作者：潘妍

出品：洞察IPO

隨著經(jīng)濟及科技水平的不斷發(fā)展提升，中國已然成為全球電子產(chǎn)品的制造基地，而半導體存儲器作為電子類產(chǎn)品不可或缺的一個部件，需求也相應的增長。公開數(shù)據(jù)顯示，2020年中國半導體存儲器銷售額達692.6億元，同比增長14.6%。

在此背景下，國產(chǎn)半導體存儲產(chǎn)業(yè)鏈公司迎來屬于它們的“高光時刻”。

先是內(nèi)存模組提供商東莞記憶存儲于2021年12月新增包括聯(lián)想在內(nèi)的多名股東。隨后，存儲控制芯片及方案提供商宏芯宇電子于2022年1月完成1.5億人民幣戰(zhàn)略融資。存儲芯片生產(chǎn)商長鑫存儲也于2022年2月獲阿里巴巴、云鋒基金等多方投資等。

不僅如此，一批批國產(chǎn)半導體存儲廠商也紛紛啟動上市進程。

近日，半導體存儲器廠商深圳佰維存儲科技股份有限公司（以下簡：佰維存儲）科創(chuàng)板IPO申請正式獲得受理，保薦人為中信證券。

行業(yè)波動影響收入，神秘客戶來急救？

佰維存儲成立于2010年，公司深耕于半導體存儲器領(lǐng)域，主要布局了智能終端存儲芯片、消費級存儲模組、工業(yè)級存儲模組、特色先進封測服務四大產(chǎn)品線，應用于物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、移動智能終端等信息技術(shù)領(lǐng)域。

報告期內(nèi)，佰維存儲超9成營收由智能終端存儲芯片與消費級存儲模組這兩項業(yè)務構(gòu)成。其中，2021年前三季度，僅智能終端存儲芯片就貢獻近7成營收。

可以看出的是，2018年-2020年期間，智能終端存儲芯片業(yè)務的營收占比呈逐年下滑態(tài)勢，從62.56%降至50.32%。

尤其是2019年，或受半導體行業(yè)波動、智能手機行業(yè)需求增速放緩、公司客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，佰維存儲智能終端存儲芯片業(yè)務收入相較前一年有所減少。

核心業(yè)務增長承壓，佰維存儲2019年總營收也呈下滑態(tài)勢。2018年-2020年，佰維存儲實現(xiàn)營業(yè)收入12.75億元、11.74億元、16.42億元。

但到了2021年前三季度，佰維存儲的智能終端存儲芯片業(yè)務實現(xiàn)大幅升高，營收占比增至67.61%。

《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，這或與2021年期間佰維存儲新晉的兩大客戶相關(guān)。

招股書顯示，2021年前三季度，佰維存儲前五大客戶名單中，前兩大客戶“韋展有限公司”與“A公司”稍顯陌生，此前均未在佰維存儲前五大客戶名單中出現(xiàn)過。

巧的是，這兩家公司所銷售的產(chǎn)品正是“智能終端存儲芯片”。2021前三季度，兩家公司合計貢獻銷售金額5.29億元，占當期“智能終端存儲芯片”銷售總額的41%。

可見，大客戶對于佰維存儲的影響之大，而這一現(xiàn)象隨著時間推移也愈發(fā)明顯。

報告期內(nèi)，佰維存儲的前五大客戶營收占比逐年上升，由2020年26.36%上升至2021年前三季度的43.39%，依賴程度較高。

與華為“短暫”牽手，品牌授權(quán)存不穩(wěn)定性

招股書顯示，2016年起，佰維存儲陸續(xù)獲得惠普有限公司關(guān)于SSD產(chǎn)品、后裝市場SDRAM產(chǎn)品及后裝市場存儲卡產(chǎn)品的惠普（HP）商標全球附條件獨家授權(quán)。許可時間截至2024年12月31日。

2020年7月，佰維存儲獲得宏碁股份有限公司關(guān)于DRAM、內(nèi)置SSD、U盤、便攜式SSD、便攜式HDD、SD卡、MicroSD卡及CF卡等產(chǎn)品的宏碁（Acer）及掠奪者（Predator）商標全球獨家授權(quán)。該許可時間截至2026年12月31日。

2018年-2020年，佰維存儲各期授權(quán)品牌銷售收入占比分別為14.24%、29.74%、26.99%，毛利占比分別為-1.07%、27.29%、12.96%。

