焦點研究院 · 行業(yè)研報 · ESG專題研究

報告期：2022年2月24日

出品時間：2022年2月24日

研究員：張子豪

摘要

綠色債券正成為融資新趨勢。目前，就全球市場而言，近幾年綠色債券發(fā)行規(guī)模年度復合增長率接近30%，發(fā)行人和投資者將綠色債券作為投融資熱門項目。相比之下，國內的綠色建筑及綠色房地產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模仍具有極大的發(fā)展?jié)摿Α轫憫獓铱沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，積極完成“碳達峰”、“碳中和”的戰(zhàn)略目標，金融部門積極配合，綠色債券應運而生，六年的發(fā)展已讓綠色債券相應的政策規(guī)范逐步完善。我國綠色債券相較于一般債券更具有融資優(yōu)勢，可助力房企保護資金鏈、改善債務結構及靈活分配資金，在目前的融資環(huán)境下具有現(xiàn)實意義，截至目前，已有多家房企搶先布局。

一

綠色債券規(guī)模呈爆炸式增長，國內綠建潛力巨大

近幾年來，國際綠色債券發(fā)行規(guī)模保持著強勁的增長勢頭。根據(jù)氣候債券倡議組織市場資訊平臺（Climate Bonds Market Intelligence）的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年全球共發(fā)行841億美元各類綠色債券，而2020年全球共發(fā)行2898億美元各類綠色債券，復合增長率達28.1%。截至2021年6月末，全球共發(fā)行2302億美元綠色債券，預計2021年度增長率將超過40%。

從資金用途來看，如上兩圖所示，全球范圍內，可再生能源用途始終是綠色債券資金流入最多的用途，近幾年占比均超過30%，但其領先地位正在快速被綠色建筑用途追趕。綠色建筑用途占比以從不足20%，發(fā)展到超過33%。截至2021年上半年，流入綠色建筑的資金規(guī)模已與流入可再生能源用途的資金規(guī)模相差無幾。房地產(chǎn)行業(yè)對綠色建筑中節(jié)能減排等新興技術應用的資金需求正成為最新的綠色債券募集資金熱門流向。

當我們將視線轉回到國內，由于不同機構行業(yè)劃分有所區(qū)別，故國內情況與國際情況并非一一對應，但從類別上看，截至目前已發(fā)行非綠色金融債券中，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)和交通運輸、倉儲和郵政業(yè)為資金流向的兩大去處，占比分別達到27.2%和24.3%，這與全球市場綠色債券發(fā)行情況類似。而建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)則分別獲得18.9%和6.7%的占比，與全球市場超過33%的占比相比，仍有極大的發(fā)展空間。

從綠色債券種類來看，我國綠色債券大致可分為5大類，其中綠色金融債券由各金融機構發(fā)行，綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色債券融資工具及綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則主要由實體企業(yè)發(fā)行。由上表顯示，2017-2020年，綠色金融債的發(fā)行規(guī)模、數(shù)量在近幾年降幅極大，發(fā)行占比從2016年的74.8%下降至2018年的59.5%，再下降至2020年度的11.6%，綠色金融債發(fā)行規(guī)模明顯收縮。與之相反，其他四類由實體企業(yè)發(fā)行的債券均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，綠色債發(fā)行主體由金融機構轉變?yōu)閷嶓w企業(yè)的趨勢明顯，企業(yè)進行綠色融資的路徑在明顯縮短，在此過程中的各項成本也會相應下降。

鑒于全球新能源綠色革命正在緊鑼密鼓的推進，ESG投資理念不斷深化，并開始影響我國監(jiān)管部門出臺對應信息披露規(guī)范。我國有關“碳達峰”、“碳中和”政策加快落地，鼓勵建筑制造完善可再生能源應用標準，鼓勵光伏建筑一體化應用，支持利用太陽能、地熱能和生物質能等建設可再生能源建筑供能系統(tǒng)被明確提及。我們有理由相信應用于建筑業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)的綠色債券發(fā)行規(guī)模仍具有巨大潛力和光明前景。

二

國內綠色債券已發(fā)展超六年，重點支持項目多樣

2020年9月，中國明確提出2030年前碳達峰，2060年前碳中和的戰(zhàn)略目標，這不僅是國家對國內各產(chǎn)業(yè)未來低碳發(fā)展的表態(tài)，更是響應國際社會在應對氣候變化上所形成共識的堅定發(fā)聲。為了如期實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標，需要發(fā)揮好綠色金融的作用，而綠色債券作為整個綠色金融體系中的重中之重，在推動金融市場綠色轉型中扮演著重要角色，發(fā)展空間值得期待。

