編輯 | 謝治賢

　　出品 | 于見（ID：mpyujian）

　　在浙商銀行上市的日子，該股的市場表現(xiàn)讓人大吃一驚。開盤價僅比發(fā)行價高出1分，10秒后即跌破發(fā)行價，尾盤上漲0.61%，成為2012年以來表現(xiàn)最差的新股。次日，浙商銀行低價開盤，全天以4.94元的發(fā)行價運行，這樣的股價也“勸退”了一干上市首日買入其股票的投資者。

　　事實上，浙商銀行的表現(xiàn)不好，在此之前已經露出跡象。浙商銀行披露的首次公開發(fā)行結果顯示，網上投資者放棄認購941.42萬股，網下投資者放棄認購403.2萬股，累計放棄認購1341.74萬股。雖然新股中簽后棄購的現(xiàn)象并不少見，但在網上和網下出現(xiàn)如此大規(guī)模棄購的并不多見?？陀^上，也表明了投資者對浙商銀行上市后的走勢并不持樂觀態(tài)度。浙商銀行破發(fā)的背后，存在著基本面不足、房地產貸款比重過高、內部控制缺失等問題。

　　“新股不敗”神話已逝

　　不久前，渝農商行給A股投資者上了一堂警示課。渝農商行11月29日開盤報8.83/股，當天不僅未能封住漲停，而且次日以漲停的“悲劇”成為2019年“最差新股”。此后，股價一路下跌。截至11月29日，其6.65元的收盤價較發(fā)行價7.36元下跌了9.6%。

　　與渝農商行一樣，浙商銀行也敲響了新股不敗的喪鐘：11月26日，該股開盤10秒即破發(fā)，收盤僅上漲0.61%。次日開盤即下跌，最終下跌4.63%，收于4.74元，與發(fā)行價4.94元相去漸遠。

　　值得一提的是，在新股認購階段，浙商銀行被譽為“棄購王”，線上線下投資者放棄認購1341萬股，棄購金額達到6628萬元，創(chuàng)下2016年實施新股信用認購以來的最高紀錄。

　　浙商銀行出現(xiàn)最快破發(fā)，不乏以下三個原因。首先，最近新股出現(xiàn)破發(fā)潮。11月6日，上市第二天的科創(chuàng)板公司久日新材出現(xiàn)了盤中破發(fā)。同日，另一只新股昊海生科也在上市第六天破發(fā)。再加上渝農商行，11月以來已破發(fā)近10只新股。渝農商行與銀行股性質相同，破發(fā)對浙商銀行的負面影響不言而喻。

　　另外，市場對銀行股的態(tài)度也是一方面。截至11月26日，滬深股市的銀行股，股價低于每股凈資產值的多達25家，其中包括工、農、中、建四大行。多只銀行股跌破每股資產凈值，也顯示市場對銀行股的態(tài)度。浙商銀行在這種背景下上市，其結果可想而知。

　　最后，新股加速發(fā)行的影響不容忽視。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，2019年共有159只新股上市，募集資金共計1768.64億元。2018年共有105只新股上市，首發(fā)募集資金總額約1378.15億元。10月初以來，新股發(fā)行速度明顯加快。例如，10月份發(fā)行30只新股，11月份發(fā)行28只新股。新股的加速發(fā)行，不僅會給市場資金帶來壓力，使市場難以承受，客觀上也擾亂了投資者對市場的判斷。

　　浙商銀行的迅速破發(fā)，打破了A股市場多年來頻頻上演的“新股無敵”神話，也意味著A股市場告別了“中簽必賺”的時代。事實上，“新股不敗”的神話對于一個正常的市場來說并不是一個正常的現(xiàn)象，無風險打新也凸顯了IPO制度的弊端和不足。浙商銀行的破發(fā)不僅凸顯了打新的風險隱患，而且也將炒“新”的風險暴露無遺。不得不說，假如股票“中簽必賺”的心理定勢一直延續(xù)下去，那無疑會引起大量并沒有作好上市準備的公司冒著巨大風險上市。對企業(yè)本身來說，是一種利益驅動下的沖動試險。對于投資者來說，也會不可避免地增加了投資的風險，降低資本回報率。

　　渝農商行、浙商銀行以及幾家科創(chuàng)板的新股破發(fā)，是投資者用“腳”投票的結果，也是市場機制發(fā)揮作用的必然。這在科創(chuàng)板新股中表現(xiàn)得更為明顯。由于實行市場化發(fā)行，科創(chuàng)板發(fā)行新股的價格、規(guī)模和節(jié)奏由市場決定，市場約束得到加強。因此，其發(fā)行市盈率不再受23倍發(fā)行市盈率的高壓線限制，導致“三高”發(fā)行再度出現(xiàn)在科創(chuàng)板。但發(fā)行價格越高，破發(fā)的可能性就越大。

　　多只新股破發(fā)，對公司本身來說不是一件好事，但對于今后的市場認識，卻會有一些積極影響。一方面，有利于增強投資者的風險防范意識，正確認識打新和投機風險程度。浙商銀行前兩個交易日的表現(xiàn)對于警示投資者盲目打新和投機新股具有重要意義。

