報(bào)告出品方：開源證券

以下為報(bào)告原文節(jié)選

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1、 醫(yī)療反腐推動行業(yè)生態(tài)凈化，利于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、健康發(fā)展

1.1、 醫(yī)療反腐持續(xù)時(shí)間長，本輪醫(yī)療反腐亦屬于新醫(yī)改一環(huán)

回顧中國歷年醫(yī)療反腐工作，從上世紀(jì) 90 年代開始，國家就陸續(xù)針對醫(yī)務(wù)工作者商業(yè)賄賂、企業(yè)行賄等問題，通過相關(guān)法律法規(guī)予以打擊。2013 年，國家衛(wèi)生計(jì)生委和國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布了《加強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生行風(fēng)建設(shè)“九不準(zhǔn)”》，重點(diǎn)加強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生行風(fēng)建設(shè)，又在 2017 年，進(jìn)一步糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)，對醫(yī)藥代表的職能做出了明文規(guī)定。之后幾年，每年都在針對特定的部分展開反腐行動。2021 年，財(cái)政部和國家醫(yī)療保障局首次針對醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)治理，開始執(zhí)行全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其工作人員廉潔從業(yè)行動計(jì)劃，2022 年再次糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)，而 2023 年進(jìn)一步升級，對整個(gè)醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行治理。我們認(rèn)為次輪醫(yī)療反腐屬于新醫(yī)改的一部分，與醫(yī)?？刭M(fèi)、藥占比、一致性評價(jià)、藥代備案制、兩票制、帶量采購等一脈相承，目的是推動健康中國戰(zhàn)略實(shí)施、凈化醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)、維護(hù)群眾切身利益。

本輪反腐力度及覆蓋面超越歷史，對醫(yī)藥板塊影響深遠(yuǎn)。2023 年的醫(yī)療反腐工作，以 5 月 10 日國家衛(wèi)健委等 14 部門發(fā)布《2023 年糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)工作要點(diǎn)》（以下簡稱《工作要點(diǎn)》）的通知為起點(diǎn)，在健全完善新時(shí)代糾風(fēng)工作體系、整治行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域的不正之風(fēng)問題、強(qiáng)化醫(yī)保基金監(jiān)督管理、深入治理醫(yī)療領(lǐng)域亂象、切實(shí)推進(jìn)工作取得實(shí)效等 5 個(gè)方面提出 13 條要求。之后，市場監(jiān)管總局、國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委以及地方省份的衛(wèi)健委針對醫(yī)療領(lǐng)域腐敗的特定問題接連開展整治工作，在 7 月 21 日，國家衛(wèi)健委等 10 部門聯(lián)合召開視頻會議，部署開展為期一年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。同時(shí)，為保證整治工作的有效開展，中央紀(jì)委、國家監(jiān)委部署紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合衛(wèi)健委等部門開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治。

1.2、 本輪醫(yī)療反腐特點(diǎn)是全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋持續(xù)高壓反腐

特征一：醫(yī)療反腐政治站位更高，更嚴(yán)厲。
2023 年 5 月 10 日，國家衛(wèi)健委等 14 個(gè)部門發(fā)布了《工作要點(diǎn)》的通知，從原來 9 個(gè)部門增加到 14 個(gè)部門，分別是教育部、審計(jì)署，國務(wù)院國資委、國家疾控局和國家藥監(jiān)局，將涉及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)藥企業(yè)監(jiān)管的相關(guān)部門全部納入了機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)問題治理的全領(lǐng)域和全覆蓋?！豆ぷ饕c(diǎn)》中有 13 條，包含 5 部分內(nèi)容，分別是健全完善新時(shí)代糾風(fēng)工作體系、整治行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域的不正之風(fēng)問題、強(qiáng)化醫(yī)?；鸨O(jiān)督管理、深入治理醫(yī)療領(lǐng)域亂象、切實(shí)推進(jìn)工作取得實(shí)效，突出了一個(gè)“全”字。同時(shí)，中央紀(jì)委國家監(jiān)委部署紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開展腐敗問題集中整治，將糾風(fēng)部際工作機(jī)制成員單位和紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)兩股力量集合起來工作。2023 年打擊力度和范圍全面升級，反腐覆蓋整個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)打擊關(guān)鍵人物，目的是凈化醫(yī)療環(huán)境，改善醫(yī)患關(guān)系，建立長效反腐機(jī)制，促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)健康發(fā)展。