不過，與大品牌合作雖然能為佰維存儲帶去不小的效益，但隨之而來的還有銷售成本。

報告期內(nèi)，佰維存儲銷售費用中特許使用權(quán)費分別為597.32萬元、1099.96萬元、1314.60萬元、1463.45萬元，占當期銷售費用比重分別為21.76%、24.11%、23.93%、21.74%。

值得一提的是，佰維曾經(jīng)還與國產(chǎn)手機巨頭華為有過一段“短暫”的緣分。

2019年12月31日，佰維存儲與華為技術(shù)有限公司簽訂《專利許可協(xié)議》，發(fā)行人及控股子公司獲得關(guān)于NM存儲卡相關(guān)的專利許可。不過值得注意的是，該項專利許可已于2021年12月31日終止。

雖然之后佰維存儲又與智聯(lián)終端存儲（深圳）有限公司簽約，獲得關(guān)于NM存儲卡相關(guān)的專利許可。但由此也可看出，佰維存儲在授權(quán)合作這層關(guān)系中的被動與不穩(wěn)定性。

佰維存儲在招股書中也表示，未來，若品牌授權(quán)到期前公司未能與品牌方就繼續(xù)合作達成一致，則可能對公司的整體收入規(guī)模和盈利能力造成一定的不利影響。

存貨高企，現(xiàn)金流承壓，采購議價能力引憂

值得一提的是，佰維存儲在報告期內(nèi)實現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈。

2018年-2020年及2021年前三季度，佰維存儲實現(xiàn)凈利潤分別為-1.36億元、1866.13萬元、2738.41萬元及1.15億元。

因為存儲器產(chǎn)品價格隨著市場需求而波動，這也為佰維存儲帶來了極大的不穩(wěn)定性。這一點從其呈波動性變化的毛利率便可看出一二。

2018年-2020年及2021年前三季度，佰維存儲綜合毛利率分別為6.62%、15.62%、11.21%和18.02%，呈現(xiàn)波動性，且持續(xù)低于同行業(yè)可比公司的均值。

不可忽視的是，佰維存儲逐年升高的巨額存貨。

2018年-2020年及2021年前三季度，佰維存儲存貨賬面價值分別為4.06億元、6.01元、7.59億元、14.51億元，分別占各期總資產(chǎn)58.27%、49.41%、42.98%、53.31%。

佰維存儲的存貨主要由原材料和庫存商品兩線構(gòu)成，報告期內(nèi)，原材料和庫存商品余額合計占存貨余額比重分別為 81.50%、81.34%、80.75%和 80.26%。

值得一提的是，佰維存儲核心原材料包括NAND Flash晶圓和DRAM晶圓，主要是向三星、美光、鎧俠、西部數(shù)據(jù)等國際主流存儲晶圓廠商進行采購。

2018年-2020年及2021年前三季度，佰維存儲向前五大供應商的采購金額分別為8.64億元、7.02億元、9.73億元及16.66億元，占當期采購總金額比重分別為74.96%、61.56%、62.97%及67.84%。

過度依賴主要供應商，這顯然使佰維存儲在采購議價權(quán)力行使上不占太多優(yōu)勢。

對此，佰維存儲表示，未來若出現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不能持續(xù)優(yōu)化、存儲器市場供需狀況大幅波動、市場競爭日趨激烈導致存儲器產(chǎn)品市場價格大幅下降等情形，公司可能會出現(xiàn)業(yè)績大幅波動和盈利能力下降的情況，若出現(xiàn)極端情況，可能存在上市當年營業(yè)利潤較上一年度下滑50%以上的風險。

此外，存貨規(guī)模較大一定程度上占用了公司流動資金，導致一定的經(jīng)營風險。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為2469.19萬元、-1.18億元、-2.72億元、-3.09億元，現(xiàn)金流缺口呈現(xiàn)呈不斷擴大的趨勢。

公開信息顯示，此前佰維存儲已完成6輪融資。投資方包括國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、中網(wǎng)投、泰達科投、國科投資、東方富海、國新南方知識產(chǎn)權(quán)、超越摩爾資本、朗瑪峰創(chuàng)投、華強創(chuàng)投、廣州華芯等。

最近一次C輪融資發(fā)生在2021年9月，國家集成電路基金二期以21.69元/股的價格向佰維存儲增資。本次增資后公司股本增長至1.94億元，投后估值42億元。

本次沖擊科創(chuàng)板IPO，佰維存儲計劃募集資金8億元，將用于惠州佰維先進封測及存儲器制造基地建設項目、先進存儲器研發(fā)中心項目和補充流動資金。