記者丨曉敏 見習生丨高原

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

2022年3月9日行情數(shù)據(jù)顯示，三棵樹（603737.SH）股價收盤價73.70元，創(chuàng)2020年7月20日以來新低。

近一年來，三棵樹累計跌幅超過40%。這是三棵樹連續(xù)三日創(chuàng)19個月來股價新低。

另一邊，三棵樹獲谷愛凌代言、三棵樹成為冬奧獨家涂料供應商的通稿消息卻滿天飛，谷愛凌當然是中國頂尖的運動員，但好的代言人是否就能挽救三棵樹的股價頹勢呢？答案似乎已經(jīng)在二級市場顯現(xiàn)。

下圖是三棵樹近三個月的日K線，可以看到，即使在冬奧期間，三棵樹的股價也沒有起色，相反，“跌跌”不休。

從三棵樹的月K線圖上可以看到，自2021年6月底股價達到高峰之后，就走上了下坡路。

首先可以明確的是，三棵樹的K線圖，和地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展曲線幾乎完全吻合，作為典型的地產(chǎn)周邊行業(yè)，地產(chǎn)興則涂料興，地產(chǎn)衰則涂料衰，這很好理解。

再加上2021年全球大宗商品漲價，三棵樹的產(chǎn)品成本提高了，需求端又減弱了，業(yè)績反映到股價上，就是從去年7月份以來一直在跌。

根據(jù)公開資料，三棵樹2021年業(yè)績預告中計提減值就達到了6.5—6.8億元，其主因就是地產(chǎn)客戶欠的債太多，去年6月，三棵樹就發(fā)公告稱恒大有5363.72萬元票據(jù)逾期未還；12月，三棵樹又公告稱，公司對主要客戶包括中國恒大（03333.HK）、華夏幸福（600340.SH）、藍光發(fā)展（600466.SH）和恒泰地產(chǎn)的應收款項壞賬準備計提金額合計達2.67億元。

所以業(yè)績預虧公告中的計提減值部分之所以如此巨額，原因確實就是被地產(chǎn)客戶拖累。

某種意義上來說，對于地產(chǎn)周邊行業(yè)，伴隨地產(chǎn)嚴寒而來的債務雷是難以避免的，因為地產(chǎn)強勢時，對于供應商一定是設置賬期的，現(xiàn)貨現(xiàn)結基本沒可能，所以從這方面來說，三棵樹也很“無奈”，或者說，地產(chǎn)寒冬對于三棵樹實乃“天災”，頗有點“非戰(zhàn)之罪”的味道。

但在影響三棵樹股價的諸多因素中，除了業(yè)績，是否還有其它隱藏的暗雷？

三棵樹存在“擔保雷”？

經(jīng)記者梳理，其實三棵樹的對外擔保額也已經(jīng)過高，有過度融資和自融導致財務風險過高的嫌疑。

日前，三棵樹發(fā)布公告稱，為子公司福建三棵樹建筑材料有限公司提供擔保的公司近期擬與興業(yè)銀行股份有限公司莆田荔城支行簽訂《最高額保證合同》，為三棵樹材料在上述合同項下債務提供4,000萬元連帶責任保證擔保。

公告中稱，除本次新增擔保外，此前經(jīng)公司董事會和股東大會批準的2021年度對子公司擔保額度為人民幣650,000萬元，其中對三棵樹材料的擔保額度為人民幣150,000萬元，截至本公告披露日，公司及其控股子公司對外擔保余額為人民幣227,944.15萬元(不含本次)，公司對三棵樹材料的擔保余額為人民幣65,716.38萬元(不含本次)，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的26.20%，沒有逾期對外擔保情況。

截至本公告披露日，公司及其控股子公司對外擔保總額為人民幣687,360萬元(含本次)，占公司最近一期經(jīng)審計的歸母凈資產(chǎn)的274.05%；公司對控股子公司提供的擔保總額為人民幣652,360萬元(含本次)，占公司最近一期經(jīng)審計的歸母凈資產(chǎn)的260.10%。公司不存在逾期擔保的情況。

可以看到，盡管三棵樹對外擔保額占凈資產(chǎn)26.20%，但卻占歸母凈資產(chǎn)的260.10%。

這是什么概念呢，就是一旦發(fā)生擔保爆雷，三棵樹賣掉兩個半自己的母公司，可能都還不清債務。

在涂料行業(yè)中，這種程度的擔保相當少見，要找相似的例子，在水深火熱的地產(chǎn)行業(yè)，關聯(lián)擔保達到歸母凈資產(chǎn)100%以上的企業(yè)倒比比皆是。

三棵樹該如何解困？

地產(chǎn)行業(yè)好的時候，三棵樹等工程漆巨頭如魚得水，紛紛上市，一步步拉大與二線品牌的距離，但隨著地產(chǎn)行業(yè)頻頻爆雷，之前大肆擴軍的工程涂料企業(yè)也都被打了個措手不及，隨著營收的減少，企業(yè)有陷入惡性循環(huán)的趨勢。

房地產(chǎn)軟著陸是不可抗拒的大勢，三棵樹該思考的，不是繼續(xù)在老路上加碼，而是到底該如何另辟蹊徑尋破局之法。

采用賒銷擴張模式，帶來的應收賬款過高，現(xiàn)金流短缺的苦頭，包括三棵樹在內(nèi)的涂企都嘗到了，其實對外擔保過高，何嘗不是其連帶效應。

根據(jù)目前市場上的公開消息來看，三棵樹應對現(xiàn)金流短缺的窘境，似乎依然以質(zhì)押股票、對外擔保（實際上是給自家子公司提供擔保）等傳統(tǒng)手段為主，但這些手段都是應急之舉，可以解一時之急，解不了一世。