編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

“萬物利好白酒”的股市神話并沒有在剛過去的一個月里應(yīng)驗(yàn)，7月，長期火爆的白酒股們紛紛迎來回調(diào)，白酒板塊風(fēng)向標(biāo)茅臺在在七月初的股價還超過2100元每股，但此后便一路下跌，截至8月2日收盤，其股價已經(jīng)下跌到1755元每股。

而就是在這種白酒股聲勢漸微的背景下，一家業(yè)內(nèi)知名酒企卻在積極推動自己的上市進(jìn)程，它就是國臺酒業(yè)。今年6月，國臺酒業(yè)傳出申請終止IPO審查的消息，但在7月初，國臺就又開啟了IPO審查工作。

白酒股面臨降溫的時間節(jié)點(diǎn)下，國臺還在企業(yè)內(nèi)部存在著引發(fā)巨大關(guān)注的關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部管理等質(zhì)疑，這樣一種內(nèi)外交困的境地下，國臺酒業(yè)真的能如愿以償?shù)顷戀Y本市場、享受白酒股紅利嗎？

關(guān)聯(lián)交易：國臺上市攔路虎

關(guān)于國臺酒業(yè)想要上市的的消息，其實(shí)坊間一直都有傳聞。

早在2016年，國臺酒業(yè)就曾經(jīng)啟動了IPO計劃，隨后經(jīng)過2017年推出“國臺股權(quán)激勵計劃”，2018年完成兩輪增資并啟動IPO股改，它在2019年終于完成了股改工作，順利變身成為股份有限公司的國臺酒業(yè)于2019年6月在證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布“擬首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案材料”，然后于2020年4月完成了上市輔導(dǎo)。

磕磕絆絆很多年后，在2020年5月，國臺酒業(yè)登陸A股進(jìn)入實(shí)質(zhì)推進(jìn)階段，它向證監(jiān)會正式遞交了自己的上市材料。但在排隊一年后，2021年6月2日，國臺酒業(yè)被曝出申請終止IPO審查，可很快，它又傳出重新開啟IPO審查。

持續(xù)多年迫切想要上市卻一直未能如愿，這讓「于見專欄」開始對國臺酒業(yè)尤為感興趣，作為貴州茅臺鎮(zhèn)的老字號酒廠，它怎么就總是上市而不得？

說到底，還是由于歷史原因所導(dǎo)致的關(guān)聯(lián)交易行為。

根據(jù)國臺酒業(yè)的上市招股書顯示，目前公司實(shí)際控制人為閆氏家族四人，他們一共持有國臺酒業(yè)超過80%的股權(quán)。而且，這四個人不僅是國臺酒業(yè)的最大股東，也互相是公司的大客戶，這就很難不讓人懷疑它存在關(guān)聯(lián)交易的嫌疑。

在去年，閆氏家族掌控下的國臺酒業(yè)，與同樣是閆氏家族掌控下的關(guān)聯(lián)企業(yè)產(chǎn)生了六千多萬的銷售額，這個數(shù)據(jù)占到國臺酒業(yè)年收入的1.71%。而在2017年到2019年期間，這個關(guān)聯(lián)交易的年收入占比最低為2.47%，最高為6.36%。

有意思的是，在推進(jìn)IPO之前，國臺酒業(yè)好像已經(jīng)察覺到這種現(xiàn)狀可能會影響其上市進(jìn)程，所以閆氏家族實(shí)際控制下的多家公司都被從國臺酒業(yè)的大客戶名單中消除，可雖然從名單中消除了，國臺酒業(yè)仍然與幾個關(guān)聯(lián)客戶有著剪不斷理還亂的關(guān)系。

故此，證監(jiān)會曾要求國臺酒業(yè)說明向?qū)嶋H控制人控制的其他企業(yè)關(guān)聯(lián)銷售的原因與合理性，以及是否履行關(guān)聯(lián)交易決策程序、國臺酒業(yè)對關(guān)聯(lián)方是否存在重大依賴等。

