2022年以來(lái)，隨著疫情以及國(guó)際形勢(shì)的風(fēng)云變幻，世界經(jīng)濟(jì)總體不振，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也遭遇周期性危機(jī)，股權(quán)投資市場(chǎng)隨之受到影響，退出端估值壓力依然存在；經(jīng)年累積的投資資本亟需尋找流動(dòng)性，同時(shí)LP信心不足募資端吃緊，募資壓力大大增加。

對(duì)于股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，2022年可能是最壞的一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，但其中也蘊(yùn)藏著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。大浪淘沙，留下的才是堅(jiān)強(qiáng)的“孤勇者”；千帆過(guò)盡，再出發(fā)當(dāng)是行業(yè)的“價(jià)值派”。

2023年1月10日-11日，由融中傳媒主辦，融資中國(guó)、融中咨詢、融中母基金研究院協(xié)辦的融中2023（第12屆）資本年會(huì)盛大舉行。此次會(huì)議以“勇者·大道不孤”為題，此次峰會(huì)集聚政府主管部門、投資機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、熱點(diǎn)企業(yè)對(duì)新形勢(shì)下的行業(yè)生態(tài)進(jìn)行一次全面的觀點(diǎn)挖掘和問(wèn)題探討！

會(huì)議期間，在產(chǎn)業(yè)投資專場(chǎng)論壇，由聯(lián)新資本合伙人朱音主持，盈科資本首席投資官陳宇雷、虢盛資本董事長(zhǎng)兼總裁谷茹、華睿投資投資合伙人王海棟、東方嘉富創(chuàng)始合伙人兼董事長(zhǎng)徐曉、廈門聯(lián)和資本董事總經(jīng)理葉振彪、泰達(dá)科投董事總經(jīng)理張鵬、上海創(chuàng)瑞投資管理合伙人張明龍、欣柯資本創(chuàng)始合伙人朱柯等嘉賓，圍繞項(xiàng)目破發(fā)、估值倒掛，成長(zhǎng)期投資的產(chǎn)業(yè)布局等問(wèn)題展開(kāi)了熱烈討論。

以下為論壇內(nèi)容實(shí)錄，由融中財(cái)經(jīng)編輯整理：
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01、面對(duì)不確定，堅(jiān)持變與不變

朱音：聯(lián)新資本2008年成立，管理規(guī)模120億人民幣，主要投資硬科技和醫(yī)療健康，階段覆蓋從天使一直到Pre IPO。這場(chǎng)論壇我們聚焦成長(zhǎng)期投資，先請(qǐng)大家分別做下介紹，同時(shí)，關(guān)于2023年，成長(zhǎng)期投資，各機(jī)構(gòu)的投資策略會(huì)有哪些變化，哪些變與不變？

陳宇雷：我們?cè)诠芤?guī)模近600億，主投半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥三大板塊，以成長(zhǎng)期為主。2023年仍然會(huì)非常重視“雙碳”經(jīng)濟(jì)。

2023年，一家機(jī)構(gòu)如果保持長(zhǎng)期的投資策略，它的收益率和PE都會(huì)比較穩(wěn)。

盈科資本將在2023年維持原有的打法和策略，保持在成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)布局和大手筆投資。在早期創(chuàng)業(yè)期、天使輪項(xiàng)目，也進(jìn)行比較廣泛的了解和布局，目前已經(jīng)成立了專項(xiàng)部門，布局早期基金，三個(gè)投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)投資。

整體來(lái)講，盈科還是按照成長(zhǎng)期、成熟期項(xiàng)目進(jìn)行重倉(cāng)投資，早期進(jìn)行探索模式。

谷茹：虢盛資本十年前創(chuàng)立，50多億的規(guī)模，秉承“精品投資、精選企業(yè)”的理念，主要投資領(lǐng)域科技與消費(fèi)，更多偏向于材料和各種原材料領(lǐng)域。

