近日，杭州國泰環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?以下簡稱“國泰環(huán)?！?披露了創(chuàng)業(yè)板IPO首輪問詢回復(fù)。此次IPO，國泰環(huán)保擬募資3.29億元，其中1.58億元用于成套設(shè)備制造基地項(xiàng)目、1.71億元用于研發(fā)中心項(xiàng)目。

　　值得一提的是，國泰環(huán)保曾科創(chuàng)板上市只差臨門一腳時(shí)，公司卻主動(dòng)撤回了申請(qǐng)。2020年12月28日，國泰環(huán)保向上交所提交IPO申請(qǐng)，在經(jīng)歷了兩輪問詢后，公司原本將于2021年8月30日上會(huì)，但卻在8月24日撤回申請(qǐng)。雖然時(shí)隔僅4個(gè)月國泰環(huán)保又改道創(chuàng)業(yè)板上市，但公司業(yè)績嚴(yán)重依賴大客戶、四個(gè)項(xiàng)目撐起近8成收入以及五年僅新增兩個(gè)客戶等問題仍未改善。

　　四個(gè)項(xiàng)目撐起近8成收入，科創(chuàng)屬性存疑轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板

　　招股書顯示，國泰環(huán)保成立于2001年7月，陳柏校、呂煒夫婦合計(jì)持有國泰環(huán)保53.5%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

　　目前，國泰環(huán)保的主營業(yè)務(wù)為污泥處理服務(wù)，并向成套設(shè)備銷售和水環(huán)境生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域延伸。其中，污泥處理服務(wù)是公司最主要的業(yè)務(wù)，營收占比超8成以上。

　　事實(shí)上，國泰環(huán)保超8成收入的污泥處理服務(wù)收入主要來自七格項(xiàng)目、臨江項(xiàng)目、紹興項(xiàng)目和上海竹園項(xiàng)目，2019-2021年，上述四個(gè)項(xiàng)目的銷售收入合計(jì)金額分別為2.84億元、3.15億元和2.7億元，占污泥處理服務(wù)收入的比例分別為95.22%、96.62%和94.02%。由此可以看出，國泰環(huán)保污泥處理服務(wù)超9成收入來自上述四個(gè)項(xiàng)目，而污泥處理服務(wù)收入在整個(gè)公司營收占比更是超8成，換句話說，四個(gè)項(xiàng)目撐起了國泰環(huán)保近8成收入。

　　不過此次IPO，公司的募資款項(xiàng)并沒有投向污泥處理服務(wù)，而是把近5成的募資款用于成套設(shè)備銷售。實(shí)際上，報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)僅在2020年取得了1.09億元的銷售收入，而2021年的銷售收入只有1241.36萬元，營收占比僅3.77%。

　　值得一提的是，深交所也就國泰環(huán)保前次科創(chuàng)板IPO撤銷的原因進(jìn)行了追問，國泰環(huán)保稱相較于信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)療等領(lǐng)域，公司技術(shù)的“硬科技”屬性不夠突出。由此可以看出，科創(chuàng)屬性存疑或許就是國泰環(huán)保前次科創(chuàng)板IPO“突然”撤銷的原因。

　　可能是吃過科技研發(fā)較弱的虧，此次轉(zhuǎn)道創(chuàng)業(yè)板上市的國泰環(huán)保，可以說是大力向研發(fā)投錢，公司將超5成的募資款用于研發(fā)中心項(xiàng)目。不過，這其中有8268萬元是用于研發(fā)大樓建設(shè)，換句話說，總項(xiàng)目款的近5成是用來蓋樓。

　　前五大客戶銷售收入占9成，五年內(nèi)僅開拓2個(gè)新客戶

　　雖然環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，然而國泰環(huán)保還是遇上了業(yè)績瓶頸。

　　2019-2021年，國泰環(huán)保分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.63億元、4.56億元和3.31億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元、1.84億元和1.4億元。由此可以看出，在2019年、2020年公司營利同比出現(xiàn)上升后，2021年國泰環(huán)保營收與凈利均有所下滑，分別為-27.54%、-23.72%。

