文 | 王雨桐

送藥上門的生意，似乎沒有叮當(dāng)快藥預(yù)想中那么美好。從2021年至今，叮當(dāng)快藥始終沒有敲開港交所的大門。

2021年6月22日，醫(yī)藥新零售平臺“叮當(dāng)快藥”所屬公司“叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司”向港交所遞交上市申請，正式?jīng)_擊IPO，中金公司、招銀國際為其聯(lián)席保薦人。半年等待過后，叮當(dāng)快藥并未能如愿在初定的有效期內(nèi)敲響IPO的鐘。據(jù)2021年12月22日港交所披露的資料顯示，叮當(dāng)快藥的上市申請材料已經(jīng)失效。時隔九個月之后，叮當(dāng)快藥再次向香港證券交易所遞交招股說明書，申請在港股主板上市。

作為醫(yī)藥O2O大戰(zhàn)后的碩果之一，叮當(dāng)快藥上市未果，似乎也預(yù)示著送藥上門的生意，并沒有投資者們想的那么美好。那時隔9個月之后的第二次嘗試，會帶給叮當(dāng)快藥不一樣的結(jié)果嗎？

送藥上門的生意，注定不斷虧損？

叮當(dāng)快藥的創(chuàng)立，源于2014年O2O風(fēng)口的崛起。

2014年，O2O開始成為中國移動互聯(lián)網(wǎng)的新風(fēng)口。IT桔子統(tǒng)計，當(dāng)年，中國O2O領(lǐng)域融資數(shù)超260起，占總?cè)谫Y數(shù)的13%左右，涉及社區(qū)電商、餐飲、汽車服務(wù)等諸多領(lǐng)域。仁和集團(tuán)創(chuàng)始人楊文龍看到了線下的藥品與線上的智能手機(jī)連接的大趨勢，于2014年9月成立了基于O2O的藥物上門配送平臺叮當(dāng)快藥。主打O2O模式的叮當(dāng)快藥，最要緊的任務(wù)是高效率地讓藥品和消費(fèi)者有效銜接。

在成立初期，叮當(dāng)快藥采用了與傳統(tǒng)藥店合作的“輕資產(chǎn)”模式，由叮當(dāng)快藥提供訂單，藥店將藥品送至消費(fèi)者手中。但在發(fā)展過程中，叮當(dāng)快藥發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥類行業(yè)與餐飲等休閑娛樂產(chǎn)業(yè)不同，由于疾病的特殊性，往往需要24小時待命，而此前所采用的藥店自行配送的模式無法滿足消費(fèi)者對于時效性的要求。叮當(dāng)快藥轉(zhuǎn)而開始走“重資產(chǎn)”模式的自建藥店和配送系統(tǒng)。

2016年初，叮當(dāng)健康開始在北京、上海等核心城市布局線下智慧藥房連鎖店，并建立自有的藥品配送系統(tǒng)和團(tuán)隊。這一戰(zhàn)略調(diào)整也頗有成效，年末，公司在北京市場的單日訂單量就突破了2萬。2017年，叮當(dāng)健康在包含北上廣深在內(nèi)的7座城市，建立了超過200家自營門店。隨后，在2018年年底，公司啟動“百城千店”計劃，期望在3年內(nèi)覆蓋300個城市、開設(shè)2000家藥店。截至最新的招股書披露日，叮當(dāng)健康已在17個城市建立348家智慧藥房。

這樣的模式，對于叮當(dāng)快藥而言有利有弊。只不過短時間內(nèi)，弊大于利。

首先是較大的成本負(fù)擔(dān)。據(jù)招股書顯示，自2018年至2021年，叮當(dāng)快藥的凈虧損則分別為1.03 億元、2.74億元、9.20億元、15.99億元，虧損逐年遞增，至今尚未盈利。僅2021年Q1季度，公司的凈虧損已達(dá)到7.67億元，逼近2020年全年虧損9.2億元。即使是經(jīng)調(diào)整凈虧損，一個季度也達(dá)到了0.88億元，而這一指標(biāo)在2018年-2020年的全年分別為0.7億元、1.23億元、1.49億元。

叮當(dāng)重資產(chǎn)的弊端，逐漸陷入兩難境地

從營銷數(shù)據(jù)來看，叮當(dāng)快藥的訂單量增長迅速：在疫情的加持下，叮當(dāng)健康的快藥業(yè)務(wù)年銷售總訂單量（線上直營渠道+線下渠道）從2019年的2640萬單，增至2020年的4050萬單，增長53.4%。

