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《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

基本結(jié)論

一、共同執(zhí)掌基金表現(xiàn)出色，獨(dú)自管理兩基金任職期間收益率告負(fù)

基金經(jīng)理許一尊：具有7年以上基金管理經(jīng)驗(yàn)，2010年7月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“匯添富基金”），現(xiàn)任匯添富基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理。2015年11月24日起，許一尊與吳振翔一同擔(dān)任匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)A”）的基金經(jīng)理，截至2023年5月17日，許一尊擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理已超過(guò)7年，任職期間內(nèi)該基金的收益率為54.02%。

2018年3月23日，許一尊再度與吳振翔合作，共同擔(dān)任匯添富滬深300指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“匯添富滬深300指數(shù)增強(qiáng)A”）的基金經(jīng)理。截至2023年5月17日，該基金在許一尊任職以來(lái)的收益率為47.88%。

另外，許一尊還分別于2021年12月2日和2022年3月8日起開始執(zhí)掌匯添富中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強(qiáng)型發(fā)起式證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“匯添富中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A”）和匯添富中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)增強(qiáng)型發(fā)起式證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A”）。

與匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)A匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)A、匯添富滬深300指數(shù)增強(qiáng)A不同的是，匯添富中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A和匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A是許一尊單獨(dú)執(zhí)掌的基金，經(jīng)過(guò)許一尊超過(guò)1年的執(zhí)掌后，兩只基金的收益率均告負(fù)，任職期間的回報(bào)率分別為-27.32%和-16.24%。

2023年3月15日起，許一尊開始執(zhí)掌匯添富中證1000指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“匯添富中證1000指數(shù)增強(qiáng)A”），之后，2023年4月10日，許一尊任匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)A”）的基金經(jīng)理。目前，匯添富中證1000指數(shù)增強(qiáng)A、匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)A已于5月17日結(jié)束募集。

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二、重倉(cāng)股跑輸標(biāo)的指數(shù)，基金長(zhǎng)短期收益跑輸同類

長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)不及同類基金和滬深300指數(shù)，近3個(gè)月以來(lái)基金收益率排名位于同類中的97%。截至2023年5月17日，從中長(zhǎng)期看，近1年及近6個(gè)月以來(lái)，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的收益率分別為-11.33%和-8.44%，低于同期同類基金平均為2.04%和0.7%的收益率，而滬深300指數(shù)的收益率則分別為-1.14%和3.71%；從短期上看，近3個(gè)月以來(lái)，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的收益率為-13.37%，均低于同類基金平均和滬深300指數(shù)分別為-2.17%和-1.84%的收益率，在同類基金中的排名為2152/2198，換算成百分位為97.91%。

基金單位凈值在1元以下震蕩逾半年，跟蹤誤差及風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)或揭露基金風(fēng)險(xiǎn)。2022年9月14日，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的基金單位凈值跌破1元。截至2023年5月17日，其基金單位凈值為0.8376元，仍未恢復(fù)至1元以上，而且，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的年化跟蹤誤差為3.62%，大于同類基金平均的2.32%。除此之外，與同類基金相比，該基金的Alpha值偏小且為負(fù)數(shù)，Beta值則偏大，說(shuō)明其實(shí)際收益低于平均預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)其受到的影響則比同類基金更大。

今年以來(lái)多只重倉(cāng)股振幅大于標(biāo)的指數(shù)，持倉(cāng)股票表現(xiàn)顯“疲態(tài)”。2022年中至2023年一季度各期，萬(wàn)華化學(xué)、鹽湖股份均為匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A占基金凈值比超過(guò)5%的重倉(cāng)股。2023年1月3日起至5月17日，萬(wàn)華化學(xué)、鹽湖股份的收益率均告負(fù)，其跌幅分別為-5.57%和-9.92%，而細(xì)分化工全收益指數(shù)的跌幅則為-7.87%。也就是說(shuō)，鹽湖股份今年以來(lái)的表現(xiàn)不及基金的標(biāo)的指數(shù)。

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一、基金經(jīng)理簡(jiǎn)介

基金經(jīng)理許一尊：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2010年7月加入?yún)R添富基金，現(xiàn)任指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理，具有7年以上基金管理經(jīng)驗(yàn)。截至2023年5月17日，許一尊執(zhí)掌的已成立基金有4只，分別為匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)A、匯添富滬深300指數(shù)增強(qiáng)A、匯添富中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A和匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A，均為指數(shù)型股票基金。

公開信息顯示，許一尊分別于2023年3月15日和2023年4月10日起任匯添富中證1000指數(shù)增強(qiáng)A、匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)A的基金經(jīng)理。目前，匯添富中證1000指數(shù)增強(qiáng)A、匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)A兩只基金已于2023年5月17日結(jié)束募集。

截至2023年5月17日，許一尊現(xiàn)任基金資產(chǎn)的總規(guī)模為59.91億元，任職期間最佳的基金回報(bào)率為54.02%，該回報(bào)率對(duì)應(yīng)的基金為匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)A。

目前，許一尊管理匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)A已超過(guò)7年，今年以來(lái)、近6個(gè)月、近1年和近3年以來(lái)，該基金的階段漲幅分別為4.09%、0.9%、7.49%和32.96%，均高于同期同類平均分別為2.61%、0.7%、2.04%和15.23%的漲幅。

但需要指出的是，許一尊現(xiàn)在執(zhí)掌的4只已成立基金中，并非每只基金都有像匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)A這樣的業(yè)績(jī)。其中，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A今年以來(lái)、近3個(gè)月、6個(gè)月及1年以來(lái)的收益率不僅跑輸了同類基金，還跑輸了滬深300指數(shù)。

