有一天，友問(wèn)，你會(huì)輕易相信陌生人嗎？

?

星空君苦笑一聲，說(shuō)，會(huì)，而且，死不悔改。

?

背后心酸的故事就不講了，只講一個(gè)關(guān)于陌生人的有趣故事。

?

有一年星空君獨(dú)自一人自駕去西藏，在西安郊外有兩個(gè)大人一個(gè)孩子搭車(chē)，在他們?nèi)齻€(gè)人上車(chē)后，一群小混混圍上來(lái)要拖他們?nèi)ズ谲?chē)，星空君一腳油門(mén)把小混混們甩開(kāi)了。

?

恰好獨(dú)自駕車(chē)枯燥乏味，一路歡聲笑語(yǔ)，星空君將他們送到了西寧，并留下了聯(lián)系方式。其中小哥的妻子在格爾木某醫(yī)院，他一再交代我，去格爾木一定要找他妻子充氧氣。

?

為了應(yīng)對(duì)海拔5231米的唐古拉山口，星空君出門(mén)的時(shí)候帶了一個(gè)便攜空氧氣瓶。在格爾木遇到美麗善良的醫(yī)生小姐姐，在病房的氧氣室充滿(mǎn)氧氣瓶后，又送我兩瓶緩解高原反應(yīng)的藥，一瓶是復(fù)方丹參滴丸，一瓶是紅景天。

?

在海拔4800米的那曲度過(guò)了難眠的一夜，平均心率超過(guò)120，但星空君還是沒(méi)有用上氧氣瓶，醫(yī)生推薦吃的藥還是蠻管用。

?

這瓶紅景天的廠家，叫西藏迪諾康制藥，是一家A股上市公司，簡(jiǎn)稱(chēng)西藏藥業(yè)。

?

看到這家公司的年報(bào)，星空君微微一笑，想起那段和陌生人打交道的經(jīng)歷，感覺(jué)好有親切感。

?

公司的主打產(chǎn)品就是紅景天，但是卻起了一個(gè)非常樸素的洋名：迪諾康。如果起名叫圣地紅景天雪域紅景天之類(lèi)的，就神秘高端上檔次了。

?

為什么不用充滿(mǎn)神秘感的西藏傳統(tǒng)符號(hào)，而是用了一個(gè)洋名？這和公司的歷史有關(guān)，公司成立于1999年7月14日，成立后一周（注意是一周，放在現(xiàn)在是不可能了）就在滬市上市，是西藏上市的第一家高新技術(shù)醫(yī)藥公司。上世紀(jì)90年代，還是一個(gè)很崇洋的時(shí)代。

?

一、增收不增利

?

公司年報(bào)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入?21.38億元，與上年同期相比增加7.65億元，同比增長(zhǎng)?55.75%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為2.1億元，與上年同期相比減少 2.1億元，同比下降50.03%。

?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

?

營(yíng)收漲了一半，凈利潤(rùn)跌了一半，這是什么操作？

?

定睛一看，公司2021年發(fā)生了4.6億的資產(chǎn)減值損失。于是條件反射般的把鼠標(biāo)移到資產(chǎn)負(fù)債表，看一下商譽(yù)。

?

奇妙的是，公司近年來(lái)的商譽(yù)竟然沒(méi)有變化。

?

那么這些資產(chǎn)減值損失都從哪來(lái)？

?

星空君仔細(xì)看了下年報(bào)，發(fā)現(xiàn)是無(wú)形資產(chǎn)，不過(guò)這部分無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)差不多。

?

公司2018年并購(gòu)了依姆多，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和新冠疫情等不利因素影響，原境外原料藥供應(yīng)商生產(chǎn)線關(guān)閉，導(dǎo)致原材料供應(yīng)受限。此外，依姆多在?2021 年第五批全國(guó)藥品集中采購(gòu)中亦未中標(biāo)。根據(jù)目前藥品集中采購(gòu)的相關(guān)政策，公司預(yù)計(jì)?2025 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)穩(wěn)定后能否重新中標(biāo)具有較大不確定性。

?