這本應(yīng)使得叮當(dāng)快藥的虧損進(jìn)一步縮減，那為什么最終虧損反而逐年遞增呢？這也與叮當(dāng)快藥所采用的“重資產(chǎn)”模式息息相關(guān)。

具體來看，叮當(dāng)快藥所采用的自營藥房+自建配送的新模式，并未對于盈利產(chǎn)生良好的效果，反而累計增加的網(wǎng)點布局和門店設(shè)置，為公司日常運(yùn)營帶來的較為沉重的成本負(fù)擔(dān)。而反過來看，叮當(dāng)健康的智慧藥房僅有300多家，無法與線下藥品零售巨頭老百姓藥房近5000家門店的規(guī)?？购?。傳統(tǒng)藥店的密集程度，可以讓患者更加方便地完成購買。再加之美團(tuán)、餓了么等外賣平臺的賦能，傳統(tǒng)藥店的同城快速配送一樣可以實現(xiàn)。

據(jù)招股書顯示，叮當(dāng)健康近3年的毛利率正逐年降低，從36.8%降至31.6%。不過，相較于其他競爭對手，公司受益于自營藥店的模式，毛利較高。高毛利率之所以造成連年高額虧損的主要原因，招股書中也提及：營業(yè)成本主要由產(chǎn)品采購、運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)用構(gòu)成；而履約開支主要指的是物流、倉儲服務(wù)開支。高額的營業(yè)成本（占收入68.4%）、銷售及市場推廣開支外、履約開支，以及金融負(fù)債的公平值變動損失、以股份為基礎(chǔ)的支付的影響。

而在于其他競爭對手進(jìn)行對比時，叮當(dāng)快藥的營銷手段、用戶積累以及底層基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)都稍顯薄弱。以阿里和京東為例，京東健康能夠依靠京東多年深耕完善的物流倉儲體系；阿里健康背后則是國內(nèi)Top1的電商平臺和搭建多年的本地生活服務(wù)生態(tài)。而這兩個競爭對手的活躍用戶早已上億，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示叮當(dāng)快藥的活躍用戶僅3300萬人。

尷尬的叮當(dāng)快藥，既無法與傳統(tǒng)藥房進(jìn)行抗衡，也無法在新賽道中與其他競爭對手拉開距離，逐漸陷入兩難境地。

再加上為了和京東、阿里等巨頭競爭，叮當(dāng)快藥的銷售、推廣成本也居高不。2018年-2020年以及2021年Q1的相關(guān)投入分別為1.4億元、2.8億元、4.41億元以及1.75億元，占營收比重分別為24.1%、21.8%、19.8%以及22.5%。

而以上種種，對于一家準(zhǔn)上市公司而言，財務(wù)狀況是不健康的。

藥品變質(zhì)、藥品來源不明，叮當(dāng)快藥的路走窄了

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場擁有較為廣闊的場景。

2020年的醫(yī)療總支出超過7.2萬億元，預(yù)計將在2030年達(dá)到17.7萬億元，復(fù)合年增長率為9.3%。此外，中國65歲及以上人口正在不斷增長，預(yù)計在2030年將達(dá)到總?cè)丝诘?1.9%。數(shù)字大健康市場的市場規(guī)模在2020年達(dá)到3,074億元，預(yù)計將在2030年達(dá)到4.2萬億元。其中，數(shù)字零售藥房是這一市場的核心細(xì)分領(lǐng)域。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按2020年收入計，叮當(dāng)健康是在中國數(shù)字零售藥房行業(yè)處于領(lǐng)先地位的服務(wù)提供商之一，在該行業(yè)中排名第三，市場份額為1.0%。值得注意的是，排名在前的公司A及公司B的市場份額分別為9.7%、6.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于叮當(dāng)健康的市場份額占比。

從資本的角度來看，叮當(dāng)快藥成立的七年間，融資超過30億元人民幣，本應(yīng)是資本的寵兒。但叮當(dāng)快藥所采取的重資產(chǎn)模式，則成為了燒錢的利器，也成為拖累公司走向IPO舞臺的甜蜜的負(fù)擔(dān)。而這背后，則是叮當(dāng)快藥對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療新模式探索的失敗。從招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司何時能扭虧為盈仍是未知數(shù)。

而從口碑來看，叮當(dāng)快藥也先后傳出一系列負(fù)面消息。包括藥品變質(zhì)、藥品來源不明以及“28分送達(dá)”的可靠性等……

一面是無休止、無盡頭的燒錢之旅，一面是競爭對手的虎視眈眈，再加上自身口碑的不斷塌房……叮當(dāng)快藥需要找到脫身的解藥，只不過到現(xiàn)在為止，似乎還無藥可解。