編輯 | 于斌

　　出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

　　醫(yī)美公司愛美客上市僅僅五個(gè)月，卻讓股價(jià)瘋狂上漲了11倍！

　　女人的茅臺(tái)比茅臺(tái)還妖股,在2021年2月18日達(dá)到了頂峰,成為A股第三只突破千元的公司，最瘋狂的時(shí)候愛美客的市值高達(dá)1597億元。

　　股價(jià)如此瘋狂暴漲，自然吸引了很多人的關(guān)注，其中就包括投資人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、媒體，他們有的人稱它是“醫(yī)美概念第一股”，也有人將其地位抬高到“女人中的茅臺(tái)”這個(gè)位置。

　　在醫(yī)美普及的今天，醫(yī)美消費(fèi)趨向年輕化的同時(shí)，臉經(jīng)濟(jì)之下的醫(yī)美頭部企業(yè)“吸金”能力遠(yuǎn)超你的想象，也配的上女人茅臺(tái)這個(gè)稱號(hào)。

　　玻尿酸有多暴利

　　玻尿酸行業(yè)的暴利程度究竟有多恐怖？

　　可以這么說(shuō)，從2014年起，愛美客的綜合毛利率就沒有低過(guò)90%。

　　如果去看愛美客的招股書，能看出在公司的6款產(chǎn)品中，貢獻(xiàn)最大營(yíng)收的三款產(chǎn)品分別是：嗨體、愛芙萊和寶尼達(dá)。

　　經(jīng)過(guò)粗略計(jì)算，三款產(chǎn)品的成本分別僅為每支25元、30元和32元。

　　看到這里誰(shuí)能不被愛美客比茅臺(tái)還要高的毛利率震驚到呢？

　　以寶尼達(dá)玻尿酸為例子，其出廠價(jià)高達(dá)2547元/支，從經(jīng)銷商手里到消費(fèi)者手中，這一數(shù)字就翻了數(shù)倍變成了上萬(wàn)元。

　　去整形美容醫(yī)院打一針0.5毫升的寶尼達(dá)玻尿酸，所需要支付的費(fèi)用大概是9800元。

　　一支小小的玻尿酸，成本只有幾十塊，售價(jià)卻高達(dá)上萬(wàn)，這樣的模式能持續(xù)多久需要存疑。

　　更何況，在如此高毛利率的吸引下，眾多大廠紛紛加入，愛美客靠著玻尿酸而一路攀升，除了幾個(gè)代表性產(chǎn)品更難找到其他的護(hù)城河。

　　在暴利的引誘下，競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來(lái)越激烈。

　　很難說(shuō)利潤(rùn)不會(huì)下降，畢竟大家都喜歡打價(jià)格戰(zhàn)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。

　　事實(shí)上，資本也是這么想的。

　　2月末，愛美客開始陸續(xù)下滑，開啟了暴跌模式。

　　畢竟愛美客當(dāng)前產(chǎn)品主要為玻尿酸，主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)單一，因而也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管玻尿酸賽道的毛利率較高，但如同上文所說(shuō)，變數(shù)也很多。

　　愛美客自己也在招股書中指出，公司幾乎所有產(chǎn)品都是透明質(zhì)酸鈉類產(chǎn)品，目前玻尿酸市場(chǎng)向好，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐漸加劇，毛利率水平存在下降風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以愛美客到底還行不行？首先還是要來(lái)回顧一下玻尿酸女王的那段往事。

　　玻尿酸女王的歷史

　　“女明星如果沒有玻尿酸的話，她們可能會(huì)活不下去。”

　　女明星大S在她的書中曾這么說(shuō)。

　　玻尿酸，又稱透明質(zhì)酸，本質(zhì)上只是人體皮膚中的一種基質(zhì)成分，不過(guò)其在醫(yī)美中的重要性讓它有著“保濕黃金”的稱號(hào)。

　　這種昔日明星們才能用上的“美容秘藥”早已不在只是他們的特權(quán)，玻尿酸已逐漸走向大眾消費(fèi)市場(chǎng)。

　　目前，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)總規(guī)模已超過(guò)2000億元，玻尿酸在注射類項(xiàng)目的占比接近七成。

　　這種好的市場(chǎng)環(huán)境下，有著“女人的茅臺(tái)”之稱的愛美客自然不會(huì)錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，橫空出世一舉驚動(dòng)資本市場(chǎng)。