我們認(rèn)為，中國(guó)未來(lái)十年的產(chǎn)業(yè)卡脖子環(huán)節(jié)會(huì)出現(xiàn)在各種先進(jìn)材料環(huán)節(jié)，以及生產(chǎn)相關(guān)材料的工藝和設(shè)備。比如半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，光刻膠、靶材、前驅(qū)體，以及功率半導(dǎo)體所需散熱的鋁碳化硅、剎車片碳材料等；消費(fèi)品領(lǐng)域：如化妝品的原材料、各種添加劑以及食品的上游原材料、佐料和添加劑等，消費(fèi)品領(lǐng)域目前還是營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型的，未來(lái)會(huì)增加質(zhì)量驅(qū)動(dòng)的核心。如果想提供高品質(zhì)，低成本的產(chǎn)品，不進(jìn)行一系列技術(shù)的革新，包括材料的生物質(zhì)來(lái)源、工藝，是無(wú)法提供這種高性價(jià)比的原材料的。

我們也很少制定某一年的投資策略，作為投資機(jī)構(gòu)，投資策略應(yīng)該是5-10年為一個(gè)階段。疫情，更多的也是一個(gè)階段性黑天鵝事件，有波動(dòng)，但不影響長(zhǎng)期趨勢(shì)。

我們從Pre A一直到Pre IPO階段，在選擇項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)上，四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是不變的：

（1）選擇行業(yè)的頭部企業(yè)。（2）選擇的企業(yè)，長(zhǎng)板要長(zhǎng)，同時(shí)具備快速補(bǔ)短板的能力。（3）企業(yè)的反應(yīng)能力快和執(zhí)行能力強(qiáng)。（4）要有自我造血功能力，企業(yè)要有自己的現(xiàn)金流。?

王海棟：華睿投資是投資界的老兵，去年剛剛度過(guò)20周歲生日。目前在管資金超過(guò)150億，成立之初就一直深耕在硬科技領(lǐng)域，重點(diǎn)聚焦新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，區(qū)域上深耕長(zhǎng)三角，輻射全中國(guó)。

作為一家VC機(jī)構(gòu)，我們大策略上不太會(huì)變，基本是兩個(gè)階段為主， A輪左右以及成熟期。但在小策略上，特別是經(jīng)歷過(guò)2022年之后，我們也有一些思考和調(diào)整?？偨Y(jié)起來(lái)就是需要用用VC的心態(tài)去做成長(zhǎng)期投資。

疫情三年，對(duì)很多行業(yè)沖擊都很大，但最大的沖擊來(lái)自于第三年，因?yàn)檫@一波的沖擊對(duì)企業(yè)家而言是預(yù)料之外的，他們根本沒(méi)有防備，特別是長(zhǎng)三角周邊地區(qū)的創(chuàng)新企業(yè)，因?yàn)樯虾７獬堑臅r(shí)間特別長(zhǎng)，原來(lái)很多可控的變成了非可控。以前做成長(zhǎng)期投資，我們會(huì)想兩到三年就可以上市，今天突然發(fā)現(xiàn)，一些原本明年準(zhǔn)備報(bào)材料的企業(yè)要重新再來(lái)了，原來(lái)的成長(zhǎng)期投資項(xiàng)目可能要變成長(zhǎng)期陪伴了。

經(jīng)歷過(guò)2022年，2023年有兩個(gè)思維非常重要：

（1）風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)之外的因素可能會(huì)影響企業(yè)上市節(jié)奏，投項(xiàng)目時(shí)我們對(duì)于上市節(jié)點(diǎn)不能太嚴(yán)苛，只要企業(yè)好，早一年、晚一年上市都不是問(wèn)題。

（2）底線意識(shí)。投項(xiàng)目的時(shí)候我們需要思考，如果出現(xiàn)最壞的情況，項(xiàng)目能不能活下去。

徐曉：東方嘉富是上市公司浙江東方旗下的基金投資管理公司，是浙江東方私募基金業(yè)務(wù)的主要載體。浙江東方是浙江省國(guó)資委下屬唯一的上市金控平臺(tái)。我們也剛完成了創(chuàng)投四期主基金的終關(guān)，基金總規(guī)模達(dá)到10億元。

站在長(zhǎng)周期的角度，思考關(guān)于變與不變，不變的是投資理念和聚焦領(lǐng)域。東方嘉富始終堅(jiān)持三個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，一是零部件和新材料；二是軟硬件一體的智能裝備，如機(jī)器人；三是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。這構(gòu)成了我們3-5年的投資策略，這是不變的。

對(duì)于變化，疫情對(duì)我們的一些思維方式和對(duì)底線的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生了影響。

