文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

切削刀具的生產(chǎn)制造過程橫跨多個學科，涉及金屬材料、粉末冶金、機械加工、工業(yè)工程、熱處理、表面涂層、工業(yè)設(shè)計以及產(chǎn)品檢測等專業(yè)領(lǐng)域；孔加工刀具行業(yè)中，鉆削刀具根據(jù)刀具結(jié)構(gòu)的不同可分為環(huán)形鉆與實心鉆兩大類，在麻花鉆基礎(chǔ)上應下游應用需求發(fā)展而逐步創(chuàng)新形成。

浙江欣興工具股份有限公司（簡稱:欣興工具）擬在上交所主板上市，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。本次公開發(fā)行股票2,500.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例為25.00%。此次擬投入募集資金5.6億元，用于精密數(shù)控刀具夾具數(shù)字化工廠建設(shè)項目。

欣興工具族100%控股，報告期現(xiàn)金分紅合計達3.625億元；與跨國企業(yè)存差距，研發(fā)費用率低于可比同行均值；產(chǎn)品集中，營收凈利增速放緩，綜合毛利率下滑；存貨余額較大，大額跌價準備，存貨周轉(zhuǎn)率遠低于同行均值；占比近三成的第一大客戶參保6人，曾同參股小貸，客戶質(zhì)量堪憂；產(chǎn)能披露與環(huán)評企業(yè)現(xiàn)狀不一。

實控人家族100%控股，報告期現(xiàn)金分紅合計達3.625億元

1994年欣興金屬設(shè)立時，朱虎林和徐孝囡以固定資金（實物）和流動資金出資，固定資產(chǎn)系來源于北橋工具廠，企業(yè)性質(zhì)屬“合作經(jīng)營集體企業(yè)”，限于歷史環(huán)境和政策，存在掛靠為鄉(xiāng)辦集體企業(yè)的情況，實際由朱虎林和徐孝囡各持股50%，其中，徐孝囡出資部分系為朱虎林代持。2021年11月，整體變更為股份公司。

截至招股說明書簽署日，朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟直接持有公司的股份數(shù)量分別為900萬股、450萬股、450萬股、225萬股、225萬股，合計2,250萬股，占公司總股本的30%；同時朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟等五人通過欣興控股合計間接控制公司70%的股份。朱冬偉家族可實際支配公司股份表決權(quán)的比例為100%，朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟為公司的共同實際控制人。朱虎林與朱冬偉為父子關(guān)系，與朱紅梅為父女關(guān)系，朱冬偉與郁其娟為夫妻關(guān)系，姚紅飛與朱紅梅為夫妻關(guān)系。

朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟于2019年8月20日簽署了《一致行動協(xié)議書》，協(xié)商無法統(tǒng)一意見時，則一致同意以朱冬偉的意見作為一致行動的意見，并對各方具有約束力，各方需按該意見采取一致行動。

朱冬偉，男，1972年出生，本科學歷；朱虎林，1948年出生，中國國籍，小學學歷；姚紅飛，1973年出生，本科學歷，高級工程師、高級技師，全國勞動模范，享受國務院特殊津貼專家。2019年的一篇報道中，朱冬偉回憶，1992年與父親剛開創(chuàng)這家工廠時，他學做車床、銑床、磨床，再逐步從事一些生產(chǎn)管理、視圖設(shè)計工作，每個崗位都走了一遍。1992年時，廠里的員工工資每月只要150元，現(xiàn)在則到6000～8000元了，26年來員工薪資漲了50倍。

2009年8月，朱虎林以知識產(chǎn)權(quán)（專利權(quán)）出資899萬元，朱冬偉以知識產(chǎn)權(quán)（專利權(quán)）出資275萬元，由于朱虎林和朱冬偉申請前述出資專利前至前述專利獲得授權(quán)期間一直在公司人任職，且前述專利與公司業(yè)務相關(guān)，前述專利存在職務發(fā)明的可能。

