作者：有局兒

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

導(dǎo)語(yǔ)：

原奶價(jià)格在2020年一季度受到新冠疫情影響短期下跌，自5月開(kāi)始恢復(fù)上漲，從3.5元/公斤快速上漲至目前的4.0元/公斤。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，11月第三周，內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)奶牛主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格4.04元/公斤，比前一周上漲0.5%，同比上漲5.5%。

國(guó)內(nèi)原料奶收購(gòu)價(jià)格持續(xù)上漲推動(dòng)國(guó)內(nèi)乳企信心，也限制了個(gè)別乳企利潤(rùn)空間。2020年前三季度伊利股份（600887.SH）毛利率為37.17%，同比下降0.52pct，其中，第三季度毛利率 34.73%，同比下降1.27pct。

不過(guò)，微降的毛利率與伊利股份正面臨的其它難題相比，稍顯得有些微不足道。

三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)股價(jià)卻跌停

憑借亮眼的三季報(bào)，多家券商都給伊利股份打出了“買入”“推薦”“增持”等評(píng)級(jí)。然而，資本市場(chǎng)上伊利股份的股價(jià)卻“冰火兩重天”。

10月30日，伊利股份發(fā)布第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 735.06 億元，同比增長(zhǎng)7.28%，歸母凈利潤(rùn) 60.24 億元，同比增長(zhǎng)6.99%。其中，第三季度營(yíng)收 261.62 億元，同比增長(zhǎng)11.08%；歸母凈利潤(rùn) 22.89 億元，同比增長(zhǎng)23.73%。

而就在三季報(bào)公布后，伊利股份在資本市場(chǎng)上吃了跌停。

10月29日，伊利股份的股價(jià)達(dá)到了歷史最高價(jià)44.54元/股，創(chuàng)造自其上市以來(lái)的最高股價(jià)，然而次日，即三季報(bào)公布的當(dāng)日，伊利股價(jià)一改上漲勢(shì)態(tài)，低開(kāi)低走后迅速封死跌停板，市值較前一交易日蒸發(fā)268億元。直至11月2日，伊利股份股價(jià)的跌勢(shì)還在延續(xù)。

股價(jià)一路走低的背后，伊利股份這個(gè)千億元市值的乳業(yè)巨頭到底怎么了？

客觀而言，伊利股份自從上市以來(lái)，無(wú)論是增長(zhǎng)還是分紅都表現(xiàn)不錯(cuò)，比如，伊利股份累計(jì)分紅19次，幾乎年年分紅，累計(jì)派現(xiàn)205.43億元，市場(chǎng)排名第44位。從2013年開(kāi)始，每年的分紅比例就更是超過(guò)50%。

而從過(guò)去增長(zhǎng)來(lái)看，伊利股份也是一個(gè)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。伊利股份年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，伊利股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收598.63億元、603.12億元、675.47億元、789.76億元、900.09億元，營(yíng)收增速分別為10.94%、0.75%、12%、16.92%、13.97%；同期凈利潤(rùn)分別為46.32億元、56.62億元、60.01億元、64.40億元、69.34億元，凈利潤(rùn)增速分別為11.76%、22.24%、5.99%、7.31%、7.67%。

“人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂”，伊利股份也同樣如此。

伊利股份的營(yíng)收增速自2016年出現(xiàn)小于1%的變動(dòng)之后，整體呈較為快速的增長(zhǎng)，直至2019年再次出現(xiàn)放緩的情況。從凈利潤(rùn)增速情況來(lái)看，伊利股份的凈利潤(rùn)增幅自2016年之后一直是以個(gè)位數(shù)在增長(zhǎng)。

尤其是在2020年，伊利股份的營(yíng)收增速也同樣面臨壓力。隨著2020年進(jìn)入尾聲，伊利股份能否如約實(shí)現(xiàn)千億元約定成為外界熱議的話題。有人說(shuō)，2019年，伊利股份的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了百億級(jí)增長(zhǎng)。若2020年能繼續(xù)保持這一高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，伊利股份即可順利開(kāi)啟“千億時(shí)代”。

時(shí)間追溯到2014年，“五強(qiáng)千億”是伊利股份在2014年提出的目標(biāo)，即2020年實(shí)現(xiàn)全球乳業(yè)五強(qiáng)、營(yíng)業(yè)收入突破千億元。

現(xiàn)實(shí)很殘酷，伊利股份2020年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收205.4億元，同比下滑10.98%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為11.43億元，同比下滑49.78%。

伊利股份2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入473.44億元(約69.6億美元)，同比增長(zhǎng)5.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)37.35億元，同比減少1.2%。

伊利股份2020年前三季度，伊利股份凈利潤(rùn)60.44億元，同比增長(zhǎng)7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入735.05億元，同比增長(zhǎng)7.42%。

若2020年伊利股份如約完成千億元營(yíng)收，就意味著第四季度要完成264.94億元的營(yíng)收目標(biāo)，這一數(shù)值要高出2020年第三季度營(yíng)收。但觀察近3年數(shù)據(jù)可以看出，第三季度是伊利股份單季度營(yíng)收的高峰。因此，伊利股份實(shí)現(xiàn)千億元目標(biāo)的難度較大。

