2021年上半年，搞診斷檢測、光伏、動力電池業(yè)務(wù)的公司會不賺錢嗎？如果不賺錢，那么這類公司大概率有問題。

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同理2020年，如果搞遠程視頻會議業(yè)務(wù)的公司不賺錢，那肯定也要被質(zhì)疑。

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今天要講的，正是從事遠程會議系統(tǒng)的億聯(lián)股份。我們曾經(jīng)多次分析過這家神秘的公司，疑點重重：大部分業(yè)績在海外，主要靠代工，幾乎沒有實體工廠，號稱市占率世界第二，但國內(nèi)很少有使用該公司設(shè)備的企業(yè)。

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2020年，在全球各大企業(yè)瘋狂采購遠程視頻設(shè)備的時候，公司的業(yè)績增速竟然發(fā)生了下滑，明顯和市場需求不符。

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一、表面的高成長性

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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雖然2020年的業(yè)績疑點重重，但好歹追上來了。

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半年報顯示，公司2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.50億元，比上年同期增長37.42%；實現(xiàn)凈利潤8.06億元，比上年同期增長24.92%。

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其中，核心產(chǎn)品線是桌面通信終端，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入11.43億元，比上年同期增長20.02%。

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半年報中對于業(yè)績增長做出了解釋：桌面通信終端的營業(yè)收入主要來源于海外，隨著海外疫情對經(jīng)濟活動的影響逐步減弱，該產(chǎn)品線的業(yè)績也逐漸呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，業(yè)務(wù)發(fā)展整體穩(wěn)健，高端業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，行業(yè)競爭力進一步增強。

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真相又是什么？

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二、現(xiàn)金流量表里尋找真相

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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眾所周知，通訊、視頻領(lǐng)域，美國對中國技術(shù)越來越敏感。

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在華為中興?？荡笕A逐漸被“清除”出美國市場的時候，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在美國的市場份額竟然在不斷擴大。

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星空君對于絕大部分業(yè)務(wù)都在海外的公司，是充滿了疑心的。原因很簡單，我們沒有海外版“企查查”，無法核實很多業(yè)務(wù)的真實性。

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但是，現(xiàn)金流量表卻能反映出一些異常，幫助我們進行分析。

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從現(xiàn)金流量表構(gòu)成來說，分三大部分。

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一是經(jīng)營性現(xiàn)金流，主要用來核算銷售、采購以及支付給員工的現(xiàn)金，最終抵減之后的金額，叫做經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額。

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這個指標(biāo)意味著上市公司剔除掉賒銷賒購后真實的賺錢能力，要比凈利潤更能體現(xiàn)銷售成功后，資金到賬情況。

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二是投資性現(xiàn)金流，主要用來核算購建固定資產(chǎn)、在建工程、購買土地、收購子公司等投資行為發(fā)生的現(xiàn)金支出、流入。

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這個指標(biāo)意味著上市公司在投資建設(shè)方面的開支情況，不過現(xiàn)在很多上市公司將買賣理財?shù)慕痤~放在投資性現(xiàn)金流，帶來了干擾。

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三是籌資性現(xiàn)金流，主要核算借款、還款以及分紅等現(xiàn)金流入流出。

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星空君做了一張圖，讓大家看一看公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額的疑問。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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這張圖還看不明白的話，直接羅列數(shù)據(jù)：2015年至2020年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計40億；同期，公司投資性現(xiàn)金流量凈額合計-41.10億。

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公司怎么會有這么大的投資性現(xiàn)金流量凈額的負數(shù)？是買房買地了嗎？

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都不是，買了理財。

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理財都是買來到期賣出，長時間尺度看的話，應(yīng)該是平衡的，怎么會帶來投資性現(xiàn)金流量凈額的負數(shù)？

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這就是公司最大的疑點了。

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2017年到2020年4年時間，公司累計購買了491億的理財，只賣出了455億的理財。

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中間的差額，意味著公司有數(shù)十億的資金，沉淀在理財所在的金融機構(gòu)。

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公司都買了誰的理財呢？

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半年報顯示，公司買的理財大部分都是銀行保本理財，看似安全。

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星空君仔細查了查，具體哪家銀行呢？

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廈門農(nóng)商銀行，據(jù)企查查，這家銀行的第一大股東，是廈門象嶼。

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咋這么面熟呢？

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企查查顯示，廈門農(nóng)商銀行有一位董事叫林華，他曾經(jīng)是金圓資本管理的總經(jīng)理，而金圓資本管理持股億聯(lián)凱泰16.67%的股份，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是億聯(lián)凱泰的大股東。

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雖然從股權(quán)架構(gòu)上，廈門農(nóng)商行和億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)不算關(guān)聯(lián)方，沒有直接的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是從歷史投資記錄來看，二者的關(guān)系比較曖昧。

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那么，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)購買廈門農(nóng)商行的理財，有沒有暗送秋波？就值得細品了。

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三、廈門農(nóng)商行

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這家銀行多次申請IPO，但屢屢徘徊在門外。

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廈門農(nóng)商行不受待見的主要原因是，公司存在的問題非常多。

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一是股東股權(quán)大量被拍賣，二是大股東股權(quán)質(zhì)押比例高達93%，三是關(guān)聯(lián)交易非常高。

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從歷年的年報數(shù)據(jù)看，2018年~2020年末，廈門農(nóng)商行全部的關(guān)聯(lián)交易余額分別為38.27億元、51.99億元、127.67億元，同期的資本凈額分別為120.64億元、118.88億元、119.70億元，占比分別為31.72%、43.73%、106.66%，呈逐年上升趨勢。

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廈門農(nóng)商行最新的評級報告顯示：受壓降結(jié)構(gòu)化存款，保本理財以及疫情的影響，廈門農(nóng)商行公司存款規(guī)模下滑，公司存款余額較年初減少4.89%，但公司貸款余額較年初增長23.85%。

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這意味著，廈門農(nóng)商行的核心業(yè)務(wù)主要來自于關(guān)聯(lián)方的“抬轎”，盡管如此，廈門農(nóng)商行對外的理財業(yè)務(wù)也在收縮。在客戶大量收縮理財業(yè)務(wù)的時候，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)依然持續(xù)向該行存入理財產(chǎn)品。?

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據(jù)2020年年報，公司在發(fā)生了1.4億借款的情況下，依然追加理財產(chǎn)品。

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這些不合常理的操作，是否在“暗送秋波”？

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近年來資本凈額不斷減少的廈門農(nóng)商行，又把這些錢周轉(zhuǎn)到了哪兒呢？

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數(shù)據(jù)來源：廈門農(nóng)商行2018年招股書

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或許，廈門農(nóng)商行的招股書里，能給我們答案。

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結(jié)合廈門農(nóng)商行方面提供的數(shù)據(jù)，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)金流脈絡(luò)就大致清晰了：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)IPO上市后融資的資金，以購買理財產(chǎn)品的形式存入疑似關(guān)聯(lián)關(guān)系的廈門農(nóng)商行，而廈門農(nóng)商行再將收到的資金周轉(zhuǎn)給以大股東廈門象嶼為首的各大關(guān)聯(lián)方，從事小貸業(yè)務(wù)。

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至于億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績，作為廈門象嶼這個龐大的資金鏈條中的一環(huán)，就不是十分重要了。