在一些細(xì)分領(lǐng)域的投資上，出手時(shí)間可能有變化；有些領(lǐng)域因疫情催生發(fā)展更快，比如機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，疫情對(duì)于無(wú)人化的訴求，對(duì)于云上協(xié)同作業(yè)的訴求增長(zhǎng)非?？?。但是有些細(xì)分領(lǐng)域，投資時(shí)間點(diǎn)可能因?yàn)檫@三年的變化會(huì)有推遲。

葉振彪：廈門聯(lián)和資本成立于2017年，主要依托全球領(lǐng)先的晶圓代工廠，圍繞Foundry做投資布局。2018-2022年先后發(fā)了三期基金，規(guī)模都是5個(gè)億左右，整體投資思路還是深耕半導(dǎo)體行業(yè)。

作為一個(gè)CVC，不變的肯定是投資領(lǐng)域，我們堅(jiān)定看好中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

從半導(dǎo)體行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，我們的重點(diǎn)投資領(lǐng)域有比較多調(diào)整，在疫情之前一些國(guó)內(nèi)做得比較不錯(cuò)的企業(yè)，基本陸陸續(xù)續(xù)這幾年都上市。一些比較容易摘的果實(shí)都被摘了，那么往后應(yīng)該怎么做？一方面是從種子期投起；另外細(xì)分方向也會(huì)跟之前有所變化，這兩年受到國(guó)際形勢(shì)變化影響，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈短板越來(lái)越多的暴露在上游，所以投資思路也會(huì)逐步往上游方向調(diào)整。

張鵬：泰達(dá)科投成立于2000年，我們投資的方向包含半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、智能制造，管理規(guī)模100個(gè)億，半導(dǎo)體投資是泰達(dá)科投的特色投資方向，覆蓋半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈投資，也是國(guó)內(nèi)最早一批做半導(dǎo)體投資的機(jī)構(gòu)。投資業(yè)績(jī)方面，今年在半導(dǎo)體領(lǐng)域收獲7家企業(yè)IPO。

疫情三年，我們每年的投資總量都在持續(xù)增長(zhǎng)，也一直堅(jiān)持中早期投資，這是不會(huì)改變的。同時(shí)我們也在尋求改變，逐漸從專業(yè)的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)向?qū)I(yè)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同投資機(jī)構(gòu)做轉(zhuǎn)變。

張明龍：上海創(chuàng)瑞聚焦在醫(yī)療器械為主、創(chuàng)新藥為輔的投資，基金規(guī)模約在30億，投資階段包括早期、中期、后期，全覆蓋。對(duì)于項(xiàng)目的要求，唯一的要求就是“質(zhì)量”，特別是科技含量。

我們堅(jiān)持以創(chuàng)新醫(yī)療器械為主，創(chuàng)新藥為輔的投資理念，特別是在硬科技方向。唯一變的是對(duì)項(xiàng)目方的要求，特別是對(duì)創(chuàng)始人的要求更高，細(xì)化到了對(duì)現(xiàn)金流的管理。

之前，如果賽道是非常冷門的，有半年現(xiàn)金流已經(jīng)不錯(cuò)，特別是中早期企業(yè)?，F(xiàn)在，無(wú)論什么階段的企業(yè)，都要具備一年以上的現(xiàn)金流。因?yàn)橐咔榇_實(shí)帶來(lái)太多不確定，特別是2022年，營(yíng)收大幅消減。

此外，創(chuàng)始人的持續(xù)融資能力，面對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資人的能力也會(huì)成為新的考量標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)始人不僅要把公司運(yùn)營(yíng)好、現(xiàn)金流管好、產(chǎn)品管好、技術(shù)開(kāi)發(fā)好，還要能夠面對(duì)資本市場(chǎng)，特別是規(guī)劃未來(lái)戰(zhàn)略，吸引更多的投資人。

總體來(lái)說(shuō)，我們堅(jiān)持長(zhǎng)期看好醫(yī)療賽道，也堅(jiān)信只要有非常好差異化的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，肯定會(huì)跑出來(lái)。2023年，仍要以穩(wěn)為主。

