成熟的投資者在有了投資理念和分析方法之后，還需要投資想法，也就是尋找哪些公司值得花時(shí)間去研究的線索和提示。畢竟市場(chǎng)上有那么多家公司，不可能全部都研究一遍，總要有先后順序和側(cè)重。

《買到便宜好股票》的作者肯尼斯·杰弗里·馬歇爾總結(jié)了七個(gè)投資想法的來(lái)源，其中最有意思的是第一個(gè)來(lái)源，那就是壞消息，而不是好消息，因?yàn)槿藗儗?duì)于壞消息的反應(yīng)往往會(huì)過(guò)度，從而帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。本文選摘自本書(shū)第十九章“投資想法的來(lái)源”。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)：巴倫周刊 （ID：barronschina），作者：肯尼斯杰弗里，編輯：彭韌，原文標(biāo)題：《壞消息比好消息更能帶來(lái)投資靈感｜巴倫讀書(shū)會(huì)》，題圖來(lái)源：《華爾街之狼》劇照

價(jià)值投資模型需要股票投資想法來(lái)填充。這些想法來(lái)自不同地方，有些比另一些更有成效。我認(rèn)為投資想法主要有7個(gè)不同來(lái)源。?

一、投資想法的第一個(gè)來(lái)源是壞消息

關(guān)于公司的故事通常著重強(qiáng)調(diào)某一事件中的極端元素，這些極端元素在頭條新聞中被放大了。

頭條新聞驅(qū)使著人類的行動(dòng)，有時(shí)候甚至過(guò)了頭。這可能導(dǎo)致股價(jià)以更大的幅度震蕩，而如果人們較為冷靜地看待事實(shí)的話，震蕩幅度會(huì)小一些。

過(guò)度反應(yīng)不僅僅來(lái)自散戶投資者，也來(lái)自職業(yè)基金經(jīng)理。

例如，當(dāng)對(duì)沖基金在季末報(bào)告其持股情況時(shí)，不希望把有限合伙人嚇跑了，因此可能放棄一家經(jīng)歷過(guò)某些尷尬時(shí)刻的業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司。

有時(shí)候，股價(jià)可能受到新聞的影響而下跌，但跌過(guò)了頭。

以百威啤酒生產(chǎn)商安海斯-布希公司為例。2005年，報(bào)紙上的文章似乎在暗示，啤酒的好日子已經(jīng)到了頭兒。摻有紅牛飲料的伏特加等一些替代性飲料正越來(lái)越受年輕人的青睞。我對(duì)安海斯-布希公司進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)它的核心業(yè)務(wù)仍然發(fā)展得很好，但不管怎樣，股價(jià)卻下跌了。

正在我反復(fù)思考時(shí)，父親邀請(qǐng)我到舊金山看棒球比賽。我記不清楚客隊(duì)是哪支球隊(duì)，也不記得誰(shuí)贏得了比賽，但清楚地記得我在球場(chǎng)中看到的事實(shí)：人們喝了很多啤酒。

我的觀察很難稱得上是先進(jìn)的市場(chǎng)研究，再加上這發(fā)生在美國(guó)的棒球場(chǎng)，在這種環(huán)境之下，人們自然會(huì)喝啤酒。

然而，這是真實(shí)的景象，說(shuō)明啤酒的好日子并沒(méi)有結(jié)束。不久之后，我以每股45美元的價(jià)格買入了安海斯-布希公司的股票。

到2008年11月，也就是我買入股票的三年半以后，安海斯-布希公司以每股70美元的價(jià)格被收購(gòu)。我的這次投資，連同分紅在內(nèi)，帶給了我大約15%的年均回報(bào)率。

我既沒(méi)有尋找新的股票，也不喜歡被收購(gòu)。不過(guò)，為了已經(jīng)獲得的收益而繳稅，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是金融領(lǐng)域中最受歡迎的一種痛苦。

另一些時(shí)候受新聞?dòng)绊懙墓蓛r(jià)下跌則是完全合理的。

例如，2015年9月，隨著大眾汽車排放丑聞被公之于眾，公司股價(jià)隨即下跌。盡管在我撰寫(xiě)本書(shū)時(shí)情況仍在繼續(xù)，但實(shí)際上，大眾汽車內(nèi)部有組織地避開(kāi)了監(jiān)管規(guī)定，這不好。再加上大眾汽車在危機(jī)之前就被認(rèn)定為一家經(jīng)營(yíng)不佳的公司，它的已動(dòng)用資本回報(bào)率沒(méi)有給人留下深刻印象。

