《金證研》北方資本中心 白澤/作者 沐靈 映蔚 洪力/風(fēng)控

雖然中國是全球最大的集成電路需求市場，但國內(nèi)需求主要通過進(jìn)口滿足，特別是對價值較高的高端芯片進(jìn)口依賴仍較大，且行業(yè)在產(chǎn)量和質(zhì)量上的“天平”上難以齊頭并進(jìn)。而無錫力芯微電子股份有限公司（以下簡稱“力芯微”）難“獨(dú)善其身”，或面臨諸多挑戰(zhàn)。

值得注意的是，力芯微前五大客戶銷售收入占比逾八成，客戶集中度高企，且“畸高”于同行水平。觀其下游情況，力芯微的下游領(lǐng)域手機(jī)行業(yè)中，近年來全球及中國的智能手機(jī)出貨量卻連續(xù)下跌，其成長能力或承壓。此外，為了補(bǔ)充其在 AC/DC的產(chǎn)品線及研發(fā)能力，力芯微收購了一家子公司，而標(biāo)的在被收購前后業(yè)績表現(xiàn)并不“理想”，至今仍虧損未止。

?

一、客戶集中度“畸高”，下游手機(jī)行業(yè)出貨量負(fù)增長成長能力或承壓

近年來，力芯微業(yè)績增速表現(xiàn)“亮眼”，客戶集中度卻“高企”。

據(jù)簽署日為2021年2月22日的招股書（以下簡稱“招股書”），2017-2019年及2020年1-9月，力芯微營業(yè)收入分別為3.02億元、3.44億元、4.75億元、4.13億元，凈利潤分別為2,210.23萬元、2,538.18萬元、4,040.25萬元、5,365.66萬元。

2018-2019年，力芯微營業(yè)收入分別同比增長14.16%、37.82%，凈利潤分別同比增長14.84%、59.18%。

然而，在力芯微“亮眼”的業(yè)績背后，力芯微的客戶集中度問題，同樣值得關(guān)注。

據(jù)招股書，力芯微稱下游手機(jī)、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域高度集中的市場格局使其客戶集中度較高。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-9月，力芯微前五大客戶的銷售占比分別為84.71%、87.35%、82.35%及79.81%，其中對Samsung Electronics（以下簡稱“三星電子”）的銷售占比分別為71.78%、73.56%、59.24%、48.68%。

據(jù)招股書，上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“韋爾股份”）、圣邦微電子（北京）股份有限公司（以下簡稱“圣邦股份”）、深圳市富滿電子集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“富滿電子”）均為力芯微的同行業(yè)可比公司。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2017-2019年，韋爾股份前五大客戶的銷售占比分別為31.49%、29.55%、45.94%；富滿電子前五大客戶的銷售占比分別為21.86%、18.61%、21.8%；圣邦股份前五大客戶銷售占比分別為53.65%、51.82%、45.97%。

也就是說，力芯微的前五大客戶銷售收入占比，高于同行業(yè)可比上市公司，其客戶集中度或“畸高”于同行。

客戶集中度高于同行的同時，力芯微產(chǎn)品的主要下游市場或“遇冷”。

據(jù)招股書，力芯微專注于模擬芯片的研發(fā)及銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子領(lǐng)域。

招股書顯示，2017-2019年及2020年1-9月，力芯微對第一大客戶三星電子銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為71.78%、73.56%、59.24%、48.68%。力芯微向三星電子供應(yīng)的應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槭謾C(jī)、可穿戴設(shè)備等。

據(jù)力芯微首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)（以下簡稱“問詢函回復(fù)”），力芯微向三星、小米、LG、傳音、聞泰、龍旗、華勤等品牌供應(yīng)產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域均包括手機(jī)。

