《金證研》北方資本中心 尹西/作者 白起 映蔚/風(fēng)控

自2021年11月15日北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）開市至今已逾6個月，截至6月8日94家上市公司總市值1,963.55億元。其中，重慶市泓禧科技股份有限公司（以下簡稱“泓禧科技”）2022年2月28日以12元/股的發(fā)行價登陸北交所，上市首日開盤價12.01元/股，截至2022年6月9日收盤價為9.51元/股，整體呈震蕩下跌趨勢。

而泓禧科技背后或存在諸多問題。報告期內(nèi)，泓禧科技前五客戶收入占比超九成，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于主要應(yīng)用于以筆記本電腦為主的消費(fèi)電子領(lǐng)域，產(chǎn)品下游與同行相比，或顯單一。此外，泓禧科技多個供應(yīng)商現(xiàn)“零人”異象，千萬元交易真實(shí)性存疑。問題尚未結(jié)束，泓禧科技另一供應(yīng)商2018年營收，比招股書披露泓禧科技同期對該供應(yīng)商采購額還少，上演“采銷矛盾”的一幕。而回溯2018年申報高新技術(shù)企業(yè)時，泓禧科技2017年從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員數(shù)量或不足10%，或不滿足申報條件，泓禧科技高新技術(shù)企業(yè)“含金量”或注水。

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一、客戶集中度居高不下，產(chǎn)品單一下游布局或受限

客戶是企業(yè)發(fā)展的根基，但客戶集中度高，對單個客戶銷售比例過大，則可能會對客戶形成“依賴”，從而影響企業(yè)抗風(fēng)險能力。而報告期內(nèi)，泓禧科技的前五大客戶集中度高企。

據(jù)泓禧科技簽署日期為2022年2月11日的招股說明書（以下簡稱“招股書”）及2021年年度報告，2018-2021年，泓禧科技向其前五大客戶銷售的金額，占其當(dāng)期銷售金額的比例分別為94.92%、92.41%、95.59%、93.22%。

可見，2018-2021年，泓禧科技的前五大客戶銷售收入占比均超九成，居高不下。

其中，泓禧科技或?qū)Φ谝淮罂蛻艋驑?gòu)成“依賴”。

招股書顯示，2018-2020年及2021年1-6月，仁寶電腦工業(yè)股份有限公司及其分子公司（以下簡稱“仁寶”）均為泓禧科技第一大客戶。同期，泓禧科技對仁寶的銷售收入分別為1.08億元、1.34億元、1.93億元、1.13億元，占泓禧科技同期銷售總額的比重分別為48.59%、42.63%、44.41%、46%。

不難看出，報告期內(nèi)，泓禧科技客戶集中度高企。其中，仁寶系泓禧科技主要大客戶，報告期內(nèi)，泓禧科技來自仁寶的銷售收入占比均超四成。

對此，泓禧科技表示，其主要客戶集中度較高主要由消費(fèi)電子行業(yè)特性、戰(zhàn)略性選擇客戶造成的，與同行業(yè)可比公司客戶集中度情況趨同，符合行業(yè)慣例，具有其商業(yè)合理性。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，泓禧科技主營業(yè)務(wù)收入分別為2.23億元、3.14億元、4.35億元、2.46億元，占其當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為99.97%、99.98%、100%、100%。

而且，泓禧科技的主營業(yè)務(wù)為高精度電子線組件以及微型電聲器件的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。泓禧科技的產(chǎn)品主要包括極細(xì)同軸線組件、極細(xì)鐵氟龍線組件、其他高精度電子線組件和微型揚(yáng)聲器等，主要應(yīng)用于筆記本電腦為主的消費(fèi)電子領(lǐng)域。

