2022年5月24日，快手發(fā)布一季報。

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季報的第一句是這樣寫的：快手科技董事會欣然宣布本公司截至2022年3月31日止三個月的未經(jīng)審核合并業(yè)績。

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雖然這是港股財(cái)報常見的客套話，但星空君覺得，一家成立以來從未盈利過的公司，發(fā)布一份虧損不輕的財(cái)報，面向抱有期待的投資者，用了“欣然”二字，總覺得有點(diǎn)奇怪。

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一、不盡如人意的一季報

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2022年第一季度，實(shí)現(xiàn)營收211億元，同比增長23.8%。毛利率及經(jīng)營利潤率較2021年同期分別改善0.6個百分點(diǎn)及16.0個百分點(diǎn)，而經(jīng)調(diào)整虧損凈額由2021年第一季度的人民幣57億元大幅減至人民幣37億元。

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什么是經(jīng)調(diào)整虧損？

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這是海外上市公司“特有”的指標(biāo)，由于股份支付、可轉(zhuǎn)債、持有的股票浮盈浮虧等影響，公司要在當(dāng)期一次性體現(xiàn)尚未真正兌現(xiàn)的這些成本，導(dǎo)致利潤失真。大部分海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都會公布一個經(jīng)調(diào)整的利潤。

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快手的調(diào)整項(xiàng)目包括：以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支、可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動及投資公允價值變動凈額。

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一季報的調(diào)整項(xiàng)目由17億股份支付和8.2億投資收益浮虧構(gòu)成，一般來說，巨額的股份支付不會真正對業(yè)績造成影響（絕大多數(shù)高管不會急著兌現(xiàn)），但投資收益可能最終轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)打?qū)嵉奶潛p。

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原因很簡單，快手的投資雖然很廣泛，但有名氣的不多，主要是A站、人人視頻等“過氣”網(wǎng)紅。隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，這些投資變得越來越好的可能性越來越小。

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二、快手最大的風(fēng)險是騰訊

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5月18日，騰訊控股發(fā)布了2022年一季度財(cái)報。

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2022年一季度，騰訊營收1354.71億元，同比微增；凈利潤（國際準(zhǔn)則）234.13億元，同比下降51%，調(diào)整后（非國際準(zhǔn)則）的凈利潤255.45億元，同比下降23%。

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這是騰訊連續(xù)三個季度凈利潤下滑。

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為什么業(yè)績正在下滑的騰訊，會對快手構(gòu)成威脅？

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因?yàn)轵v訊業(yè)績下滑的主因，是廣告收入下降了18%。

從某種意義上講，廣告收入是社交平臺的“命根子”。作為全球最大的社交平臺，騰訊怎么丟掉一部分廣告市場的？

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答案只有一個：短視頻。

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投放廣告的企業(yè)，預(yù)算是有限的，在短視頻和微信之間，它不可能雨露均沾。隨著短視頻的火爆，大部分廣告商都把短視頻當(dāng)做首選。

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作為流量大王，騰訊如何反擊？

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做了兩件事，一是投資快手，二是搞視頻號。

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這是一件自相矛盾的事。

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不過，騰訊經(jīng)常自相矛盾，比如當(dāng)年的微信正是在自己的競爭體系里廝殺出來的優(yōu)勝者。

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當(dāng)崔健、周董的線上演唱會在視頻號火爆的時候，意味著騰訊要在視頻號發(fā)力了。

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短時間內(nèi)，星空君依然不是很看好視頻號，但我們不應(yīng)該低估騰訊在短視頻和直播領(lǐng)域的決心。

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騰訊持股21%的快手，打算怎么處理？

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已經(jīng)演示過一次了，上次是把持有的京東的股票分了，下一個，也許是快手。

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假如，我是說假如，騰訊分掉了快手的股票之后，視頻號還會對快手手下留情不？

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也正是基于此，星空君認(rèn)為，快手最大的風(fēng)險點(diǎn)，竟然是背后的靠山。

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三、快手電商后勁不足

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2022年第一季度，公司電商交易總額同比增長47.7%至1,751億元，其中99%以上來自閉環(huán)電商快手小店 。

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今年2月，快手宣布停用淘寶、京東鏈接，開始全面切入電商業(yè)務(wù)（互聯(lián)網(wǎng)的盡頭是電商），但快手小店的成長性，并沒有想象中的那么高。

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在業(yè)績會上，CEO程一笑稱，從3月中旬開始，疫情在國內(nèi)多地快速蔓延。據(jù)我所知，這輪疫情大概波及了全國八成以上的省份、自治區(qū)與直轄市，我們的電商業(yè)務(wù)也受到了疫情的直接影響，同比增速出現(xiàn)了一定程度的放緩。但相對于行業(yè)平均，快手的韌性會更強(qiáng)一些，一季度GMV同比仍然有接近50％的增速。

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這個理由，似乎有那么一點(diǎn)道理，但同期京東的營收是增加的，增速還不慢，達(dá)到了18%?？紤]到京東驚人的體量，說明電商行業(yè)，在疫情期間，可能和實(shí)體零售業(yè)的走勢不完全一樣。

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直播收入為78億元，同比增長8.2％。這個增速，低于活躍用戶數(shù)（ DAU/MAU ）的增速；每月直播付費(fèi)用戶平均收入為46.3元。根據(jù)2021年財(cái)報，這一數(shù)據(jù)在2021年第一至四季度分別為46.1元、53.9元、55.9元、60.7元... ...

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這意味著，幾個和用戶相關(guān)的核心指標(biāo)，其實(shí)在下滑。

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四、現(xiàn)金儲備迅速流失

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2022年一季報的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司賬面現(xiàn)金235億，理財(cái)?shù)取皽?zhǔn)”現(xiàn)金129億，二者合計(jì)364億；而上年同期合計(jì)為606億，年初合計(jì)為452億。

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這意味著，公司的現(xiàn)金儲備是迅速“燃燒”，現(xiàn)金流入不敷出。

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除了服務(wù)器等剛性的成本，公司最大的開支，是銷售費(fèi)用，其中較大的是給直播用戶的補(bǔ)貼。這些補(bǔ)貼都是真金白銀，讓公司現(xiàn)金流迅速走向枯竭。

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整體來看，快手的現(xiàn)狀可以用兩個字來總結(jié)：擰巴。

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和騰訊的競合關(guān)系擰巴；快手小店的定位擰巴；給直播用戶的補(bǔ)貼擰巴... ...

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各種擰巴的背后，是難以調(diào)和的矛盾，這些矛盾，都成了公司盈利之路上的攔路虎。