截至招股說明書簽署日，公司高級管理人員為朱冬偉、姚紅飛、朱紅梅、郁其娟、唐雪光。其中，朱冬偉為總經(jīng)理，姚紅飛為副總經(jīng)理、董事會秘書，朱紅梅、郁其娟為副總經(jīng)理，唐雪光為財務總監(jiān)。姚紅飛、朱紅梅、郁其娟均為實際控制人家族成員，在公司長期從事管理工作；唐雪光于2011年1月入職，主要從事財務管理工作。

2020年-2022年，公司的現(xiàn)金分紅金額分別為1.725億元、1.5億元和4000萬元，報告期公司大額分紅達3.625億元，而此次公司募資建廠的額度為5.6億元，分紅占募資額的65%之多。

2004年9月，欣興工具以2,598.43萬元的出資額5.01%的股權(quán)比例入股海鹽農(nóng)商行；報告期內(nèi)，欣興小貸曾為欣興工具的參股公司。2021年1月，公司與欣興控股簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的欣興小貸20%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給控股股東欣興控股。

與跨國企業(yè)存差距，研發(fā)費用率低于可比同行均值

跨國企業(yè)刀具業(yè)務起步較早，借助其技術(shù)、資本優(yōu)勢，目前在高端刀具市場占據(jù)較大市場份額，形成了較強的競爭優(yōu)勢。同時，以山特維克、肯納金屬、伊斯卡為代表的跨國企業(yè)產(chǎn)品鏈較長，可以提供覆蓋刀具上下游行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務，具有較強的競爭實力。盡管在國家政策支持下，國內(nèi)企業(yè)不斷發(fā)展壯大，但是整體研發(fā)、制造、銷售實力與跨國刀具企業(yè)相比仍有一定差距。

截至2022年12月底，欣興工具共有研發(fā)技術(shù)人員88人，占公司總?cè)藬?shù)的17.43%。2020年-2022年，公司的研發(fā)費用分別為1,426.64萬元、1,854.54萬元和2,038.62萬元，三年的研發(fā)費用率剛過5000萬元；研發(fā)費用率分別為4.52%、4.82%和5.21%，低于可比同行均值5.92%、6.06%和6.49%。報告期內(nèi)，公司存在與上海電氣核電設(shè)備有限公司開展合作研發(fā)的情形。該項合作研發(fā)系公司結(jié)合上核的定制化需求，與其聯(lián)合開展的一項合作研發(fā)，研發(fā)形成的技術(shù)成果歸屬于公司所有。

欣興工具官網(wǎng)自述：近三十年的精耕細作公司擁有專利90余項，主導起草《鋼板鉆》《內(nèi)冷卻可換刀片式鏟鉆》行業(yè)標準，獲得了“國家制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)”等榮譽，得到了來自多個國家客戶的緊密合作。截至2022年12月31日，公司合計獲得95項專利授權(quán)，其中發(fā)明專利21項（含境外發(fā)明專利2項），實用新型專利70項，外觀設(shè)計專利4項。不過其中發(fā)明專利多為2016年前取得，2020年12月30日和31日突擊申請了4項發(fā)明專利，2021年9月27日同日申請兩項發(fā)明專利。

產(chǎn)品集中，營收凈利增速放緩，綜合毛利率下滑

欣興工具主要從事孔加工刀具中鉆削刀具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，主要產(chǎn)品包括鋼板鉆、孔鉆在內(nèi)的環(huán)形鉆削系列產(chǎn)品以及包括鏟鉆、S鉆在內(nèi)的實心鉆削系列產(chǎn)品。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為3.154億元、3.847億元及3.913億元，2021年和2022年公司營收增幅分別為21.97%和1.72%；各期凈利潤分別為1.337億元、1.71億元及1.715億元，凈利潤增幅無幾，近乎見頂。

公司核心產(chǎn)品為環(huán)形鉆削系列產(chǎn)品及實心鉆削系列產(chǎn)品，報告期內(nèi)上述產(chǎn)品的銷售收入占公司主營業(yè)務收入的比例分別為86.95%、87.58%及87.28%，是公司主營業(yè)務收入的主要來源。其中，報告期各期鋼板鉆產(chǎn)品實現(xiàn)的收入分別為2.287億元、2.796億元及2.901億元，占公司主營業(yè)務收入的比例分別為72.81%、73.06%及74.72%。