對(duì)于打算幾十年如一日持有股票的聰明投資者來(lái)說(shuō)，這樣的公司，根本不能算是投資機(jī)會(huì)。

在一些罕見(jiàn)的場(chǎng)合，受新聞?dòng)绊懙墓蓛r(jià)變動(dòng)是完全不合理的。這種情況可能發(fā)生，因?yàn)槟硞€(gè)影響一家公司的故事，會(huì)導(dǎo)致另一家公司股票進(jìn)行交易。

例如，推特（Twitter）在2013年11月準(zhǔn)備首次公開(kāi)募股時(shí)用TWTR作為股票代碼，結(jié)果導(dǎo)致了TWTRQ陷入了瘋狂激增之后再極速崩潰的情形，而后者是Tweeter家庭娛樂(lè)集團(tuán)的普通股交易代碼，這是一家破產(chǎn)的電子產(chǎn)品零售商。

壞消息通常包括真正的悲劇。安全漏洞危及隱私，火車事故造成傷害，食源性細(xì)菌引發(fā)疾病。有良心的投資者都不希望這些不幸事件發(fā)生。

但是，聳人聽(tīng)聞的報(bào)道會(huì)引發(fā)不理性的混亂。價(jià)格與價(jià)值之間的差距進(jìn)一步拉大。聰明的投資者打算彌合這一差距。好的投資沒(méi)有像壞新聞那樣的朋友。

二、投資想法的第二個(gè)來(lái)源是子公司資產(chǎn)分拆

所謂資產(chǎn)分拆，是指從某上市公司中分拆出另一家以前本來(lái)屬于這家公司的上市子公司。

資產(chǎn)分拆的過(guò)程通常從股票分發(fā)開(kāi)始，即以分紅的形式，將母公司的股票分發(fā)到新成立的獨(dú)立子公司之中。接下來(lái)，這些新的股票開(kāi)始上市交易。

通常情況下，以前母公司的股票持有人是機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)分拆的股票開(kāi)始交易時(shí)，它們可能自動(dòng)地賣出。

這是因?yàn)?，新的股票達(dá)不到它們確立的正式投資的門檻，如最低市值。這種被迫賣出的股票，可能打壓了母公司和子公司的股價(jià)，假如它們都是可以理解的、經(jīng)營(yíng)良好的、值得投資的公司的話。?

三、投資想法的第三個(gè)來(lái)源是給監(jiān)管部門的報(bào)告

許多國(guó)家政府要求大批持股的投資者定期報(bào)告持股情況。這些報(bào)告是公開(kāi)發(fā)布的。人們可以對(duì)比各個(gè)時(shí)期的報(bào)告，以了解那些才華出眾的專業(yè)人士買入了哪些股票。

在美國(guó)，監(jiān)管部門要求那些管理資產(chǎn)達(dá)1億美元以上的基金經(jīng)理每季度報(bào)告一次他們持有的美國(guó)公司的股票情況（有一些無(wú)須報(bào)告的例外情況）。這種報(bào)告被稱為13F，在每季度過(guò)去45天后必須提交，然后發(fā)布在美國(guó)證券交易所網(wǎng)站上。監(jiān)管部門分別在2月、5月、8月和11月的月中進(jìn)行檢查。

挖掘13F報(bào)告的詳細(xì)情況，存在許多局限。不過(guò)，理解報(bào)告的內(nèi)容，有助于投資策略發(fā)揮作用。

第一個(gè)局限是，人們必須知道哪些專業(yè)人士值得追隨。

我們?nèi)菀讖膱?bào)告中發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)突出的共同基金的基金經(jīng)理，因?yàn)樗麄兊臉I(yè)績(jī)記錄是公開(kāi)透明的。但是，私募基金的基金經(jīng)理可能只與客戶分享他們的記錄。而在規(guī)模更大的公司（甚至是上市公司）中經(jīng)營(yíng)投資組合的專業(yè)人士，也許從不詳細(xì)透露他們過(guò)去的投資業(yè)績(jī)。

人們?cè)诹私鈱I(yè)人士的業(yè)績(jī)記錄之前，不可能真正了解其是否值得追隨。名氣并不是業(yè)績(jī)的代名詞。我常常震驚地發(fā)現(xiàn)，一些業(yè)績(jī)常年落后的人經(jīng)常在公眾面前保持高調(diào)做派，而有些真正的投資明星卻默默無(wú)聞。

