文：權衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

2020年08月28日,新三板企業(yè)濟南圣泉集團股份有限公司（下稱：圣泉集團）發(fā)布了第八屆董事會第十次會議決議公告，審議通過《關于2020年半年度報告的議案》，同意對外披露2020 年半年度報告；同時同意公司繼續(xù)利用自有閑置資金購買理財產(chǎn)品獲取額外的資金收益,最高額度不超過人民幣10億元，在1年內可滾動購買。

半年度報告里提到了，圣泉集團IPO工作順利開展，2019年12月30日公司首次申報文件獲證監(jiān)會受理，2020年3月收到證監(jiān)會反饋回復，6月份完成反饋回復并上報證監(jiān)會，2020年8月17日公司招股說明書（申報稿）預先披露更新。

圣泉集團此次擬發(fā)行不超1億股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%，發(fā)行后總股本不超79,371.68萬股，募投項目總投資額為12,08億元，擬全部使用募集資金投入。

圣泉集團作為集體企業(yè)改制，實控權終歸于優(yōu)秀管理人員的改革模范，如今的發(fā)展可謂理順生產(chǎn)關系就是解放生產(chǎn)力；隨著其經(jīng)營的發(fā)展，銷售費用高于同行，處罰不斷，過半子公司虧損也不影響買買買。短期借款不少擋不住分紅，如順利登陸資本市場，又會舞出如何的一番戲，值得大家拭目以待。

生產(chǎn)關系就是生產(chǎn)力，集體企業(yè)股權變更頗為復雜

因歷史的原因，集體所有制企業(yè)作為一種大規(guī)模存在的企業(yè)形態(tài)，盤活這塊市場，將之改制為現(xiàn)代產(chǎn)權受益均規(guī)范的企業(yè)，從法律依據(jù)上看，只有一些國家經(jīng)濟部門或地方的指導性政策可循，法律文件相對不強，難免出現(xiàn)各種的解決方案。

圣泉集團由濟南市圣泉化工實業(yè)總公司進行整體改制，同時發(fā)行內部職工股，設立時的注冊資本為1,465萬元，其中刁鎮(zhèn)人民政府持股76.93%，內部職工持股23.07%，公司性質為集體所有制企業(yè)。

1999年刁鎮(zhèn)人民政府出具《關于對圣泉、新遠兩處企業(yè)實行改制的決定》（刁發(fā)[1999]5號），決定將其擁有的圣泉集團實際持有的1,127萬股權的30%股權保留為鎮(zhèn)集體資產(chǎn)，其余獎勵廠長10%股權，獎勵廠內突出貢獻者10%股權，另50%股權向內部職工進行有償轉讓。

2005年，章丘市興祥經(jīng)濟發(fā)展中心將其持有的圣泉集團法人股471.389萬股轉讓給唐一林等9位公司高級管理人員。

2006年8月15日，山東省發(fā)展和改革委員會同意青島科創(chuàng)投資有限公司將持有的公司法人股50萬股轉讓給自然人唐地源；同意章丘刁鎮(zhèn)科技開發(fā)中心將其代持的股份1624.8745萬股，調整為由唐一林等2128名個人所有。

公司于2014年7月28日開始在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌，股份簡稱為"圣泉集團"，股份代碼為"830881"，繼續(xù)開展股份確權工作，并于2019年進行集中確權。截至招股說明書簽署日，圣泉集團已確權的股份數(shù)占公司目前股本總數(shù)的99.08%，仍未確權的股份由中證登北京分公司集中托管。

幾番變動后，最終形成了圣泉集團人控股股東、實際控制人為唐一林和唐地源父子。至本次發(fā)行前，唐一林持有公司14,040.44萬股股份，持股比例為20.24%，唐地源持有公司1,192.78萬股股份，持股比例為1.72%，唐一林及唐地源合計持有公司15,233.22萬股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的比例為21.96%。持有公司股份的呂廣芹、梁志銀、唐一森、唐俊卿、張美芹、焦兆忠、呂廣珍系實際控制人的親屬。

大量使用勞務派工，高管十幾倍薪酬于普通員工

報告期內，圣泉集團董事、監(jiān)事和高級管理人員的薪酬相對看，還是挺高的，人均能達到近140萬元一年。

另一方面，報告期內，普通員工的平均薪酬則至只能略高于濟南地區(qū)單位平均工資，其工薪酬不到十萬一年，高管的平均工資十五倍乃至十九倍與普通員工。

這還是圣泉集團在排除勞務派遣用工薪酬的情況下，圣泉集團公司在部分輔助性崗位上采取勞務派遣用工的形式，將一些非核心、替代性較強的工序或者崗位外包給勞務公司, 報告期內，公司勞務派遣和勞務外包發(fā)生的總金額占發(fā)行人的薪酬總額比例逐年上升。