朱柯：從投資的第一天起，我們就堅(jiān)定圍繞國(guó)家最需要的資本助力民營(yíng)企業(yè)，長(zhǎng)期堅(jiān)守在硬科技、醫(yī)療健康等領(lǐng)域進(jìn)行布局。欣柯資本現(xiàn)有直投和母基金兩塊業(yè)務(wù)，管理規(guī)模20億左右，全部是自有資金。我們希望未來(lái)能夠成為一家負(fù)責(zé)任、有耐心的長(zhǎng)期資本。

從客觀規(guī)律上講，全球一體化是不可逆的，誰(shuí)也不能獨(dú)善其身。從意識(shí)形態(tài)上講，中美關(guān)系在近些年正在發(fā)生變化。最近明顯感覺(jué)到在科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域，中美及相關(guān)國(guó)家發(fā)生了結(jié)構(gòu)性切割，未來(lái)很有可能出現(xiàn)全面的割裂。

在這種百年未有之大變局之下，我們應(yīng)該摒棄以前的僥幸心理，不要抱有幻想，以前所謂的“拿來(lái)主義、躺平主義”已經(jīng)成為過(guò)往，和平共處也是奢望。當(dāng)我們被對(duì)方“卡脖子”的時(shí)候突然發(fā)現(xiàn)，我們面臨的最大的挑戰(zhàn)，正式因?yàn)檫^(guò)去對(duì)基礎(chǔ)學(xué)科發(fā)展的長(zhǎng)期忽視。

作為服務(wù)于實(shí)體的投資機(jī)構(gòu)，不能再去追逐那些華而不實(shí)、特別熱、特別假大空的項(xiàng)目。選擇企業(yè)，要從它的技術(shù)源頭的基礎(chǔ)學(xué)科去看，結(jié)合下游逐漸成熟的市場(chǎng)應(yīng)用和需求，以及能夠助力實(shí)現(xiàn)的規(guī)模化人群更加美好生活目標(biāo)的優(yōu)秀企業(yè)，這是我們應(yīng)該堅(jiān)定不變的投資主線和思路。
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02、產(chǎn)業(yè)投資，敬畏周期

朱音：宏觀策略上，大家始終堅(jiān)持自己之前的打法，在具體細(xì)分投資的執(zhí)行上，重視時(shí)間周期以及對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的把握。第二個(gè)問(wèn)題，關(guān)于產(chǎn)業(yè)選擇，如何發(fā)掘投資產(chǎn)業(yè)生態(tài)，以及如何圍繞產(chǎn)業(yè)鏈挖掘投資項(xiàng)目？

陳宇雷：對(duì)于產(chǎn)業(yè)挖掘，以光伏來(lái)講。去年，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈真正站上了世界之巔，無(wú)論從裝機(jī)量還是組件、電池片、上游硅料等技術(shù)發(fā)展都在引領(lǐng)世界。但在自去年底到今年初，硅料價(jià)格逐漸往下，從而引導(dǎo)下游電池片、組件等成本在產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整。盈科從光伏電站到光伏的組件到光伏的電池片，都有深度的布局和投資。我們深深感受到，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈正在進(jìn)行革命性、顛覆性的變化。
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總結(jié)來(lái)講，在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)保持領(lǐng)先，在新的顛覆性的或者在新的世界技術(shù)領(lǐng)先的地方，進(jìn)行突破、嘗試和布局。

谷茹：沿著產(chǎn)業(yè)鏈深挖，首先要有集中在某個(gè)產(chǎn)業(yè)、和周期相伴的決心。這中間一定會(huì)碰到產(chǎn)業(yè)低谷，沒(méi)有其他選擇，就是要“熬”和做儲(chǔ)備，這很挑戰(zhàn)GP人性，對(duì)LP也是挑戰(zhàn)。此外，還要能夠拒絕誘惑。去年很多做消費(fèi)品投資人，耐不住寂寞，一看沒(méi)有業(yè)績(jī)，開(kāi)始轉(zhuǎn)變賽道。在投資這個(gè)進(jìn)入者日益增多，越來(lái)越內(nèi)卷的行業(yè)，聰明者太多，最后拼得就是耐心、毅力和信心。

王海棟：我們很早的時(shí)候就做硬科技投資，在10年前，就已經(jīng)在沿著產(chǎn)業(yè)鏈做投資，多年下來(lái)也形成了一個(gè)比較成熟的打法。