根據(jù)國家發(fā)改委印發(fā)的《綠色債券發(fā)行指引》，綠色債券是指，募集資金主要用于支持節(jié)能減排技術改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實驗、低碳試點示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項目的企業(yè)債券?，F(xiàn)階段，我國綠色債券重點支持項目包括節(jié)能減排技術改造項目；綠色城鎮(zhèn)化項目；能源清潔高效利用項目；新能源開發(fā)利用項目和循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展項目等十二大方向。由于募集資金用途具有上述特征，因此綠色債券具有一下幾個特點：1）資金必須用于綠色產(chǎn)業(yè)項目，具有專一的用途；2）大多為中長期融資債券，這主要是因為綠色產(chǎn)業(yè)項目的投資回報期通常較長，因此綠色債務存續(xù)期通常會覆蓋整個建設期和運營；3）除一般信息外，對募集資金使用情況、認證報告和審計報告等也需要進行定期披露；4）更易獲得政策支持及獲取優(yōu)惠條件。

國內綠色債券市場從啟動到逐漸發(fā)展完善至如今的規(guī)模，經(jīng)過了一列政策出臺和標準制定。自2015年12月第一次對綠色債券進行定義以來，國內綠色債券市場取得了自上而下的長足進步。

三

綠債優(yōu)勢適配房地產(chǎn)獨特性，已有房企搶先布局

綠色債券之所以能取得如此快速穩(wěn)定的發(fā)展，不光在于其有助于實體企業(yè)自身順應“雙碳”政策導向及宏觀可持續(xù)發(fā)展趨勢，助力企業(yè)率先適應融資乃至行業(yè)整體發(fā)展新環(huán)境、新挑戰(zhàn)，更在于其相較傳統(tǒng)債券所具有的獨特優(yōu)勢：

在國家發(fā)改委印發(fā)的《綠色債券發(fā)行指引》中規(guī)定，綠色債券募集資金占項目總投資比例放寬至80%，而用于固定資產(chǎn)投資項目的，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%。募集資金投入項目比例的放寬，意味著企業(yè)，尤其是目前傳統(tǒng)融資承壓、銷售回款減弱的房企有了更多資金騰挪的空間，也能對自有資金形成一定的保護。而在近期，任何一點對資金鏈安全的保護措施都可能影響一家房企的經(jīng)營安全。

此外，政策允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。主體信用評級A+且運營情況較好的發(fā)行主體，可使用募集資金置換由在建綠色項目產(chǎn)生的高成本債務。這些舉措可以優(yōu)化企業(yè)的債務結構，降低企業(yè)的融資成本。在高杠桿模式難再延續(xù)，個別房企風險已現(xiàn)的背景下，高杠桿房企降債務將是全行業(yè)必然經(jīng)歷的陣痛期，因此綠色債務提供的債務置換機會就顯得彌足珍貴。

另外，由于綠色債務的特點，其融資期限通常更長，因此企業(yè)完成融資后對資金的運用和時間的分配上更加靈活，相應的發(fā)行成本也比較低。同時發(fā)改委要求：在相關手續(xù)齊備、償債保障措施完善的基礎上，綠色債券比照國家發(fā)改委“加快和簡化審核類”債券審核程序，提高審核效率。對規(guī)模房企來說，由于目前土地拍賣施行兩集中政策，當前融資的難度就在于融資期限與投資期限需要統(tǒng)籌協(xié)調，總體布局；而對于一般房企而言，如何證明自身資質能力，獲取期限更長、成本更低的優(yōu)質資金來源是重中之重。發(fā)行綠色不僅能讓企業(yè)在發(fā)行期限內自主使用資金，也能證明企業(yè)發(fā)展實力，勢必成為房企融資的不二選擇。

綠色債務的上述優(yōu)勢已經(jīng)吸引了多家房企提前布局。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至報告日，共有29家房企及城投公司完成發(fā)行約744億元綠色債券。從時間上看，龍湖在2017年就以進入這一領域，出身重慶的民企龍湖在融資渠道上本無優(yōu)勢可言，但借助綠色債務，龍湖得以實現(xiàn)彎道超車。從發(fā)行規(guī)模上看，旭輝控股、當代置業(yè)、禹洲集團和遠洋地產(chǎn)等均在綠色債券市場中站穩(wěn)了腳跟。這些房企主動擁抱綠色建筑的研發(fā)和建設，在綠色建筑、綠色施工和綠色供應鏈管理等方面進行實踐，也獲得了相應的融資支持。

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目前，焦點研究院房企可持續(xù)發(fā)展研究團隊已構建起房地產(chǎn)企業(yè)ESG星級測評體系，從環(huán)境資源、社會責任和公司治理三大維度分別出發(fā)，通過考量房企ESG發(fā)展上的成績和貢獻，以5星級評價標準為企業(yè)賦予測評星級，助力行業(yè)良性循環(huán)，健康發(fā)展。

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