　　那么愛美客是怎么誕生的呢？

　　愛美客其實(shí)已經(jīng)成立了17年之久，只不過(guò)自從上市才打開知名度。

　　2004年，簡(jiǎn)軍回國(guó)創(chuàng)業(yè)，從此在醫(yī)美的路上越走越遠(yuǎn)。

　　正是玻尿酸帶來(lái)的醫(yī)美奇效讓簡(jiǎn)軍決心回國(guó)創(chuàng)業(yè)，從事這個(gè)行業(yè)。

　　2004年，簡(jiǎn)軍與丈夫姚京出資創(chuàng)立了北京英之煌生物科技有限公司，公司在2005年底更名為愛美客。

　　2009年，愛美客自主研發(fā)的首款產(chǎn)品“逸美”上市，是國(guó)內(nèi)首款透明質(zhì)酸鈉類注射填充劑，愛美客也成為第一家取得相關(guān)產(chǎn)品醫(yī)療器械注冊(cè)證的國(guó)內(nèi)企業(yè)。

　　2012年，愛美客又推出了國(guó)內(nèi)首款含PVA微球的透明質(zhì)酸鈉注射填充劑“寶尼達(dá)”。

　　2020年9月，愛美客成功IPO，簡(jiǎn)軍也收獲了一家上市公司，華麗變身玻尿酸女王，當(dāng)然不是唯一的女王，畢竟還有比她更早上市的華熙生物女王趙燕。

　　撐不住的千億市值

　　雖然愛美客在資本市場(chǎng)很火爆，市值高達(dá)千億，但是明眼人都能看出來(lái)，7億的營(yíng)收像支撐1500億的市值可以說(shuō)是癡人說(shuō)夢(mèng)。

　　中國(guó)第一神股貴州茅臺(tái)近1900億總資產(chǎn)、千億規(guī)模營(yíng)收、近五百億規(guī)模利潤(rùn)，沒有這些就沒法支撐它近3萬(wàn)億的茅臺(tái)市值。

　　再看“女人的茅臺(tái)”，7億元營(yíng)收、4.4億凈利就對(duì)應(yīng)1000多億市值，這么看來(lái)如果營(yíng)收700億市值還不得10萬(wàn)億。

　　這不是泡沫又是什么呢？

　　愛美客公司自己也看不下去，特別聲明關(guān)于“公司股價(jià)大幅上漲后可能產(chǎn)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”提示，顯然愛美客官方也似乎認(rèn)為公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)有被過(guò)分炒作的嫌疑。

　　事實(shí)上，即便與同行業(yè)上市公司比較，愛美客的股價(jià)泡沫也是大的夸張。

　　與愛美客最為接近的兩家公司是華熙生物和昊海生科，這兩家公司和愛美客同屬醫(yī)美上游廠商，均是市場(chǎng)玻尿酸相關(guān)產(chǎn)品的主流供應(yīng)商。

　　從營(yíng)業(yè)總收入來(lái)看，愛美客是三家公司中最低的；如果看凈利潤(rùn)，華熙生物前三季度就已接近愛美客全年凈利潤(rùn)水平，但愛美客的總市值卻是另兩家同業(yè)之和，非常不合理。

　　由于國(guó)內(nèi)玻尿酸這樣的醫(yī)療器械審批門檻非常高且周期很長(zhǎng)，所以有資質(zhì)、成規(guī)模的玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)少之又少，面對(duì)龐大的市場(chǎng)需求，并沒有大量的競(jìng)爭(zhēng)者。

　　玻尿酸神教的資本神話就是建立在醫(yī)美市場(chǎng)玩家并不多的這個(gè)基礎(chǔ)上的。

　　表面上看愛美客等公司銷售毛利率和凈利率水平較高，但實(shí)際上玻尿酸及相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)難度、研發(fā)難度并不高，只不過(guò)難的是拿到資質(zhì)，因?yàn)閷徟T檻相當(dāng)高，再加上整個(gè)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)處處充斥信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，這才最終造就畸形高昂的市場(chǎng)價(jià)。

　　所以成本20、30的玻尿酸會(huì)一直維持終端2000、3000的價(jià)格嗎？

　　答案是不會(huì)。別忘了幾年前，進(jìn)口品牌玻尿酸還在萬(wàn)元以上，國(guó)產(chǎn)品牌也在4000-6000元的區(qū)間，如今不也“腰斬”了，在淘寶上甚至能找到一千多的玻尿酸。

