《金證研》北方資本中心 南風/作者 沐靈 映蔚/風控

2021年11月，北交所開市，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板形成差異化發(fā)展。而2022年3月，新三板多家掛牌企業(yè)表示計劃撤回北交所上市申報材料，創(chuàng)下北交所去年開市以來的單月新高。其中，廣東匯群中藥飲片股份有限公司（以下簡稱“匯群中藥”）也是“撤單”隊伍的一員，其于3月21日向北交所申請撤材料。

觀其背后，近年來，國內中藥飲片加工行業(yè)主營業(yè)務收入增速整體下滑。不僅如此，匯群中藥多個下游市場銷售額增速亦放緩。值得關注的是，政策鼓勵推廣“智慧藥房”，而匯群中藥的“智慧藥房”及代煎業(yè)務的開展時間，或晚于同行5-6年。另一方面，匯群中藥飲片供應商、中藥材貿易供應商被查出生產銷售劣藥，匯群中藥的產品質量能否得到保障？或將打上“問號”。

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一、所處行業(yè)主營業(yè)務收入增速下滑，多個下游市場銷售額增速放緩

對于一個產業(yè)鏈來說，上游影響中游，中游影響下游，環(huán)環(huán)相扣。近年來，匯群中藥所屬行業(yè)的主營業(yè)務收入增速連續(xù)兩年下降。

據匯群中藥于2021年6月28日簽署的公開發(fā)行股票說明書（申報稿）（以下簡稱“公開轉讓說明書”），匯群中藥的主營業(yè)務為中藥飲片的研發(fā)、生產和銷售。匯群中藥所處的行業(yè)為“C27醫(yī)藥制造業(yè)”及“C273中藥飲片加工業(yè)”。

據公開轉讓說明書，匯群中藥的同行業(yè)可比公司共5家，分別為廣州市香雪制藥股份有限公司（以下簡稱“香雪制藥）、河南太龍藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“太龍藥業(yè)”）、浙農集團股份有限公司（以下簡稱“浙農股份”）、四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡稱“新荷花”）、廣州至信藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“至信藥業(yè)”）。

據至信藥業(yè)于2021年3月29日簽署的招股股說明書（以下簡稱“至信藥業(yè)招股書”），2011-2019年，國內中藥飲片加工行業(yè)的主營業(yè)務收入分別為854億元、990億元、1,259億元、1,496億元、1,602億元、1,786億元、2,165億元、2,450億元、2,732億元。2012-2019年，中藥飲片加工行業(yè)的主營業(yè)務收入同比增速分別為16%、27.17%、18.76%、7.11%、11.49%、21.24%、13.15%、11.51%。

即表明，2012-2019年，中藥飲片加工行業(yè)主營業(yè)務收入的同比增速整體呈下降趨勢，其中2018-2019年持續(xù)下滑。

此外，匯群中藥下游零售藥店終端中藥飲片的銷售額同比增速下降。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例均為100%，且其來自華南、華東、華北、華中、西南地區(qū)的主營業(yè)務收入，合計占主營業(yè)務收入的比例遠超九成。

換言之，報告期內，即2018-2020年，匯群中藥的主營業(yè)務收入主要來自境內。

據公開轉讓說明書，匯群中藥的客戶主要為藥品零售連鎖企業(yè)、單體銷售終端、醫(yī)院、制藥企業(yè)及醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥對藥品零售連鎖企業(yè)的銷售收入分別為1.03億元、1.04億元、1.24億元，占匯群中藥當期主營業(yè)務收入的比例分別為33.32%、30.54%、33.47%。同期，匯群中藥對單體銷售終端的銷售收入分別為8,838.29萬元、9,937.22萬元、9,185.27萬元，占匯群中藥當期主營業(yè)務收入的比例分別為28.65%、29.09%、24.83%。

2018-2020年，匯群中藥對醫(yī)院的銷售收入分別為611.44萬元、751.6萬元、834.02萬元，占匯群中藥當期主營業(yè)務收入的比例分別為1.98%、2.2%、2.25%。同期，匯群中藥對醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)的銷售收入分別為4,275.12萬元、5,218.81萬元、5,878.69萬元，占匯群中藥當期主營業(yè)務收入的比例分別為13.86%、15.28%、15.89%。