具體來看，2018-2020年及2021年1-6月，泓禧科技的主要產(chǎn)品極細(xì)同軸線組件的銷售額分別為5,098.49萬元、9,702.78萬元、14,839.21萬元、7,569.05萬元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的收入比例分別為22.86%、30.9%、34.07%、30.73%；極細(xì)鐵氟龍線組件的銷售額分別為8,736.41萬元、11,170.47萬元、14,257.54萬元、8,054.17萬元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為39.17%、35.57%、32.74%、32.7%，其他高精度電子線組件的銷售額分別為6,115.65萬元、4,917.28萬元、7,820.48萬元、4,683.64萬元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.42%、15.66%、17.96%、19.02%，微型揚(yáng)聲器的銷售額分別為2,355.29萬元、5,609.69萬元、6,632.16萬元、4,320.55萬元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為10.55%、17.87%、15.23%、17.54%。

其中，泓禧科技的極細(xì)同軸線組件，主要應(yīng)用于筆記本電腦內(nèi)部以實(shí)現(xiàn)顯示器與主板之間的高頻信號傳輸，主要用于商用型筆記本電腦；極細(xì)鐵氟龍線組件，主要應(yīng)用于筆記本電腦內(nèi)部以實(shí)現(xiàn)顯示器與主板之間的高頻信號傳輸，主要用于消費(fèi)型及教育型筆記本電腦。

且泓禧科技的其他高精度電子線組件，主要應(yīng)用于筆記本電腦內(nèi)部的信號傳輸，如硬盤、顯示燈等，主要用于商用型、消費(fèi)型和教育型筆記本電腦；而其微型揚(yáng)聲器，主要應(yīng)用于筆記本電腦內(nèi)部。

不難看出，高精度電子線組件產(chǎn)品是泓禧科技主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，報告期內(nèi)，泓禧科技主要產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域集中于筆記本電腦市場。

值得注意的是，泓禧科技同行業(yè)公司的產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域不僅包括筆記本電腦。

據(jù)招股書，泓禧科技的同行業(yè)公司分別為立訊精密工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“立訊精密”）、樺晟電子股份有限公司及其分子公司（以下簡稱“樺晟電子”）、深圳市國信達(dá)科技股份有限公司（以下簡稱“國信達(dá)”）。

據(jù)立訊精密2021年年度報告，立訊精密的產(chǎn)品主要服務(wù)于消費(fèi)電子、通信及數(shù)據(jù)中心、汽車電子及醫(yī)療等領(lǐng)域。

據(jù)樺晟電子官網(wǎng)，樺晟電子產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域包括IT、汽車、醫(yī)藥、工業(yè)及新型產(chǎn)品、VR、無人飛行器、機(jī)器人等。

據(jù)國信達(dá)2021年年度報告，國信達(dá)的產(chǎn)品主要應(yīng)用于電腦及其周邊、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

這意味著，泓禧科技的同行業(yè)公司立訊精密、樺晟電子、國信達(dá)的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不限于以筆記本電腦為主的消費(fèi)電子領(lǐng)域，與之相比，泓禧科技的應(yīng)用領(lǐng)域或較為單一。

“雞蛋不能放在一個籃子里”，然而，報告期內(nèi)，泓禧科技客戶集中度高企。其中，仁寶系泓禧科技第一大客戶，報告期內(nèi)為泓禧科技貢獻(xiàn)超四成銷售額。而泓禧科技稱其客戶集中度高企符合行業(yè)慣例背后，其同行業(yè)公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，而泓禧科技的產(chǎn)品主要應(yīng)用于以筆記本電腦為主的消費(fèi)電子領(lǐng)域，未來其或面臨產(chǎn)品單一的窘境。

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二、與供應(yīng)商采銷“矛盾”，千萬元交易真實(shí)性存疑

瓜田不納履，李下不正冠。此番上市，2018年，泓禧科技披露其與供應(yīng)商的交易金額，多于供應(yīng)商當(dāng)期營業(yè)收入總額。

據(jù)招股書，四川省皓聯(lián)電子有限公司（以下簡稱“皓聯(lián)電子”）及四川省皓聯(lián)商貿(mào)有限公司（以下簡稱“皓聯(lián)商貿(mào)”）均受同一控制。2018年，皓聯(lián)電子、皓聯(lián)商貿(mào)均為泓禧科技的外協(xié)供應(yīng)商，其兩者合計為泓禧科技第三大外協(xié)供應(yīng)商。其中，2018年，皓聯(lián)電子與泓禧科技交易金額為1,152.34萬元。

