上周全球股市、匯市、期市普漲

隨著6月份美國(guó)通脹大幅降溫,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮力度存在放緩預(yù)期,疊加國(guó)內(nèi)政策面利好支撐,上周全球股市、匯市、期市迎來普漲,其中全球17個(gè)主要股指悉數(shù)上漲。

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“美聯(lián)儲(chǔ)在6月暫停了加息,暗示加息步伐進(jìn)一步放緩,雖然鮑威爾也表示不排除再次連續(xù)加息的可能性,但美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂的核心通脹進(jìn)展緩慢的問題在6月有所改善,6月核心CPI環(huán)比已經(jīng)明顯回落至0.2%,進(jìn)一步降低了美聯(lián)儲(chǔ)在7月之后再次加息的可能性。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮進(jìn)入尾聲的確認(rèn),導(dǎo)致海外權(quán)益市場(chǎng)在上周整體走勢(shì)偏強(qiáng)?！焙Ｍㄆ谪浌芍阜治鰩熢S青辰說。

廣州金控期貨研究所副總經(jīng)理程小勇說,對(duì)于股市而言,流動(dòng)性緊縮和高通脹是下跌的兩大關(guān)鍵因素,因流動(dòng)性緊縮會(huì)抬升估值,高通脹會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)疲軟,影響上市公司盈利。

對(duì)于A股來說,程小勇表示,近期股市和期指的反彈主要來源于兩個(gè)方面:一是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示下半年經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)出現(xiàn)邊際改善,規(guī)模以上企業(yè)盈利降幅觸底,而產(chǎn)成品存貨增速即將觸底,補(bǔ)庫(kù)預(yù)期、居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過去、制造業(yè)在AI等技術(shù)變革驅(qū)動(dòng)下轉(zhuǎn)型升級(jí)都帶來上市公司盈利下行預(yù)期緩和;二是在美國(guó)通脹超預(yù)期下行之后,美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲,這使得人民幣貶值壓力和資金外流壓力減弱,從而從流動(dòng)性層面不會(huì)給A股造成負(fù)面沖擊。此外,市場(chǎng)對(duì)于下半年政府刺激性政策的預(yù)期還未完全消散,市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向積極。

在許青辰看來,對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),除了外部權(quán)益市場(chǎng)整體較好的環(huán)境影響以外,市場(chǎng)繼續(xù)博弈政策發(fā)力的可能。從已公布的6月宏觀數(shù)據(jù)PMI、通脹和出口來看,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然偏弱。盡管6月金融數(shù)據(jù)信貸和社融增長(zhǎng)邊際上有所改善,但結(jié)構(gòu)上的矛盾依然顯著,居民貸款尤其是中長(zhǎng)期貸款未見明顯改善,總體來看,需求不足的問題持續(xù)是拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。高頻數(shù)據(jù)方面,上游生產(chǎn)端各指標(biāo)仍處于中性或偏弱的水平;下游需求端,地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍較弱,當(dāng)前票據(jù)利率中樞指向信貸需求6月的邊際改善或較難持續(xù)。6月降息以來,市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地促使經(jīng)濟(jì)基本面觸底回升預(yù)期較強(qiáng),但當(dāng)下宏觀層面的修復(fù)并沒有明顯起色,政策對(duì)需求的刺激仍需加碼。

央行:后續(xù)仍有充足的政策空間

在上周五的新聞發(fā)布會(huì)上,央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的一些挑戰(zhàn),屬于疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的正?，F(xiàn)象,應(yīng)對(duì)超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化仍有充足的政策空間。

“從我國(guó)上半年政策來看,還是保持定力,主要是結(jié)構(gòu)性政策為主,并沒有轉(zhuǎn)向‘大水漫灌’。在貨幣政策上,總量政策體現(xiàn)在降準(zhǔn)和小幅降息,并沒有大規(guī)模放水;結(jié)構(gòu)性貨幣政策‘聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退’,延續(xù)實(shí)施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計(jì)劃,持續(xù)加大對(duì)普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。財(cái)政政策更加積極,但是并沒有進(jìn)一步擴(kuò)大刺激,對(duì)地方政府債務(wù)還是延續(xù)嚴(yán)控措施,防止地方債務(wù)無(wú)序擴(kuò)張,在城投債方面并沒有兜底,要保持良好的財(cái)政紀(jì)律,為將來的政策預(yù)留空間?！背绦∮卤硎?。

