隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，市場(chǎng)對(duì)政策穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期增強(qiáng)，基建板塊今年逆勢(shì)走強(qiáng)，領(lǐng)跑全市場(chǎng)。

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實(shí)際上，由于A(yíng)股市場(chǎng)前期熱點(diǎn)板塊整體處于高位，低估值、高股息的基建板塊已經(jīng)成為聰明資金的避風(fēng)港。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，跟蹤中證基建工程指數(shù)（399995.SZ）的基建50ETF（516970）自2021年6月23日成立至今，增加68.43億份，份額增長(zhǎng)超過(guò)25倍！

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基建50ETF規(guī)模暴增25倍！

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截至2月18日，中證基建工程指數(shù)（399995.SZ）今年以來(lái)上漲7.16%，成為為數(shù)不多的上漲板塊之一。

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跟蹤中證基建工程指數(shù)的基建50ETF（516970）也因此成為市場(chǎng)上表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)的ETF之一，今年漲逾7%，全市場(chǎng)同類(lèi)排名61/1524。

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值得注意的是，基建50ETF（516970）自2021年6月23日成立以來(lái)已上漲29.58%，同類(lèi)排名8/1140，賺錢(qián)效應(yīng)明顯。

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在賺錢(qián)效應(yīng)的另一面，聰明資金早已出手抄底。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日收盤(pán)，基建50ETF（516970）今年以來(lái)增加22.28億份，至71.12億份，份額增長(zhǎng)率為45.61%，而自2021年6月23日成立至今，則增加68.43億份，份額增長(zhǎng)超過(guò)25倍！

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宏觀(guān)層面：多因素引發(fā)基建板塊走強(qiáng)

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據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年GDP比上年增長(zhǎng)8.1%，較為穩(wěn)健，但值得注意的是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，其中2021年四季度增長(zhǎng)為4.0%。

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從結(jié)構(gòu)上看，由于疫情影響海外的產(chǎn)業(yè)鏈供給尚未恢復(fù)，出口總額同比增長(zhǎng)21.2%，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的好轉(zhuǎn)，2022年出口難以維持高增長(zhǎng)；消費(fèi)方面，2021年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)1.7%，相比11月環(huán)比繼續(xù)下滑。消費(fèi)與疫情的反復(fù)程度呈現(xiàn)反向關(guān)系，在疫情徹底消除之前，預(yù)計(jì)2022年的消費(fèi)難言樂(lè)觀(guān)；投資方面，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.9%，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng)13.5%，維持高景氣，基建投資同比增長(zhǎng)0.4% ，房地產(chǎn)投資從去年6月的7.2%的增長(zhǎng)回落至12月的-3%。

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總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重沖擊。

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在這樣的經(jīng)濟(jì)大背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性顯著提高。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)今年經(jīng)濟(jì)工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭”“穩(wěn)中有進(jìn)”，重提“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”。為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，政策強(qiáng)調(diào)“保證財(cái)政支出強(qiáng)度”“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，未明確提及杠桿率，三個(gè)信號(hào)表明基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將是未來(lái)一段時(shí)間穩(wěn)增長(zhǎng)的重中之重。

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另外，資金來(lái)源是觀(guān)察基建板塊最重要的指標(biāo)。觀(guān)察資金來(lái)源的方法有兩個(gè)，一是地方政府的融資平臺(tái)有沒(méi)有放松，二就是專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行情況。2022年一季度財(cái)政結(jié)轉(zhuǎn)和專(zhuān)項(xiàng)債提前下達(dá)量超過(guò)往年。一季度項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金達(dá)1.4萬(wàn)億，專(zhuān)項(xiàng)債提前下達(dá)1.46萬(wàn)億。

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除了資金支持外，項(xiàng)目也不再是制約基建因素，2022年一季度有充足的項(xiàng)目開(kāi)工，這是因?yàn)槿ツ?月時(shí)，財(cái)政部開(kāi)始要求報(bào)送2022年專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目需求，并在10月底報(bào)送完成，從報(bào)送時(shí)間上比往年提前了1-2個(gè)月，這為地方政府預(yù)留充足時(shí)間做準(zhǔn)備。