　　也許正如很多醫(yī)美行業(yè)者的判斷，玻尿酸產(chǎn)品均價(jià)很快會(huì)降到千元以內(nèi)，幾百塊打個(gè)玻尿酸針也并非是遙不可及的夢(mèng)。

　　不可否認(rèn)，愛美客是好公司，玻尿酸是好賽道，未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期與市場(chǎng)預(yù)期都很高，但現(xiàn)在股價(jià)的表現(xiàn)已然大大透支了這種預(yù)期。

　　國(guó)內(nèi)“輕醫(yī)美”市場(chǎng)，注射玻尿酸和肉毒桿菌幾乎占據(jù)全部?jī)?nèi)容，但玻尿酸產(chǎn)品也并非無(wú)可替代，未來(lái)也不是沒有可能出現(xiàn)比玻尿酸更有競(jìng)爭(zhēng)力的醫(yī)美產(chǎn)品。

　　這么看來(lái)，在醫(yī)美上游行業(yè)中愛美客確實(shí)是屬于“偏科”比較嚴(yán)重的，這在眼下可能是優(yōu)勢(shì)但在未來(lái)很難保證它不變成劣勢(shì)。

　　再看醫(yī)美行業(yè)看重的研發(fā)投資，愛美客從投入上來(lái)看，也并沒有比同行更占優(yōu)勢(shì)。

　　2020年研發(fā)投入上，愛美客研發(fā)投入約0.62億元，占營(yíng)收比重為8.71%，與上年持平；華熙生物還未公布年報(bào)，僅2020年上半年其研發(fā)投入約0.6億元，占營(yíng)收的6.3%。

　　而國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)的誘人蛋糕，不僅吸引了大量資本進(jìn)入和新注冊(cè)公司爆發(fā)式增長(zhǎng)，而行業(yè)內(nèi)的收并購(gòu)也在加劇，更重要的是海外品牌也加快了進(jìn)入步伐。

　　具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)的愛美客如果跑得稍慢點(diǎn)，其后果可想而知。

　　愛美客一度被“封神”為“女人的茅臺(tái)”。

　　玻尿酸的技術(shù)含金量并不高，高的是一紙“批文”形成的政策壁壘。

　　而隨著越來(lái)越多的企業(yè)加入醫(yī)美上游賽道，愛美客是否還能保持堪比茅臺(tái)的毛利率？而近期實(shí)控人和管理層一系列迷之操作，也讓投資者窺見了愛美客的另一面。

　　愛美客的玻尿酸神話會(huì)不會(huì)像當(dāng)年沖擊千億市值的“創(chuàng)業(yè)板第一股”華誼兄弟的大電影神話一樣，難逃凄慘覆滅的命運(yùn)呢？

　　等到時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，只要信息透明了，渠道也變得扁平，護(hù)城河只有玻尿酸的愛美客還能在A股市場(chǎng)中接著封神嗎？

　　這兩個(gè)疑問只有時(shí)間能解答。

　　前景并不樂觀

　　前面說(shuō)了還有一位醫(yī)美的女王，那就是華熙生物董事長(zhǎng)趙燕，華熙生物2020年度凈利潤(rùn)6.47億元，凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超愛美客的4.7億。

　　除了業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，愛美客還要面對(duì)的即將到來(lái)的解禁潮。

　　解禁潮的威力也不是沒有有前車之鑒，A股的另一只“千元股”石頭科技，曾在不久前的解禁后，股價(jià)跌破千元，至此萎靡不振沒有東山再起。

　　當(dāng)然，愛美客還有更大的麻煩。

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局披露，愛美客副總勾麗娜的配偶王剛，存在短線交易行為，違反了《證券法》第四十四條的規(guī)定，對(duì)勾麗娜采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

　　一支小小的玻尿酸，成本只有幾十塊，售價(jià)卻高達(dá)上萬(wàn)，這樣的模式能持續(xù)多久令人心生疑慮。

　　在如此高毛利率的吸引下，越來(lái)越多的玩家紛紛加入，愛美客靠著玻尿酸一路摸爬滾打，打下了半壁江山，但是除了幾個(gè)代表性產(chǎn)品更難找到其他的護(hù)城河。

　　在暴利的引誘下，競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來(lái)越激烈。

　　愛美客乃至整個(gè)玻尿酸行業(yè)的“暴利”還能持續(xù)多久，還有待繼續(xù)觀察。