TCL已經(jīng)腰斬了。

前兩天讀財報，看到董事會開篇報告寫道：“國際形勢日趨復(fù)雜，地區(qū)矛盾加劇。隨著疫情持續(xù)，全球經(jīng)濟面臨巨大風(fēng)險挑戰(zhàn)?！?/p>

又看到董事長致辭稱：“奮發(fā)圖強，再上新臺階”。

結(jié)合其一路走低的股價，心中頓感五味雜陳。

作為企業(yè)觀察者，我們認(rèn)為無論是從戰(zhàn)略方向，路線選擇，賽道前景，亦或者國運關(guān)聯(lián)等多個角度來看，TCL得分都相對較高，長期向好。

但作為投資者，基于多種內(nèi)外部原因，或者干脆就從實際結(jié)果來看，TCL在過去一年的表現(xiàn)都是低于平均水平，無法令人滿意的。

是什么造成了這種撕裂？究竟是主觀上經(jīng)營能力的不足，還是客觀上宏觀環(huán)境的影響？

是因為運氣不好嗎？

運氣會持續(xù)不好嗎？

針對以上問題，我們希望可以做到復(fù)盤分析原因，再從原因出發(fā)，進(jìn)一步探尋未來。

01 面板周期?

先來看兩張圖。

第一張是TCL過去一年的個股股價走勢。

第二張是反映整個深交所主板水溫的深證成指。

有以下幾個信息是十分清晰的。

1、“A-C”階段（2021年4月~2021年10月），個股與宏觀行情具有明顯的獨立性，深成指是在14000~15500之間來回波動，而TCL的股價則一路從10元跌到了5.5元。

2、“D-E”階段（2022年3月~2022年5月），著名的“跌破三千點”即發(fā)生在這一時期。宏觀的巨大勢能終于作用到個股身上。

具體時間來看，主板崩盤起始時間為2021年12月，而TCL的二次暴跌發(fā)生在2022年1月中旬。

值得一提是，這一短暫平穩(wěn)極大誤導(dǎo)了散戶判斷，基于此前長期的“獨立走勢”，人們很容易就誤以為TCL已經(jīng)超跌到位，誘使越來越多的散戶投資者加入了“抄底大軍”，最終被套在了半山腰上。

從創(chuàng)下最高點的當(dāng)季度末股東人數(shù)57.05萬戶開始算起，后續(xù)兩季披露的人數(shù)就在持續(xù)上升，2021年Q3季度股東人數(shù)已經(jīng)攀升至82.09萬戶，約有25.04萬戶股民折戟于此。

復(fù)盤來看，結(jié)合走勢的相關(guān)性我們認(rèn)為，“A-C”階段中需要重點關(guān)注的是個股本身的問題，即企業(yè)周期，賽道邏輯，以及相應(yīng)的垂類資本預(yù)期。

而“D-E”階段中，我們更需要重點思考宏觀環(huán)境發(fā)生了哪些變化，以及這些變化與TCL之間的關(guān)系是什么。

自進(jìn)入疫情時代以來，2020年開始由于市場需求端對于電子產(chǎn)品的猛烈上漲，全球范圍內(nèi)又一次迎來了強勁的面板（顯示屏幕）漲價周期。

2021年前三季度，中國大陸7家重點顯示器件（面板）企業(yè)累計實現(xiàn)營收415.87億美元，在全球13家重點顯示器件（面板）企業(yè)中的貢獻(xiàn)率39.2%；累計營業(yè)利潤65.87億美元，在全球13家重點顯示器件（面板）企業(yè)中的貢獻(xiàn)率52.6%。

