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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

隨著環(huán)保政策趨嚴，近年來國內(nèi)污水年處理量持續(xù)增長，隨之而來的污泥產(chǎn)生量也連年增長。與此同時，污泥處理越來越受到國家和地方各級政府的重視，污泥處置率穩(wěn)步增長。由此，市場對污泥處理的需求進一步提升，污泥處理行業(yè)有望迎來跨越式發(fā)展。作為一家專業(yè)從事污泥處理與資源化、環(huán)境生態(tài)修復(fù)及資源循環(huán)利用的高新技術(shù)企業(yè)，杭州國泰環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“國泰環(huán)保”）即將踏入資本市場。

近年來，國泰環(huán)保毛利率及加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出；資產(chǎn)負債率低于行業(yè)均值，償債風(fēng)險低。深耕環(huán)保行業(yè)二十余年，國泰環(huán)保建立了契合“雙碳”政策導(dǎo)向的污泥處理處置技術(shù)體系，開創(chuàng)了綠色、經(jīng)濟、裝備國產(chǎn)化的污泥處理處置新途徑。憑借過硬的技術(shù)，國泰環(huán)保形成了污泥處理、成套設(shè)備銷售以及水環(huán)境生態(tài)修復(fù)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局，得到了以地方國有企業(yè)為代表的眾多客戶的廣泛認可。

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一、環(huán)保政策趨嚴污泥產(chǎn)生量增長，行業(yè)需求旺盛前景廣闊

近年來，隨著國家環(huán)保要求的逐漸嚴格，污水處理廠對污水的處理標(biāo)準不斷提高，且污水處理規(guī)模隨著社會經(jīng)濟發(fā)展逐年擴大，國內(nèi)污水處理量呈持續(xù)走高趨勢。

據(jù)住建部發(fā)布的《2021年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，2017-2021年，全國城市污水處理量分別為465.49億立方米、497.61億立方米、536.93億立方米、557.28億立方米、611.90億立方米；全國縣城污水處理量分別為85.77億立方米、90.64億立方米、95.71億立方米、98.62億立方米、105.06億立方米。

2017-2021年，國內(nèi)城鎮(zhèn)污水處理量分別為551.26億立方米、588.25億立方米、632.64億立方米、655.90億立方米、716.96億立方米。

污泥是污水處理過程的必然伴生物，污泥的妥善處理處置是污水處理的必需環(huán)節(jié)。國內(nèi)城鎮(zhèn)污水年處理量持續(xù)增長，隨之而來的污泥產(chǎn)生量也連年增長，2011年到2019年城鎮(zhèn)污水處理廠污泥的產(chǎn)生量年復(fù)合增速達到10.9%。

另據(jù)住建部發(fā)布的《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，2019-2021年，全國干污泥產(chǎn)生量分別為1,303.24萬噸、1,332.69萬噸、1,621.79萬噸；全國干污泥處置量分別為1,238.92萬噸、1,278.02萬噸、1,566.95萬噸；全國干污泥處置率分別為95.07%、95.91%、96.63%。

與此同時，近年來，污泥處理越來越受到國家和地方各級政府的重視。自2019年7月開始，第二輪中央環(huán)保督察總計通報了超過90個典型案例，其中包括4個污泥典型案例，涉及天津、北京、遼寧和四川等省市。中央環(huán)保督察組對污泥問題的重視，有利于推動地方加快污泥處理處置設(shè)施建設(shè)，加強污泥處理處置市場的規(guī)范化運行。

在污泥產(chǎn)生量上升和環(huán)保督察趨嚴、政府對污泥處理處置要求逐漸增加的多重壓力下，市場對污泥處理的需求進一步提升，國內(nèi)污泥處理處置市場規(guī)模實現(xiàn)了明顯增長。

據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2016-2020年，國內(nèi)污泥處理處置行業(yè)市場規(guī)模分別為467.6億元、525.5億元、577.4億元、631.7億元、683.4億元。另據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)預(yù)測，2024年國內(nèi)污泥處理處置市場規(guī)模將超過900億元。

值得關(guān)注的是，《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》中明確提出，“十四五”期間新增污泥（含水量80%的濕污泥）無害化處置設(shè)施規(guī)模不少于2萬噸/日，到2025年城市污泥無害化處置率應(yīng)達到90%以上，到2035年全面實現(xiàn)污泥無害化處置，污水污泥資源化利用水平顯著提升。