而近年來，全球智能手機(jī)的出貨量卻出現(xiàn)連續(xù)下滑。

據(jù)招股書援引自IDC數(shù)據(jù)，2017-2019年，全球智能手機(jī)出貨量分別為14.62億部、14.05億部、13.71億部。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年，全球智能手機(jī)出貨量為12.92億部，同比下滑5.9%。

據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2017-2019年，中國智能手機(jī)出貨量分別為4.61億部、3.9億部、3.72億部。2018-2019年，中國智能手機(jī)出貨量同比下降15.5%、4.7%。

顯然，近年來全球范圍內(nèi)的智能手機(jī)出貨量出現(xiàn)下滑，而中國智能手機(jī)出貨量也在逐年下降。下游智能手機(jī)行業(yè)連續(xù)多年出貨量下滑，力芯微或難“獨(dú)善其身”。

在此基礎(chǔ)上，力芯微的電源轉(zhuǎn)換芯片品種或不及同行平均水平。

據(jù)招股書，力芯微主營業(yè)務(wù)收入主要來源于電源管理芯片的銷售。2017-2019年及2020年1-9月，力芯微的電源管理芯片的銷售收入分別為2.78億元、3.21億元、4.29億元、3.62億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.64%、93.6%、90.59%、87.84%。

據(jù)招股書，力芯微的電源管理芯片主要分為三大類，分別是電源轉(zhuǎn)換芯片、電源防護(hù)芯片、顯示驅(qū)動電路。而電源轉(zhuǎn)換芯片主要產(chǎn)品為LDO和充電管理芯片。其中，LDO指Low dropout regulator，低壓差線性穩(wěn)壓器，是一種電源轉(zhuǎn)換芯片。此外，DC/DC、AC/DC也都屬于電源轉(zhuǎn)換芯片。其中，LDO還細(xì)分為小電流通用LDO、高壓寬輸入范圍LDO、低噪聲高性能LDO、大電流LDO。

據(jù)力芯微官網(wǎng)，其產(chǎn)品中心中的電池轉(zhuǎn)換及保護(hù)IDC分類下，LDO產(chǎn)品有14種、高壓LDO有5種、多路LDO有3種，共22種。DC-DC轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品共4種、鋰電池充電管理芯片共3種。

據(jù)圣邦股份官網(wǎng)，圣邦股份的LDO產(chǎn)品有三大類共16種、DC-DC轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品有八大類共56種、鋰電池充電管理芯片共7種。

據(jù)富滿電子官網(wǎng)，富滿電子的DC-DC轉(zhuǎn)換器共16種。

據(jù)韋爾股份官網(wǎng)，韋爾股份的DC-DC轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品有三大類共15種、LDO產(chǎn)品共37種、鋰電池充電管理芯片共2種。

除客戶集中度或“畸高”于同行外，一方面，力芯微的下游領(lǐng)域手機(jī)行業(yè)中，近年來全球及中國的智能手機(jī)出貨量卻連續(xù)下跌。力芯微下游需求收緊，其成長能力或承壓。

?

二、收購標(biāo)的矽瑞微業(yè)績表現(xiàn)不“給力”，陷入虧損“窘境”

2018年，力芯微為布局AC/DC業(yè)務(wù)收購的標(biāo)的矽瑞微，而被收購前后，該標(biāo)的虧損未止。

回顧2016年，力芯微擬募資開發(fā)AC/DC系列產(chǎn)品。

據(jù)2016年7月8日簽署的招股書（以下簡稱“2016年版招股書”），力芯微擬募資3.17億元分別用于電源管理芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、智能接口芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。其中，電源管理芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目擬使用募集資金1.37億元。

據(jù)2016年版招股書，“電源管理芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”擬實(shí)施電源管理類芯片的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，力芯微根據(jù)模擬集成電路高效率、低功耗、小封裝、高抗干擾能力的發(fā)展趨勢，針對負(fù)載開關(guān)系列、線性穩(wěn)壓器系列、DC/DC開關(guān)穩(wěn)壓器系列、AC/DC系列、POC系列、充電電路系列、電源檢測電路及復(fù)位電路系列、LED背光系列等在內(nèi)的電源管理類芯片進(jìn)行升級開發(fā)。該項(xiàng)目建設(shè)期為36個月。