比如LED產(chǎn)業(yè)鏈，我們10年前開(kāi)始布局，很多項(xiàng)目都是早期、A輪、天使輪投的，現(xiàn)在已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)退出，7個(gè)項(xiàng)目，5個(gè)IPO，1個(gè)被并購(gòu)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈我們投了9家，現(xiàn)在基本進(jìn)入收獲期，已經(jīng)4家IPO，我看他們?nèi)ツ甑呢?cái)務(wù)表現(xiàn)，未來(lái)應(yīng)該都能上市；鋰電產(chǎn)業(yè)鏈布局稍微晚一點(diǎn)，投了10多家，現(xiàn)在也陸續(xù)開(kāi)始有收獲。

我們本身是一家財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)如何把自己打造成類產(chǎn)業(yè)資本，兼具產(chǎn)業(yè)資本的資源屬性和財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的靈活性、中立性，我們一直在往這個(gè)方向努力，所以我們會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游投一圈，把已投項(xiàng)目形成兄弟聯(lián)盟，大家互相扶持發(fā)展。

做產(chǎn)業(yè)鏈投資的時(shí)候，踏出第一步非常重要，很多產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且安季值?，行業(yè)沒(méi)爆發(fā)之前就投進(jìn)去，等賽道火起來(lái)了，布局的代價(jià)就會(huì)比較大，所以第一步踏進(jìn)去非常重要。

產(chǎn)業(yè)鏈投資還有一個(gè)特點(diǎn)，投資經(jīng)理的耐心很重要。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游、行業(yè)技術(shù)的變革要非常了解，還需要長(zhǎng)期潛伏，像狙擊手一樣，耐心等待最佳的開(kāi)槍時(shí)機(jī)。能做到這些的投資經(jīng)理非常少，產(chǎn)業(yè)鏈投資有可能1、2年都不出項(xiàng)目，但是一旦出項(xiàng)目，會(huì)像珍珠一樣，一串一串，都是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。我們現(xiàn)在招聘投資經(jīng)理的時(shí)候，也更希望他們具備理工科和產(chǎn)業(yè)背景。

徐曉：從產(chǎn)業(yè)鏈的選擇上來(lái)講，每個(gè)機(jī)構(gòu)都有各自的基因、稟賦和團(tuán)隊(duì)能力，所以會(huì)依此選擇合適的產(chǎn)業(yè)鏈做布局。我們的體會(huì)是：比選擇產(chǎn)業(yè)鏈更重要的是要尊重產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，對(duì)產(chǎn)業(yè)周期要有敬畏心。周期的力量是強(qiáng)大的，我們不認(rèn)為投資者真的能點(diǎn)石成金，更重要的是判斷好周期和趨勢(shì)，對(duì)投資布局的時(shí)點(diǎn)有更好的把握。做到這一點(diǎn)，需在產(chǎn)業(yè)鏈上做深度研究和廣泛調(diào)研，當(dāng)然試錯(cuò)也是難免的，保持投資的敬畏心才能夠捍衛(wèi)住對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的底線。一個(gè)基金的投資配置，80%的結(jié)果取決于β，另外的20%才決定于每個(gè)機(jī)構(gòu)自己的方法論、投資理念和投資策略。???
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03、破發(fā)是常態(tài)

核心是企業(yè)價(jià)值和價(jià)格匹配

朱音：目前，大家看到越來(lái)越多的項(xiàng)目出現(xiàn)破發(fā)、估值倒掛，科創(chuàng)板和注冊(cè)制紅利對(duì)于一級(jí)資金是否還會(huì)繼續(xù)存續(xù)下去？機(jī)構(gòu)會(huì)如何應(yīng)對(duì)？

葉振彪：我們所關(guān)注的半導(dǎo)體領(lǐng)域，在臺(tái)灣地區(qū)屬于非常成熟的行業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)PE，大部分時(shí)間在15 左右。我們通常希望企業(yè)有一個(gè)比較合理的估值。

在科創(chuàng)板出來(lái)之后，半導(dǎo)體企業(yè)一級(jí)市場(chǎng)估值暴漲，2019年和2020年搞得我們非常難受，按照我們的估值標(biāo)準(zhǔn)，大部分項(xiàng)目沒(méi)辦法出手，部分案子我們也的確做了一些折中。