“蹊蹺”的是，皓聯(lián)電子2018年的營業(yè)收入，卻少于與泓禧科技的交易額。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，皓聯(lián)電子成立于2017年11月3日，截至查詢?nèi)?022年5月7日，其經(jīng)營范圍為計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，銷售電子產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)銷售電子產(chǎn)品等，其股東分別為韓淑紅、孫強(qiáng)。2018年，皓聯(lián)電子的營業(yè)總收入為1,140.09萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，市場監(jiān)督管理局披露的皓聯(lián)電子2018年營業(yè)收入，比泓禧科技招股書所披露的其與皓聯(lián)電子交易金額少12.25萬元。

據(jù)招股書，2018年，泓禧科技對皓聯(lián)商貿(mào)交易金額為211.91萬元，占其當(dāng)期外協(xié)采購總額的比例為2.76%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，皓聯(lián)商貿(mào)成立于2014年12月25日，其經(jīng)營范圍為計算機(jī)、通信設(shè)備、電子元件的銷售、加工及售后服務(wù)等。2018年11月27日，皓聯(lián)商貿(mào)因決議解散被注銷。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，皓聯(lián)商貿(mào)簡易注銷公告信息顯示，皓聯(lián)商貿(mào)的注銷結(jié)果為“未開業(yè)，無債權(quán)債務(wù)”。

可見，泓禧科技招股書顯示，2018年，泓禧科技與皓聯(lián)商貿(mào)交易211.91萬元。而同年，皓聯(lián)商貿(mào)注銷結(jié)果卻顯示其尚未開業(yè)，皓聯(lián)商貿(mào)如何撐起211.91萬元的采購額？同期，泓禧科技于招股書中披露其與皓聯(lián)電子的交易金額，比皓聯(lián)電子的“官宣”營業(yè)收入多12.25萬元。至此，泓禧科技與供應(yīng)商皓聯(lián)商貿(mào)、皓聯(lián)電子交易數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

此外，與泓禧科技交易超千萬元的供應(yīng)商，社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，合肥正亞電子科技有限公司（以下簡稱“正亞電子”）分別為泓禧科技第五大、第四大、第四大、第四大外協(xié)供應(yīng)商，與泓禧科技的交易金額分別為576.85萬元、763.51萬元、787.43萬元、744.04萬元，占泓禧科技當(dāng)期外協(xié)采購總金額的比例分別為7.51%、10.06%、8.59%、12.63%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，正亞電子與泓禧科技累計交易2,871.83萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月7日，正亞電子成立于2018年1月2日，經(jīng)營范圍為電子產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)（除培訓(xùn)）、技術(shù)咨詢；包裝材料、儀器儀表、電腦軟硬件及液晶顯示器設(shè)計、檢測、維修及技術(shù)咨詢等，其股東為李振榮。2018-2021年，正亞電子的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，正亞電子的實(shí)際控制人為李振榮，且無其他控制企業(yè)。

換言之，正亞電子或不存在由其實(shí)際控制人李振榮控制的其他企業(yè)為其代繳社保的情況。

問題還在繼續(xù)。泓禧科技另一外協(xié)供應(yīng)商也現(xiàn)“零人”異象。

據(jù)招股書，2018-2019年，榆林市君晨電子科技有限公司（以下簡稱“君晨電子”）分別為泓禧科技第四大、第五大外協(xié)供應(yīng)商，分別與泓禧科技交易771.62萬元、416.15萬元，占泓禧科技當(dāng)期外協(xié)采購總金額的比例分別為10.05%、5.48%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2019年，君晨電子與泓禧科技累計交易1,187.77萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，君晨電子成立于2016年1月19日，經(jīng)營范圍為電子產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工及銷售。2018-2021年，君晨電子的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月7日，2017年4月27日，君晨電子股東由馮州燕、張亞麗變更為宋俊輝、張亞麗，且其分別持有君晨電子40%、60%的股權(quán)。2018年8月30日，君晨電子股東由張亞麗、宋俊輝，變更為宋俊輝、劉昱廷，且宋俊輝、劉昱廷分別持有君晨電子40%、60%的股權(quán)。除此之外，君晨電子無其他股權(quán)變更信息。