至于伊利股份能否完成，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)將拭目以待。

來(lái)源：伊利股份年報(bào)數(shù)據(jù)整理

主要營(yíng)收趨于飽和

伊利股份之所以能成為乳業(yè)巨頭主要仰仗的便是常溫奶。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2019年常溫奶市場(chǎng)中，伊利蒙牛雙寡頭占據(jù)77.5%份額，光明乳業(yè)（600597.SH）僅占0.5%份額。

然而，如今，乳業(yè)圈風(fēng)向正在變化。

我國(guó)液態(tài)奶主要分為低溫巴氏奶和常溫奶兩大類。

2005年至2015年是中國(guó)乳業(yè)的黃金十年，常溫奶掌控著那個(gè)時(shí)代主旋律，但市場(chǎng)終有飽和的一天，常溫奶增長(zhǎng)的天花板已經(jīng)出現(xiàn)了，隨著中國(guó)乳業(yè)迎來(lái)新的“高質(zhì)量”發(fā)展階段，乳業(yè)改朝換代的風(fēng)頭愈發(fā)強(qiáng)勁。

然而，盡管常溫奶如今仍是中國(guó)液體奶消費(fèi)主力，但伴隨著消費(fèi)升級(jí)，巴氏奶的市場(chǎng)接受度和喜愛(ài)度逐年增長(zhǎng)，傳統(tǒng)常溫奶需求增速疲軟。自2014年起常溫奶市場(chǎng)增速明顯回落，2014-2019年，中國(guó)巴氏奶銷售額占比由21.65%增長(zhǎng)至26.71%，而常溫奶銷售額占比由78.35%下降至73.29%。

常溫奶市場(chǎng)在收窄，卻依然是伊利股份的主要營(yíng)收來(lái)源，其業(yè)績(jī)放緩也就不難理解。

低溫奶的“短保新戰(zhàn)爭(zhēng)”

一個(gè)舊時(shí)代的終結(jié)總是伴隨一個(gè)新時(shí)代的崛起，伴隨消費(fèi)升級(jí)，以高品質(zhì)為特征的巴氏奶需求增長(zhǎng)迅速?！吨袊?guó)低溫奶行業(yè)深度分析研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，巴氏奶行業(yè)增速?gòu)?015年的6.1%提升到2019年的11.6%，行業(yè)增長(zhǎng)進(jìn)入加速期。2015-2019年巴氏奶行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)9.2%，單價(jià)CAGR達(dá)3.2%，銷量CAGR達(dá)5.9%，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。

超市的貨架上，往年平淡無(wú)奇的奶制品區(qū)逐漸被各式各樣、種類繁多且包裝精美的新品奶給替代了，新品如伊利的牧場(chǎng)清晨、三元的72℃鮮牛奶、光明“優(yōu)倍”、蒙牛每日鮮語(yǔ)以及簡(jiǎn)愛(ài)等，都有一個(gè)共同的特點(diǎn)：保質(zhì)期短。

這就是低溫奶的新一輪戰(zhàn)爭(zhēng)。

作為伊利股份的老對(duì)手，蒙牛乳業(yè)在2019年報(bào)中表示，其旗下的低溫酸奶已經(jīng)連續(xù)15年穩(wěn)居行業(yè)第一。

不過(guò)，這個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)也并不是一朝一夕就能結(jié)束的，低溫鮮奶的保質(zhì)期一般不會(huì)超過(guò)5-7天，低溫酸奶的保質(zhì)期一般在18-21天，生產(chǎn)與運(yùn)輸過(guò)程中都需要冷鏈配送，配送距離離奶源越遠(yuǎn)，產(chǎn)品成本就越高。這種特有屬性使低溫奶的配送范圍十分有限，同時(shí)也給低溫奶實(shí)現(xiàn)全國(guó)化設(shè)置了很高的壁壘。

因此，為了爭(zhēng)奪下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，包括蒙牛乳業(yè)及伊利股份在內(nèi)都展開(kāi)了一場(chǎng)轟動(dòng)整個(gè)行業(yè)的“奶源大戰(zhàn)”，各大乳企都參與其中，比如蒙牛乳業(yè)增持中國(guó)圣牧（01432.HK），伊利股份入股中地乳業(yè)（01492.HK），中國(guó)飛鶴以超30億港元收購(gòu)原生態(tài)牧業(yè)（01431.HK），新乳業(yè)（002946.SZ）宣布并購(gòu)寰美乳業(yè)100%股權(quán)，越秀集團(tuán)擬30億元參與輝山乳業(yè)重整布局南北奶源。

不過(guò)，令人遺憾的是，在這場(chǎng)看似瘋狂的牧場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)背后，伊利股份并沒(méi)有拔得頭籌。

中銀證券研究報(bào)告顯示，截至目前，伊利股份旗下的牧場(chǎng)隊(duì)伍包括優(yōu)然牧業(yè)、賽科星、中地乳業(yè)，奶牛存欄總數(shù)在35萬(wàn)頭左右；而蒙牛乳業(yè)則擁有現(xiàn)代牧業(yè)、富源牧業(yè)、中國(guó)圣牧等儲(chǔ)備軍，奶牛存欄總數(shù)在40萬(wàn)頭左右。

有人說(shuō)，2020年乳業(yè)將開(kāi)啟新的黃金周期，主角或許便是低溫奶，伊利股份還有實(shí)力再造一個(gè)低溫奶帝國(guó)嗎？