隨著時(shí)間推移，我們看到，越來(lái)越多的企業(yè)這兩年出現(xiàn)破發(fā)，這是一個(gè)正常現(xiàn)象。注冊(cè)制下優(yōu)秀的企業(yè)，只要業(yè)績(jī)OK，上市不再是難題；但從投資的角度，價(jià)值要和價(jià)格匹配，投資者不能只是一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的獲利者，更重要的是要挖掘那些有真正成長(zhǎng)空間的企業(yè)。

張鵬：注冊(cè)制的推行，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)回調(diào)，已經(jīng)出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，這種現(xiàn)象是可預(yù)見(jiàn)的，也是正常的現(xiàn)象。今天，一二級(jí)估值價(jià)差套利模式逐漸失效，但注冊(cè)制帶來(lái)的IPO退出紅利將持續(xù)利好創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)。

這種情況下，將投資階段前移、由財(cái)務(wù)投資向產(chǎn)業(yè)協(xié)同投資轉(zhuǎn)變都是正常的選擇，但歸根結(jié)底，投資機(jī)構(gòu)要不斷的拓展能力邊界，提升專業(yè)化投資水平，為企業(yè)帶來(lái)真正投資賦能的同時(shí)，提升自身的定價(jià)能力。

張明龍：科創(chuàng)板也好、港股也好，包括注冊(cè)制，對(duì)投資機(jī)構(gòu)肯定是一個(gè)大紅利。

投資機(jī)構(gòu)最大的要點(diǎn)是退出，不管以什么形式、什么時(shí)間，回報(bào)是另外的事情，如果退不出來(lái)，再高的回報(bào)都是沒(méi)用的。基金都有周期，只要退的出來(lái)，有些項(xiàng)目虧一點(diǎn)也可以。

破發(fā)會(huì)成為常態(tài)。這一兩年特別是醫(yī)療板塊，非常明顯。

對(duì)創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，估值是暫時(shí)的，發(fā)展才是基石，如果企業(yè)發(fā)展不下去，即使上市也是破發(fā)。

對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，如果不是業(yè)績(jī)支撐，而是通過(guò)“化妝”美化把項(xiàng)目估值抬上去，也不是好事。脫離了業(yè)績(jī)，給新進(jìn)投資人看虛假的東西，這也是不長(zhǎng)久的。

對(duì)我們來(lái)說(shuō)，一直非常關(guān)注估值，什么時(shí)間點(diǎn)進(jìn)、什么價(jià)格投，早期項(xiàng)目，一般要求一年在1倍的回報(bào)左右，5年基本5倍以上回報(bào)才會(huì)投。

朱柯：估值倒掛，除了客觀因素以外，還有一些項(xiàng)目被市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)被資本追逐失了本心，一味的追求估值層層加碼，最終導(dǎo)致泡沫的擊鼓傳花。這種狀態(tài)之下，登陸二級(jí)市場(chǎng)，只能寄希望于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)大熱與繁榮，否則沒(méi)有容錯(cuò)率。這些道理大家都懂，我相信每個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)于產(chǎn)業(yè)的理解、估值水平，都有較為深刻的認(rèn)識(shí)。核心是在產(chǎn)業(yè)處在上升或者頂點(diǎn)周期的時(shí)候，機(jī)構(gòu)會(huì)調(diào)高產(chǎn)業(yè)估值，還是固守初心，耐得住寂寞等它回落。如果出現(xiàn)估值倒掛，肯定是被倒掛的這些投資機(jī)構(gòu)急于出手。

科創(chuàng)板和注冊(cè)制的紅利對(duì)于投資機(jī)構(gòu)一定是長(zhǎng)期存續(xù)的，相信未來(lái)還會(huì)有更多引導(dǎo)資本健康穩(wěn)定發(fā)展的政策出臺(tái)。投資機(jī)構(gòu)的核心是要做正確的預(yù)期管理，不要去想估值套利。此外，遇到熱點(diǎn)，明知估值很高，就需要根據(jù)自己的情況去判別。在項(xiàng)目的退出方面，切勿心急，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)處于3-5年長(zhǎng)周期價(jià)值投資的時(shí)候，一級(jí)的估值倒掛是自然而然的事情。

朱音：最后一個(gè)問(wèn)題，關(guān)于2023年投資，每位嘉賓所在機(jī)構(gòu)會(huì)更看好哪些細(xì)分領(lǐng)域，有哪些風(fēng)口出現(xiàn)？