也即是說，自2018年8月30日起，君晨電子的實(shí)際控制人為劉昱廷。而2017年4月27日至2018年8月29日，君晨電子的實(shí)際控制人為張亞麗。

據(jù)公開信息，君晨電子的實(shí)際控制人劉昱廷，其控制的另一家企業(yè)為榆林市昱俊電子科技有限公司（以下簡稱“昱俊電子”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，昱俊電子成立于2017年7月10日，其經(jīng)營范圍為電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、加工及銷售。截至查詢?nèi)掌?022年5月7日，宋俊坤、劉昱廷各持有昱俊電子50%的股權(quán)。2018-2021年，昱俊電子的社保繳納人數(shù)均為0人。

可見，君晨電子或不存在由其實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)為其代繳社保的情況。

也就是說，2018-2020年，泓禧科技與其外協(xié)供應(yīng)商正亞電子、君晨電子累計交易金額均超千萬元。而同期，正亞電子、君晨電子的社保繳納人數(shù)均為0人。此外，2018年，泓禧科技與其供應(yīng)商皓聯(lián)商貿(mào)交易211.91萬元，而皓聯(lián)商貿(mào)注銷結(jié)果顯示其尚未開業(yè)。同期，泓禧科技招股書披露其與供應(yīng)商皓聯(lián)電子的交易金額，比皓聯(lián)電子官宣的當(dāng)期營業(yè)收入多12.25萬元。種種異象之喜愛，泓禧科技與上述外協(xié)供應(yīng)商的交易真實(shí)性或該“打上問號”。

報告期內(nèi)，泓禧科技均為高新技術(shù)企業(yè)，然而，其對研發(fā)人員數(shù)量的披露，卻前后矛盾。

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三、2017年研發(fā)人員比例不足10%，涉嫌“偽高新”

在政策推動下，高新技術(shù)企業(yè)是創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的“牛鼻子”。

實(shí)際上，泓禧科技2017年申請高新技術(shù)企業(yè)時，其從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員數(shù)量，或不滿足高新技術(shù)企業(yè)評定條件之一。此外，報告期內(nèi)，泓禧科技研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，2018-2020年及2021年1-6月，泓禧科技研發(fā)投入全部費(fèi)用化，不存在資本化的情形。

2018-2021年1-6月，泓禧科技研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.65%、3.22%、3.63%、4.15%。

據(jù)泓禧科技2021年年度報告，2021年，泓禧科技研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為3.72%。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，泓禧科技同行業(yè)公司立訊精密的研發(fā)費(fèi)用率分別為7.01%、7%、6.21%、5.46%；國信達(dá)的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.82%、4.46%、5.93%、8.19%；樺晟電子的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.4%、2.57%、2.59%、2.9%。同期，上述同行業(yè)公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為3.74%、4.68%、4.91%、5.52%。

可見，2018-2020年及2021年1-6月，泓禧科技的研發(fā)費(fèi)用率均低于同行業(yè)公司的均值。

值得一提的是，泓禧科技為高新技術(shù)企業(yè)。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年2月11日，泓禧科技系高新技術(shù)企業(yè)，其高新技術(shù)企業(yè)證書的發(fā)證時間為2018年11月12日，有效期至2021年11月11日，其高新技術(shù)企業(yè)證書編號為GR201851100100，發(fā)證機(jī)關(guān)為重慶市科學(xué)技術(shù)局、重慶市財政局、國家稅務(wù)總局重慶市稅務(wù)局。

據(jù)招股書，泓禧科技已于2021年7月提交高新技術(shù)企業(yè)申請材料。2021年12月15日，泓禧科技已完成高新技術(shù)企業(yè)備案，證書編號為GR202151101646。截至招股書簽署日2022年2月11日，泓禧科技處于等待證書頒發(fā)階段。

據(jù)泓禧科技2021年年度報告，泓禧科技于2021年11月被評定為高新技術(shù)企業(yè)并獲得證書。

據(jù)國科發(fā)火〔2016〕32號文件，即《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》第十一條，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定須滿足的條件包括，企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%。