特征二：覆蓋面更廣、動員人數(shù)更多，涉及醫(yī)療行業(yè)全鏈條。
全國醫(yī)療反腐已經(jīng)下沉至基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。全國醫(yī)療反腐的公告一經(jīng)發(fā)布，全國各地醫(yī)院紛紛響應(yīng)。大到三甲醫(yī)院、小到基層衛(wèi)生院都在院內(nèi)開展醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題的集中整治活動。醫(yī)院落地文件反映了反腐的部分重點(diǎn)，部分醫(yī)院將醫(yī)保問題與醫(yī)療、醫(yī)藥問題治理相結(jié)合，三醫(yī)聯(lián)動一體推進(jìn)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治。同時(shí)，各地醫(yī)院相繼開展了自查自糾等活動。

進(jìn)一步解決藥械銷售費(fèi)用率過高的問題。即便在集采、兩票制、醫(yī)?？刭M(fèi)等方式下開展醫(yī)藥銷售環(huán)節(jié)，但是藥械銷售費(fèi)用率仍然持續(xù)居高不下。從深市醫(yī)藥行業(yè)與整體銷售費(fèi)用指標(biāo)的對比情況來看，醫(yī)藥銷售可能存在更為隱蔽的利益輸送問題，比如回扣式藥品銷售、福利式會議贊助、虛高式交易、定制式招投標(biāo)和規(guī)避式設(shè)備投放等商業(yè)賄賂手段。但不可否認(rèn)的是，隨著醫(yī)療衛(wèi)生體制改革不斷深化，兩票制、醫(yī)藥代表備案制、國家集采、醫(yī)保支付方式、零差率、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格等政策不斷完善和有力執(zhí)行，留給藥械企業(yè)不合規(guī)的空間將變得越來越窄。

醫(yī)院內(nèi)學(xué)術(shù)推廣活動暫緩，長期來看正常的學(xué)術(shù)會議有望恢復(fù)。目前，醫(yī)院減少了舉辦講課、授課、講座等活動，專家或者醫(yī)生外出參加會議、聯(lián)誼活動必須取得事前批準(zhǔn)。同時(shí)，近期上交所圍繞“醫(yī)療 IPO 企業(yè)開展銷售推廣活動”向中介機(jī)構(gòu)提出四大關(guān)注要點(diǎn)，一是各類推廣活動開展的合法合規(guī)性；二是各類推廣活動所涉各項(xiàng)費(fèi)用的真實(shí)性和完整性；三是各類推廣活動相關(guān)內(nèi)控制度的有效性；四是經(jīng)銷商、推廣服務(wù)商同發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易公允性。我們認(rèn)為不合規(guī)的學(xué)術(shù)營銷會議將被取締，但正常的合規(guī)學(xué)術(shù)會議將有序恢復(fù)，藥品器械推廣將逐步恢復(fù)正常。
重點(diǎn)治理醫(yī)院外售藥亂象。根據(jù)《2021 年醫(yī)藥終端格局和工業(yè)百強(qiáng)結(jié)構(gòu)變化》報(bào)告顯示，2019 年院內(nèi)市場規(guī)模達(dá)到 13000 億元左右，院外市場約 9000 億元；而到2029 年，院外市場將以 16000 億的總體量，打平甚至超過院內(nèi)市場。藥品終端市場規(guī)模在不斷擴(kuò)大中，并且隨著兩票制、醫(yī)藥分家、藥品零加成、限制藥占比等醫(yī)改政策的實(shí)行，處方外流是大勢所趨，但是在處方流轉(zhuǎn)過程中也存在利益輸送等違規(guī)違法問題，目前院外市場已被納入強(qiáng)監(jiān)管，在國家各個(gè)監(jiān)管部門形成的合力之下，醫(yī)療機(jī)構(gòu)與零售藥店之間的非法利益輸送鏈將會被斬?cái)?，?guī)范的零售藥店則更為受益。
1.3、 本輪醫(yī)療反腐已取得階段性進(jìn)展，各地醫(yī)療機(jī)構(gòu)廣泛開展自查