“十四五”期間，中央財政將投入2,000億元用于污水廠的污泥處理，在污泥處置技術(shù)的不斷突破與政策的推動下，污泥處理處置行業(yè)即將迎來藍海市場。

綜上，近年來，國內(nèi)污泥產(chǎn)生量上升、環(huán)保督察趨嚴、政府對污泥處理處置要求逐漸增加，污泥處理需求加速釋放，行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)增?！笆奈濉逼陂g，國內(nèi)財政投入巨額資金用于污泥處理，行業(yè)迎來良好市場機遇。

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二、毛利率及ROE高于行業(yè)均值，負債率低于行業(yè)平均水平

觀其業(yè)績，近年來，國泰環(huán)保營業(yè)收入階段性波動，凈利潤均超億元。

據(jù)招股書，2019-2022年，國泰環(huán)保分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.64億元、4.56億元、3.31億元、3.76億元，實現(xiàn)凈利潤1.07億元、1.87億元、1.42億元、1.52億元。其中，國泰環(huán)保2022年業(yè)績經(jīng)天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審閱，下同。

需要說明的是，2021年國泰環(huán)保業(yè)績有所下滑，主要系上海竹園項目污泥處理量減少、大型成套設(shè)備銷售訂單逐步完成、原材料采購價格上漲等因素導(dǎo)致。國泰環(huán)保經(jīng)營業(yè)績依靠主要項目處理量增長以及新增項目服務(wù)供應(yīng)，目前國泰環(huán)保主要項目污泥處理量仍持續(xù)增長，已新增上海白龍港項目、臺州項目，在成套設(shè)備銷售業(yè)務(wù)方面已取得突破。

與此同時，近年來國泰環(huán)保毛利率及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，國泰環(huán)保毛利率分別為49.30%、53.97%、55.51%、51.14%。其中，2022年1-6月，國泰環(huán)保的毛利率為48.81%。

2019-2021年及2022年1-6月，國泰環(huán)保同行業(yè)可比公司鵬鷂環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“鵬鷂環(huán)?！保⒊啥寂d蓉環(huán)境股份有限公司（以下簡稱“興蓉環(huán)境”）、中電環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“中電環(huán)?！保?、上海復(fù)潔環(huán)保科技股份有限公司（以下簡稱“復(fù)潔環(huán)?！保?、湖南軍信環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“軍信股份”）、北京中科潤宇環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“中科環(huán)?！保┑拿示捣謩e為41.24%、44.50%、34.59%、36.76%。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，國泰環(huán)保加權(quán)平均ROE分別為42.78%、55.55%、31.79%、29.37%。其中，2022年1-6月，國泰環(huán)保的加權(quán)平均ROE為15.03%。

2019-2021年及2022年1-6月，國泰環(huán)保同行業(yè)可比公司鵬鷂環(huán)保、興蓉環(huán)境、中電環(huán)保、復(fù)潔環(huán)保、軍信股份、中科環(huán)保的加權(quán)平均ROE均值分別為16.11%、13.44%、10.63%、5.05%。

除此之外，國泰環(huán)保的流動比率和速動比率高于同行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負債率低于行業(yè)均值，償債風(fēng)險低。

2019-2021年及2022年1-6月，國泰環(huán)保流動比率分別為3.62倍、4.47倍、6.86倍、6.31倍，速動比率分別為2.91倍、4.37倍、6.82倍、6.27倍，流動比率和速動比率均呈現(xiàn)上升趨勢，顯示其流動資產(chǎn)質(zhì)量好，變現(xiàn)能力強。

同期，國泰環(huán)保同行業(yè)可比公司鵬鷂環(huán)保、興蓉環(huán)境、中電環(huán)保、復(fù)潔環(huán)保、軍信股份、中科環(huán)保的流動比率均值分別為1.39倍、2.26倍、1.84倍、2.22倍，速動比率均值分別為1.15倍、2.15倍、1.76倍、2.14倍。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，國泰環(huán)保資產(chǎn)負債率分別為24.59%、17.30%、10.32%、9.76%，呈現(xiàn)下降趨勢。其中，2022年1-6月，國泰環(huán)保的資產(chǎn)負債率為11.79%。

2019-2021年及2022年1-6月，國泰環(huán)保同行業(yè)可比公司鵬鷂環(huán)保、興蓉環(huán)境、中電環(huán)保、復(fù)潔環(huán)保、軍信股份、中科環(huán)保的資產(chǎn)負債率均值為50.04%、45.12%、46.69%、44.20%。