據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引》、《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》中的“當(dāng)年”、“最近一年”和“近一年”都是指企業(yè)申報前1個會計年度；“申請認(rèn)定前一年內(nèi)”是指申請前的365天之內(nèi)（含申報年）。企業(yè)科技人員是指直接從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動，以及專門從事上述活動的管理和提供直接技術(shù)服務(wù)的，累計實(shí)際工作時間在183天以上的人員，包括在職、兼職和臨時聘用人員。

也就是說，評定高新技術(shù)企業(yè)的條件之一為，企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占該企業(yè)申報前1個會計年度的職工總數(shù)比例不低于10%。

需要注意的是，泓禧科技高新技術(shù)企業(yè)“含金量”或不足。

據(jù)泓禧科技簽署于2017年6月6日的新三板公開轉(zhuǎn)讓說明書，泓禧科技研發(fā)項目由工程研發(fā)部和生產(chǎn)技術(shù)部負(fù)責(zé)。

且泓禧科技的研發(fā)模式顯示，泓禧科技工程研發(fā)部負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)研發(fā)以及研發(fā)團(tuán)隊的建設(shè)，生產(chǎn)技術(shù)部配合工程研發(fā)部進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)備的調(diào)試、生產(chǎn)制程所需的新設(shè)備/治具設(shè)計。

這是否意味著，泓禧科技從事研發(fā)工作的人員，包括工程研發(fā)部和生產(chǎn)技術(shù)部的人員？

據(jù)泓禧科技2017年年報，2017年，泓禧科技及其控股子公司的工程研發(fā)部期初人數(shù)與期末人數(shù)分別為24人、25人；生產(chǎn)技術(shù)部期初人數(shù)與期末人數(shù)分別為13人、13人。同期，泓禧科技期初員工總數(shù)、期末員工總數(shù)分別為417人、619人。

需要指出的是，按工作性質(zhì)分類，泓禧科技2016年年末的數(shù)據(jù)與2017年年初的數(shù)據(jù)一致。

也就是說，若以期初人數(shù)計算，2017年，泓禧科技及其控股子公司的工程研發(fā)部及生產(chǎn)技術(shù)部的人員合計為37人。若以期末人數(shù)計算，泓禧科技及其控股子公司的工程研發(fā)部及生產(chǎn)技術(shù)部的人員合計為38人。

據(jù)泓禧科技2017年年報，2017年，泓禧科技僅有一家控股子公司，即泓禧環(huán)球有限公司（以下簡稱“香港泓禧”）。

據(jù)招股書，泓禧科技的子公司香港泓禧未雇傭員工。

可見，泓禧科技2017年年報中披露的員工人數(shù)，或為其母公司員工人數(shù)。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，若以期初人數(shù)計算，2017年，泓禧科技工程研發(fā)部及生產(chǎn)技術(shù)部的人員，占其當(dāng)期員工人數(shù)的比例為8.87%。若以期末人數(shù)計算，2017年，泓禧科技工程研發(fā)部及生產(chǎn)技術(shù)部的人員，占其當(dāng)期員工人數(shù)的比例為6.14%。

也就是說，基于泓禧科技研發(fā)項目由工程研發(fā)部和生產(chǎn)技術(shù)部負(fù)責(zé)的情形之下，泓禧科技從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員，或包括其工程研發(fā)部及生產(chǎn)技術(shù)部的人員。而2018年申報高新技術(shù)企業(yè)時，泓禧科技于2017年從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員數(shù)量占比，不足10%，或不滿足高新技術(shù)企業(yè)評定條件之一。此外，報告期內(nèi)，泓禧科技研發(fā)投入占比低于同行業(yè)可比企業(yè)均值。種種異象之下，泓禧科技高新技術(shù)企業(yè)“含金量”或遭拷問。

茍卜筮所以成像，虎可卜而地可擇。掀開泓禧科技涉嫌“偽高新”的歷史，未來其研發(fā)創(chuàng)新又能否為其帶來競爭力？