“計劃引入戰(zhàn)略投資者?！?/p>

作者：夏天天

編輯：tuya

雖然一季度凈利潤大幅增加，但造紙龍頭企業(yè)晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）財務(wù)壓力并未得到有效環(huán)節(jié)。

7月3日，中誠信發(fā)布公告稱，將晨鳴紙業(yè)AA+的主體信用等級和“17 魯晨鳴MTN001”、“17 魯晨鳴 MTN002”、“18 魯晨鳴 MTN001”、“18 魯晨鳴MTN002”、“19 魯晨鳴MTN001”和“19 魯晨鳴 MTN002”的AA+債項信用等級列入可能降級的觀察名單。

晨鳴紙業(yè)創(chuàng)立于1958年，是以造紙、金融、漿纖、地產(chǎn)、礦業(yè)五大產(chǎn)業(yè)板塊為主體，同時涉足林業(yè)、物流、建材等領(lǐng)域。

晨鳴紙業(yè)融資環(huán)境或?qū)⑦M(jìn)一步惡化

今年6月22日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布《關(guān)于不行使 2017 年度第一期中期票據(jù)贖回權(quán)及票面利率重置的公告》稱，公司計劃在 7 月 12 日（即“17 魯晨鳴 MTN001” 第 3 個付息日）不行使贖回權(quán)，并按照募集說明書相關(guān)約定重置 “17 魯晨鳴 MTN001”在第 4 個計息年度至第 6 個計息年度的票面利率。

晨鳴紙業(yè)在公告中表示，從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和審慎的角度出發(fā)，公司選擇暫不贖回本期永續(xù)債，蓄積能量，未雨綢繆。

不過，晨鳴紙業(yè)的這一說法并未能得到市場的普遍贊同。在部分機(jī)構(gòu)看來，晨鳴紙業(yè)不贖回永續(xù)債意在拉低融資成本，但卻對其整體的外部融資環(huán)境帶來不可避免的負(fù)面影響。

華西證券認(rèn)為，發(fā)行人選擇此時不贖回永續(xù)債，無論基于資金面緩解償還壓力角度，還是基于再融資成本角度，均對自身有利。假設(shè)近期基準(zhǔn)利率（3Y國債收益率）保持穩(wěn)定，17魯晨鳴MTN001延期后票息應(yīng)當(dāng)由6.8%重置為8.74%左右，遠(yuǎn)低于17魯晨鳴MTN001目前中債估值10.07%。

中誠信分析指出，此次永續(xù)中票不行使贖回權(quán)的事項或?qū)局苯蛹伴g接融資形成負(fù)面影響，進(jìn)一步推升融資成本，加大公司流動性壓力并削弱其再融資能力。同時“17 魯晨鳴 MTN002”亦為附贖回選擇權(quán)的永續(xù)中票，該債券首個利率重置日為 2020 年 9 月28 日，若公司選擇不行使贖回權(quán)，融資環(huán)境或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。

事實(shí)上，據(jù)《財經(jīng)涂鴉》梳理，除了晨鳴紙業(yè)之外，今年以來因償債壓力增大而選擇不贖回的永續(xù)債數(shù)量在逐漸增多，如17 鳳凰MTN001、17祥鵬MTN001、17新華聯(lián)控 MTN001、17津航空 MTN001、15鄭煤MTN001等，合計規(guī)模近70億元。

與普通信用債不同，申萬宏源證券認(rèn)為，投資者選擇永續(xù)債的主要原因是能通過永續(xù)債獲取一定的超額收益，而非發(fā)行人展期變成“真永續(xù)債”。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，對于發(fā)行人具有贖回決定權(quán)的永續(xù)債而言，晨鳴紙業(yè)決定不贖回的話，投資人也只能被迫接受。

融資租賃業(yè)務(wù)面臨回收風(fēng)險，短期償債壓力依然較大

中誠信還指出，2019 年以來，晨鳴紙業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先的行業(yè)地位，機(jī)制紙產(chǎn)銷規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，自制漿比例持續(xù)升高，公司繼續(xù)壓縮融資租賃業(yè)務(wù)并控制債務(wù)規(guī)模。但中誠信也關(guān)注到，目前該公司總債務(wù)規(guī)模雖有所下降，但受前期融資租賃業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張及在建項目投資較大等因素影響，債務(wù)規(guī)模仍保持高位，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有待改善且貨幣資金受限水平很高，短期償債壓力較大。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，晨鳴紙業(yè)資產(chǎn)總額為979.59億元，較上年減少6.99%；負(fù)債總額 716.19億元，較上年減少9.85%；所有者權(quán)益263.40億元，較去年增加1.81%。2019年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入303.95億元，同比上升5.26%；利潤總額為20.48億元，同比減少36.11%。

對于利潤下滑的原因，晨鳴紙業(yè)表示，主要是因?yàn)槭袌霏h(huán)境較差，造成當(dāng)期機(jī)制紙價格下降幅度較大，同期相比經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤下降；另一方面在建項目近幾年投入較大，資金占用導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用有所增加，影響了當(dāng)期盈利水平；同時，融資租賃業(yè)務(wù)的部分應(yīng)收債權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生了部分信用資產(chǎn)減值損失，2019年資產(chǎn)減值損失明顯擴(kuò)大，對公司利潤 形成侵蝕。

值得一提的是，今年一季度，隨著市場行情好轉(zhuǎn)，晨鳴紙業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅增長，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.03億元，同比增長逾4倍，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑超過50%。

同時，中誠信在今年5月末的跟蹤評級報告中還指出，晨鳴紙業(yè)存量融資租賃余額仍然較大，且面臨一定的回收風(fēng)險，該公司正在與長城國瑞證券有限公司合作對子公司山東晨鳴融資租賃有限公司進(jìn)行整合及剝離，該事項尚在進(jìn)行中。

此外，中誠信還指出，晨鳴紙業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，國有資本持股比例較低，控股股東晨鳴控股有限公司持有公司股權(quán)質(zhì)押比例偏高。

廣發(fā)證券報告稱，截止 2020 年 Q1，晨鳴紙業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 72.80%，較 2019 年年底降低0.31個百分點(diǎn)，財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步降低；Q1 財務(wù)費(fèi)用率為10.71%，同比減少 1.22個百分點(diǎn)。隨著公司未來將持續(xù)壓縮融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計財務(wù)費(fèi)用率將進(jìn)一步下行。

與此同時，廣發(fā)證券在對晨鳴紙業(yè)的風(fēng)險提示中也表示，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致下游需求減弱；行業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)影響產(chǎn)能落地進(jìn)度；原材料價格上漲，紙品價格下跌，融資租賃風(fēng)控不足。

對于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率的措施，晨鳴紙業(yè)在公告中表示，將持續(xù)壓縮融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模，租賃回款用于償債；剝離非主業(yè)資產(chǎn)，聚焦主業(yè)發(fā)展，出售低效、無效資產(chǎn)，回籠資金，通過債轉(zhuǎn)股、產(chǎn)業(yè)投資基金等方式，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，增強(qiáng)資本實(shí)力。