許青辰認(rèn)為,從目前已經(jīng)落地的結(jié)構(gòu)性穩(wěn)增長(zhǎng)工具來看,整體上政策力度未超出市場(chǎng)預(yù)期。而央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)上重提逆周期調(diào)節(jié),對(duì)貨幣政策操作的表述整體偏向積極的論調(diào),上周五召開的2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上,央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾對(duì)于貨幣政策工具的表述同樣整體偏向積極。因此,我們認(rèn)為后續(xù)寬財(cái)政的政策仍會(huì)發(fā)力,而降息之后短期繼續(xù)寬貨幣政策雖然可期待的點(diǎn)不多,但至少增加了后續(xù)博弈的可能。

“當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策保持定力,圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)等政策可能即將出臺(tái),大規(guī)模經(jīng)濟(jì)政策刺激不現(xiàn)實(shí)?！惫獯笃谪浹芯克暧^分析師于潔介紹,李強(qiáng)總理7月6日下午主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)以及上周央行新聞發(fā)布會(huì)上均提到“經(jīng)濟(jì)整體在向高質(zhì)量發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變” “在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、增動(dòng)能上下更大功夫”,肯定了新經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。新經(jīng)濟(jì)上半年有效對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)的下行,未來可能加大高新技術(shù)制造業(yè)的政策支持力度。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策方面,基建資金三季度可能比二季度要強(qiáng),專項(xiàng)債發(fā)行提速和專項(xiàng)債擴(kuò)大用作資本金范圍可以期待。制造業(yè)投資受到工業(yè)高端化、智能化和綠色化發(fā)展的提振,可能依舊是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的亮點(diǎn)。

對(duì)于未來的政策空間,程小勇表示,目前貨幣政策還是相對(duì)積極,但沒有“大水漫灌”,并沒有出現(xiàn)類似西方國(guó)家負(fù)利率的情況,這為未來引導(dǎo)市場(chǎng)融資利率下降提供了政策空間,而且目前中央也判斷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更多是結(jié)構(gòu)性問題,總量性的貨幣政策效果并不適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況。

美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮尾聲,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)受到什么影響?

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲,會(huì)給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來什么影響?

對(duì)此,程小勇認(rèn)為,從海外市場(chǎng)來看,高通脹還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,但是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力,盡管6月高通脹回落勢(shì)頭超預(yù)期,但是核心通脹增速高達(dá)4.8%,離美聯(lián)儲(chǔ)2%均值的目標(biāo)還很高,所以美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在7月加息最后一次,但不會(huì)很快降息。從流動(dòng)性角度來看,資金外流和人民幣對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊會(huì)減弱。國(guó)內(nèi)市場(chǎng),商品和股市大概率迎來中期反彈走勢(shì),但反彈高度還需要看內(nèi)需修復(fù)情況,并不能很快確定為反轉(zhuǎn)。

“美國(guó)通脹降溫,去年6月俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格飆升,是本輪通脹上行的最高值,高基數(shù)為今年6月CPI同比漲幅放緩創(chuàng)造了一個(gè)比較好的條件。美國(guó)通脹可能逐步降溫,按照現(xiàn)在的環(huán)比外推,CPI可能會(huì)在四季度重回上行趨勢(shì),預(yù)估CPI和核心CPI同比年末分別降至2.8%—3.2%、3%—3.5%。對(duì)于金融市場(chǎng)來說,本次CPI數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)預(yù)期加息概率進(jìn)一步走低,但整體不影響7月加息一次的預(yù)期。”于潔說,通脹下行是市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的共識(shí),在加息次數(shù)上,美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期年內(nèi)還有兩次加息,市場(chǎng)預(yù)期還有一次,差異不是很大。基準(zhǔn)情形下,年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)可停止加息,但較難快速轉(zhuǎn)為降息。整體來看,下半年海外流動(dòng)性依然延續(xù)收緊的趨勢(shì),但收緊的幅度已經(jīng)有限,對(duì)于國(guó)內(nèi)商品影響偏負(fù)面,但幅度可能不大。

許青辰則認(rèn)為,今年以來,外部因素并不是A股市場(chǎng)的主要矛盾,在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮尾聲的同時(shí),國(guó)內(nèi)貨幣政策依然穩(wěn)健,貨幣政策層面的分化導(dǎo)致中美股市走勢(shì)的相關(guān)性較低。而且市場(chǎng)也不會(huì)因?yàn)槊绹?guó)通脹的緩解而產(chǎn)生外需可能改善的預(yù)期,外需持續(xù)偏弱仍是大概率事件,對(duì)于A股而言,除了短期對(duì)情緒有所提振以外,實(shí)質(zhì)性影響估計(jì)較小,難以成為持續(xù)性的交易主線。