2018-2020年，匯群中藥對制藥企業(yè)的銷售收入分別為6,612.19萬元、7,644.99萬元、8,448.39萬元，占匯群中藥當期主營業(yè)務收入的比例分別為21.43%、22.38%、22.84%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，匯群中藥對下游藥品零售企業(yè)、單體銷售終端、醫(yī)院、醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)及制藥企業(yè)的銷售收入，持續(xù)占匯群中藥當期主營業(yè)務收入的九成以上。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥的中藥飲片銷售收入分別為2.26億元、2.49億元、2.83億元，占匯群中藥當期主營業(yè)務收入的比例分別為73.23%、72.77%、76.5%。

即報告期內，中藥飲片銷售收入占匯群中藥當期主營業(yè)務收入的比例，均超七成。

據中國網引援數(shù)據，2016-2019年，國內城市零售藥店終端中藥飲片的銷售額分別為257億元、283億元、276億元、265億元。2017-2019年，國內城市零售藥店終端中藥飲片的銷售額同比增速分別為10.16%、-2.39%、-4.05%。

換言之，2018-2019年，國內城市零售藥店終端中藥飲片的銷售額逐年下滑，且現(xiàn)負增長。

另一方面，國內醫(yī)院數(shù)量增速下降，且2018年起截至2020年連續(xù)下降。

據國家統(tǒng)計局數(shù)據，2011-2020年，國內醫(yī)院數(shù)量分別為2.2萬個、2.32萬個、2.47萬個、2.59萬個、2.76萬個、2.91萬個、3.11萬個、3.3萬個、3.44萬個、3.54萬個。

則2012-2020年，國內醫(yī)院數(shù)量的同比增速分別為5.42%，6.64%、4.66%、6.68%、5.63%、6.58%、6.29%、4.07%、3.03%。

可以看出，2018-2020年，國內醫(yī)院數(shù)量的同比增速持續(xù)下降。

值得注意的是，2016-2020年，藥品流通行業(yè)銷售總額同比增速整體下降。

據商務部市場運行和消費促進司發(fā)布的《2020年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》，2016-2020年，國內藥品流通行業(yè)的銷售總額分別為1.84億元、2億元、2.16億元、2.37億元、2.41億元。同期，國內藥品流通行業(yè)銷售總額的同比增速分別為10.4%、8.4%、7.7%、8.6%、2.4%。

上述情形表明，2020年，國內藥品流通行業(yè)銷售總額的同比增速，較2016年下降8個百分點。

由此可見，2016-2020年，國內藥品流通行業(yè)銷售總額同比增速整體呈下降趨勢。

而且，2020年，國內制藥企業(yè)銷售額同比增速較2012年，下降24.5個百分點。

據中藥協(xié)會數(shù)據，2011-2020年，國內制藥企業(yè)的銷售收入從4,684億元增長到7,665億元，但增速正在逐年放緩。2012年，國內制藥企業(yè)銷售額的增長率為28.5%。2020年，國內制藥企業(yè)銷售額的增長率為4%。

即2020年，國內制藥企業(yè)銷售額的增長率，較2012年下降24.5個百分點。

上述情形表明，相比2017年，2019年，匯群中藥所處行業(yè)中藥飲片加工行業(yè)的????? 主營業(yè)務收入增速下滑了超9個百分點。從匯群中藥下游來看，近年內，國內城市零售終端藥店的中藥飲片銷售額、醫(yī)院數(shù)量、醫(yī)藥流通行業(yè)銷售總額的同比增速均整體呈下降趨勢。并且2020年，國內制藥企業(yè)的銷售額增速較2012年下降超24個百分點。上述情形對匯群中藥未來成長影響幾何？待時間解答。

一波未平一波又起。

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二、智慧藥房及代煎服務布局或落后于多家同行，市場競爭力或遭拷問

近年來，政策積極鼓勵互聯(lián)網+醫(yī)藥的發(fā)展。其中，政策指出要推廣智慧藥房，提高中藥飲片等藥事服務水平。

據國辦發(fā)[2018]26號文件，該文件明確指出要推廣“智慧中藥房”，提高中藥飲片、成方制劑等藥事服務水平。

據國衛(wèi)規(guī)劃發(fā)[2018]22號文件，2018年7月10日，中醫(yī)藥管理局及衛(wèi)生健康委員會決定，在全醫(yī)藥行業(yè)開展“互聯(lián)網+醫(yī)療健康”便民惠民活動，實現(xiàn)改善患者就醫(yī)體驗，讓患者少排隊、少跑腿；鼓勵有條件的醫(yī)療機構推進“智慧藥房”建設，方便群眾及時取藥。對于提供中醫(yī)藥服務的各級醫(yī)療機構，政策建議要借助信息技術便捷實現(xiàn)中藥飲片代煎、配送服務，解決患者排隊久、煎藥不便及取藥難等問題。