據(jù)2016年版招股書，DC/DC開關(guān)穩(wěn)壓器系列、AC/DC系列等是該項(xiàng)目的主要產(chǎn)品。其中，DC/DC開關(guān)穩(wěn)壓器系列主要應(yīng)用于高功率和高效率系統(tǒng)中，其關(guān)鍵性能是高效率和低輻射，在應(yīng)用中發(fā)熱極低，滿足客戶的能源指標(biāo)要求，同時開發(fā)具有低噪聲的射頻方向應(yīng)用的電源穩(wěn)壓器電路，擬采用0.18um BCD工藝。AC/DC系列主要性能參數(shù)是工作電壓高，器件耐壓>700V，同時保持高效率，滿足歐盟綠色能源能耗標(biāo)準(zhǔn)，提供安全可靠的高壓產(chǎn)品，失效率和安全是這類產(chǎn)品的技術(shù)核心，擬采用0.35um 700V BCD工藝。

而力芯微官網(wǎng)顯示，截至2021年3月31日，其電源轉(zhuǎn)換及保護(hù)IC分類下，力芯微的轉(zhuǎn)換類芯片中有三種DC-DC，且并未見AC-DC芯片的“蹤影”。

據(jù)招股書，力芯微表示，其受研發(fā)團(tuán)隊(duì)的精力限制，2018年之前在AC/DC中投入的研發(fā)力量較少，有意通過外延式并購加強(qiáng)在AC/DC方面的布局。為加強(qiáng)在AC/DC產(chǎn)品線上的布局，力芯微于2018年末以612.79萬元收購了在AC/DC的研發(fā)上有一定的技術(shù)積累的無錫矽瑞微電子股份有限公司（以下簡稱“矽瑞微”）45.39%股權(quán)，并通過一致行動協(xié)議控制5.45%股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)，實(shí)現(xiàn)對矽瑞微的控制。

這意味著，前次募投項(xiàng)目包括AC/DC系列在內(nèi)的電源管理類芯片進(jìn)行升級開發(fā)，距離其前次募投項(xiàng)目過去已逾4年，力芯微官網(wǎng)上并未見AC/DC芯片的“蹤影”，通過“電源管理芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，AC/DC芯片是否已經(jīng)投產(chǎn)？不得而知。

2018年，力芯微通過收購矽瑞微來加強(qiáng)在AC/DC產(chǎn)品線上的布局。而被收購前，標(biāo)的矽瑞微業(yè)績表現(xiàn)并不“給力”。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2013-2017年，矽瑞微的營業(yè)收入分別為3,524.92萬元、5,164.75萬元、2,340.43萬元、2,746.38萬元、1,738.48萬元，凈利潤分別為637.46萬元、677.47萬元、17.82萬元、-785.59萬元、-379.5萬元。

2014-2017年，矽瑞微的營業(yè)收入分別同比增長46.52%、-54.68%、17.35%、-36.7%，凈利潤分別同比增長6.28%、-97.37%、-4,508.91%、51.69%。

而被收購后，標(biāo)的矽瑞微虧損未止。

2018-2019年2020年1-9月，矽瑞微的營業(yè)收入分別為1,082.89萬元、802.99萬元、488.13萬元，凈利潤分別為-311.31萬元、-72.1萬元、-263.51萬元。

對此，力芯微表示，被收購的矽瑞微與力芯微重組前的業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性，有利于補(bǔ)充其在 AC/DC的產(chǎn)品線及研發(fā)能力。而被收購前后，矽瑞微的業(yè)績表現(xiàn)或并不樂觀，且被收購前后均陷入虧損的狀態(tài)，令人唏噓。

在奔赴上市之路，未來力芯微能否實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身？