來源：開甲財經(jīng)

作者：甲古

華爾街不再相信拼多多的數(shù)字增長神話。

股價暴跌68%，華爾街資本大出逃

11月26日晚，拼多多發(fā)布2021年三季度財報，宣布三季度實現(xiàn)營收215.06億元，同比增長51%；歸屬于普通股股東的凈利潤為16.4億元，同比扭虧為盈。此外，拼多多月度活躍用戶數(shù)達到8.67億，同比增長19%，增速放緩。

對于拼多多的這份成績單，華爾街選擇了用腳投票。當(dāng)晚，拼多多股價開盤暴跌11%，在半天交易結(jié)束后，股價跌幅達15.86%，收于68.46美元，創(chuàng)下過去兩年來單日最大跌幅。

2021年2月16日，拼多多創(chuàng)下歷史最高價212.6美元之后，股價便一路下跌，截至11月26日，拼多多股價9個月時間跌幅67.8%，資本競相出逃，相當(dāng)慘烈。

2021年一季度，景林資產(chǎn)即大手筆減持了拼多多。二季度，高瓴資本在減持332萬股拼多多股份；美國富達FMR同樣在二季度減持了拼多多的股份；三季度，就連擔(dān)任拼多多董事的紅杉資本沈南鵬也忍不住拋售了部分拼多多股份。

拼多多的股價周線圖。

對華爾街資本的翻臉無情，曾在美國讀書、工作過的拼多多創(chuàng)始人黃崢應(yīng)當(dāng)是很熟悉的。

拼多多2018年7月26日上市，號稱三億人都在用的拼多多在納斯達克上市，發(fā)行價19美元，首日收盤報26.7美元，市值接近300億美元。

但在2019年7月之前，拼多多的股價波瀾不驚，一直徘徊在發(fā)行價上下，最高也只到過32美元。

從2019年7月16日開始，拼多多開啟了一波長達一年半的大牛市。尤其是2020年3月份之后，到2021年2月，拼多多的股價從30美元一路瘋漲至212美元，一年飆升7倍！

相應(yīng)的，拼多多的市值也從350億美元一路上漲至2600億美元（約合17000億元人民幣），拼多多創(chuàng)始人黃崢的身家最高時達到了766億美元（約4900億元人民幣）。2020年，杭州的GDP約為1.6萬億。這意味著，拼多多的市值超過了杭州一年的GDP規(guī)模。

同在杭州的阿里巴巴市值達到1.7萬億人民幣是在2017年夏，它花了整整18年（1999年-2017年）。但拼多多只用了5年。這是個奇跡般的增長，以至于黃崢自己在拼多多上市當(dāng)天忍不住說，“拼多多的成長自己都（覺得）不可思議”。

2021年，出生于杭州的黃崢品嘗到了富可敵國的驚喜，也體會到了高處不勝寒的苦澀。

奉段永平為師的黃崢選擇了巔峰時隱退。2021年3月17日， 41歲的黃崢宣布宣布卸任拼多多董事長，由現(xiàn)任CEO陳磊接任。

拼多多股價的三個重要節(jié)點：歷史最高點、創(chuàng)始人辭職以及三季報。

但華爾街并不理解黃崢的“隱退”哲學(xué)。當(dāng)天，拼多多股價以暴跌進行回應(yīng)。3月17日，拼多多股價暴跌13%，當(dāng)天收盤價格149.46美元。

現(xiàn)在回頭來看，黃崢選擇的退出時機可謂完美。在接近最高峰時急流勇退。但可惜的是，在他卸任董事長后，拼多多股價持續(xù)下跌了57%！

但股價下跌的鍋黃崢是不背的，他的繼任者陳磊才是拼多多業(yè)績和股價雙殺的“背鍋俠”。這真的是人生贏家，成功時必在場，失敗時已離去。黃崢奠定了拼多多的根基，將它送上了資本市場并創(chuàng)下了歷史最高市值。黃崢帶著他28.74%的拼多多股份消失在外界聚焦的拼多多一線。

按2021年2月16日拼多多最高價212.6美元計算，黃崢的個人財富曾高達766億美元（4968億元人民幣）；按11月26日的股價計算，黃崢的個人財富縮水至大約250億美元（約合1600億元人民幣）。

當(dāng)然，無論如何縮水，也改變不了黃崢千億富豪的身份。2020年福布斯富豪榜上，黃崢以2041.8億元的財富排在第七名。40歲的他也是中國富豪榜前20名中最年輕的，比美團創(chuàng)始人王興還小一歲，真可謂，富豪榜中最年輕的，同齡人中最富有的。