可見，近年來國泰環(huán)保營業(yè)收入雖然有所波動，但主要項目污泥處理量仍持續(xù)增長，凈利潤均超億元，具有可持續(xù)盈利能力。同時，國泰環(huán)保毛利率及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。此外，國泰環(huán)保流動比率和速動比率高于同行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負債率低于行業(yè)均值，償債風(fēng)險低。

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三、主要項目長期穩(wěn)定運行獲客戶認可，新客戶開拓取得實質(zhì)性進展

深耕環(huán)保行業(yè)二十余年，國泰環(huán)保憑借臨江項目、七格項目等大規(guī)模長期穩(wěn)定運行的項目獲得眾多客戶的廣泛認可，品牌知名度持續(xù)提升。國泰環(huán)保主要客戶是以水務(wù)公司為代表的地方國有企業(yè)。

目前，國泰環(huán)保已與杭州藍成、杭州排水、紹興水處理分別簽訂了15年、12年、2年的服務(wù)合同，主要項目長期穩(wěn)定運行。

其中，國泰環(huán)保臨江項目主要服務(wù)于杭州藍成，承擔(dān)“蕭山區(qū)4000噸/日污泥處理工程項目”中的污泥處理環(huán)節(jié)，當(dāng)前國泰環(huán)保是業(yè)主單位杭州藍成的唯一污泥處理服務(wù)供應(yīng)商，臨江項目已無故障連續(xù)運行超過15年。

七格項目主要服務(wù)于杭州排水，承擔(dān)杭州七格污水處理廠產(chǎn)生污泥的處理任務(wù)，當(dāng)前國泰環(huán)保是業(yè)主單位杭州排水的唯一污泥處理服務(wù)供應(yīng)商，七格污水處理廠污水處理規(guī)模達到150萬m3/日，承擔(dān)了杭州市主城區(qū)96%以上的生活污水處理量，七格項目已無故障連續(xù)運營超過13年。

紹興項目主要服務(wù)于紹興水處理，當(dāng)前國泰環(huán)保是紹興水處理氣浮污泥唯一污泥處理服務(wù)供應(yīng)商和濕污泥主要污泥處理服務(wù)供應(yīng)商。紹興項目充分發(fā)揮污泥中鐵元素的資源價值，已無故障連續(xù)運行超過10年。

值得關(guān)注的是，國泰環(huán)保新客戶開拓已取得實質(zhì)性進展，具備持續(xù)開拓新客戶的能力。

2021年11月，國泰環(huán)保與新增客戶臺州市水務(wù)集團股份有限公司（以下簡稱“臺州水務(wù)”）簽訂合作協(xié)議，計劃共同投資建設(shè)1,500噸/日臺州市污泥集中處置項目，預(yù)計將在投入運營后進一步增加污泥處理量30萬噸/年。

2022年3月，國泰環(huán)保與新增客戶上海建工簽訂污泥處理服務(wù)合同，由國泰環(huán)保負責(zé)處理上海白龍港污水處理廠廠區(qū)內(nèi)約34萬噸填埋污泥，當(dāng)前其已開展服務(wù)作業(yè)。

青島市水務(wù)局、環(huán)保局、水務(wù)集團、能源集團經(jīng)過對國泰環(huán)保的實地考察，計劃采用其深度脫水+清潔焚燒的技術(shù)路線建設(shè)青島市重點項目污泥處置中心項目，先期規(guī)模1,200噸/日，遠期逐步擴大處置中心產(chǎn)能，國泰環(huán)保已編制項目投資建設(shè)方案。

北京、上海、深圳、合肥、東莞等多個城市水務(wù)局、住建部門和相關(guān)業(yè)務(wù)部門已對國泰環(huán)保代表性項目進行實地考察、技術(shù)交流，表達了積極推進業(yè)務(wù)合作的意愿，目前國泰環(huán)保正在積極進行商務(wù)接洽。

同時，國泰環(huán)保既有客戶中，國泰環(huán)保將處理杭州藍成接收的約30萬噸填埋污泥（以含水率80%計），預(yù)計紹興水處理的濕污泥委托處理量將有所增加。

簡言之，國泰環(huán)保主要項目長期穩(wěn)定運行，獲得眾多客戶的廣泛認可。同時，國泰環(huán)保新客戶開拓已取得實質(zhì)性進展，具備持續(xù)開拓新客戶的能力。

