新的一年才剛剛到來，正當各大電商平臺備戰(zhàn)年貨節(jié)的時候，A股的電商龍頭——南極電商股價卻突然跳水，這背后有什么貓膩？

2021年剛開始三個交易日，南極電商全部以下跌報收，且連續(xù)兩天跌停收盤，股價三天大跌了24.2%。如果拉長來看，其實從2020年7月見頂24.41元后，南極電商的股價就開始震蕩走低，加上近期加速回落，不到半年的時間，其股價就已經大跌了59%。

作為國內知名企業(yè)，南極電商一直都因為其獨特的經營模式而備受市場爭議，特別是其超高的毛利率，更是被不少投資者認為存在財務造假的可能。

然而，雖然已經被爭議多年，但在股價暴跌之前南極電商的二級市場表現卻非常優(yōu)秀，股東持倉中更是機構云集，可謂是深得大資金的喜愛。而在不斷上漲的股價的掩蓋下，投資者也逐漸淡忘了其經營中所存在的疑點。

如今，股價崩盤再度引發(fā)了投資者的疑問，南極電商是否真的財務造假？其獨特的吊牌之路，未來還能繼續(xù)走下去嗎？

超高毛利率引爭議，南極電商造假了嗎？

對于南極電商，市場的爭議其實一直沒有停止過。

早在兩年前，興業(yè)證券就發(fā)布過一份名叫《盈余管理和盈余操縱的界定和識別》的報告。

報告中提到，"XX電商存在造假的六大疑點，分別是凈利率非常高而無明顯壁壘、無明顯的競爭對手、非常輕資產的運營模式、財務數據質量差，應收賬款、經營規(guī)模翻倍增長，員工數量反而下降、供應商和客戶高度重疊"。雖然沒有直接指出是"XX電商"就是南極電商，但其實已經非常明顯了。

那么，上面提到的六大疑點到底有沒有道理呢？我們可以挑幾點來簡單分析一下。

首先，關于凈利率非常高而無明顯壁壘，這一點還是有理有據的。

從2020年的半年報數據來看，南極電商的貼牌業(yè)務，毛利率高達94.04%，而貴州茅臺的毛利率則是91.37%，從毛利率這一角度來看，南極電商比貴州茅臺也不遑多讓。

需要注意的是，貴州茅臺極高的毛利率背后，是因為其擁有悠久的歷史以及受到認可的酒文化，時間帶來的品牌效應是貴州茅臺無可比擬的護城河。

再看南極電商，創(chuàng)立不過20余年，可以說任何一個有點歷史的服裝品牌都可以替代南極電商，南極電商確實毫無壁壘可言，就這一點來看南極電商確實值得懷疑。

其次，再看看應收賬款、經營規(guī)模翻倍增長，員工數量反而下降這一點。從數據來看，在2015年時，南極電商的營收僅為3.89億，但到了2019年，其營收就達到了39.1億，4年時間營收增長了10倍。

但再看員工數量，根據媒體統(tǒng)計出的數據顯示，2015年南極電商的員工人數為303人，到了2019年員工人數為646人，員工人數僅增長了1倍多。特別值得一提的是，在2017年營收接近翻倍的情況下，南極電商當年的員工人數還減少了20人，這也是當時興業(yè)證券懷疑的重要原因。

員工數量的增長速度遠低于營收的增長速度，或許是南極電商找到了什么提高效率的方法，讓員工的效率大大提升？

種種跡象表明，市場的爭議不無道理。

大資金撤退，散戶被收割？

南極電商股價大跌的背后，其實又是散戶接盤、大資金收割的戲碼。

根據數據統(tǒng)計顯示，截止至2020年3季度，第一大股東吳江新民實業(yè)投資有限公司在9個月的時間就已經減持了超過3000萬股股票，按照15元的價格來計算，其在2020年最少已經套現了4.5億。

除了大股東之外，機構也在其股價大跌前上演"勝利大逃亡"。根據數據顯示，在2020年半年報中，機構的持倉家數高達429家，持股數量高達6.3億股；而到了三季報，機構的持倉家數就大幅減少至93家，持股數量也銳減至3.4億，短短3個月時間機構減持了2.9億股。

而最后接盤的還是散戶。根據數據顯示，在2020年一季度，南極電商的股東人數僅為1.84萬戶，而到了三季度，股東人數就大幅上漲至3.54萬戶，股東人數增長接近1倍。

萬物皆可南極人，貼牌之路還能走多遠？

關于貼牌，雖然市場的爭議并不少，但不可否認的是，貼牌其實是一個非常不錯的經營模式。

我們熟知的科技龍頭小米，也是以貼牌的模式來經營，除了手機、電腦等極少數產品之外，小米旗下很多的產品都是由代工廠生產。但是，小米與南極人不同的是，小米會給予代工廠技術上的支持，而對于代工廠生產的產品，小米也有極高的品質要求。

再看南極電商，基本是沒有技術研發(fā)這一說，2019年南極電商的研發(fā)費用僅為4330萬，是營業(yè)總成本的1.6%。而且，南極電商對于產品幾乎沒有要求，只要給了錢都能夠貼牌，電飯煲、暖水袋等都可以看到南極人的身影，以至于消費者常戲稱"萬物皆可南極人"。

就從目前的情況來看，南極電商的貼牌策略應該要重新做選擇了。