陳宇雷：2023年，我們重點(diǎn)關(guān)注：

第一，新材料。過(guò)去幾年，我們投了半導(dǎo)體、光伏、動(dòng)力電池、薄膜企業(yè)，最終“卡脖子”的都在材料環(huán)節(jié)，包括光伏最上游的硅料。在動(dòng)力電池，以寧德時(shí)代為代表的磷酸鐵鋰和三元高鎳的電池為代表，做到了世界第一。只有材料上面的突破，才有產(chǎn)業(yè)鏈的突破，才有賽道的繁榮，2023年重點(diǎn)關(guān)注材料板塊。

第二，新能源賽道，重點(diǎn)關(guān)注儲(chǔ)能、氫能。儲(chǔ)能又細(xì)分納離子電池和傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池，兩條腿走路，一起快速往前跑，爭(zhēng)取做到在這個(gè)領(lǐng)域世界的領(lǐng)先性。

第三，半導(dǎo)體，過(guò)去盈科投了晶圓代工相關(guān)行業(yè)兩大標(biāo)的。在今年要突破向上走、向前走，投一些成長(zhǎng)期，或者投一些設(shè)備的，向產(chǎn)業(yè)鏈上游探索。

第四，生物醫(yī)藥。盈科資本在過(guò)去有比較深厚的生物醫(yī)藥背景，從產(chǎn)學(xué)研，自身控股的企業(yè)和所投項(xiàng)目，我相信，在2023年會(huì)有些估值調(diào)整和產(chǎn)業(yè)回暖。

王海棟：我原來(lái)主要關(guān)注新能源、新材料和先進(jìn)制造領(lǐng)域，現(xiàn)在要更聚焦了，把更多焦點(diǎn)放到新能源領(lǐng)域。注冊(cè)制下，上市容易了，賺錢難了，項(xiàng)目上市估值倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重。但另外一面，人民幣基金投的很多項(xiàng)目，市值也都很高，說(shuō)明人民幣基金也可以像過(guò)去的美元基金一樣，有機(jī)會(huì)賺到很多錢。這對(duì)于投資機(jī)構(gòu)和投資人的專業(yè)性要求更高，我們要更往下沉。

徐曉：未來(lái)3年都會(huì)持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方向：一是重要基礎(chǔ)材料的突破和應(yīng)用，材料是工業(yè)之本；二是機(jī)器人的廣泛使用；三是工業(yè)和能源的數(shù)字化；四是生命科學(xué)領(lǐng)域里關(guān)注實(shí)驗(yàn)室和手術(shù)室應(yīng)用的耗材和裝備。

葉振彪：2023年關(guān)注半導(dǎo)體裝備的零部件，在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下，往設(shè)備和零部件/耗材方面傾斜。

張鵬：長(zhǎng)期堅(jiān)持半導(dǎo)體投資，核心方向不變，細(xì)分領(lǐng)域做調(diào)整，2023年要更關(guān)注新能源汽車，新能源等賽道對(duì)芯片應(yīng)用的方向。

張明龍：醫(yī)療領(lǐng)域，器械與創(chuàng)新藥有很多細(xì)分賽道，醫(yī)療器械會(huì)關(guān)注機(jī)器人、高值耗材等，各階段都有，但關(guān)注不一定投資。我們會(huì)選擇有創(chuàng)新性，有成長(zhǎng)性的企業(yè)?；貓?bào)方面，如果沒(méi)有每年50%的收益，也不會(huì)輕易投。另一方面，要重視退出，轉(zhuǎn)讓的時(shí)候，估值很重要，無(wú)論投資結(jié)構(gòu)還是項(xiàng)目方，一定是要實(shí)現(xiàn)雙贏的過(guò)程。

朱柯：關(guān)注半導(dǎo)體、醫(yī)療健康、智能制造等領(lǐng)域，關(guān)注產(chǎn)業(yè)低谷期賽道，有合理的價(jià)格和合理的時(shí)機(jī)。如果估值較高，不要介入。另外，尋求這些領(lǐng)域里與產(chǎn)業(yè)CVC合作的機(jī)會(huì)。

張明龍：不管是早期、中期還是后期，都是成長(zhǎng)型企業(yè)，如果不是成長(zhǎng)型企業(yè)，機(jī)構(gòu)是不會(huì)投的。