醫(yī)療反腐風(fēng)暴席卷，落馬院長數(shù)量已創(chuàng)新高。2023 年以來，截止 7 月 31 日，19個(gè)省和直轄市總共有 156 位院長落馬，數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)超往年院長被查數(shù)量，其中地市級及以上醫(yī)院院長數(shù)量為 95，占比 60.9%，而縣級醫(yī)院院長共有 61 位，占比 39.1%。
廣東省不僅在院長落馬數(shù)量上位居第一（36 位，占比 23.1%），而且在地市級以上醫(yī)院的統(tǒng)計(jì)中高居榜首（29 位，占比 30.5%），可以看出廣東省在醫(yī)療反腐領(lǐng)域中的力度之大和決心之堅(jiān)，對職位相對較高的人審查更為嚴(yán)格。而在縣級醫(yī)院落馬院長統(tǒng)計(jì)中，四川省位列第一（18 位，占比 29.5%），體現(xiàn)了醫(yī)療反腐行為覆蓋面之廣，對縣級相對較小的醫(yī)院的腐敗行為絕不姑息。此外，從月份中的院長落馬數(shù)量來看，2月份開始，落馬數(shù)量沒有遞減趨勢，反腐高壓態(tài)勢一直在持續(xù)。

各省市醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展自查自糾活動。在《工作要點(diǎn)》解讀中明確指出了深入治理醫(yī)療領(lǐng)域亂象，嚴(yán)格嚴(yán)格落實(shí)《醫(yī)療機(jī)構(gòu)工作人員廉潔從業(yè)九項(xiàng)準(zhǔn)則》，持續(xù)推進(jìn)《全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其工作人員廉潔從業(yè)行動計(jì)劃（2021-2024 年）》，嚴(yán)肅處理醫(yī)療機(jī)構(gòu)工作人員違法違規(guī)牟取個(gè)人利益行為，明確行業(yè)底線、紅線。因此，各單位開支教育、學(xué)習(xí)，進(jìn)行思想動員，組織自查自糾，整改自查發(fā)現(xiàn)的問題，對主動說明問題、主動投案的人員給予寬大處理。各地醫(yī)院要求全院醫(yī)務(wù)人員主動清退講課費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、研討費(fèi)等不合理取酬。除了清退醫(yī)生的不合理收入，各大醫(yī)院也相繼發(fā)出禁令，明確規(guī)定不接待沒有備案的醫(yī)藥代表。

1.4、 醫(yī)藥二級市場將逐步回歸理性，板塊有望企穩(wěn)

反腐短期影響了市場情緒，2023 年 7 月 31 日-8 月 4 日醫(yī)藥指數(shù)下跌，其中跌幅較大的板塊分別是化學(xué)制藥、醫(yī)療設(shè)備，但醫(yī)療研發(fā)外包、線下藥店板塊上漲較多，我們預(yù)計(jì)市場將逐步回歸理性，與反腐關(guān)系不大的 CXO、血制品、部分醫(yī)療服務(wù)（如體檢）、院外產(chǎn)品以及受益處方加速外流的零售藥店板塊有望率先企穩(wěn)。

2、 創(chuàng)新藥械、臨床價(jià)值高的品種將充分受益，終端關(guān)注藥店及民營醫(yī)療龍頭

2.1、 醫(yī)藥板塊銷售費(fèi)用整體均衡，部分板塊偏高系歸母凈利潤和營收高速增長

根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥板塊 2018-2022 年銷售費(fèi)用、廣告推廣費(fèi)用 CAGR 整體均衡，醫(yī)療器械整體偏高，其中醫(yī)療耗材廣告推廣費(fèi) CAGR 最高，體外診斷其次。但從同期歸母凈利潤、營業(yè)總收入 CAGR 來看，醫(yī)療設(shè)備、體外診斷板塊利潤營收增速遠(yuǎn)高于銷售費(fèi)用和廣告推廣費(fèi)用。