權衡財經(jīng)iqhcj.com查圣泉集團所用的勞務派遣公司，質量可謂一般。華勞集團股份有限公司成立于2017年，企信網(wǎng)資料顯示，2017年、2018年參保人數(shù)為零人，到了2019年參保人數(shù)達114人，注冊資本1.1億元，實繳為零元。其投資公司達21家之多，其中山東談客營銷服務有限公司，2018年12月19日因通過登記的住所或經(jīng)營場所無法與企業(yè)取得聯(lián)系被列入經(jīng)營異常名錄。作為第一勞務派遣用工提供商，華勞集團2019年為圣泉集團提供了4,429.07萬元的勞務服務，占勞務費總額比例達52.40%，超過一半。

喀什易眾聯(lián)合人力資源管理有限公司成立于2018年07月04日，注冊資本200萬，實繳0元，參保人數(shù)為零。其2019年為圣泉集團提供了2,149.32萬元的勞務服務，占勞務費總額比例達25.43%。濟南順通人力資源管理服務有限公司成立于2012年10月22日，2019年參保7人，其2019年為圣泉集團提供了1,627.87萬元的勞務服務，占勞務費總額比例達19.26%。

處罰不斷，經(jīng)營規(guī)范有待加強

圣泉集團主營業(yè)務為合成樹脂及復合材料、生物質化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為酚醛樹脂和呋喃樹脂，報告期內兩類產(chǎn)品的收入合計超過公司主營業(yè)務收入的60%。酚醛樹脂的主要原材料為苯酚和甲醛，甲醛的主要原材料為甲醇；呋喃樹脂的主要原材料為糠醇，糠醇的主要原材料為糠醛。以上原材料均為大宗產(chǎn)品，近年市場價格波動較大,對經(jīng)營成本影響較大。

從用途上看，呋喃樹脂等鑄造材料主要用于鑄造行業(yè),其受鑄造行業(yè)周期性波動影響較大,酚醛樹脂用途廣泛,但是仍與宏觀經(jīng)濟密切相關,受宏觀經(jīng)濟波動影響較大。

圣泉集團在生產(chǎn)過程中使用到了部分危險化學品，其具有易燃、易爆、有毒等特質，對存儲、運輸、加工和生產(chǎn)都有著特殊的要求，若處理不當則可能會發(fā)生火災、爆炸等安全事故，威脅生產(chǎn)人員的健康和安全。

但在報告期內，公司及其子公司曾受到過環(huán)保部門的多次處罰，雖然上述被處罰行為不構成重大環(huán)保違法、違規(guī)，且均已按時整改完成，環(huán)保監(jiān)管部門也出具了無重大違法違規(guī)的證明文件，但是隨著國家經(jīng)濟發(fā)展模式的轉變和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實施，國家可能制定并實施更為嚴格的環(huán)保法規(guī)，環(huán)保政策將日益完善，環(huán)境污染治理標準日益提高，公司在環(huán)保方面的投入將不斷增加。

子公司虧損和全額計提壞賬，擋不住再建再買

2019年的招股書里，關于子公司的描述：目前有各級控股子公司34家，分布在山東、吉林、四川、遼寧、廣東及境外，下屬子公司中有21家單位處于虧損狀態(tài)，數(shù)量上已經(jīng)超過一半多，按理說，停止擴張，整治好子公司經(jīng)營，扭虧為盈是正常的長久之計，圣泉集團反而逆向操作，繼續(xù)擴張，這與招股書所示的風險提示有所背離，或許圣泉集團既然已經(jīng)提示了風險，子公司繼續(xù)虧損的風險就由投資者去衡量。

到了2020年的招股書，一年時間新增了11家子公司，圣泉集團至此擁有各級控股子公司45家，業(yè)務延伸至內蒙古、黑龍江、新疆、浙江、安徽等。其境外控股子公司13家，境內控股子公司32家，5家控股子公司主營業(yè)務為酚醛樹脂、環(huán)氧樹脂及復合材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，5家控股子公司從事鑄造造型材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，4家控股子公司主營業(yè)務為生物質化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，其他18家控股子公司主要分布在環(huán)保、醫(yī)藥、電池、能源、融資租賃、服裝、軟件開發(fā)、貿易等領域，可謂范圍廣泛。

令人不解的是，在一系列的資產(chǎn)處置之中，圣泉唐和唐原持有青島榮潤科技有限公司40.00%的出資額竟是零元轉讓。2019年3月22日，圣泉唐和唐與劉泉城簽訂股權轉讓協(xié)議，圣泉唐和唐將其持有的青島榮潤科技有限公司40.00%的出資額以0萬元轉讓給劉泉城。同日，青島榮潤科技有限公司召開股東會審議通過了上述股權轉讓。2019年3月29日，青島榮潤科技有限公司辦理了上述股權轉讓的登記手續(xù)。實控人唐地源名下的上海裕投投資管理有限公司直接吊銷，未注銷。

