撰稿|行星

來(lái)源|貝多財(cái)經(jīng)

7月9日，藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藥明合聯(lián)”）向港交所遞交上市申請(qǐng)材料，沖刺港交所主板上市，摩根士丹利、高盛和摩根大通為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，藥明合聯(lián)成立于2020年12月，分拆自港交所上市藥明生物（HK:02269）。據(jù)招股書介紹，藥明合聯(lián)是專注于全球ADC及更廣泛生物偶聯(lián)藥物市場(chǎng)（（ADC））的CRDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)）。

特別說(shuō)明的是，藥明合聯(lián)是一家由藥明生物與藥明康德成立的合資公司。目前，藥明生物對(duì)藥明合聯(lián)的持股比例為60%，藥明康德則通過(guò)擁有98.56%股權(quán)的合全藥業(yè)持股40%。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，同為ADC生物醫(yī)療開(kāi)發(fā)商的科倫博泰（HK:06990）已于7月11日在港交所上市。本次上市，科倫博泰獲得了5家基石投資者的認(rèn)購(gòu)。而在今年6月末，醫(yī)藥生物科技公司來(lái)凱醫(yī)藥亦在港股成功上市。

從某種程度上來(lái)說(shuō)，港股的醫(yī)藥生物公司IPO熱潮正處在爆發(fā)期。本次沖刺港交所上市，藥明合聯(lián)有幾成勝算？

一、十年積累的ADC領(lǐng)域“先行者”

藥明合聯(lián)的歷史最早可溯至2013年。在中國(guó)的ADC市場(chǎng)尚處于萌芽早期階段時(shí)，藥明生物就洞察到了ADC及ADC外包服務(wù)市場(chǎng)相關(guān)的機(jī)遇，在其BCD業(yè)務(wù)部?jī)?nèi)部設(shè)立了獨(dú)立單元開(kāi)展ADC CRDMO業(yè)務(wù)，以研究、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)ADC。

此后，藥明生物成立了無(wú)錫藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司、上海藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司、常州藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司等。目前，藥明合聯(lián)在無(wú)錫、上海及常州經(jīng)營(yíng)三個(gè)基地。

天眼查信息顯示，無(wú)錫藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司為上海藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司、常州藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司的全資股東，法定代表人均為陳智勝，全資股東則為WuXi XDC Hong Kong Limited。

而正如藥明生物所預(yù)料到的那般，ADC市場(chǎng)呈現(xiàn)出了爆炸式增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。藥明合聯(lián)在招股書中援引弗若斯特沙利文的資料稱，2019年至2022年，ADC占FDA批淮的生物制劑約15.4%。

據(jù)同一資料來(lái)源，2022年，全球ADC市場(chǎng)已增長(zhǎng)至79億美元，2018年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到了40.4%，并預(yù)計(jì)2030年將以30.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增長(zhǎng)至647億美元。

布局高速發(fā)展賽道十年有余，藥明合聯(lián)為自身建立起了一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。從市場(chǎng)地位的角度來(lái)看，以2022年為參照，在全球從事ADC等生物偶聯(lián)藥物的CRDMO中，藥明合聯(lián)的項(xiàng)目總數(shù)排名第一，收入排名第二。

目前，藥明合聯(lián)能夠獨(dú)立提供全面一站式生物偶聯(lián)藥物平臺(tái)提供端對(duì)端CRDMO服務(wù)，包括生物偶聯(lián)藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯(lián)藥物相關(guān)連接符及有效載荷的發(fā)現(xiàn)、工藝開(kāi)發(fā)及GMP生產(chǎn)。

截至2023年5月31日，藥明合聯(lián)累計(jì)為296名客戶提供服務(wù)，共有102個(gè)進(jìn)行中的整體項(xiàng)目，并已在中國(guó)贏得所有在中國(guó)和美國(guó)雙重提交IND及/或BLA的ADC候選藥物的ADC開(kāi)發(fā)合同。

據(jù)招股書介紹，自2022年以來(lái)及截至最后實(shí)際可行日期，有10家中國(guó)醫(yī)藥及生物技術(shù)公司與海外合作伙伴達(dá)成14項(xiàng)ADC對(duì)外授權(quán)交易，合共達(dá)220億美元。而在這10家中國(guó)公司中，有8家是藥明合聯(lián)的客戶。

二、營(yíng)收連年增長(zhǎng)，IND后服務(wù)漸成主流

在醫(yī)藥生物這一“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道中，新技術(shù)的研發(fā)需要長(zhǎng)周期、高費(fèi)用的持續(xù)投入，持續(xù)虧損、暫未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的企業(yè)自然也不在少數(shù)，藥明合聯(lián)則是其中為數(shù)不多的，可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的企業(yè)。

2020年、2021年和2022年，藥明合聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入分別為9635.3萬(wàn)元、3.11億元和9.90億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為118.16%。2023年第一季度，該公司的營(yíng)收為4.88億元，較2022年同期的1.21億元同比增長(zhǎng)303.31%，營(yíng)收數(shù)據(jù)頗為亮眼。

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不僅營(yíng)收成果可圈可點(diǎn)，藥明合聯(lián)的盈利能力也頗為喜人。

報(bào)告期內(nèi)，藥明合聯(lián)的凈利潤(rùn)分別為2629.9萬(wàn)元、5493.0萬(wàn)元和、1.56億元以及8067.1萬(wàn)元；按照非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為3277.5萬(wàn)元、7708.7萬(wàn)元、1.94億元以及1.00億元。

對(duì)比來(lái)看，同是ADC服務(wù)提供商的科倫博泰雖然擁有豐富的產(chǎn)品管線，并與多個(gè)制藥公司達(dá)成了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作，但因其目前因暫未商業(yè)化，僅在2021年和2022年兩年內(nèi)，累計(jì)凈虧損已達(dá)15.06億元。

招股書顯示，藥明合聯(lián)的主要收入來(lái)源于不同開(kāi)發(fā)階段的多個(gè)生物偶聯(lián)藥物項(xiàng)目，包括IND前項(xiàng)目收入（主要為藥物發(fā)現(xiàn)階段及臨床前開(kāi)發(fā)階段的生物偶聯(lián)藥物發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目）和IND后項(xiàng)目收入（臨床及商業(yè)化階段項(xiàng)目）。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，IND后服務(wù)的收入從2020年的4323.1萬(wàn)元飆升至2022年的6.09億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為275.33%。相比之下，IND前服務(wù)的占比雖有減少，但收入也處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并由2020年的5312.2萬(wàn)元增長(zhǎng)至2022年的3.81億元。

值得一提的是，藥明合聯(lián)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)頗具成長(zhǎng)性。該公司在招股書中稱，截至2023年5月31日，其未完成訂單金額達(dá)3.73億美元，另有58個(gè)正在進(jìn)行的臨床前生物偶聯(lián)藥物項(xiàng)目及44個(gè)正在進(jìn)行的IND后生物偶聯(lián)藥物項(xiàng)目。

換句話說(shuō)，隨著IND前項(xiàng)目推進(jìn)至IND后階段以及IND后項(xiàng)目在臨床和商業(yè)化階段的進(jìn)展，藥明合聯(lián)預(yù)計(jì)項(xiàng)目合同價(jià)值的一般范圍也將增加，其未來(lái)的收益或?qū)?shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。