全面推行注冊(cè)制，要做好三個(gè)方面平衡工作

近日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席易會(huì)滿在第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第二十二次會(huì)議上表示，試點(diǎn)注冊(cè)制從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)不斷深入，各領(lǐng)域各環(huán)節(jié)改革有序展開(kāi)，我國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的條件逐步具備。證監(jiān)會(huì)將深入總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)研究新情況、解決新問(wèn)題，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)全面推進(jìn)注冊(cè)制改革，著力提升資本市場(chǎng)功能。

通過(guò)一系列的改革舉措，以及在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行試點(diǎn)，全面推行注冊(cè)制的條件確實(shí)越來(lái)越成熟，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)推行注冊(cè)制，也是符合當(dāng)前資本市場(chǎng)的實(shí)際的，是能夠?qū)Y本市場(chǎng)功能提升發(fā)揮積極作用的。

事實(shí)也是，近年來(lái)，無(wú)論是決策層還是管理層，對(duì)資本市場(chǎng)改革都相當(dāng)重視，不僅完善了相關(guān)的法律制度，消除了法律障礙，而且針對(duì)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，特別是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、信息披露不準(zhǔn)確、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、鐵公雞、退市不暢等，都采取了一系列的解決措施，出臺(tái)了一系列的監(jiān)管辦法。所謂強(qiáng)監(jiān)管、弱審批，已經(jīng)在資本市場(chǎng)得到了比較好的體現(xiàn)。一些試圖濫竽充數(shù)的企業(yè)，也在監(jiān)管不斷加強(qiáng)面前，抽回了上市申請(qǐng)，開(kāi)始把如何提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和投入產(chǎn)出效益等放在越來(lái)越重要的位置。顯然，這是完全符合資本市場(chǎng)改革需要的，也為注冊(cè)制全面推行打下了較好的基礎(chǔ)。一旦時(shí)機(jī)適當(dāng)，注冊(cè)制就能全面推行，從而將資本市場(chǎng)改革推向新的高度。

那么，如何才能更好地為注冊(cè)制全面推開(kāi)創(chuàng)造條件，讓注冊(cè)制早一點(diǎn)在資本市場(chǎng)全面推開(kāi)呢？我們認(rèn)為，關(guān)鍵要做好市場(chǎng)的平衡工作。因?yàn)?，如果市?chǎng)不平衡，就容易出現(xiàn)波動(dòng)。如果在這樣的情況下出臺(tái)注冊(cè)制，就難免會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，形成波動(dòng)。而一旦形成波動(dòng)，投資者就會(huì)把責(zé)任推給注冊(cè)制。那么，如何才能做好市場(chǎng)的平衡工作呢？市場(chǎng)平衡的重點(diǎn)在哪里呢？

首先，要保持上市公司數(shù)量平衡。對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上市公司的數(shù)量不是絕對(duì)的，更不是多多益善。美國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)130多年，企業(yè)數(shù)量也很多，可上市公司只有3600多家，而中國(guó)資本市場(chǎng)才30多年，上市公司已經(jīng)突破4000家。不是說(shuō)數(shù)量多一定是錯(cuò)的，關(guān)鍵看，數(shù)量有沒(méi)有建立在質(zhì)量基礎(chǔ)之上，是否做到了有進(jìn)有出，進(jìn)多還是出多。如果只進(jìn)不出，或者明顯進(jìn)多少出，市場(chǎng)的數(shù)量平衡就會(huì)被打破，良幣驅(qū)趕劣幣的格局就難以真正形成。所以，在全面推行注冊(cè)制改革前，先要把數(shù)量平衡工作做好。其中，加大市場(chǎng)的重組、兼并、退市力度，是最需要做好的一項(xiàng)工作。要通過(guò)上市公司置換，為新企業(yè)騰出更多進(jìn)入空間。

其二，要保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與其他類型經(jīng)濟(jì)的平衡。對(duì)當(dāng)前及今后相當(dāng)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本狀況來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是經(jīng)濟(jì)的基本支撐。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定了，經(jīng)濟(jì)才能穩(wěn)定，只有確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)才不會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。而資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，也應(yīng)當(dāng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)大支撐。因此，全面推行注冊(cè)制，就必須更加注重對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，注重對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持和培育。這也意味著，注冊(cè)制在制度設(shè)計(jì)中，就要在不破壞市場(chǎng)規(guī)則的情況下，盡可能地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，確保資本市場(chǎng)實(shí)體企業(yè)數(shù)量與其他類型企業(yè)的平衡，確保市場(chǎng)不被其他類型企業(yè)所控制，防止市場(chǎng)失去穩(wěn)定性。

第三，要保持融資和再融資的平衡。有時(shí)候，首次融資并不是上市公司十分重要的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。首次融資多、首次融資少，并不十分重要，而要看再融資。要知道，再融資對(duì)于衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性、健康度、可持續(xù)發(fā)展能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力、效益等更為重要。凡是發(fā)展得好的企業(yè)，凡是希望把企業(yè)做得越來(lái)越好的經(jīng)營(yíng)者，一定會(huì)十分重視企業(yè)的再融資，并通過(guò)再融資向市場(chǎng)釋放企業(yè)前景良好的信號(hào)。因?yàn)椋瑢?duì)再融資問(wèn)題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也一定會(huì)十分重視。只要堅(jiān)持從企業(yè)發(fā)展的角度考慮，再融資的作用就會(huì)越來(lái)越大。尤其是創(chuàng)新，會(huì)在再融資中得到不斷釋放。保持融資與再融資的平衡，也是非常重要的，是全面推行注冊(cè)制必須充分考慮的一個(gè)問(wèn)題。只要是真正優(yōu)質(zhì)的公司，在IPO時(shí)可以融資規(guī)模適當(dāng)?shù)鸵恍?，需要的資金，可以通過(guò)再融資來(lái)取得。這樣，對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)都會(huì)形成更加正面的效應(yīng)。