TCL作為與京東方齊名的面板雙雄之一，自然在這一輪利好中同樣受益良多。

2021年，京東方和TCL華星的LCD產(chǎn)能占全球的40%，全球TV面板62%的市場份額被中國大陸占據(jù)。

但眾所周知，屏幕面板一直就是呈周期性的，在周期來臨時面板廠商利潤豐厚，投資繼續(xù)增加。

隨后產(chǎn)能慢慢過剩，接下來就價格向下，一直到割喉，然后一批企業(yè)倒閉，從日本到韓國到中國臺灣，莫不如此。

2021年年中，面板價格沖高之后開始回落。業(yè)內(nèi)分析機構(gòu)判斷，2022年第二季度才會止跌企穩(wěn)。

對此，業(yè)界也出現(xiàn)了許多擔(dān)憂和質(zhì)疑，比如“面板產(chǎn)業(yè)又被打回原形”“行業(yè)本來產(chǎn)能就過剩”。

TCL最近的年報中也如實寫道：“半導(dǎo)體顯示市場從去年9月開始進(jìn)入下行周期。面對受經(jīng)濟放緩和市場需求疲軟影響的悲觀局面，TCL華星面臨壓力。”

回到股價，9月正式下行，4月股價開始持續(xù)跳水，基本符合了資本前瞻的特性。

此外，參考京東方的股價走勢我們也可以看出，二者走勢具有極強的相似性，可以說從側(cè)面印證了二者是受到了同樣的賽道周期影響。

02?兩頭挨打?

“C-D”階段的平穩(wěn)是預(yù)期之中的。

利空出盡，觀望情緒，股價磨底，這三者常常相伴而行。

但宏觀市場的巨變打斷了這一切。

在疫情之后，美國政府推出了大量的資金刺激政策，來刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，這擋住了經(jīng)濟的直接死亡，但同時帶來了很多問題。

從2022年以來，各種通脹、戰(zhàn)爭等帶來的問題，讓人們不僅對當(dāng)下的通脹感到擔(dān)憂，更嚴(yán)重的是，從債券市場來看，人們對未來五年的長期通脹問題的擔(dān)心程度之高，是歷史上少見的。

如圖所示，自2022年初以來，美聯(lián)儲終于下定決心開啟了加息大幕。

“控制通脹和收緊流動性”，已經(jīng)成為了其今年最為明確的主線任務(wù)。

其結(jié)果，便是“資本價格的上漲”。

當(dāng)通脹壓力上行，資本非常便宜時，那么錢放在手里就是燙手的，稀缺的是投資標(biāo)的，其中尤其是以科技、生物科技以及新的IPO為主。

反過來當(dāng)政策開始收緊，資本價格上漲之后，那么此時便是現(xiàn)金為王的時代，投資者開始不得不更加關(guān)注企業(yè)的短期確定性，長期增長的預(yù)期便不再那么吸引人。

美股市場上，所有的軟件、互聯(lián)網(wǎng)和金融公司里，有61%的公司目前的市值低于2020 年疫情前的價格。

不計代價的增長不會被認(rèn)可，不計代價增長而獲得回報的時代已經(jīng)悄然結(jié)束。

總結(jié)來看，世界流通貨幣收水之際，全球所有曾經(jīng)受益于通脹預(yù)期的投資標(biāo)的都會減值。大宗商品，金價，虛擬貨幣，高風(fēng)險投資標(biāo)的，股票等若干蓄水池，都會面臨水位下降的預(yù)期。

其中投機屬性越強，風(fēng)險越大的投資品就越容易受到其影響。

典型代表便是LUNA幣，5月中旬24小時內(nèi)共有逾37萬海外用戶爆倉，爆倉價值9.38億美元，約63.6億元人民幣直接蒸發(fā)。

具體到股票市場，農(nóng)業(yè)、礦業(yè)、土木等確定性較強的賽道受影響最小，而TCL所在的科技賽道受影響最大。

具體到科技賽道中，面板由于其長周期特性進(jìn)一步放大了高風(fēng)險不確定性，因此哪怕已經(jīng)到了6倍的市盈率，依然表現(xiàn)出“熊不言底”。

作為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大國的國民，我同大多數(shù)人一樣抱有著樸素的價值，認(rèn)為勞動創(chuàng)造財富，實干才最有價值。