據中藥協(xié)會公開信息，2019年，線上藥房發(fā)展迅速。線上復診、線上送藥、線上預約將成為“互聯(lián)網+醫(yī)療”的標配。同時，現(xiàn)代物流配送體系的成本和效率遠大于傳統(tǒng)醫(yī)藥商業(yè)，綜合電子商務物流服務平臺，可以有效解決低成本配送的問題。移動互聯(lián)時代，線上線下同步，才能掌握未來藥品銷售的主動權。

可見，醫(yī)藥行業(yè)的政策支持探索和推廣智慧藥房建設。

值得關注的是，匯群中藥對智慧藥房業(yè)務布局，或落后于多家同行業(yè)可比公司5-6年。

據公開轉讓說明書，匯群中藥的同行業(yè)可比公司分別為香雪制藥、太龍藥業(yè)、浙農股份、新荷花、至信藥業(yè)。

據深證上審[2021]131號文件，新荷花已于2021年4月21日終止創(chuàng)業(yè)板上市審核。

據至信藥業(yè)招股書，康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“康美藥業(yè)”）、香雪制藥及太龍藥業(yè)智慧藥房業(yè)務及煎藥服務開展的時間分別為2015年、2016年、2015年。同時，至信藥業(yè)在線藥房業(yè)務開展的時間為2015年，未開展煎藥業(yè)務。

據至信藥業(yè)招股書，至信藥業(yè)“在線藥房”業(yè)務模式，與上述主要競爭對手的智慧藥房業(yè)務類似。

據公開轉讓說明書，汕頭市匯群堂智慧中藥房有限公司（以下簡稱“匯群藥房”）成立于2021年6月2日，為匯群中藥的全資子公司，主營業(yè)務為中藥飲片代煎服務及藥品零售。截至簽署日2021年6月28日，匯群藥房暫無最近一年的財務數(shù)據。

據公開轉讓說明書，除了子公司匯群藥房的企業(yè)注冊名稱內含有“智慧”兩字以外，匯群中藥的公開轉讓說明書并無其他相關“智慧”業(yè)務的介紹說明。在匯群中藥的公開轉讓說明書中搜索“線上”“在線”“電商”，亦無相關內容。

上述情形或說明，對于“智慧藥房”業(yè)務，匯群中藥僅子公司匯群藥房的企業(yè)名稱中提到了“智慧”兩字，且該子公司于2021年6月成立。這是否意味著，匯群中藥“智慧藥房”業(yè)務的開展時間，落后于多家同行業(yè)可比公司？該打上問號。

此外，2018-2020年，智慧藥房業(yè)務已為同行業(yè)可比公司至信藥業(yè)貢獻上億元收入。

據至信藥業(yè)招股書，2018-2020年，至信藥業(yè)“在線藥房”模式對應的收入分別為3,239.42萬元、3,187.28萬元、3,597.15萬元，占至信藥業(yè)當期主營業(yè)務的比例分別為6.67%、6.54%、8.18%。

計算可知，2018-2020年，至信藥業(yè)“在線藥房”模式的累計收入為1億元。

據康美藥業(yè)2020年度報告，康美藥業(yè)首創(chuàng)并運營五年多“智慧藥房”模式，其相關標準寫入中醫(yī)藥管理局文件，并在國內推廣應用。康美藥業(yè)通過對“智慧藥房”的實踐，搭建了O2O移動醫(yī)療模式，利用互聯(lián)網技術等改造傳統(tǒng)就醫(yī)用藥流程。

2020年，康美藥業(yè)的“智慧藥房”業(yè)務不斷優(yōu)化用戶體驗，已試行中藥調劑自動化，研究規(guī)劃煎藥自動化，并進一步提升自動化運營水平。與此同時，康美藥業(yè)的“智慧藥房”業(yè)務已在廣州、深圳、北京等十多個城市落地實施。同期，康美藥業(yè)以“智慧藥房”為主要核心的數(shù)據入口，全面積累醫(yī)療機構、社區(qū)、醫(yī)生、消費者、藥材、疾病信息，為大數(shù)據開發(fā)提供充足的數(shù)據源，支撐其研發(fā)中心的運作。

據中國網發(fā)布于2021年3月26日的公開信息，國內累計建成投入運營的院外智慧共享中藥房達到200多家。煎藥中心對區(qū)域內醫(yī)院提供集中調劑煎藥配送到家的服務，滿足了患者方便用藥需求。同時提高了中藥飲片的流通效率。