很明顯，對于國臺酒業(yè)來說，家族控股+關(guān)聯(lián)交易很容易會讓人產(chǎn)生“左口袋進(jìn)右口袋出”的不良聯(lián)想，而國臺酒業(yè)方面的解釋與操作并未能讓市場消除這種懷疑，這可能是國臺酒業(yè)在去年遞交了上市申請之后，領(lǐng)到證監(jiān)會大量反饋意見，并且在今年先是申請終止審查隨后又再次申請上市的原因所在。

問題多多，國臺酒業(yè)急不得

值得注意的是，一心想要上市的國臺酒業(yè)除了在關(guān)聯(lián)交易上存在著一些問題，在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理上，它同樣有著很多的問題。

比如在核心的經(jīng)銷商層面，近年來，國臺酒業(yè)的持股經(jīng)銷商數(shù)量一直呈現(xiàn)出減少趨勢，不斷退出的持股經(jīng)銷商會不會影響國臺酒業(yè)未來表現(xiàn)？

此外，在此前面向投資者發(fā)起的股權(quán)激勵計劃中，國臺酒業(yè)還出現(xiàn)了與多名投資人之間的復(fù)雜牽扯。根據(jù)相關(guān)媒體報道顯示，在去年，國臺酒業(yè)涉及了大量訴訟案件，其中，和企業(yè)出資人權(quán)益確認(rèn)糾紛相關(guān)的法律訴訟有幾十起，這不由地會讓人對國臺酒業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理情況產(chǎn)生質(zhì)疑。

值得注意的是，在企業(yè)本身的實(shí)際經(jīng)營上，國臺酒業(yè)還存在著庫存高企的問題。根據(jù)國臺酒業(yè)的上市招股書顯示，企業(yè)庫存商品已經(jīng)從2017年的四千多萬元快速增長到2021年中旬的一億多元，庫存漲幅非常大。

為什么要單獨(dú)把庫存高企的問題拿出來說呢？還有一個原因是因?yàn)椋趲齑嫔唐方痤~如此高的情況下，我們一般都會想到國臺酒業(yè)肯定是要在經(jīng)銷商、產(chǎn)品銷售等維度進(jìn)行發(fā)力對吧，可國臺酒業(yè)偏偏又要反其道而行之，它竟然更想要擴(kuò)大產(chǎn)能。

這個擴(kuò)大產(chǎn)能的說法是在國臺酒業(yè)向證監(jiān)會解釋為什么收購貴州海航懷酒酒業(yè)公司時自己提出來的，但考慮到其自身庫存商品情況，很多人都認(rèn)為這種想要擴(kuò)大產(chǎn)能的收購理由不太能站得住腳。

鑒于此，國臺酒業(yè)收購懷酒的動作好像是為了收購而收購，因?yàn)橘F州海航懷酒酒業(yè)公司明面上來看也并不是一家好的收購標(biāo)的。

據(jù)悉，懷酒在被國臺酒業(yè)收購前，發(fā)展境況很不好，它從2018年起就已經(jīng)逐步停產(chǎn)，最近三年都處于大額虧損的狀態(tài)，就是這樣一家酒企，國臺酒業(yè)還硬要用經(jīng)不起推敲的“擴(kuò)大產(chǎn)能”的理由來解釋，這很難不讓人心生疑惑。

自家品牌酒的銷售情況都不太能說的過去，花大價錢買一個快要停產(chǎn)、虧損包袱嚴(yán)重的企業(yè)回來，這到底是要干什么呢？

與之相對應(yīng)的是，國臺酒業(yè)好像對擴(kuò)大產(chǎn)能有著很大的執(zhí)念，在其招股書中，它就表示計劃募集25億元資金，并將其中的20億都用于“年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項(xiàng)目”。

想要上市也是為了擴(kuò)大產(chǎn)能，收購懷酒也是為了擴(kuò)大產(chǎn)能，但你自己的庫存卻又賣不動，這樣的一套上市邏輯真的能經(jīng)得起監(jiān)管與審查嗎？

也許現(xiàn)在并不是國臺酒業(yè)最好的上市時機(jī)，客觀來看，目前國臺酒業(yè)的品牌影響力在白酒市場并不大，加上企業(yè)在內(nèi)外部存在著諸多的問題，「于見專欄」認(rèn)為國臺酒業(yè)還是先解決好企業(yè)存在的種種問題再考慮上市比較好，否則即便是上市成功了，它也可能會遭遇頻繁的股價動蕩。