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四、三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，污泥處理服務(wù)契合“雙碳”目標(biāo)

作為一家專業(yè)從事污泥處理與資源化、環(huán)境生態(tài)修復(fù)及資源循環(huán)利用的高新技術(shù)企業(yè)，國泰環(huán)保主營業(yè)務(wù)為污泥處理服務(wù)，并向成套設(shè)備銷售和水環(huán)境生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域延伸。目前，國泰環(huán)保形成了污泥處理、成套設(shè)備銷售以及水環(huán)境生態(tài)修復(fù)協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)布局。

經(jīng)過多年的項目運營，國泰環(huán)保在污泥處理以及污泥處理過程中產(chǎn)生的污染物治理方面積累了豐富的經(jīng)驗，為開展水環(huán)境生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)提供了技術(shù)基礎(chǔ)。目前，國泰環(huán)保已完成多個水環(huán)境生態(tài)修復(fù)項目以及水質(zhì)應(yīng)急處理項目。

與此同時，國泰環(huán)保的污泥處理業(yè)務(wù)與成套設(shè)備銷售業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

一方面，依托自主設(shè)計、集成的成套設(shè)備，國泰環(huán)保能夠根據(jù)項目運營過程中污泥來源、特性、規(guī)模、處置路徑以及環(huán)保要求等方面的變化快速調(diào)整設(shè)備參數(shù)，使得設(shè)備與其深度脫水工藝高度匹配，提升整體運營效率。

另一方面，國泰環(huán)保以自身運營經(jīng)驗為基礎(chǔ)，能夠準確把握和滿足污泥處理成套設(shè)備客戶訴求，及時地獲得設(shè)備運行反饋信息并進行針對性優(yōu)化改進，使得其供應(yīng)的成套設(shè)備具有更好的運行穩(wěn)定性。

此外，國泰環(huán)保業(yè)務(wù)逐步向多元化發(fā)展。

一方面，國泰環(huán)保業(yè)務(wù)向資源化利用方向延伸，2021年已為杭州藍成試驗性處置焚燒灰、渣用于制磚，為后續(xù)開展焚燒灰、渣資源化利用業(yè)務(wù)積累了經(jīng)驗。

另一方面，國泰環(huán)保成套設(shè)備業(yè)務(wù)向新能源行業(yè)企業(yè)環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域延伸，2022年已向萬向一二三股份公司交付兩套鋰電池生產(chǎn)相關(guān)環(huán)保設(shè)備。據(jù)統(tǒng)計，2021年以來，包括LG新能源、中航鋰電、億緯鋰能、SKI、比亞迪等21家企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能已達到3,155GWh，該項業(yè)務(wù)未來具備廣闊市場空間。

值得一提的是，國泰環(huán)保的污泥處理服務(wù)契合國家“雙碳”政策導(dǎo)向，開創(chuàng)了一條綠色、經(jīng)濟、裝備國產(chǎn)化的污泥處理處置新途徑。

展開來看，國泰環(huán)保的污泥處理服務(wù)系接收城市、工業(yè)等污水處理廠產(chǎn)生的含水率98%左右的濃縮污泥、含水率80%左右的濕污泥等，通過投加專用調(diào)理改性藥劑，改善污泥的脫水性能，然后在常溫低壓條件下脫除污泥中的大部分水分，使其含水率降低至45%左右，實現(xiàn)污泥減量化，污泥中有機物與各類污染物得到進一步富集。脫水干泥后續(xù)通過清潔焚燒、水泥生產(chǎn)利用等多途徑處置與資源化，可實現(xiàn)各類污泥的全過程閉環(huán)處置。

與目前主流的污泥熱干化焚燒路線相比，國泰環(huán)保的污泥處理服務(wù)在污泥脫水減量化過程中能耗僅為需外加熱源的污泥熱干化的10%以下，從而降低了污泥處理處置全過程的能耗，進而減少了二氧化碳排放，具有顯著的節(jié)能減排效果。

綜上，國泰環(huán)保形成了三大板塊協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。其中，國泰環(huán)保污泥處理服務(wù)契合國家“雙碳”政策導(dǎo)向，開創(chuàng)了一條綠色、經(jīng)濟、裝備國產(chǎn)化的污泥處理處置新途徑。此外，國泰環(huán)保業(yè)務(wù)向資源化利用方向和新能源電池環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域延伸，呈多元化發(fā)展趨勢。