2.2、 藥店：政策推動零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理，加速處方外流

反腐工作開展有望進(jìn)一步推動處方外流。隨著“健康中國”戰(zhàn)略實(shí)施以及醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的深入，醫(yī)藥分離、分級診療、一致性評價(jià)、醫(yī)保控費(fèi)、帶量采購、兩票制、雙通道、醫(yī)保改革等一系列政策逐步落地，醫(yī)院內(nèi)處方藥持續(xù)外流。在此背景下，反腐工作的開展將整治醫(yī)生不合理開方行為，有望進(jìn)一步推動處方外流。
政策推動零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理，加速處方外流，零售藥店將成為處方外流的主要承接主體。2023 年 2 月 15 日，國家醫(yī)療保障局辦公室發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，高度重視定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌工作，將門診統(tǒng)籌基金用于擴(kuò)大醫(yī)藥服務(wù)供給，保障居民更好的享受統(tǒng)籌醫(yī)保便利。
政策發(fā)布后推行至今，各地紛紛響應(yīng)，據(jù)《中國藥店》不完全統(tǒng)計(jì)，截至 6 月中旬，約有 18 省 4 萬余家藥店已納入醫(yī)保統(tǒng)籌管理，增長迅速。
龍頭連鎖藥店在供應(yīng)鏈、價(jià)格、品種、廠家資源支持、專業(yè)服務(wù)能力等方面領(lǐng)先中小藥店，隨著處方外流規(guī)模擴(kuò)大，龍頭藥店有望受益。
院邊店是處方外流的重要一環(huán)，可以做到便利性、專業(yè)性，便捷的購藥地點(diǎn)將是院外處方購藥患者的首選。近年來，各大零售藥店企業(yè)加快院邊店的建設(shè)步伐，提升承接處方外流能力，我們預(yù)計(jì)未來各大零售藥店企業(yè)將延展院邊店布局，為承接處方外流占得先機(jī)。

從現(xiàn)有統(tǒng)籌資質(zhì)門店數(shù)量來看，龍頭零售在處方外流的大趨勢下?lián)屨枷葯C(jī)，積極布局門特門慢統(tǒng)籌門店和“雙通道”統(tǒng)籌資質(zhì)門店。國家出臺有關(guān)特慢病定點(diǎn)零售藥店享受醫(yī)保統(tǒng)籌支付待遇的政策，打開了醫(yī)院特殊病用藥、慢性病用藥市場的大門，特慢病醫(yī)保支付統(tǒng)籌資質(zhì)能有效促進(jìn)處方藥銷售，為零售藥店帶來廣闊的增長空間。未來隨著更多門特、門慢用藥品類納入醫(yī)保統(tǒng)籌、部分病種醫(yī)保報(bào)銷比例提高，特慢病統(tǒng)籌醫(yī)保定點(diǎn)藥店將具備更大競爭優(yōu)勢，各大藥店目前皆積極建設(shè)特慢病統(tǒng)籌醫(yī)保資質(zhì)門店。隨后國家大力推行“雙通道”統(tǒng)籌資質(zhì)門店進(jìn)一步為零售藥店承接處方外流擴(kuò)面。截至 2022 年底，門特門慢統(tǒng)籌資質(zhì)門店布局益豐藥房 1300余家、老百姓 1053 家、大參林 747 家、一心堂 1093 家；“雙通道”門店布局益豐藥房 197 家、老百姓 227 家、一心堂 221 家、健之佳 124 家，在所在區(qū)域具備數(shù)量優(yōu)勢。從專業(yè)服務(wù)能力來看，龍頭藥房執(zhí)業(yè)藥師儲備充足，重視員工專業(yè)藥事服務(wù)能力提升，以積極對接處方外流，持續(xù)提升龍頭藥房申請統(tǒng)籌資質(zhì)的競爭實(shí)力。

各地積極推動處方流轉(zhuǎn)平臺建設(shè)，為處方外流提供線上流轉(zhuǎn)處方渠道，進(jìn)一步加速處方外流，藥店龍頭更具承接優(yōu)勢。處方流轉(zhuǎn)平臺讓患者可通過第三方處方信息流轉(zhuǎn)平臺，自由選擇在院內(nèi)取藥或到院外的定點(diǎn)藥店取藥，為患者提供更多購藥模式。近年來，國家不斷出臺推動處方外流的政策，各地區(qū)也積極推行電子處方服務(wù)并加速處方流轉(zhuǎn)平臺建設(shè)。零售藥店龍頭依托資金優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，運(yùn)營智能化程度高，信息系統(tǒng)更為完善，為對接處方流轉(zhuǎn)奠定了良好基礎(chǔ)，較中小藥店更具備優(yōu)勢。根據(jù)各省市醫(yī)保局、衛(wèi)健委官網(wǎng)披露的處方流轉(zhuǎn)平臺建設(shè)情況，全國約 22 個(gè)省市開啟了處方流轉(zhuǎn)平臺建設(shè)工作，其中廣東省、湖南省、湖北省等約 13 個(gè)省市處方流轉(zhuǎn)平臺已落地平臺建設(shè)實(shí)現(xiàn)了醫(yī)院與藥店的對接，隨著處方外流不斷深化，我們預(yù)計(jì)各地將進(jìn)一步推行處方流轉(zhuǎn)平臺建設(shè)。

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