這意味著，2018-2020年，匯群中藥的同行業(yè)可比公司至信藥業(yè)“在線藥房”的累計營業(yè)收入達上億元。與此同時，至信藥業(yè)的主要競爭對手之一康美藥業(yè)，其“智慧藥房”業(yè)務已在國內十多個城市實施。且實際上，國內已有200多家院外智慧共享中藥房建成并運營。

值得一提的是，匯群中藥提供中藥代煎服務時間，或同樣落后于多家同行業(yè)可比公司。

據公開轉讓說明書，匯群藥房成立于2021年6月2日，主營業(yè)務為中藥飲片的代煎服務及藥品零售。

據至信藥業(yè)招股書，2015年，康美藥業(yè)開展智慧藥房業(yè)務，其線下通過“康美城市中央藥房”為患者提供中藥飲片和中西成藥審方、調劑、中藥煎煮、膏方等傳統(tǒng)制劑個性化加工、送藥上門、藥事咨詢等服務。

同期，太龍藥業(yè)開展智慧藥房服務，其通過計算機、互聯(lián)網、物聯(lián)網等技術對煎藥過程進行智能控制，從而實現(xiàn)對電子處方的接收、條碼煎藥單的打印、中藥的調劑、浸泡、煎煮、包裝、配送等環(huán)節(jié)的全過程控制與管理的創(chuàng)新煎藥服務模式。

2016年，香雪制藥開展智慧藥房業(yè)務，其為醫(yī)療終端和患者提供的延伸服務，包括代煎、中藥飲片、秘制膏方以及丸劑配送服務。此外，至信藥業(yè)的煎藥中心已建成，預計將于2021年上半年投入使用。

基于前述情況，除了浙農股份以及已終止上市的新荷花外，匯群中藥的同行業(yè)可比公司香雪制藥、太龍藥業(yè)及至信藥業(yè)開展“智慧藥房”業(yè)務的時間分別為2016年、2015年、2015年。同時，上述3家同行業(yè)可比公司開展煎藥業(yè)務的時間或分別為2016年、2015年、2021年上半年。然而，直到2021年6月，匯群中藥或才開展“智慧藥房”及提供煎藥服務，顯然落后同行5至6年的時間。

由上述情形，若匯群中藥“智慧藥房”業(yè)務的布局，及提供煎藥服務的時間均晚于同行業(yè)可比公司，其未來市場競爭力如何？不得而知。

值得注意的是，匯群中藥多家供應商因生產銷售劣藥被處罰。

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三、供應商因生產銷售劣藥“吃”罰單，藥品質量存隱憂

質量是企業(yè)的生命，提高產品質量或能成為加速企業(yè)發(fā)展的“車輪”。而對于匯群中藥來說，多家供應商被行政處罰。

其中，與匯群中藥累計交易逾千萬元的外購飲片供應商，因生產劣藥遭行政處罰。

據商務部2020年7月16日發(fā)布的公開信息，中藥飲片仍是藥品檢驗“不合格”發(fā)生的重災區(qū)。中藥飲片不合格的問題早已是中藥行業(yè)的“痼疾”。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥外購中藥飲片的銷售收入分別為1,966.99萬元、2,523.29萬元、2,106.84萬元，占匯群中藥當期主營業(yè)務收入的比例分別為6.38%，7.39%，5.69%。

即2018-2020年，匯群中藥外購中藥飲片的累計銷售收入為6,597.12萬元。

據《匯群中藥及申港證券關于第一輪問詢的回復》（以下簡稱“第一輪回復函”），毒性飲片、曲類飲片需要特殊資質或標準要求，如法半夏、制草烏、膽南星、建曲等，匯群中藥目前全部予以外購。

2018年，匯群中藥與成都興灃瑞中藥飲片有限責任公司（以下簡稱“成都興灃瑞”）開始合作，并逐步將部分品種以商標授權方式進行定制化外購。2018-2020年及2021年1-6月，匯群中藥向成都興灃瑞的采購額分別為227.22萬元、515.05萬元、384.39萬元、369.17萬元。

據金堂市管處[2019]80號文件，2019年2月3日，成都興灃瑞因生產銷售劣藥，被成都市金堂縣市場和質量監(jiān)督管理局處以罰款14.81萬元、沒收違法所得和非法財物、責令停業(yè)整頓。

也就是說，報告期內，匯群中藥累計交易逾千萬元的外購飲片供應商成都興灃瑞，2019年因生產銷售劣藥被查處。

問題尚未結束。

據公開轉讓說明書，截至2020年12月31日，內蒙古普康藥業(yè)有限公司（以下簡稱“普康藥業(yè)”）為匯群中藥預付賬款余額的第一大供應商，匯群中藥對普康藥業(yè)的預付賬款賬面余額為509.69萬元，占匯群中藥預付賬款的比例為50.44%。