但回顧過去一年，疫情來臨之際，對岸直接超發(fā)貨幣解決問題。

作為制造業(yè)大國，我們雖然出口驟增，但上游大宗商品等原材料價格暴漲，實干的勞動者在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價權(quán)一目了然，最終并沒有賺到太多實際的利潤。

通脹壓力之下，對岸再一次收水。

資本市場望風(fēng)而逃，經(jīng)濟活性受到重創(chuàng)。大A直接死給你看，實體企業(yè)也紛紛下調(diào)預(yù)期，節(jié)衣縮食。

通脹周期，上游挨打。收縮之際，下游挨打。

樸素的價值觀不一定會在現(xiàn)實世界中得到回應(yīng)，一聲嘆息。

03?現(xiàn)實VS未來?

前兩部分中，我們分別從賽道壓力和宏觀壓力兩方面對TCL的處境進(jìn)行了解析。

最后，我們將把目光進(jìn)一步聚焦到企業(yè)本身，并結(jié)合現(xiàn)實情況進(jìn)行分析。

前文中，我們分析的重點一直在其主要營收模塊“面板顯示”業(yè)務(wù)方面。

但事實上“面板顯示”并不能完全代表這家企業(yè)。

就其公開資料對自己的定義來看，“TCL科技集團，發(fā)展戰(zhàn)略聚焦于泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)?！?/p>

具體到業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，公司大致可以分為“半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)”（面板）、半導(dǎo)體光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)以及分銷業(yè)務(wù)。

2021年財報顯示，以上三大業(yè)務(wù)營收比例分別為53.82%，25.11%，19.51%。毛利率則分別是24.62%，21.69%，3.62%?？偁I收為1636.91 億元，同比上漲了113.05%。

21Q4單季來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入426.49 億元，環(huán)比下跌了8.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.55 億元，同比下跌了59.56%，環(huán)比下跌了58.80%。其中TV面板價格下跌15.48%~35.10%。

財報也誠實反映了前文提到的面板周期。

2022年一季報繼續(xù)沿襲了這一趨勢，半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 200.4 億元，同比增長15.3%，凈利潤3.4億元，同比下降85.8%。

但光伏業(yè)務(wù)成功“救主”，22Q1 TCL中環(huán)實現(xiàn)營收133.7億元，同比增長79.1%，凈利潤14.6億元，同比增長96.2%。

從發(fā)展歷程來看，TCL屢次出手業(yè)務(wù)驅(qū)動型投資，用資源置換驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展，通過投資而不是自建的方式去不斷“續(xù)命”，一次次開辟第二曲線，進(jìn)而穿越周期。

從上個世紀(jì)八十年代的卡式錄音磁帶，到1985年開始涉足電話業(yè)務(wù)，成立TCL通訊設(shè)備公司。

再到九十年代，TCL開始接觸彩電、電腦、手機等業(yè)務(wù)，再到如今的面板顯示。

這一次次跳躍之中，既有聯(lián)結(jié)，也有著跨行業(yè)跨定位的割舍。

2006年，重金收購法國彩電品牌湯姆遜造成巨額虧損后，董事長李東生寫下了那篇《鷹之重生》，奠定了該企業(yè)上下“既往不戀，縱情向前”的認(rèn)知慣性。

2020年，TCL參與中環(huán)集團混改，成功并購中環(huán)集團，將新能源光伏與半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)收入TCL科技，進(jìn)一步豐富了其業(yè)務(wù)線，更是將“碳中和”的風(fēng)口囊入懷中。

但與此前不同的是，“面板顯示”業(yè)務(wù)絕不是“電視”、“收音機”類逐漸被時代拋棄，理應(yīng)被“鷹”果斷拔掉的“舊羽毛”。

產(chǎn)業(yè)地位來看，韓國三星集團所占據(jù)的位置便是非常明確的參考，上攻空間依然巨大。

未來趨勢方面，數(shù)量更多，場景更加廣泛的屏幕交互也是相對確定且足夠誘人的可能。

如果說中環(huán)代表的光伏業(yè)務(wù)所處的剛剛起步藍(lán)海市場，是一張等待刮開的彩票。那么華星所處的面板賽道則是沃野千里，不容忽視且應(yīng)當(dāng)長期耕耘的良田。