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微觀(guān)層面：指數(shù)營(yíng)收增速穩(wěn)健，股息率高于滬深300指數(shù)

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目前基建主題的指數(shù)只有兩只，一只是基建50ETF，跟蹤中證基建工程指數(shù)，另一個(gè)是基建ETF，跟蹤中證基建指數(shù)（930608.CSI）。

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相較而言，中證基建工程指數(shù)要比中證基建指數(shù)“傳統(tǒng)且純粹”。據(jù)資料顯示，中證基建工程指數(shù)的最大成分股為50個(gè)，主要集中于建筑與工程、建筑裝修行業(yè)的上市公司，而中證基建指數(shù)的最大成分股為100個(gè)，選樣范圍除了基建工程包含的建筑公司外，還包括工程器械以及運(yùn)輸設(shè)備等。

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表：中證基建工程指數(shù)前十大成分股v.s.中證基建指數(shù)前十大成分股

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind及中證指數(shù)公司，數(shù)據(jù)截至2022年2月8日。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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據(jù)粵開(kāi)證券研報(bào)，傳統(tǒng)基建仍是地方政府主要發(fā)力點(diǎn)，重點(diǎn)包括交通、水利、清潔能源發(fā)電。地下管網(wǎng)四大方向，2022年四者合計(jì)投資空間接近5萬(wàn)億元。

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新型基建是穩(wěn)增長(zhǎng)、高質(zhì)量發(fā)展的重要發(fā)力點(diǎn)，呈現(xiàn)總量小、增速快的特點(diǎn)。其中，2022年新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要集中在數(shù)據(jù)中心、城際高鐵和軌道交通以及5G 領(lǐng)域，三者合計(jì)年投資規(guī)模可達(dá)1.2萬(wàn)億。

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實(shí)際上，新基建和舊基建并不割裂，新基建的發(fā)展為傳統(tǒng)的建筑公司開(kāi)辟了第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。隨著“雙碳政策”的持續(xù)推進(jìn)，新能源相關(guān)的抽水儲(chǔ)能建設(shè)、風(fēng)電建設(shè)以及光伏屋頂?shù)慕ㄔO(shè)正如火如荼地開(kāi)展，這些新能源的建設(shè)大部分由建筑公司承建，也就是新能源業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)的建筑公司開(kāi)辟了第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

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預(yù)計(jì)2022年“建筑+新能源”有望進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，在傳統(tǒng)基建有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，新建筑領(lǐng)域具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，新能源建設(shè)打開(kāi)建筑新空間，為傳統(tǒng)建筑施工打開(kāi)增量市場(chǎng)空間，而碳中和也推動(dòng)了制造業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級(jí)，商業(yè)模式有望重塑。因此，較為“傳統(tǒng)且純粹”的中證基建工程指數(shù)可能成為最大受益者。

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從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，中證基建工程指數(shù)的成分股營(yíng)收和盈利較為穩(wěn)健，2020年主營(yíng)收入高達(dá)60416億元，同比增加13.14%，并且預(yù)計(jì)在2021年和2022年分別保持19.68%和12.02%的營(yíng)收增速。

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圖：中證基建工程指數(shù)營(yíng)業(yè)收入與增速（億）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至20220208，數(shù)據(jù)為成分股均值過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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成分股息率長(zhǎng)期保持在2%的水平，并且近幾年來(lái)呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的勢(shì)頭，截至2020年底，中證基建工程指數(shù)股息率為2.61%。高于同年滬深300的股息率（1.93%）。

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表：中證基建工程指數(shù)與滬深300股息率比較

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至20220208，數(shù)據(jù)為成分股均值過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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從目前的已公布的建筑工程、能源企業(yè)新簽合同情況來(lái)看，2021年企業(yè)項(xiàng)目承接情況表現(xiàn)較好，其中中國(guó)能建同比增幅為51%，主要緣于在新能源發(fā)電領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)電建等傳統(tǒng)基建領(lǐng)域新簽合同額增速在10%以上，需求端將有力支撐2022年基建項(xiàng)目開(kāi)工，新老基建有望共同發(fā)力。

