰訊音樂的月活用戶出現(xiàn)下滑的同時，網(wǎng)易云音樂的月活用戶并未出現(xiàn)快速增長。在線音樂已經(jīng)接近發(fā)展到市場上限，增量市場有限，網(wǎng)易云音樂只能想辦法從騰訊音樂手中去搶存量市場的用戶，但目前來看并不容易。

網(wǎng)易云音樂此前發(fā)布的招股書信息顯示，截至去年底，網(wǎng)易云音樂90后音樂用戶占比已達(dá)到89%。網(wǎng)易云音樂試圖對外傳達(dá)更受年輕用戶喜愛的市場認(rèn)知，那是不是也可以反過來理解，網(wǎng)易云音樂對70后、80后的用戶沒有吸引力？

大眾對音樂的喜愛是不分年齡的，90后喜歡周杰倫，80后也聽周杰倫，騰訊音樂幾乎涵蓋了所有年齡層的用戶，整體用戶規(guī)模更大，版權(quán)的經(jīng)濟(jì)效益也更大，所以騰訊音樂也沒必要額外強(qiáng)調(diào)90后用戶規(guī)模的占比。

截至2021年6月，我國網(wǎng)民規(guī)模為10.11億，20-29歲網(wǎng)民占比17.4%，約1.76億人，6-19歲網(wǎng)民占比15.7%，約1.58億人。絕大多數(shù)90后在30歲以下，也就是說即便6-29歲的網(wǎng)民全部都是在線音樂用戶，總用戶規(guī)模也就3.34億人。

網(wǎng)易云音樂的月活用戶已達(dá)1.85億人，89%的90后用戶約1.65億人，已經(jīng)占了90后市場的近半用戶，若騰訊音樂正常發(fā)展，網(wǎng)易云音樂不可能搶占100%的90后市場，若考慮6-12歲的用戶較難適應(yīng)產(chǎn)品功能過于復(fù)雜的產(chǎn)品，網(wǎng)易云音樂往低齡用戶市場滲透已經(jīng)發(fā)展到極致了。

強(qiáng)調(diào)90后用戶占比較高，并不能突出網(wǎng)易云音樂的優(yōu)勢，反而暴露的其劣勢所在，在線音樂就是邊際成本遞減，追求規(guī)模效應(yīng)的市場，在用戶增長壓力面前，遲早要面對如何向高年齡用戶層滲透發(fā)展的問題。說到底，用戶規(guī)模才是終極的市場目標(biāo)之一。