　　另一方面，新股快速破發(fā)的現(xiàn)象實際上反映了新股的發(fā)行高價。這將迫使發(fā)行人和保薦人在推介和路演中保持審慎的態(tài)度，有助于降低發(fā)行人和保薦人對高價發(fā)行新股的預期，防止新股發(fā)行帶有過多新股圈錢的意味。此外，降低新股發(fā)行價格，將使資本市場更好地發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能，更好地保護投資者利益。

　　不良風險值得警惕

　　《每日財報》分析，浙商銀行資產質量不容樂觀，潛在的不良風險也值得警惕。

　　其最新半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月底，浙商銀行陷入不良“雙升”局面，不良貸款127.85億元，比上年末增加23.71億元，增幅近22.77%；不良貸款率為1.37%，比上年末提高0.17個百分點。然而，撥備覆蓋率已大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，該行撥備覆蓋率為239.92%，比上年末下降30.45個百分點。

　　長期來看，2015年以前，浙商銀行的不良率是低于1%的，2013年為0.64%，2014年為0.88%。2015年成為分界點，不良率同比大幅上升0.35個百分點至1.23%。2016年，也未能阻止資產質量惡化趨勢，不良率進一步上升至1.33%。2017年和2018年略有改善，年末不良率分別為1.15%和1.2%。不過，2019年上半年，這一比例再創(chuàng)新高，達到1.37%。

　　與此同時，風險抵補能力受到越來越多的考驗，截至今年6月底，該行239.92%的撥備覆蓋率達到2009年以來的最低水平。

　　對于不利風險的增加，也不應有所低估。今年6月末，全行逾期貸款余額135.84億元，比上年末增加29.33億元，增長27.54%；其中90天以上逾期貸款98.25億元，比上年末增加15.10億元，增長18.16%。

　　上市前，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部向浙商銀行詢問了逾期貸款余額逐年增加等五大問題，證監(jiān)會要求該行說明增發(fā)原因及其合理性和持續(xù)性。

　　房地產巨額信貸遭質問

　　在中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部門提出的5項查詢中，浙商銀行的房地產貸款也占比較高的比例。

　　《每日財報》觀察了其各行業(yè)的貸款分布情況。年報數(shù)據(jù)顯示，2018年末，該行房地產業(yè)貸款1185.27億元，比2017年末增長62%。今年6月底，浙商銀行房地產貸款1176.92億元，占比12.62%，數(shù)值均低于去年。房地產貸款占所有行業(yè)的比重排名第二，僅次于服務業(yè)的13.78%。

　　隨著房地產政策調控的不斷加強，房地產信貸風險受到監(jiān)管部門的重視。在嚴格監(jiān)管的背景下，浙商銀行房地產貸款大幅增長的現(xiàn)象也進入了證監(jiān)會的視野。

　　違規(guī)操作下，處罰不斷

　　近年來，由于缺乏內部控制，浙商銀行頻頻受到外界質疑。由于連續(xù)踩中輝山乳業(yè)、樂視網、中城建和盾安控股等多個大雷，風險控制薄弱問題成為投資者批評的焦點。

　　今年5月，該行的“假融資”事件也震驚了業(yè)界。根據(jù)裁判文書網披露的判決書，2015年6月和7月，浙商銀行兩家支行購買建設銀行重慶分行某支行的兩款理財產品共計8億元。不過，這兩款產品是由建設銀行有關分行行長編造的。更奇怪的是，直到2016年原銀監(jiān)會對浙商銀行總行進行檢查，發(fā)現(xiàn)這兩款產品連序列號都沒有，兩家分行才發(fā)現(xiàn)問題。

　　此外，2018年以來，浙商銀行多次受到監(jiān)管部門的處罰。具體來說，當年2月，浙商銀行濟南分行因“無真實交易背景辦理的表外業(yè)務”被罰款70萬元。5月，銀保監(jiān)會湖北監(jiān)管局對湖北分行“未嚴格審核交易背景真實性開具遠期信用證，導致企業(yè)使用增值稅發(fā)票環(huán)節(jié)套取銀行信貸”開出5項罰單，罰款50萬元。

　　下半年，處罰力度更大。9月，浙商銀行北京分行因嚴重違反審慎經營規(guī)則“以流動資金貸款形式發(fā)放建設和拆遷資金”被罰款20萬元。

　　10月，濰坊分行因“未按規(guī)定履行客戶身份識別義務”被中國人民銀行濰坊市中心支行罰款20萬元。11月，湖州分行因“貸款資金流入股市，向不合格借款人貸款”被罰款80萬元。

　　除上述風險外，2019年半年報還顯示，截至報告期末，浙商銀行作為被告的未決訴訟21件，涉案金額16887.99萬元。當A股市場告別了“中簽必賺”的時代，不良率和內控風險屢創(chuàng)新高的浙商銀行又該何去何從。