黃崢曾在拼多多上市新聞發(fā)布會上說，“淘寶經(jīng)歷過的苦難，拼多多都跑不掉”。這難道是一個悲觀主義者的超前預(yù)言？

燒錢買用戶的故事結(jié)束了

其實，從2021年初開始，拼多多的增長故事就已走向尾聲。

以華爾街最關(guān)注的活躍用戶增長為例，截至2021年9月30日，拼多多年度活躍買家數(shù)達到7.415億。2020年四季度、2021年一季度和二季度分別是7.199億、7.246億和7.385億。活躍用戶增長已經(jīng)基本停滯。

從月活躍用戶凈增長看，2021年前三個季度的數(shù)字分別是470萬、1390萬和300萬，創(chuàng)下了2017年以來月活用戶數(shù)量凈增最低值，2021年一季度和三季度凈增長甚至低于2020年一季度疫情最嚴(yán)重的時刻。增長趨勢扭轉(zhuǎn)向下，這才是讓華爾街驚惶逃跑的真正原因。

但更令人擔(dān)憂的是，用戶增長停滯，但拼多多的營銷投入并未大幅減少。

在早期通過拉人頭賺紅包等引流方式將用戶吸引到拼多多平臺后，為了提高轉(zhuǎn)化率和人均消費支出，拼多多在2019年二季度推出了“百億補貼”。從2019年Q4至今，除了2020年一季度受疫情影響外，拼多多7個季度營銷支出超過90億元，其中5個季度超過100億元，2020年四季度營銷費用更是高達147億元。

拼多多在2020年末一度宣布成為央視春晚紅包合作伙伴，但春節(jié)前卻又倉促取消。

每個季度近百億的營銷投入，靠紅包和補貼用戶拉動平臺銷售規(guī)模和人均消費額短期內(nèi)確實有效果。如下圖所示，拼多多GMV從2017年末的1412億元增長至2020年末的16676億；與此同時，活躍用戶人均年消費額從2017年末的577元增長至2020年末的2115元。

然而，一個殘酷的事實是，拼多多依靠百億補貼以及多多買菜拉動GMV和人均消費數(shù)字，不可能具備長期持續(xù)性。

本質(zhì)上說，這是一個不健康的商業(yè)模式，補貼一旦消失，用戶立刻轉(zhuǎn)移，拼多多主要用戶集中在下沉市場，當(dāng)初吸引這些用戶來的，是100元紅包瘋狂拉新活動和各種紅包補貼，這些用戶毫無忠誠度可言。

對于沖著百億補貼來的一二線城市白領(lǐng)用戶而言，買完便宜數(shù)百元的蘋果手機之后，除了喊一聲“真香”之外，拼多多能指望他們在平臺上購買眾多可疑的山寨或仿冒產(chǎn)品嗎？

營銷投入的邊際效應(yīng)下滑，是拼多多無法回避的現(xiàn)實。對此，拼多多選擇了鴕鳥政策。從2021年一季度開始，拼多多在財報中不再披露逐季度公布12個月的GMV數(shù)字以及活躍用戶人均年消費額。原因是什么，你猜猜？

拼多多2020年四季度和之前季度財報均披露GMV和活躍用戶人均年消費額。

2021年一季度財報開始，拼多多不再披露GMV和活躍用戶人均年消費額。

收入方面，從2020年Q4開始，拼多多出現(xiàn)了明顯的增長無力的跡象。在巨額營銷將營收推上頂峰之后，2021年，拼多多的營收開始隨著營銷投入的縮減回落。一個最壞的情況是，哪怕拼多多未來營銷投入不縮減，只是保持穩(wěn)定，例如穩(wěn)定在單季度100億元左右，其營收也會下滑；這需要再持續(xù)幾個季度進行觀察，如果真的出現(xiàn)這樣的趨勢，則會證明拼多多燒錢獲客的策略是徹底失敗的。

盈利方面，在目前的燒錢模式下，拼多多的凈利潤數(shù)據(jù)沒有太多參考價值。簡單說，利潤數(shù)據(jù)是可以通過把控營銷投放等成本來進行調(diào)節(jié)的。長遠看，拼多多的盈利能力取決于其大規(guī)模的燒錢營銷結(jié)束以后，平臺自身是否能具備吸引客戶留下，提升復(fù)購率，為平臺創(chuàng)造長期價值。

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