公司產(chǎn)品廣泛應用于鋼結(jié)構(gòu)工程、軌道交通、造船業(yè)、能源裝備、機械制造、石油工程等工程制造及數(shù)控加工領(lǐng)域。刀具行業(yè)周期性基本與下游軌道交通、工程機械、通用機械及能源裝備等行業(yè)一致，受宏觀經(jīng)濟波動和國家政策影響較大。當宏觀經(jīng)濟向好時，下游行業(yè)消費活躍，公司所處行業(yè)增長較快；當宏觀經(jīng)濟下行時，下游行業(yè)消費放緩，公司所處行業(yè)增長減慢。

報告期內(nèi)，欣興工具直接外銷占當期主營業(yè)務收入的比例分別為14.99%、15.61%及18.15%。公司外銷產(chǎn)品主要以美元、歐元等貨幣計價；同時，公司在與主要客戶三環(huán)進出口進行業(yè)務往來時，存在以美元、歐元等外幣計價，人民幣結(jié)算的情況。報告期內(nèi)，公司匯兌損益分別為373.93萬元、286.80萬元及-199.10萬元。

報告期內(nèi)，欣興工具綜合毛利率分別為59.09%、58.78%及58.06%，高于同行業(yè)上市公司均值44.68%、45.89%和44.93%。而公司在研發(fā)費用率低于可比同行均值的情況下，綜合毛利率超過可比同行15個點左右，個中原因還需要更詳細的解釋。

存貨余額較大，大額跌價準備，存貨周轉(zhuǎn)率遠低于同行均值

報告期各期末，欣興工具存貨賬面價值分別為1.933億元、1.975億元和1.863億元，占當期末總資產(chǎn)的比例分別為23.69%、23.61%和20.03%，存貨余額較大、占資產(chǎn)總額的比重較高。各期存貨跌價準備分別為1,296.08萬元、1,399.91萬元和1,722.70萬元。

報告期各期末，欣興工具存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.68次、0.76次和0.79次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為538.13天、480.17天和460.76天。公司的存貨周轉(zhuǎn)率遠低于可比同行均值2.41次、2.57次和2.04次。

公司主要原材料為合金工具鋼、硬質(zhì)合金刀片坯料等大宗金屬材料，直接材料占公司主營業(yè)務成本的比例較高。合金工具鋼及硬質(zhì)合金刀片坯料的價格受經(jīng)濟周期波動影響較大，價格波動較為明顯。

報告期各期末，欣興工具原材料賬面價值分別為9,970.73萬元、1.019億元和9,887.82萬元，占存貨的比例分別為51.58%、51.60%和53.06%。公司原材料金額較大且占存貨比例較高，主要由于公司基于對高速工具鋼、合金工具鋼、硬質(zhì)合金刀片坯料等金屬材料價格的看漲預期，以及公共衛(wèi)生事件對上游供應鏈及物流運輸?shù)挠绊懙纫蛩?，結(jié)合自身現(xiàn)金流充裕的情況，通過集中采購的方式，進行了部分原材料的適當備庫，以保證公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需的關(guān)鍵原材料供應的穩(wěn)定性。

占比近三成的第一大客戶參保6人，曾同參股小貸，客戶質(zhì)量堪憂

欣興工具主要的客戶集中在華東、華北、西北和西南等地區(qū)，其中華東地區(qū)為公司的核心銷售區(qū)域，占公司整體銷售收入比例接近60%。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶收入占營業(yè)收入比例分別為35.54%、36.94%及40.13%，其中，公司向第一大客戶三環(huán)進出口銷售收入分別為8684.70萬元、1.063億元和1.145億元，占營業(yè)收入比例分別為27.53%、27.63%及29.26%，占比較大。三環(huán)進出口成立于2003年3月19日，注冊資本為500萬元。2020年-2022年社保繳納人數(shù)均為6人。

公司稱報告期內(nèi)，公司前五大客戶均非公司的關(guān)聯(lián)方。截至招股說明書簽署日，公司董事、監(jiān)事和高級管理人員、主要關(guān)聯(lián)方、持有公司5%以上股份的股東未在上述客戶中擁有任何權(quán)益。不過不等于幾者沒有交集。

