作者：少言

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

高領(lǐng)資本減持其持股多年的的良品鋪子，引發(fā)了市場對良品鋪子的內(nèi)在價值的懷疑。

難道是高瓴資本不看好良品鋪子嗎？

良品鋪子被減持

高瓴資本和良品鋪子的關(guān)系可以追溯到2017年。

據(jù)天眼查app，2017年9月和12月，良品鋪子的B輪和C輪融資，均由高瓴資本獨家投資。

良品鋪子股份分別由高瓴資本旗下珠海高瓴、香港高瓴、寧波高瓴受讓。其中，2017年9月，珠海高瓴以1.89億元受讓寧波軍龍持有的3.16%股權(quán)，香港高瓴以3.16億元受讓達(dá)永有限持有的5.26%股權(quán)。同年12月，寧波高瓴以1.8億元、珠海高瓴以1.36億元認(rèn)繳新增股本。

截至2021年3月2日，良品鋪子市值已達(dá)239.80億，高瓴資本此前的8.21億元的投資，獲得的收益已相當(dāng)可觀。

不過此時，高瓴資本卻選擇了減持——2021年2月24日，良品鋪子剛好上市一周年，4100萬股限售股解禁，可以上市流通。

在解禁當(dāng)日，良品鋪子并沒有迎來大規(guī)模減持，二級市場相對較穩(wěn)。

然而，2月26日晚間，良品鋪子發(fā)公告稱，因自身資金需求，高瓴資本通過旗下公司擬減持不超過2406萬股公司股份，占總股本的6%，此消息很快引發(fā)市場熱議。

2021年3月1日，良品鋪子開盤后一度跌停，股價最低下探至58.55元，相比上一個交易日市值蒸發(fā)26億元。

據(jù)悉，高瓴資本本次減持計劃約占其持股份額的一半。

至于其減持原因不得而知，不過，高瓴資本給出的原因是資金需求。

于是很多人開始詫異，高瓴會缺錢嗎？

高瓴資本從一級市場持有良品鋪子11.67%的股份，按照2月26日的65.05元的收盤價，高瓴資本預(yù)計套現(xiàn)超15億元，賬面浮盈超22億元。

那么，到底是缺錢還是獲利套現(xiàn)，或者是良品鋪子缺乏持續(xù)增長能力？

這值得探討。

良品鋪子一度給投資人帶來了不菲回報

作為消費企業(yè)，良品鋪子曾因全渠道、全品類的經(jīng)營模式而被資本青睞。

2006年，良品鋪子在武漢成立第一家門店，逐步向湖北、湖南、江西等市場滲透，隨后以武漢為中心向全中國輻射。

2011年開始，良品鋪子開始布局線上，最終形成了連鎖門店+O2O外賣+大客戶團購+電商平臺+社區(qū)團購+自營APP的全渠道體系。

2020年前三季度，良品鋪子線上收入占比為48%，線下收入占比為52%。

在線上，良品鋪子一方面布局電商平臺，另外一方面，良品鋪子還將線下門店和線上銷售相結(jié)合，促進更多消費需求。

不過由于從線下起家，良品鋪子對線下門店的推廣力度一直很大。

2020年一季度，良品鋪子新開門店52家，關(guān)店51家，受疫情影響，凈增門店僅1家；二季度新開門店139家，關(guān)店106家，凈增33門店33家；三季度新開門店229家，關(guān)店110家，凈增門店119家。

而在線下店當(dāng)做，良品鋪子則以加盟店為主、直營店為輔，這一模式和絕味食品很相似。

不過，目前的休閑零食行業(yè)，還沒有所謂的真正的一家獨大。良品鋪子、三只松鼠、鹽津鋪子、來伊份等上市企業(yè)盡管有了品牌影響力，?但是,中國頭部綜合零食品牌整體體量仍未占據(jù)到市場的5%，雖在巨大的市場潛力催化下，他們的未來之路也難言一帆風(fēng)順。

良品鋪子被減持套現(xiàn) 或因其未來發(fā)展存疑?

據(jù)良品鋪子披露的2020年三季報，在2020年前9個月，良品鋪子實現(xiàn)營收55.29億元，同比增長1.29%，實現(xiàn)凈利潤為2.64億元，同比下降16.61%，毛利率下降0.37%。單看2020年第三季度，良品鋪子在營收和凈利潤方面的表現(xiàn)均同比下降。

盈利能力放緩，或和其全渠道、全品類的布局投入增加有關(guān)。為完善全渠道和全品類的優(yōu)勢，良品鋪子不斷加大線下門店的擴張和新產(chǎn)品的研發(fā)。但是，更多的門店和更全的產(chǎn)品門類并沒有為良品鋪子帶來應(yīng)有的收益和增長速度。

盡管有渠道和產(chǎn)品品類優(yōu)勢，良品鋪子的生存處境依舊談不上寬松。

2019年，比良品鋪子晚6年成立的的互聯(lián)網(wǎng)食品品牌“三只松鼠”先于良品鋪子上市，2020年百草味又被賣給了百事可樂，可能會獲得更多的資源支持，此時，休閑零食三巨頭在資本市場同臺競爭。休閑零食的各細(xì)分賽道新品牌也紛紛崛起，王飽飽、王小鹵、莫小仙等眾多新品牌借助新玩法都瞄準(zhǔn)了這一賽道，還有相當(dāng)多的不知名品牌攪局市場。

同時，中國休閑食品市場規(guī)模已超萬億元，這個數(shù)字還會越來越大。隨著人均收入增長推動休閑零食市場需求持續(xù)擴張，未來休閑零食的市場潛力巨大。但在各細(xì)分賽道中，品牌數(shù)量眾多，大多數(shù)品類并不具備統(tǒng)領(lǐng)行業(yè)全局能力的頭部企業(yè)。

良品鋪子在線上是前有追兵、后有堵截，能否把自身的優(yōu)勢全部發(fā)揮出來，考驗了良品鋪子基于復(fù)雜零售渠道的協(xié)同能力。

雖然開店可以突破地域限制，進行異地擴張，形成規(guī)模效應(yīng)，不過，加盟店在當(dāng)前的疫情防控中盈利能力減弱，對加盟商的吸引力正在下滑，渠道拓展難度加大。

此外，品質(zhì)是休閑食品口感的基礎(chǔ)，也是消費者信任的來源。良品鋪子提出將高端零食作為品牌及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，這意味著，原材料的篩選更為嚴(yán)格，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)可能遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，同時在原材料產(chǎn)地、規(guī)格等都有一定的限制標(biāo)準(zhǔn)，對于供應(yīng)鏈的要求也更高。

在供應(yīng)鏈中，良品鋪子將原材料采購、倉儲物流、商品交付等環(huán)節(jié)都并入數(shù)字化建設(shè)，以此來提高運營效率。但良品鋪子因產(chǎn)品類別太多，導(dǎo)致供應(yīng)鏈涉及廣泛，供應(yīng)關(guān)系復(fù)雜，并且在跨境的空間交流以及海運陸運等不同方式的運輸中，更增加了多對多供應(yīng)方式的難度。

另外，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，良品鋪子缺乏屬于自己的加工廠，而是委托一些生產(chǎn)商進行加工。在其產(chǎn)品的包裝袋上，通常會有這樣的表述，委托單位：湖北良品鋪子食品工業(yè)有限公司，被委托單位：某食品公司，因此，這在一定程度上來說，增加了其產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，而在食品行業(yè)，這一風(fēng)險這是致命風(fēng)險。

因此，高領(lǐng)資本在減持套現(xiàn)良品鋪子的同時，或許對其未來持續(xù)增長同樣表示存疑。