《金證研》北方資本中心 顧笙/作者 沐靈 映蔚/風(fēng)控

現(xiàn)階段，受居民可支配收入提高、消費結(jié)構(gòu)升級影響以及在國內(nèi)居民的實木情結(jié)推動下，國內(nèi)木質(zhì)家具的市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。值得注意的是，近幾年來，隨著國內(nèi)家具制造業(yè)競爭加劇，行業(yè)整體銷售利潤率下降。身處其中，夢天家居集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“夢天家居”）或難獨善其身。

對比同行業(yè)可比公司，夢天家居營收增幅墊底，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品木門類業(yè)務(wù)收入陷入負(fù)增長，與木門領(lǐng)域競爭對手相關(guān)產(chǎn)品收入增幅“背道而馳”，且2020年夢天家居預(yù)測凈利潤同比增速為-21.21%。不止如此，夢天家居技術(shù)人員或超五成為?？萍耙韵聦W(xué)歷，專利數(shù)同行排名靠后，其創(chuàng)新能力幾何？供應(yīng)商方面，夢天家居多家累計撐起千萬元采購額的供應(yīng)商，社保繳納人數(shù)“寥寥無幾”，拷問交易真實性。

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一、技術(shù)人員或超五成為專科及以下學(xué)歷，專利數(shù)同行排名靠后

創(chuàng)新是企業(yè)成長的內(nèi)在動力，人才是企業(yè)創(chuàng)新的“基石”。此方面，夢天家居技術(shù)人員超五成為?？萍耙韵聦W(xué)歷。

據(jù)夢天家居簽署日為2020年12月28日的招股書，截至2020年6月末，夢天家居員工總數(shù)為2,608人，其中本科及以上人數(shù)為143人。

據(jù)招股書，夢天家居技術(shù)人員人數(shù)為295人。

按照最大值原則，倘若夢天家居本科及以上學(xué)歷的人員皆為技術(shù)人員，技術(shù)人員本科及以上學(xué)歷的人數(shù)或為143人，占夢天家居技術(shù)人員總數(shù)也不足五成。因此，夢天家居或至少有超五成技術(shù)人員為?？萍耙韵聦W(xué)歷。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，夢天家居的研發(fā)費用分別為6,438.66萬元、6,796.08萬元、6,227.58萬元、2,538.95萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.34%、5.05%、4.62%、6.81%。

值得一提的是，夢天家居稱其對生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品設(shè)計的研發(fā)力度較大，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例高于同行業(yè)上市公司的平均水平。

但是，另一方面，與同行可比公司相比，夢天家居專利數(shù)量排名靠后。

據(jù)招股書，截至2020年12月28日，夢天家居共擁有專利137項。

據(jù)招股書，夢天家居的同行可比公司分別為江山歐派門業(yè)股份有限公司（以下簡稱“江山歐派”）、歐派家居集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“歐派家居”）、索菲亞家居股份有限公司（以下簡稱“索菲亞”）、廣東頂固集創(chuàng)家居股份有限公司（以下簡稱“頂固集創(chuàng)”）。

據(jù)江山歐派2020年半年報，截至2020年6月30日，江山歐派擁有各項專利118項。

據(jù)歐派家居2020年半年報，截至2020年6月30日，歐派家居及控股子公司共計擁有授權(quán)專利437項。

據(jù)頂固集創(chuàng)2020年半年報，截至2020年6月30日，頂固集創(chuàng)累計獲得專利權(quán)證487項。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局公開信息，截至2020年6月30日，索菲亞母公司擁有授權(quán)專利243項。

上述可見，夢天家居的專利數(shù)除略高于江山歐派以外，其他同行可比公司及行業(yè)平均專利數(shù)均明顯高于夢天家居專利數(shù)，夢天家居高研發(fā)費用率或并未帶來專利數(shù)量的優(yōu)勢。