目前，由于中國大陸企業(yè)的強勢，三星、LGD等老牌企業(yè)早早就放棄了LCD面板，早在2004年就開始布局下一代面板技術(shù)OLED。

按照據(jù)CINNO Research的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2021年全球市場AMOLED智能手機面板出貨約6.68億片，同比增長36.3%。而三星一家就拿下了72%的份額。

而韓系另外一大廠商LGD也拿下了7%的份額，兩家韓系廠商聯(lián)手拿下了全球近80%的手機OLED屏市場。

而國產(chǎn)廠商則拿走了剩余的20%左右的份額。其中京東方排名全球第二，份額為9%。維信諾份額為5%排名第四，再是EDO（和輝光電）、CSOT（TCL華星光電）、Tianma(深天馬）。?

最新數(shù)據(jù)則顯示，2季度全球手機OLED出貨量為1.46億塊，而三星的市場占比為69.5%，這是三星歷史上首次在OLED屏市場上跌破70%。

而國產(chǎn)廠商們已經(jīng)拿下了24.2%的份額，京東方排全球第二，出貨量為1428萬片，環(huán)比增長36.1%，維信諾二季度出貨量達(dá)980萬片，位居全球第三，較Q1激增高達(dá)44%，增幅居各廠商之首，進(jìn)步同樣明顯。

相比之下，TCL華星的進(jìn)程只能說差強人意。

當(dāng)然，在另一方面，在更加傳統(tǒng)穩(wěn)健的LCD領(lǐng)域，TCL的表現(xiàn)則非常不錯。

群智咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，全球LCDTV面板出貨量排名中，TCL華星排第二位。CINNOResearch的統(tǒng)計顯示，2021年上半年，京東方、TCL華星、惠科三大巨頭的LCD面板出貨面積占全球總出貨面積的50.9%，占比首次超過一半。

另一邊，在更務(wù)實，商用性價比更高的MLED方面，TCL今年同樣動作頻頻，今年3月，TCL一口氣推出3款MiniLED電視，5月又推出4種尺寸的Q10G MiniLED電視。

隨著MLED的熱度不斷上漲，TCL的相關(guān)布局在短期營收方面可能會有進(jìn)一步提升作用。

5月初，在財報發(fā)出后的業(yè)績溝通會上，李東生特別提到了如何面臨2022年的新挑戰(zhàn)。分別是三大著力點

第一是堅持底線思維，任何重大的項目經(jīng)營決策，要先立于不敗再求勝，對于決策要謹(jǐn)慎；

第二是在業(yè)務(wù)的資源配置方面適當(dāng)?shù)厥湛s，要控制發(fā)展節(jié)奏，要穩(wěn)定經(jīng)營現(xiàn)金流，嚴(yán)控資產(chǎn)負(fù)債率；

第三要堅定信心和戰(zhàn)略定力，繼續(xù)推進(jìn)TCL的‘9215’戰(zhàn)略，在危中尋機，逆境發(fā)展。

底線，收縮，現(xiàn)金流，負(fù)債率。

宏觀驟冷之際，商海沉浮多年的李東生，很清楚現(xiàn)在的溫度是怎樣。

2022年是很枯燥的一年，我們很難作出那些曾經(jīng)令人興奮的科技展望，也很難對企業(yè)提出什么“星辰大?！钡囊蟆?/p>

凌冬已至?，F(xiàn)在的第一訴求是面對現(xiàn)實，正視恐懼，活下來。保護好自己的現(xiàn)金流，維持住團隊的基本盤，持續(xù)盯住自己想要投資的未來。

正如《基督山伯爵》在結(jié)尾中所說的那樣。

人類的全部智慧就蘊藏在這兩個詞中：

“希望”。

“等待”。