財務數(shù)據(jù)涉及多項計提，資金使用和經(jīng)營前瞻性有所不足

HYUNDAI FARM&TECH TRADE DISTRIBUTION CO., LTD，2015年9月11日，山東圣泉新材料股份有限公司持有29%股權，公司因無法取得 HYUNDAI FARM&TECH TRADE DISTRIBUTION CO.,LTD 的財務數(shù)據(jù)，于2018 年對其長期股權投資全額計提減值準備。

2011年9月圣泉集團預計改性酚醛防火保溫板市場銷售狀況良好，2012年參股設立長葛市圣泉安特福保溫材料有限公司。一年后，建筑節(jié)能行業(yè)出現(xiàn)巨大拐點，改性酚醛泡沫板同類產(chǎn)品廠家紛紛轉產(chǎn)或者停產(chǎn)。長葛圣泉自成立至2015年度持續(xù)虧損。2016年度后經(jīng)營狀況惡化，且未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報告，被長葛市市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄，2019年7月4日，因列入經(jīng)營異常名錄屆滿3年仍未履行公示義務，被河南省市場監(jiān)督管理局列入嚴重違法失信企業(yè)名錄。2020年6月23日，長葛圣泉被吊銷營業(yè)執(zhí)照。圣泉集團與長葛市圣泉安特福保溫材料有限公司的往來款由于對方公司已關停，預計無法收回，故全額計提壞賬準備。

權衡財經(jīng)iqhcj.com發(fā)現(xiàn)，不僅是子公司，客戶沈陽機床系也給圣泉集團貢獻了應收賬款計提壞賬準備0.85億元之多。2018年末，L-阿拉伯糖賬面余額1.2億元，計提存貨跌價準備0.8億元；石墨烯纖維服飾賬面余額1.54億元，計提存貨跌價準備0.29億元。報告期各期，匯兌損益分別為-1,973.20萬元、5,274.03萬元、-897.39萬元和-17.22萬元。

圣泉集團2017-2019年度實現(xiàn)營業(yè)收入分別為50.35億元、61.89億元和58.82億元，2019年度較2018年度下降了4.96%；2019年度公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4.72億元，較2018年度也下降了9.93%。報告期各期，扣非歸母凈利潤分別為4.38億元、5.05億元、4.24億元，這還是在原材料同比下降的情況下。

報告期各期末，應收賬款賬面余額分別為11.89億元、10.74億元、11.86億元和14.09億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為33.58%、21.32%、19.16%和48.48%，應收賬款占比較大。

報告期各期末，公司存貨賬面余額分別為6.05億元、8.5億元、8.96億元和8.65億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.51%、19.18%、18.60%和20.11%，存貨規(guī)模較大。

供應商集中短期借款高，銷售費用高于同行分紅不斷

報告期各期，公司向甲醇前五大供應商采購額占當期甲醇采購額的比例分別為97.35%、96.06%和98.25%，占比較高，主要原因系公司向晉煤集團及山東明泉新能源有限公司采購占比較高。

報告期各期，公司向甲醛前五大供應商采購額占甲醛采購總額的比例分別為98.24%、98.59%和81.60%，采購占比較高。報告期各期，公司向聚合MDI前五大供應商采購額占聚合MDI采購總額的比例分別為85.42%、94.82%和94.81%。

報告期各期末，公司短期借款賬面余額分別為18.43億元、12.84億元和5.65億元，占流動負債總額的比例分別為67.22%、52.26%和39.92%，是流動負債的主要組成部分。

權衡財經(jīng)iqhcj.com查閱招股書，圣泉集團的業(yè)務招待費偏高，業(yè)務招待費是進行商務活動時發(fā)生的招待費用；廣告宣傳費主要是進行產(chǎn)品推廣宣傳時發(fā)生的費用，主要由廣告費、宣傳費和展覽費用等組成。報告期內，公司的銷售費用率高于同行業(yè)上市公司平均水平，前期的客戶開發(fā)、促成銷售到后續(xù)跟進，需要較大規(guī)模的營銷服務人員，故職工薪酬、差旅費及業(yè)務招待費均處于較高水平。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為2.34億元、3.05億元和2.95億元，占營業(yè)收入的比例分別為4.66%、4.93%和5.02%。查2020年半年報可發(fā)現(xiàn)，研發(fā)費用2020年1-6月0.39億元 而2019年1-6月0.69億元，降幅明顯。

2017年兩次分紅，共派發(fā)現(xiàn)金紅利1.93億 元，2018年1.39億元，2019共計派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.69億元，2020年未出，但按照2019年比例預計不低于1.035億元。

面臨諸多問題，圣泉集團在原材料下降的情況下，2020年上半年靠衛(wèi)護用品的訂單支撐出同期增長33.33%的營收，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.23億元,相對同期的 3.98億元劇減69.14%。預計不久的將來將迎來上會，在放開注冊制的寬松利好，能否順利登陸資本市場，權衡財經(jīng)與大家一起關注。