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交易層面：估值處歷史低位，資金配置潛力大

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市場(chǎng)較為看好基建板塊，除了宏觀(guān)政策和微觀(guān)企業(yè)因素之外，交易層面也是不可忽視的因素，歷史數(shù)據(jù)佐證、估值處歷史低位、避險(xiǎn)資金偏愛(ài)等有望促使基建成為2022年最受市場(chǎng)關(guān)注的板塊之一。

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首先，歷史數(shù)據(jù)佐證。在股票投資上，市場(chǎng)資金也傾向選擇具有“歷史重復(fù)”效應(yīng)的方向。復(fù)盤(pán)前4次“穩(wěn)增長(zhǎng)”下的基建走勢(shì)可以看出，隨著政策和資金的釋放，基建板塊基本都獲得了超額收益。

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①2008.12~2009.7 持續(xù)8 個(gè)月，建筑行業(yè)累計(jì)漲幅50%，上證指數(shù)累計(jì)漲幅69%；

②2011.12~2012.5 持續(xù)6 個(gè)月，建筑行業(yè)累計(jì)漲幅16%，上證指數(shù)累計(jì)漲幅9%；

③2014.12~2015.6 持續(xù)7 個(gè)月，建筑行業(yè)累計(jì)漲幅128%，上證指數(shù)累計(jì)漲幅71%；

④2019.12~2020.4 持續(xù)近4 個(gè)月，建筑行業(yè)累計(jì)漲幅22%，上證指數(shù)累計(jì)漲幅29%。

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其次，估值處歷史低位，修復(fù)行情是市場(chǎng)對(duì)于基建板塊看好的重要因素。截至2022年2月18日，中證基建工程指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率PE（TTM）為8.62倍，位于指數(shù)2015年以來(lái)的33.52%分位數(shù)，處于歷史較低水平。

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圖：中證基建工程指數(shù)市盈率PE（TTM）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。截至2022年2月18日。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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截至2022年2月18日，指數(shù)市凈率PB（LF）為1.04倍，位于指數(shù)2015年以來(lái)37.46%，同樣處于較低水平，目前的市凈率僅為歷史峰值（3.59）的三分之一。

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圖：中證基建工程指數(shù)市凈率PB（LF）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。截至2022年2月18日。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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從市凈率和股息率的變化趨勢(shì)圖，我們可以看到近年來(lái)指數(shù)的PB估值逐漸降低，而股息率逐年提高?；ü善惫乐迪陆档内厔?shì)并不會(huì)一直延續(xù)下去，今年在合適的政策催化下，基建工程指數(shù)有望獲得估值提升。

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圖：中證基建工程指數(shù)市凈率PB（LF）和股息率變化趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。截至2022年2月8日。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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此外，基建板塊有望承接從熱點(diǎn)板塊出逃的避險(xiǎn)資金。此前數(shù)年，抱團(tuán)行情成為市場(chǎng)主流，消費(fèi)、醫(yī)藥以及新能源板塊的強(qiáng)勢(shì)，基建板塊受到市場(chǎng)冷落長(zhǎng)期被公募基金低配。

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基金重倉(cāng)倉(cāng)位超/低配情況（當(dāng)前/歷史均值）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部，過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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基金重倉(cāng)倉(cāng)位超/低配情況（當(dāng)前/市值占比）

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部，過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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隨著基金“抱團(tuán)”的松動(dòng)，從消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等熱點(diǎn)板塊出逃的大量避險(xiǎn)資金等，往往需要流動(dòng)性好、基本面扎實(shí)、安全系數(shù)高且有前景的板塊承接，而在多重利好因素的推動(dòng)下，基建則有望贏(yíng)得資金青睞并獲得上漲動(dòng)能。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。2022年1月17日至2月17日北向資金增持排名，過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)收益，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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如上文所說(shuō)，聰明的資金其實(shí)早已開(kāi)始布局。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，基建50ETF（516970）今年以來(lái)增加22.28億份，至71.12億份，份額增長(zhǎng)率為45.61%。與此同時(shí)，北向資金也有加倉(cāng)跡象，近1個(gè)月時(shí)間大幅增持包括中國(guó)中鐵、中國(guó)能建、中國(guó)建筑等多只基建股。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證一定盈利，也不保證最低收益?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者投資基金前，請(qǐng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《基金產(chǎn)品資料概要》等文件。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。