第二個(gè)局限是，13F報(bào)告只披露多頭頭寸（long positions），不披露空頭頭寸（short positions）。

正因?yàn)槿绱?，我們研究那些在有效的單次押注中?duì)多頭頭寸和空頭頭寸進(jìn)行匹配的基金經(jīng)理時(shí)，13F報(bào)告變得毫無(wú)用處。把這種押注中的多頭頭寸錯(cuò)當(dāng)成整個(gè)押注（因?yàn)楹雎粤丝疹^頭寸），是很危險(xiǎn)的。

第三個(gè)局限是，13F報(bào)告沒(méi)有披露股票買入時(shí)的價(jià)格。

盡管人們可以研究某個(gè)季度的低價(jià)，并且保險(xiǎn)地得出結(jié)論，認(rèn)為買入時(shí)的股票價(jià)格并不會(huì)比那個(gè)季度的最低價(jià)格更低，但是報(bào)告中沒(méi)有披露其他更多細(xì)節(jié)。

第四個(gè)局限是時(shí)間延遲。

一個(gè)季度過(guò)去了45天之后，剛剛買入的股票有可能已經(jīng)賣出了。相應(yīng)地，賣出的頭寸也可能已經(jīng)用新買入的其他頭寸來(lái)填補(bǔ)了。

第五個(gè)局限是，報(bào)告本身也可能推動(dòng)股價(jià)上漲。

當(dāng)某位知名專業(yè)人士購(gòu)買了哪只股票時(shí)，很多人可能盲目追隨，這將使得一度幫助人們判斷這只股票有吸引力的低價(jià)格不復(fù)存在。

第六個(gè)局限是，股票第一次出現(xiàn)在13F報(bào)告中時(shí)，人們可能還沒(méi)有實(shí)際買入。

它也許是在子公司資產(chǎn)分拆過(guò)程中獲得的。另外，基金經(jīng)理甚至可能在接收股票的日子與報(bào)告持股的日子之間的間隔期內(nèi)開(kāi)始賣出股票。這種情況也許與某個(gè)值得考慮的投資想法的情況完全相反。

第七個(gè)局限是，權(quán)威性偏差可能使人們盲目模仿。

在心理上不能謹(jǐn)守戒律的投資者或許會(huì)不加思考地模仿某位大師。但是，大師也會(huì)犯錯(cuò)誤。最好是把股票首次出現(xiàn)在13F報(bào)告上當(dāng)成呼吁你從頭開(kāi)始對(duì)其進(jìn)行分析的“邀請(qǐng)函”。

另一種不同的認(rèn)知偏差可能阻止你閱讀13F報(bào)告，那就是獨(dú)特性偏差。它可能讓你覺(jué)得，深入挖掘13F報(bào)告似乎是人云亦云，但這是錯(cuò)誤的。考慮下面這個(gè)類比。

設(shè)想有位老板在市中心開(kāi)了一家餐館。餐館老板每個(gè)季度都從一位信任的權(quán)威人士那里收到一封信，該信件披露整個(gè)國(guó)家最成功的餐館采取的一些重大行動(dòng)。在某個(gè)季度，信件披露說(shuō)，最成功的餐館將軟飲料的售價(jià)提升了5%。在下個(gè)季度，最成功的餐館購(gòu)買了一臺(tái)油炸機(jī)，諸如此類。

收到信件的餐館老板會(huì)把這些信當(dāng)成沒(méi)用的垃圾，看都不看一眼就扔出去嗎？當(dāng)然不會(huì)。

這種信件富含準(zhǔn)確信息，可能還包含有益的投資想法，好比你可以想象的最好的交易雜志，不但免費(fèi)，而且沒(méi)有任何錯(cuò)誤。此外，餐館老板只要認(rèn)真看這些信件，不需要承擔(dān)其他義務(wù)，便可以優(yōu)化和升級(jí)餐館的服務(wù)。

忽略13F報(bào)告的投資者，好比把這些信件當(dāng)成垃圾扔掉的餐館老板。這是一種奇怪的、有局限的行為。

一種更好的方法是，在充分意識(shí)到13F報(bào)告的缺陷與不足的同時(shí)，認(rèn)真看看13F報(bào)告，并且確保從報(bào)告中了解到的知識(shí)不至于讓你犧牲掉自己的決策自主權(quán)。并沒(méi)有什么人要求我們一定要復(fù)制某位權(quán)威人士的交易，也沒(méi)有人要求餐館老板一定得買一臺(tái)新的油炸機(jī)。信息披露并不是指令性的。?

四、投資想法的第四個(gè)來(lái)源是重組

重組是公司中的變革事件，它可能是一次收購(gòu)、資本結(jié)構(gòu)的重大變化，或者是出售公司的某家重要分公司。這常常涉及一些復(fù)雜問(wèn)題，只有熟悉這種復(fù)雜程度的投資者才會(huì)關(guān)心解決這些問(wèn)題。

另一些復(fù)雜問(wèn)題把很多人嚇跑了。這限制了潛在買入者的廣泛性，可能導(dǎo)致股價(jià)下跌。?