與此同時，夢天家居發(fā)明專利超七成或為突擊所得，且其中受讓所得專利數(shù)占比五成。

據(jù)招股書，夢天家居共有13項發(fā)明專利。夢天家居的13項發(fā)明專利中，除專利名為“一種復(fù)合涂裝木制品的生產(chǎn)方法”、“一種凸凹門板結(jié)構(gòu)及其生產(chǎn)工藝”、“一種門套板加工復(fù)合生產(chǎn)線”，對應(yīng)專利號分別為ZL201110320190.1、ZL201510406997.5、ZL201610546649.2的3項發(fā)明專利的取得時間分別為2014年12月24日、2017年7月11日、2017年12月29日以外，其他10項發(fā)明專利均為2018年取得。

且夢天家居2018年取得的10項專利中，五成專利為受讓所得，2018年獲得的專利數(shù)占專利總數(shù)比重超七成。

而據(jù)浙江證監(jiān)局公開信息，民生證券股份有限公司自2019年8月向浙江證監(jiān)局報送夢天家居輔導(dǎo)備案登記申請并獲受理，至此開始對夢天家居的輔導(dǎo)工作。

可以看出，夢天家居技術(shù)人員超五成或為?？萍耙韵聦W(xué)歷，逾七成專利系上市輔導(dǎo)前一年取得，個中是否涉嫌突擊申請專利？而夢天家居未來創(chuàng)新能力如何？尚未可知。

問題不止于此，夢天家居的供應(yīng)商頻現(xiàn)零人異象。

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二、多家撐起千萬元采購額的供應(yīng)商社保繳納人數(shù)寥寥無幾，交易真實性存疑

供應(yīng)商方面，夢天家居的供應(yīng)商頻現(xiàn)社保繳納人數(shù)“寥寥數(shù)人”的公司，交易真實性或遭拷問。

其一，報告期內(nèi)，即2018-2019年及2020年1-6月，夢天家居累計采購超三千萬元的供應(yīng)商，社保繳納人數(shù)屈指可數(shù)。

據(jù)招股書，夢天家居的主要原材料為板材類（包括集成材、板材、多層板、飾面板、中纖板等）、線條、木皮、涂料等。

據(jù)招股書，2018-2019年及2020年1-6月，上海燦軒木業(yè)有限公司（以下簡稱“燦軒木業(yè)”）分別為夢天家居板材類原材料的第三、第二、第二大供應(yīng)商。2018-2019及2020年1-6月，夢天家居對燦軒木業(yè)密度板的采購額分別為1,421.58萬元、1,644.47萬元、571.53萬元，占夢天家居當(dāng)期采購總額的比例分別為2.2%、3.18%、3.48%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，燦軒木業(yè)社保繳納人數(shù)分別為1人、2人、2人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，燦軒木業(yè)實控人為個人股東楊二華，持股比例為80%。

據(jù)公開信息，除燦軒木業(yè)外，楊二華還持有藍(lán)圖木業(yè)（連云港）有限公司（以下簡稱“藍(lán)圖木業(yè)”）80%股權(quán)、沭陽雨晟木業(yè)有限公司（以下簡稱“沭陽雨晟”）60%股權(quán)、木繪（上海）新材料科技有限公司（以下簡稱“木繪新材料”）30%股權(quán)。楊二華為藍(lán)圖木業(yè)和沭陽雨晟的實控人。臧紅艷為木繪新材料的實控人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，藍(lán)圖木業(yè)的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，沭陽雨晟的社保繳納人數(shù)均為0人。

則2018-2020年，夢天家居供應(yīng)商燦軒木業(yè)或不存在社保代繳情況。

此外，夢天家居一家“1人”供應(yīng)商存在成立次年即撐起逾千萬元采購額的現(xiàn)象。

據(jù)招股書，2019年，柳州市歐納森木業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡稱“歐納森公司”）為夢天家居板材類原材料的第三大供應(yīng)商。2019年，夢天家居對歐納森公司的采購額為1,164.75萬元，占當(dāng)期采購總額的比例為2.25%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年4月9日，歐納森公司成立。