同時，截至公開轉讓說明書簽署日2021年6月28日，普康藥業(yè)亦為匯群中藥授權商標許可使用的企業(yè)之一，許可年限為2021年1月1日至2021年12月31日。匯群中藥許可普康藥業(yè)使用的商標為第五類商標，其注冊號為17118843。普康藥業(yè)被許可在麝香中藥飲片上，使用該商標。

據第一輪回復函，部分特殊飲片產品供應稀缺，需要尋找能夠較穩(wěn)定供貨的合作方。如匯群中藥向普康藥業(yè)采購麝香、炮山甲、羚羊粉等。

據（內）藥監(jiān)藥二分罰[2020]2號文件，2020年12月21日，普康藥業(yè)因生產、銷售劣藥“制草烏”被處罰款、沒收違法所得和非法財物，被內蒙古自治區(qū)藥品監(jiān)督管理局罰款及沒收違法所得的金額合計為3.99萬元。

這意味著，2020年12月，匯群中藥的外購飲片供應商普康藥業(yè)因生產銷售劣藥被查處。

除此之外，2018年，匯群中藥另一外購飲片供應商，被查出飲片不合格。

據第一輪回復函，2018-2020年及2021年1-6月，匯群中藥向四川江油鑫臨附子藥業(yè)有限公司（以下簡稱“鑫臨藥業(yè)”）采購制川烏等飲片等，共39批次。同期，匯群中藥向鑫臨藥業(yè)的采購金額分別為46.06萬元，11.28萬元、85.93萬元、77.71萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，匯群中藥向鑫臨藥業(yè)的累計采購金額為220.48萬元。

據黑食藥監(jiān)應急[2018]26號文件，2018年1月6日，鑫臨藥業(yè)生產的批號為170202的制川烏因不符合《藥典》2015年版一部中的要求，經哈爾濱市藥品檢驗所檢驗不合格。

而且，2017年，匯群中藥一家原材料及中藥材貿易供應商，因生產、銷售劣藥被處罰。

據公開轉讓說明書，匯群中藥的主營業(yè)務為中藥飲片的研發(fā)、生產和銷售，同時基于客戶需求和供應鏈管理效率，匯群中藥也開展部分中藥材貿易及成品分銷等業(yè)務。匯群中藥主要通過產區(qū)采購及商業(yè)流通企業(yè)等途徑進行大黃等中藥材的采購，向醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)、中藥飲片廠、中成藥廠等客戶銷售。

據公開轉讓說明書，九州通醫(yī)藥集團股份有限公司（以下簡稱“九州通集團”）為一家以中西藥、醫(yī)療器械批發(fā)等為主業(yè)的大型醫(yī)療流通企業(yè)，匯群中藥向九州通不同子公司銷售中藥飲片和采購中藥材。

據公開轉讓說明書，2018-2019年，“九州通”均為匯群中藥的第四大供應商，匯群中藥向“九州通”的采購金額分別為894.62萬元、935.89萬元，占匯群中藥當期采購總額的比例分別為3.7%、3.96%?！熬胖萃ā卑ㄐ陆蜐兴庯嬈邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“新疆和濟”）等。

據公開信息，截至查詢日2022年1月14日，新疆和濟為九州通集團的子公司之一。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥向新疆和濟采購原材料的金額分別為52.88萬元、121.22萬元、28.27萬元。2018年，匯群中藥向新疆和濟采購中藥材貿易交易的金額為12.54萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，匯群中藥向新疆和濟的累計采購金額為214.91萬元。

據（新）食藥監(jiān)局[2017]6號文件，2017年10月21日，新疆和濟因生產、銷售劣藥“雞內金”“大黃”“僵蠶”中藥飲片，被新疆自治區(qū)藥品監(jiān)督管理局罰款和沒收違法所得合計3,972元。

由此，匯群中藥的原材料、中藥材貿易供應商新疆和濟因生產、銷售劣藥被處罰。

簡而言之，匯群中藥的外購飲片供應商成都興灃瑞、普康藥業(yè)均因生產、銷售劣藥被處罰。不止如此，匯群中藥的外購飲片供應商鑫臨藥業(yè)亦被查出生產的中藥飲片不合格。2017年，匯群中藥的原材料、中藥材貿易供應商新疆和濟因生產、銷售劣藥被處罰。供應商產品頻遭處罰，作為下游的匯群中藥，其藥品質量存隱憂。

至此，匯群中藥未來又會面臨什么樣的挑戰(zhàn)？待時間給出答案。