記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨蔣蒙

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

中國旺旺（00151.HK）的瓶頸期越拖越久，已經(jīng)嚴(yán)重透支了資本市場對企業(yè)發(fā)展的信心。

近日，中國旺旺發(fā)布中期業(yè)績。4月1日至9月30日，中國旺旺營業(yè)收入實現(xiàn)113.83億元，同比增長10.5%；凈利潤20.9億元，同比增長7.1%。延續(xù)了上一財年持續(xù)回暖的發(fā)展趨勢。

但經(jīng)營狀況發(fā)布后，中國旺旺被多家機構(gòu)看空。其中，美銀證券繼續(xù)維持中國旺旺跑輸大市評級，維持目標(biāo)價為6元。

難道資本市場對于中國旺旺的判斷是，公司已失去成長性？

從國民零食品牌，到如今的“吃老本”企業(yè)，中國旺旺正面臨老一代產(chǎn)品步入衰退期、新一代核心產(chǎn)品尚未得到市場認(rèn)可的尷尬境地。

業(yè)績增長疲軟，長期依賴單品

作為家喻戶曉的零食品牌，中國旺旺也難逃中年危機的苦惱。

旺旺品牌創(chuàng)立于1983年。2008年，中國旺旺在中國香港上市。

上市初期，中國旺旺的業(yè)績也經(jīng)歷了一段快速成長期。2013年，中國旺旺的營業(yè)收入、凈利潤分別為236.30億元、42.54億元，同比分別增長11.48%和21.72%。

這一年，中國旺旺的業(yè)績突破公司歷史記錄，之后8年一直未能逾越。

2014年之后，在零食企業(yè)的激烈圍剿下，加上自身產(chǎn)品周期有所衰退，中國旺旺的營業(yè)收入三年連降，凈利潤也大不如前。截至2016年，中國旺旺的營業(yè)收入、凈利潤分別為197.10億元和35.19億元，與2013年業(yè)績高點相比，分別下降16.59%和17.28%。

直到2020—2021財年，中國旺旺的經(jīng)營業(yè)績才再一次實現(xiàn)營收凈利潤雙增。財報顯示，截至2021年3月31日為止的12個月內(nèi)，中國旺旺的營業(yè)收入為219.98億元，同比增長9.47%；凈利潤為41.58億元，同比增長13.85%。

根據(jù)中國旺旺發(fā)布的中期業(yè)績，截至今年9月30日為止的六個月內(nèi)，公司的營業(yè)收入、凈利潤分別為113.83億元和20.90億元，同比分別增長10.5%和7.1%。

可以看出，雖然繼續(xù)保持了兩項指標(biāo)的雙增，但與上市初期相比，中國旺旺各項指標(biāo)的增長速度放緩，增長態(tài)勢疲軟。

而經(jīng)歷過近40年的產(chǎn)品建設(shè)，中國旺旺的業(yè)績，依然靠旺仔牛奶和旺仔米果類產(chǎn)品支撐。

截至今年9月30日，旺仔牛奶、米果類產(chǎn)品分別收入65.62億元和18.76億元，同比分別變動23.5%和-5.8%。在中國旺旺總營收中合計占比達(dá)到74.13%。

鰲頭財經(jīng)注意到，在中國旺旺經(jīng)營業(yè)績下降的幾年，旺仔牛奶、米果類產(chǎn)品兩大類產(chǎn)品的營業(yè)收入要么出現(xiàn)下降，要么幾乎停滯增長。直至2020—2021財年，中國旺旺乳品及飲料類的收入才時隔7年，出現(xiàn)雙位數(shù)增幅。

而這一年，正好中國旺旺經(jīng)營業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)。因此，在市場上，中國旺旺也常常被指“吃老本”。

值得一提的是，為改善對兩款老產(chǎn)品的依賴，中國旺旺在近幾年頻繁推出新品，包括如香蕉牛奶、莎娃酒、大口爽爽喉茶、速食米面等，可惜大部分新品反響平平，沒有給公司業(yè)績帶來實質(zhì)性的改善。

里昂研報曾指出，雖然疫情影響有所緩解，但旺旺的核心產(chǎn)品如米餅等繼續(xù)出現(xiàn)下跌，主要是由于公司缺乏有吸引力的新產(chǎn)品，預(yù)期毛利率于去年已達(dá)到高位，未來在原料價格波動等因素下盈利能力或受壓。

線上渠道欠缺，遭機構(gòu)看空

另一方面，中國旺旺在線上渠道的缺失，也是限制中國旺旺業(yè)績發(fā)展的重要原因。

對于傳統(tǒng)的快消零售企業(yè)而言，渠道是公司發(fā)展的立足之本。經(jīng)過多年建設(shè)，中國旺旺的傳統(tǒng)線下渠道滲透性非常強。上到一線城市大商超，小到農(nóng)村小賣部，幾乎都有中國旺旺產(chǎn)品的影子。

但各類電商平臺的快速崛起，打破了傳統(tǒng)零售企業(yè)只爭奪線下市場的平衡。近兩年，A股市場涌現(xiàn)出一大批優(yōu)質(zhì)的零食企業(yè)，不少都是借助從線上平臺發(fā)家，足以說明線上的市場的龐大。

而對于中國旺旺來說，公司線上渠道的建設(shè)已經(jīng)與電商行業(yè)的發(fā)展脫節(jié)。雖然公司近幾年不斷加大天貓旗艦店、電商直播、私域流量等渠道的投入，但錯失了早年的入場機會，在日趨成熟的電商行業(yè)，中國旺旺再想進一步擴大份額不容易。

根據(jù)阿里線上數(shù)據(jù)，2018年三只松鼠（300783.SZ）、百草味及良品鋪子（603719.SH）線上市場占有率分別為11.2％、6.2％及5％，而中國旺旺線上銷售的市場份額不足1％。

一家優(yōu)秀的零售企業(yè)，離不開產(chǎn)品與渠道的支持。然而，中國旺旺卻同時面臨產(chǎn)品老化、線上渠道建設(shè)不足的局面。

投射到二級市場上，公司股價自2014年達(dá)到11.46港元/股的股價高點后，便開始持續(xù)下跌。之后7年多基本一直維持在4港元/股與6港元/股之間。

近兩年，中國旺旺選借助大規(guī)?；刭?，試圖提振公司股價。僅2020年，中國旺旺累計回購股份數(shù)量達(dá)到2.42億股，斥資超過10億港元。2021年，中國旺旺的回購力度進一步加強，截至6月30日，公司年內(nèi)累計回購股份數(shù)量已達(dá)到1.51億股。

但大舉回購與業(yè)績改善的雙重利好因素，也沒有給中國旺旺的股價帶來多大的改善。截至12月14日收盤，中國旺旺的股價為7.00港元/股。

與此同時，中國旺旺在今年遭到多家機構(gòu)看空。

中期業(yè)績發(fā)布過后，美銀證券繼續(xù)維持中國旺旺跑輸大市評級，維持目標(biāo)價為6港元；幾乎同期，國際投行高盛也維持中國旺旺“沽空”評級目標(biāo)……

作為陪伴幾代人長大的國民零食企業(yè)，中國旺旺還能走多久，還能走多遠(yuǎn)，都是我們繼續(xù)關(guān)注的重點問題。