五、投資想法的第五個(gè)來(lái)源是小市值股票

小市值股票（small capitalization stocks），也被稱為小盤(pán)股（small caps）。

這些股票的發(fā)行，通常市值在20億美元以下。這種小規(guī)模公司的股票，機(jī)構(gòu)投資者可能難以買入，原因有兩個(gè)。

• 第一，投資機(jī)構(gòu)的章程或許禁止買入市值低于某個(gè)限值的股票。

  
  

• 第二，即使機(jī)構(gòu)投資者獲準(zhǔn)買入小盤(pán)股，它們這么做也不見(jiàn)得有益。

想象一只資產(chǎn)達(dá)500億美元的共同基金，它發(fā)現(xiàn)一個(gè)市值5億美元的公司很有發(fā)展?jié)摿?。即使買入后者10%的股票且買入的股票價(jià)格翻一番，共同基金的整體業(yè)績(jī)也幾乎不會(huì)改變。其收益可能勉強(qiáng)夠得上基金市值的1%中的1/10。

這兩個(gè)因素的作用，使得資產(chǎn)管理界大多數(shù)公司不去投資小盤(pán)股。其結(jié)果可能壓低了這些股票的價(jià)格，因此這些小盤(pán)股值得管理較小數(shù)額資本的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者去關(guān)注。

小盤(pán)股投資可以發(fā)揮（股東）積極主義的某些特征。（股東）積極主義鼓動(dòng)其擁有股權(quán)的公司改革。小盤(pán)股的投資值得一試，有兩個(gè)方面原因。

首先，有時(shí)候這是必需的。

低市值公司的管理團(tuán)隊(duì)可能利用這種沒(méi)有大型機(jī)構(gòu)投資者參與的事實(shí)，來(lái)做一些他們?cè)诟鼜?qiáng)監(jiān)管之下不會(huì)去做的事情。

其次，這是可能的。

小公司高管可能比大公司高管更容易聯(lián)系上或者接觸到。小公司的總裁迅速回復(fù)電子郵件的情況并不鮮見(jiàn)。簡(jiǎn)單地講，小盤(pán)股投資可以使人們更深地參與持股公司的事務(wù)，而這是聰明的投資者樂(lè)意做的。

六、投資想法的第六個(gè)來(lái)源是股票篩選器

股票篩選器是一些互聯(lián)網(wǎng)工具，用來(lái)根據(jù)一些定量參數(shù)過(guò)濾股票。它們通常以估值指標(biāo)為基礎(chǔ)。例如，人們可以根據(jù)股票的價(jià)格與賬面價(jià)值之比對(duì)股票進(jìn)行排名，形成一個(gè)列表。

從股票篩選器中得到的投資想法并不是我最喜歡的。長(zhǎng)期持股者感興趣的是首先了解企業(yè)并觀察其經(jīng)營(yíng)情況是否良好。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，從估值開(kāi)始，無(wú)異于本末倒置。

此外，股票篩選器可能將注意力轉(zhuǎn)移到那些處在外圍金融環(huán)境中的公司，而這些公司，不會(huì)引起那些志在終身投資的人的興趣。盡管如此，許多強(qiáng)大的投資者還是善于利用股票篩選器來(lái)獲取投資想法。

七、投資想法的第七個(gè)來(lái)源是意外發(fā)現(xiàn)

意外發(fā)現(xiàn)是一種隨時(shí)打算從日常生活中獲得提示的心理準(zhǔn)備，它要求與全世界互動(dòng)。盡管這有運(yùn)氣的成分，但也不會(huì)隨機(jī)發(fā)生，它更青睞開(kāi)放的頭腦。

我第一次對(duì)瑞典的Clas Ohlson公司感興趣就是因?yàn)橐馔獍l(fā)現(xiàn)。這是一家連鎖的家裝公司，我每次走進(jìn)它在斯德哥爾摩開(kāi)設(shè)的五金店時(shí)，似乎總能發(fā)現(xiàn)很多客戶在大量購(gòu)物。分析了這家公司的情況后，我發(fā)現(xiàn)它經(jīng)營(yíng)良好。如果我拒絕考慮腦海中那些突然冒出的想法，也許不會(huì)注意到這家公司。