回過(guò)頭來(lái)再看這個(gè)收購(gòu)，賠了夫人又折兵。

?

二、公允價(jià)值變動(dòng)收益

?

在公司的利潤(rùn)構(gòu)成中，有1.5億的公允價(jià)值變動(dòng)收益，這是影響公司利潤(rùn)比較大的項(xiàng)目，這又是什么東西？

?

根據(jù)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司持有的短期投資為目標(biāo)的資產(chǎn)，如上市公司股票、公司股權(quán)等投資性資產(chǎn)，在年底的評(píng)估增值計(jì)入該項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目本質(zhì)上是浮盈或者浮虧，對(duì)利潤(rùn)有影響，但對(duì)現(xiàn)金流沒(méi)有影響。

?

一般來(lái)說(shuō)，持有的股票等有價(jià)證券還比較好計(jì)量，直接按照市場(chǎng)價(jià)入賬，但是，西藏藥業(yè)持有的是兩家公司的股權(quán)：Observe Medical ASA（從諾華拆分上市）及斯微（上海）生物科技有限公司。

?

其中，斯微生物是未上市公司，是否增值，增值是否合理，都是由評(píng)估機(jī)構(gòu)說(shuō)了算。

?

這里面就有不少水分。

?

事實(shí)上，做短期投資的醫(yī)藥類(lèi)上市公司不少，比如云南白藥，投資了恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)生物等同行。但由于2021年眾所周知的原因，醫(yī)藥類(lèi)股票跌的一塌糊涂，把云南白藥的業(yè)績(jī)拉下了水。

?

但星空君認(rèn)為云南白藥的做法是正確的，作為一家中藥企業(yè)，投資創(chuàng)新藥化學(xué)藥企業(yè)，其實(shí)是一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，避免因?yàn)樾袠I(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。集采的影響終究會(huì)過(guò)去，長(zhǎng)期來(lái)看，公司持有的都是穩(wěn)健類(lèi)的企業(yè)。

?

這個(gè)視角看，西藏藥業(yè)核心產(chǎn)品比較少，其中迪諾康以藏藥概念為主，持有創(chuàng)新藥企業(yè)股權(quán)的思路也算合理。

?

三、抗風(fēng)險(xiǎn)能力

?

所有的醫(yī)藥企業(yè)，都不可避免的面對(duì)靈魂痛點(diǎn)：集采。

?

西藏藥業(yè)花大錢(qián)買(mǎi)來(lái)的依姆多沒(méi)有中標(biāo)集采，而公司核心產(chǎn)品新活素則是心血管領(lǐng)域國(guó)內(nèi)唯一同類(lèi)產(chǎn)品，是談判方式進(jìn)入醫(yī)保，沒(méi)有通過(guò)集采模式。

?

從毛利率看，公司自有產(chǎn)品毛利率超過(guò)96%，隨著集采的不確定性，公司產(chǎn)品的未來(lái)也存在一定的不確定性。

?

大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)，都在2021年開(kāi)啟了“瘋狂”的研發(fā)投入模式，因?yàn)榧删褪且粋€(gè)風(fēng)向標(biāo)：創(chuàng)新才有未來(lái)。

?

和2020年相比，西藏藥業(yè)的研發(fā)支出增加了8倍，乍一看很唬人，但仔細(xì)看，從740萬(wàn)增加到了6000萬(wàn)，占營(yíng)收比例約3%。

?

如此可憐的研發(fā)，能催化出什么樣的創(chuàng)新藥物呢？

?

年報(bào)顯示，公司新藥研發(fā)項(xiàng)目有三個(gè)，一是紅景天的人工養(yǎng)殖；二是其他藏藥人工養(yǎng)殖；三是滴眼液。

?

看到這里，星空君眉頭微蹙。

?

拿什么賭明天？