可以看出，歐納森公司成立次年，夢天家居即與其交易額超千萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，歐納森公司的社保繳納人數(shù)為1人，歐納森公司的控股股東為計祖勇。

據(jù)公開信息，除歐納森公司外，計祖勇名下無其他持股企業(yè)。

與此同時，夢天家居的另一家板材類原材料供應(yīng)商，在與夢天家居交易期間，現(xiàn)“零人”異象。

據(jù)招股書，2017年，龍口市立群木業(yè)有限公司（以下簡稱“立群木業(yè)”）為夢天家居板材類原材料的第四大供應(yīng)商。2017年，夢天家居對立群木業(yè)的采購額為1,460.9萬元，占當(dāng)期采購總額的比例為1.91%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2020年，立群木業(yè)社保繳納人數(shù)分別為0人、6人、1人、0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理據(jù)數(shù)據(jù)，立群木業(yè)實控人為凌明德。

據(jù)公開信息，除立群木業(yè)外，凌明德名下無其他在業(yè)公司。

不難看出，夢天家居多家交易額累計超千萬元的板材類原材料供應(yīng)商，在與夢天家居交易期間社保人數(shù)僅0-2人，夢天家居與前述供應(yīng)商的交易數(shù)據(jù)真實性存疑。

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三、營收增幅同行墊底，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品收入連續(xù)負(fù)增長與同行增速呈反差

2018-2019年，與同行可比公司相比，夢天家居營收同比增長率最低，且期間僅夢天家居出現(xiàn)營收增長率為負(fù)值的情況。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2017-2019年，夢天家居的營業(yè)收入分別為14.82億元、13.45億元、13.48億元，2018-2019年分別同比增長-9.28%、0.26%。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018-2019年，江山歐派營收分別同比增長27.05%、57.98%；索菲亞營收分別同比增長18.66%、5.13%；歐派家居營收分別同比增長18.53%、17.59%；頂固集創(chuàng)營收分別同比增長2.86%、11.93%。

不止于此，夢天家居的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品木門類業(yè)務(wù)收入營收增幅連續(xù)兩年負(fù)增長。

據(jù)招股書，夢天家居主要從事木門類、柜類、墻板、吊頂和裝飾配件等定制化整體家居產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

招股書顯示，木門類業(yè)務(wù)為夢天家居的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品。2017-2019年及2020年1-6月，夢天家居木門類營業(yè)收入額分別為12.33億元、10.12億元、9.73億元、2.49億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入比分別為83.67%、76.93%、74.05%、68.03%，2018-2019年分別同比增長-17.88%、-3.87%。

據(jù)招股書，夢天家居在木門領(lǐng)域的競爭對手主要有TATA、江山歐派、索菲亞、歐派家居。其中，TATA木門在資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)規(guī)模方面，未有公開數(shù)據(jù)披露。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2017-2019年，江山歐派夾板模壓門收入分別為6.08億元、7.55億元、11.24億元，2018-2019年分別同比增長24.09%、48.85%；實木復(fù)合門收入分別為3.69億元、4.5億元、6.81億元，2018-2019年分別同比增長22.13%、51.24%。

據(jù)索菲亞2018-2019年年度報告，2017-2019年，索菲亞木門的銷售收入分別為0.73億元、1.58億元、1.88億元，2018-2019年分別同比增長116.47%、18.76%。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2017-2019年，歐派家居木門的銷售收入分別為3.21億元、4.75億元、5.97億元，2018-2019年分別同比增長47.69%、25.86%。

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可以看出，與木門領(lǐng)域競爭對手相比，僅夢天家居木門類營業(yè)收入增長率連續(xù)兩年為負(fù)值。