　　對(duì)此，國泰環(huán)保稱，主要系上海竹園項(xiàng)目污泥處理量減少、大型成套設(shè)備銷售訂單逐步完成、原材料采購價(jià)格上漲等因素導(dǎo)致。并且，國泰環(huán)保在承接上海竹園項(xiàng)目時(shí)，公司僅是后者短期內(nèi)污泥處理服務(wù)候補(bǔ)供應(yīng)商。目前，國泰環(huán)保與上海竹園項(xiàng)目合約已到期，因此2021年上海竹園項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入較上年同期減少5646.37萬元，變動(dòng)比例為-96%，占公司營業(yè)收入的比重由12.89%下降至0.71%。

　　實(shí)際上，報(bào)告期內(nèi)國泰環(huán)保的污泥處理服務(wù)收入主要來自以下七個(gè)項(xiàng)目，并且每個(gè)項(xiàng)目都有運(yùn)營時(shí)間。其中，公司與紹興水處理通常每2年左右續(xù)簽合同；與杭州排水、杭州藍(lán)成和江西國泰分別簽訂了12年、15年和10年的長期服務(wù)協(xié)議，但與杭州排水的協(xié)議存在提前終止條款。此外，國泰環(huán)保污泥處理服務(wù)項(xiàng)目自負(fù)盈虧，在合同約定的期間內(nèi)，業(yè)主單位不對(duì)國泰環(huán)保提供的污泥處理服務(wù)提供補(bǔ)償，且未簽訂特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議。

　　即便國泰環(huán)保一再強(qiáng)調(diào)，七格項(xiàng)目、臨江項(xiàng)目等均已穩(wěn)定運(yùn)行多年，且公司多次與業(yè)主單位成功續(xù)期合同，然而深交所仍對(duì)上述項(xiàng)目的可持續(xù)性給予了關(guān)注。

　　與此同時(shí)，由于污泥處理業(yè)務(wù)的服務(wù)對(duì)象數(shù)量相對(duì)較少，國泰環(huán)保前五大客戶收入占營業(yè)收入的比例分別為94.09%、94.50%和89.63%，客戶集中度較高。事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)，杭州市排水、杭州藍(lán)成、紹興水處理、上海城投、江西國泰和杭州市蕭山區(qū)瓜瀝鎮(zhèn)人民政府六家單位常年交替出現(xiàn)在國泰環(huán)保前五大客戶行列中。也因此，深交所對(duì)國泰環(huán)保是否對(duì)現(xiàn)有客戶及區(qū)域市場存在一定依賴，以及公司開拓新客戶的情況。事實(shí)上從2017年至今，五年內(nèi)國泰環(huán)保僅開拓了兩個(gè)新客戶，分別為上海白龍港項(xiàng)目和臺(tái)州項(xiàng)目，前者已經(jīng)開始服務(wù)作業(yè)，而后者僅完成項(xiàng)目可行性研究及論證工作，尚未啟動(dòng)。

　　此外，與同行業(yè)可比公司相比，國泰環(huán)保的銷售費(fèi)用率較低，2021年僅為0.79%。對(duì)此，國泰環(huán)保解釋稱，主要系公司服務(wù)對(duì)象數(shù)量相對(duì)較少，主要簽訂長期運(yùn)營服務(wù)合同，持續(xù)性市場開拓的人員及資金投入較少。

　　值得一提的是，國泰環(huán)保不但毛利率持續(xù)攀升，而且污泥處理服務(wù)還是同行業(yè)中的“佼佼者”。2019-2021年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為49.36%、54.04%和55.67%。2020年，國泰環(huán)保污泥處理服務(wù)毛利率與鵬鷂環(huán)保、興蓉環(huán)境、中電環(huán)保和軍信股份相比，前者以61.65%的高毛利排名第一，且高于同行業(yè)均值20%。

來源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

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