三環(huán)進出口由吳月生持股55%和吳斌持股45%構(gòu)成，2011年12月23日，吳月生還以認繳實繳1,000萬元出資額成為欣興小貸股東。欣興小貸系原欣興工具曾經(jīng)控股的商業(yè)貸款公司，現(xiàn)為公司控股股東欣興控股名下。吳月生任欣興小貸的執(zhí)行監(jiān)事，郁其娟任欣興小貸的董事長和法人。裁判文書網(wǎng)顯示，涉及欣興小貸的文書多達89條之多。其股東帶有三環(huán)商號的還有浙江三環(huán)絲綢股份有限公司和海鹽三環(huán)絹紡有限責任公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)上未見其與吳月生有何直接聯(lián)系。若未來三環(huán)進出口的經(jīng)營狀況、其與終端客戶之間的合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化或者三環(huán)進出口與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，則將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

西安玖沃商貿(mào)有限公司為欣興工具2020年-2022年前五大客戶之一，公司向向其銷售收入分別為565.31萬元、981.18萬元和1095.37萬元。查公開資料顯示，此客戶成立于2015年4月30日，注冊資本100萬元，2020年-2022年社保繳納人數(shù)均為0人。

上海望存貿(mào)易有限公司為公司2021年第五大客戶，欣興工具向其銷售收入為677.31萬元。此客戶成立于2011年9月27日，注冊資本為50萬元，2021年社保繳納人數(shù)為1人。

從自身參保人數(shù)來看，招股書顯示，欣興工具社保應繳人數(shù)分別為443人 、452人和450人，社會保險實繳人數(shù) 分別為 440人、447人和438人 實繳比例達 99.32%、98.89%和97.33%。不過公開資料顯示，其2022年各項參保人數(shù)均不一，失業(yè)跟養(yǎng)老為439人，醫(yī)療為440人工傷則為444人。2021年則為446人，2020年則為446人，而欣興工具并無合并計算的子公司。

產(chǎn)能披露與環(huán)評企業(yè)現(xiàn)狀不一

從欣興工具的產(chǎn)能來看，公司稱環(huán)形鉆削系列產(chǎn)品及實心鉆削系列產(chǎn)品部分生產(chǎn)設(shè)備重疊，各期不同類型產(chǎn)品的生產(chǎn)安排主要根據(jù)訂單及庫存管理安排進行。報告期其環(huán)形鉆削系列產(chǎn)品的產(chǎn)能分別為5,058,349件、5,859,945件和5,887,586件，實心鉆削系列產(chǎn)品的產(chǎn)能為129,701件、150,255件和150,964件。若合并分析，公司報告期內(nèi)刀具產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為103.35%、97.52%及94.77%。

公司于2020年初整體搬遷至新廠區(qū)，隨著公司新生產(chǎn)線的不斷調(diào)試和工藝升級改造，2021年以來公司產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，公司環(huán)形鉆削系列產(chǎn)品的產(chǎn)能由2020年的505.83萬件提升至585.99萬件，實心鉆削系列產(chǎn)品的產(chǎn)能由2020年的12.97萬件提升至15.03萬件。產(chǎn)能的提升為公司產(chǎn)品銷量的增長提供了有力保障。

而2023年4月7日海鹽縣生態(tài)環(huán)境分局公示的《關(guān)于浙江欣興工具股份有限公司精密數(shù)控刀具夾具數(shù)字化工廠建設(shè)項目（年產(chǎn)660萬件精密數(shù)控刀具數(shù)字化工廠及配套研發(fā)中心項目）環(huán)境影響評價受理情況》環(huán)評報告企業(yè)現(xiàn)狀里，欣興工具年總產(chǎn)能分別為225萬件、321萬件（套）和123萬件（套）。2022年，企業(yè)高效精密數(shù)控刀具、機床用高端精密刀具實際已經(jīng)達產(chǎn)。幾項產(chǎn)能相加，則欣興工具的產(chǎn)能已過669萬件（套），遠超招股書披露的2022年最大產(chǎn)能588.76萬件。