順便說(shuō)一下，這個(gè)特別的發(fā)現(xiàn)并不十分完美。在我看來(lái)，這只股票的價(jià)格一直沒(méi)能變得足夠低，低到足以吸引我買入。

此外，我在尋找不確定證據(jù)的過(guò)程中有點(diǎn)過(guò)于熱心了。

到瑞典旅行時(shí)，我經(jīng)常匆匆走進(jìn)Clas Ohlson連鎖店的店鋪，以確定它的吸引力不局限于斯德哥爾摩。

確實(shí)不是這樣，所有的店鋪都有客戶。

接下來(lái)，在一個(gè)周末的下午，我走進(jìn)該公司開(kāi)設(shè)在赫爾辛堡市（Helsingborg）的一家店鋪，該店鋪位于一條主要的步行街上。店里空空如也。我明白了。當(dāng)我為了確保不漏掉任何一個(gè)人而從過(guò)道里往下看時(shí)，一個(gè)女人從柜臺(tái)后面走出來(lái)對(duì)我說(shuō)，“對(duì)不起，我們已經(jīng)關(guān)門了”。

意外發(fā)現(xiàn)還有助于我們得出對(duì)備選公司的結(jié)論。

2012年，我正在分析英國(guó)雜貨連鎖店特易購(gòu)（Tesco）。我崇拜的投資者都買入了這家公司的股票。此外，我當(dāng)時(shí)還被倫敦蒙克街上數(shù)不清的便利店所折服。特易購(gòu)擁有我想要的一切，一切都如我所期待的。

在接下來(lái)的一個(gè)月里，當(dāng)我回到了加州后，意外發(fā)現(xiàn)又在發(fā)揮作用。

我注意到一家新的超市連鎖店的廣告，店名叫“新鮮便利”（Fresh & Easy）。結(jié)果我發(fā)現(xiàn)，這家連鎖店是特易購(gòu)旗下的。我逛了一下離我在山景城的家里最近的店鋪。這里的產(chǎn)品質(zhì)量很好，價(jià)格非常親民，員工也很有禮貌。

員工當(dāng)然有禮貌了，因?yàn)槲沂堑昀镂ㄒ坏念櫩?。我停止了分析。自那以后，特易?gòu)的股價(jià)暴跌，部分由于同店銷售額的下滑，這其中當(dāng)然有我家附近的那個(gè)“新鮮便利”店的“貢獻(xiàn)”。如今，這家便利店已經(jīng)關(guān)門了。

意外發(fā)現(xiàn)十分有助于尋找面向客戶行業(yè)的公司（比如零售）。這些公司在我們面前暴露無(wú)遺。但是，人們可能對(duì)其他不那么顯眼的行業(yè)極為熟悉，因?yàn)樗麄冊(cè)谀切┬袠I(yè)中工作，或者深知那些行業(yè)的背景。意外發(fā)現(xiàn)在那些行業(yè)中也同樣發(fā)揮作用。

意外發(fā)現(xiàn)也有一種令人高興的效應(yīng)，那便是：在普通的環(huán)境中提升相關(guān)性。

一切都是明顯的。人們鞋子上的標(biāo)志、飛機(jī)上旅客的數(shù)量、破舊電梯的品牌，諸如此類，所有這些都可以使我們更好地判斷人們買些什么、公司制造了什么樣的產(chǎn)品，以及什么產(chǎn)品暢銷。這并不會(huì)讓人在高度警覺(jué)的狀態(tài)下生活，相反，它提供了一種思路，讓聰明的投資者掌控自己的想法。

投資想法的這7個(gè)來(lái)源，對(duì)價(jià)值投資模型來(lái)說(shuō)僅僅是靈感，它們中沒(méi)有哪一個(gè)來(lái)源可以讓某個(gè)投資想法在通過(guò)價(jià)值投資模型時(shí)獲得優(yōu)惠對(duì)待。

事實(shí)上，一旦人們將投資想法放入模型中，最好忘記它們是怎么來(lái)的。

這種做法的優(yōu)勢(shì)是明顯的。當(dāng)我們忘記了，我們是因?yàn)槟臣夜菊谶M(jìn)行子公司資產(chǎn)分拆、某個(gè)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的投資者對(duì)它投資或者它的股價(jià)直線下跌了才關(guān)注這家公司時(shí)，那么，我們就可以將大量的認(rèn)知偏差拒之門外。

我們得到了值得加工的原材料，此外還擁有了很好地加工這種原材料所需的清醒頭腦。

本文內(nèi)容僅供參考，并不代表投資建議傾向；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本文來(lái)自微信公眾號(hào)：巴倫周刊 （ID：barronschina），作者：肯尼斯杰弗里