不止于此，夢天家居門扇產(chǎn)品中定位高端產(chǎn)品的營收比重持續(xù)走低。

據(jù)招股書，夢天家居的門扇產(chǎn)品主要包括木質(zhì)復(fù)合門、平板門、全木門、非標(biāo)門、原木門。其中，全木門、非標(biāo)門、原木門產(chǎn)品定位高端。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，夢天家居的全木門營業(yè)收入占門扇類產(chǎn)品的比重分別為15.23%、14.98%、11.85%、11.15%，非標(biāo)門營業(yè)收入占門扇類產(chǎn)品的比重分別為1.57%、2.06%、2.08%、2.93%，原木門營業(yè)收入占門扇類產(chǎn)品的比重分別為0.58%、0.37%、0.19%、0.05%。

據(jù)《金證研》北方資本中心測算，全木門、非標(biāo)門和原木門合計占門扇類產(chǎn)品營業(yè)收入的比重分別為17.38%、17.41%、14.12%、14.13%。

此外，夢天家居2020年預(yù)測凈利潤陷入負(fù)增長。

據(jù)招股書，2017-2019及2020年1-6月，夢天家居的凈利潤分別為6,889.96萬元、9,424.08萬元、18,756.82萬元、1,785.51萬元。2020年，夢天家居的預(yù)測凈利潤為14,778.54萬元。

據(jù)《金證研》北方資本中心測算， 2018-2019年，夢天家居凈利潤同比增速分別為36.78%、99.03%。基于其2020預(yù)測的凈利潤，2020年，夢天家居預(yù)測凈利潤同比增速為-21.21%。

不難看出，夢天家居營收增幅于同行墊底，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品木門類業(yè)務(wù)收入連續(xù)兩年負(fù)增長，而同領(lǐng)域?qū)κ志S持正增長，夢天家居能否在日益激烈的競爭下提高盈利能力并保持原有的市場地位？不得而知。

另一方面，報告期內(nèi)，夢天家居銷售費用率持續(xù)多年高于行業(yè)平均水平。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，夢天家居的銷售費用率分別為14.3%、15.19%、12.26%、16.01%。

據(jù)招股書，2017-2019年，夢天家居同行業(yè)可比公司江山歐派的銷售費用率分別為10.46%、9.88%、8.61%；索菲亞的銷售費用率分別為8.42%、9.58%、9.96%；歐派家居的銷售費用率分別為9.75%、10.23%、9.68%；頂固集創(chuàng)的銷售費用率分別為12.59%、12.36%、13.64%。

經(jīng)《金證研》北方資本中心測算，2017-2019年，夢天家居上述4家同行業(yè)可比公司平均銷售費用率分別為10.31%、10.51%、10.47%。

其中，夢天家居的廣告宣傳費率持續(xù)高于同行。

據(jù)招股書，夢天家居的銷售費用主要分為廣告宣傳費、運雜費、職工薪酬、差旅業(yè)務(wù)費、技術(shù)支持費和其他。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，夢天家居廣告宣傳費分別為9,065.53萬元、8,153.15萬元、4,860.97萬元、1,934.23萬元，占營業(yè)收入比率分別為6.12%、6.06%、3.61%、5.19%。

據(jù)招股書，2017-2019年，夢天家居同行業(yè)可比公司江山歐派廣告宣傳費占營業(yè)收入的比例分別為2.86%、0.95%、0.74%；索菲亞廣告宣傳費占營業(yè)收入的比例分別為3.21%、4.22%、3.47%；歐派家居廣告宣傳費占營業(yè)收入的比例分別為3.69%、3.91%、3%；頂固集創(chuàng)廣告宣傳費占營業(yè)收入的比例分別為3.58%、3.06%、2.82%。

營收增幅不及同行、傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品收入陷入負(fù)增長等，夢天家居又能否做到自稱的“努力使公司發(fā)展成為最受歡迎的家居行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者”？