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五、重視人才力量研發(fā)人員占比達22.02%，核心技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平

一直以來，國泰環(huán)保重視技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，以污泥減量化、穩(wěn)定化、無害化和資源化為目標(biāo)，致力于完善污泥處理處置技術(shù)體系。

在研發(fā)投入方面，近年來國泰環(huán)保的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例大幅高于行業(yè)均值。

2019-2021年及2022年1-6月，國泰環(huán)保的研發(fā)投入占營收比分別為6.80%、5.87%、6.35%、5.76%。同期，國泰環(huán)保同行業(yè)可比公司鵬鷂環(huán)保、興蓉環(huán)境、中電環(huán)保、復(fù)潔環(huán)保、軍信股份、中科環(huán)保的研發(fā)投入占營收比均值分別為2.78%、2.61%、3.14%、2.32%。

在研發(fā)團隊建設(shè)方面，國泰環(huán)保重視人才力量，通過自主培養(yǎng)、產(chǎn)學(xué)研合作以及高層次人才引進等方式不斷擴充技術(shù)研發(fā)隊伍。

截至2022年6月30日，國泰環(huán)保共有研發(fā)人員74人，占員工總數(shù)的比例為22.02%。國泰環(huán)保共有一級建造師5人，二級建造師14人，正高級、高級職稱專業(yè)人員13人，中級職稱專業(yè)人員20人。

在產(chǎn)學(xué)研合作方面，國泰環(huán)保積極推進與同濟大學(xué)、浙江工業(yè)大學(xué)、青島理工大學(xué)等知名院校、科研院所的交流合作，將前沿理論與工程化應(yīng)用經(jīng)驗融合，提高其創(chuàng)新能力。

經(jīng)過多年積累，國泰環(huán)保取得了豐碩的研發(fā)成果。

截至2023年3月16日，國泰環(huán)保擁有專利284項，其中發(fā)明專利40項。另有超百項發(fā)明專利已經(jīng)取得受理通知書或進入實質(zhì)性審核階段。此外，國泰環(huán)保已承擔(dān)完成多個國家和省部級重大科技項目。

在綜合運用相關(guān)科技創(chuàng)新成果的基礎(chǔ)上，國泰環(huán)保創(chuàng)建了兼顧經(jīng)濟性與安全環(huán)保性的能夠完整解決污泥處理處置難題的技術(shù)體系，形成了“多源污泥深度脫水與多元化處置利用系列技術(shù)”。國泰環(huán)保技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)在安全穩(wěn)定性、經(jīng)濟效率、普遍適應(yīng)性、節(jié)能減排、資源化等五個方面。

2020年12月，朱利中院士等專家組作出鑒定意見：國泰環(huán)保自主研發(fā)的“多源污泥深度脫水與多元化處置利用系列技術(shù)”整體達到國內(nèi)領(lǐng)先水平，其中城市生活污水、工業(yè)污水污泥深度脫水及其流化床焚燒協(xié)同技術(shù)達到國際先進水平。

在科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化方面，國泰環(huán)保技術(shù)已成功應(yīng)用于目前規(guī)模達到4,000噸/日的臨江項目、1,600噸/日的七格項目和1,000噸/日的紹興項目，實現(xiàn)了該等項目超過十年的長期穩(wěn)定運行。

2019-2021年及2022年1-6月，來自于核心技術(shù)的運營服務(wù)收入和核心技術(shù)產(chǎn)品的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為95.55%、95.63%、90.65%、89.95%。

榮譽方面，國泰環(huán)保獲得了2021年度浙江省“專精特新”中小企業(yè)、2021年度浙江省科技型中小企業(yè)、2019年上海市科學(xué)技術(shù)獎（技術(shù)發(fā)明）二等獎、2018年浙江省環(huán)境保護科學(xué)技術(shù)三等獎、2018年浙江省優(yōu)秀工業(yè)新產(chǎn)品（新技術(shù)）項目三等獎等多項榮譽。

放眼未來，國泰環(huán)保將繼續(xù)專注于污泥處理處置領(lǐng)域的研究開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，充分發(fā)揮其在污泥深度脫水、成套設(shè)備系統(tǒng)設(shè)計與集成、脫水干泥資源化等方面的技術(shù)優(yōu)勢和經(jīng)驗優(yōu)勢，持續(xù)增強自身核心競爭力，助力國內(nèi)生態(tài)文明和“美麗中國”建設(shè)。

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