奧馳亞并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，但這些風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前股價(jià)中已經(jīng)被充分反映出來了。

奧馳亞擁有多元化的產(chǎn)品組合，我們非常看好電子煙在美國的前景

奧馳亞股價(jià)目前被低估了。

本月，奧馳亞（股票代碼：MO）的股價(jià)與市場(chǎng)行情一致下跌。由于奧馳亞股價(jià)下跌幅度比標(biāo)普500指數(shù)要大得多，投資界似乎將更多的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入了該公司。

而我們相信這次下跌帶來了一個(gè)有吸引力的機(jī)會(huì)。在本文中，我們將評(píng)估是什么讓奧馳亞在當(dāng)前估值下成為一個(gè)好的投資。

奧馳亞不是為膽小的投資者準(zhǔn)備的

奧馳亞收購Juul價(jià)值128億美元的股份時(shí)出價(jià)過高，這已經(jīng)不是什么新聞了，奧馳亞已經(jīng)對(duì)這些股份進(jìn)行了減記。最近，Juul似乎正在退出全球市場(chǎng)，該公司今年早些時(shí)候?qū)?000名員工裁減了三分之一，目前正計(jì)劃進(jìn)行新一輪裁員。此外，加州最近通過了一項(xiàng)法律，禁止銷售薄荷煙。該法將于2021年1月1日生效。

然而，與同行雷諾茲美國公司(BTI)相比，奧馳亞受到的影響相對(duì)較小。薄荷煙占奧馳亞銷售額的19%，而占雷諾美國公司為55%。此外，加州并不是一個(gè)很大的香煙市場(chǎng)，它只占美國香煙銷量的7%左右。

所有這些負(fù)面消息，再加上成交量下滑和ESG走勢(shì)，讓許多投資者很容易就把奧馳亞視為一項(xiàng)可行的投資。然而，正是這種負(fù)面消息使奧馳亞成為一只被嚴(yán)重低估的股票。

奧馳亞目前的估值處于多年來的最低水平，其混合市盈率僅為8.9倍，遠(yuǎn)低于過去10年16.4倍的正常市盈率。在如此低的估值水平上，市場(chǎng)對(duì)奧馳亞未來的預(yù)期基本上是零增長，而我們認(rèn)為情況并非如此。

與此同時(shí)，奧馳亞繼續(xù)公布了強(qiáng)勁的業(yè)績。如下圖所示，其調(diào)整后的每股收益今年上半年同比增長8.5%。這得益于其可吸煙和口服煙草產(chǎn)品利潤率的上升。具體來說，利潤率從去年上半年的56.1%上升到今年的58.5%。

(資料來源：奧馳亞公司財(cái)報(bào))

奧馳亞管理層本月重申了全年每股收益預(yù)期，按中點(diǎn)計(jì)算為4.30美元，較上年同期增長2.1%。雖然這種較低的個(gè)位數(shù)增長沒有什么值得大驚小怪的，但我們認(rèn)為這是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)——奧馳亞在艱難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下表現(xiàn)出了韌性。

對(duì)可吸煙市場(chǎng)有利的是，銷量下降的速度正在放緩。在最近一個(gè)季度，可吸煙的銷量同比僅下降了2%，這比2019年整個(gè)行業(yè)5%的降幅要小得多。我們認(rèn)為這是一個(gè)很大的好處，因?yàn)檫@給奧馳亞更多的時(shí)間來提高價(jià)格。

這也給了奧馳亞更多的時(shí)間來升級(jí)——它提供口服煙草產(chǎn)品。目前在美國4萬家門店有售，從19年第三季度的9萬家門店到每個(gè)季度都有強(qiáng)勁增長。

晨星預(yù)計(jì)，電子煙行業(yè)的中期年降幅將為3.5%，預(yù)計(jì)電子煙行業(yè)將出現(xiàn)收縮。如果能夠?qū)崿F(xiàn)，我們認(rèn)為3.5%的降幅對(duì)奧馳亞來說是可控的，管理層認(rèn)為全年降幅在-2%~-3.5%之間。

展望未來，我們對(duì)奧馳亞在電子煙方面的前景更加樂觀，IQOS這個(gè)比較安全的煙草品類，目前已經(jīng)收到了FDA作為改良風(fēng)險(xiǎn)煙草產(chǎn)品的聲明。我們認(rèn)為這對(duì)奧馳亞和菲利普莫里斯國際公司（PM）都是一個(gè)巨大的勝利，因?yàn)殡娮訜熡兄诠膭?lì)吸煙者轉(zhuǎn)向更安全、健康的替代品。此外，我們認(rèn)為電子煙在幫助阻止未來奧馳亞產(chǎn)量下降方面發(fā)揮了重要作用。

據(jù)菲利普·莫里斯國際公司稱，電子煙是市場(chǎng)上第三大煙草種類，目前在全球擁有超過1500萬用戶。電子煙在世界范圍內(nèi)的高采用率是它成功的一個(gè)很好的指標(biāo)。

（資料來源：菲利普·莫里斯國際公司第二季度財(cái)報(bào)）

菲利普·莫里斯國際公司已經(jīng)大力推出電子煙產(chǎn)品。自從在亞特蘭大首次推出以來，電子煙已經(jīng)在北卡羅來納州夏洛特市占領(lǐng)了市場(chǎng)。在接下來的18個(gè)月里，菲利普·莫里斯國際公司計(jì)劃在4個(gè)擁有大量成年吸煙者的新市場(chǎng)推出電子煙。我們認(rèn)為，電子煙在改變吸煙者方面正獲得越來越多的支持。

展望未來，我們認(rèn)為奧馳亞擁有多元化的產(chǎn)品組合，擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭力。由于政策原因，小的煙草機(jī)構(gòu)需要向美國FDA提交電子煙產(chǎn)品審請(qǐng)，這個(gè)過程既耗費(fèi)人力又耗費(fèi)財(cái)力，時(shí)間還很漫長，這無疑會(huì)削弱來自小型機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭。而奧馳亞擁有強(qiáng)大的實(shí)力，如果電子煙再次流行起來，奧馳亞公司就能從中獲益。

總結(jié)

盡管這家公司的競(jìng)爭力極強(qiáng)，但投資奧馳亞并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。不過，我們認(rèn)為，以目前的股價(jià)來看，這些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消化了。按照目前的估值，市場(chǎng)基本上認(rèn)為該公司的未來不會(huì)增長，而我們認(rèn)為情況并非如此。奧馳亞擁有非常多樣化的產(chǎn)品組合，我們尤其看好其在電子煙方面的前景，我們認(rèn)為這對(duì)奧馳亞的收入和增長都是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

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