此外，許一尊于2023年4月10日開始執(zhí)掌的匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)A，為股票型指數(shù)增強(qiáng)基金，其投資目標(biāo)為“在對(duì)標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤的被動(dòng)投資基礎(chǔ)上，結(jié)合增強(qiáng)型的主動(dòng)投資，進(jìn)行積極的組合管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，力求實(shí)現(xiàn)超越標(biāo)的指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，追求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值”。

在投資范圍上，匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)A的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票（含主板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許上市的股票、存托憑證）、港股通標(biāo)的股票、債券（包括國(guó)債、央行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、次級(jí)債券、政府支持債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券、地方政府債券、可交換債券、可轉(zhuǎn)換債券（含分離交易可轉(zhuǎn)債）及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許投資的債券）、股指期貨、國(guó)債期貨、股票期權(quán)、資產(chǎn)支持證券、債券回購(gòu)、同業(yè)存單、銀行存款（包含協(xié)議存款、定期存款及其他銀行存款）、貨幣市場(chǎng)工具以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。

除此之外，匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)A還可根據(jù)法律法規(guī)參與融資及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。而其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)則為“中證800指數(shù)收益率×95%＋同期銀行活期存款利率（稅后）×5%”。

《匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金招募說(shuō)明書》顯示，匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)A投資于股票的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)的80%，投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及其備選成份股的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%，其中，投資于港股通標(biāo)的股票的比例不超過(guò)股票資產(chǎn)的50%。

而作為一只股票型指數(shù)增強(qiáng)基金，其以中證800指數(shù)作為基金投資組合的標(biāo)的指數(shù)，結(jié)合深入的宏觀面、基本面研究及數(shù)量化投資技術(shù)，在指數(shù)化投資基礎(chǔ)上優(yōu)化調(diào)整投資組合，力爭(zhēng)控制本基金凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值不超過(guò)0.5%，年跟蹤誤差不超過(guò)8%。

在基金的核心策略方面，匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)A的核心策略為股票投資策略，在投資上以個(gè)股精選策略為主。在投資過(guò)程中，將控制股票投資組合與標(biāo)的指數(shù)的結(jié)構(gòu)性偏離，以期在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)持續(xù)超越標(biāo)的指數(shù)收益率的投資目標(biāo)。

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二、代表作品分析：匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A

1、產(chǎn)品基本情況

2022年3月8日起至今，許一尊任匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的基金經(jīng)理已超過(guò)1年。《匯添富中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)增強(qiáng)型發(fā)起式證券投資基金招募說(shuō)明書》顯示，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A是一只股票型指數(shù)增強(qiáng)基金，投資目標(biāo)為“在對(duì)標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤的被動(dòng)投資基礎(chǔ)上，結(jié)合增強(qiáng)型的主動(dòng)投資，進(jìn)行積極的組合管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，力求實(shí)現(xiàn)超越標(biāo)的指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，謀求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值”。

在業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)方面，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)收益率×95%＋銀行人民幣活期存款利率（稅后）×5%”。

另外，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的投資范圍是“為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票（包括主板、創(chuàng)業(yè)板及其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許上市的股票、存托憑證）、港股通標(biāo)的股票、債券（包括國(guó)債、金融債、企業(yè)債、公司債、次級(jí)債、可交換債券、可轉(zhuǎn)換債券、分離交易可轉(zhuǎn)債、央行票據(jù)、中期票據(jù)、地方政府債券、政府支持債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券、短期融資券（含超短期融資券）等）、資產(chǎn)支持證券、債券回購(gòu)、銀行存款、同業(yè)存單、貨幣市場(chǎng)工具、股指期貨、國(guó)債期貨、股票期權(quán)以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具”。除此之外，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A還可根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定參與融資及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A成立時(shí)，其基金份額為1,022.99萬(wàn)份，2023年3月31日，其基金份額增加到1,402.87萬(wàn)份，而基金資產(chǎn)凈值則增加到1,277.6萬(wàn)元。

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2、長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)跑輸同類平均，近期最大回撤23.53%

在長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)方面，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A今年以來(lái)及近3個(gè)月、6個(gè)月及1年以來(lái)的收益率分別是-5.96%、-13.37%、-8.44%和-11.33%，跑輸同類基金同期分別為2.61%、-2.17%、0.7%和2.04%的收益率，也跑輸了滬深300指數(shù)同期分別為2.29%、-1.84%、3.71%和-1.14%的收益率。

而從基金排名方面看，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A今年以來(lái)及近3個(gè)月、6個(gè)月及1年以來(lái)四個(gè)階段在同類基金中的排名均在70%以后。值得注意的是，在近3個(gè)月以來(lái)，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A在同類基金中的排名為2152/2198，換算為百分位為97.91%。

基金的最大回撤是選定某一周期后選定任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推，基金凈值走到最低時(shí)的收益率回撤幅度的最大值。以匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A成立日（2022年3月8日）至2023年5月17日為考察期間，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A在該期間內(nèi)出現(xiàn)過(guò)兩次幅度較大的回撤，在2022年4月26日和2023年10月31日，該基金的最大回撤幅度分別達(dá)到了-19.22%和-21.83%。

而在近期，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的最大回撤幅度“破記錄”，在2023年5月12日達(dá)到了-23.53%。

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3、基金單位凈值過(guò)半年低于1元，年化跟蹤誤差大于同類平均

一般而言，基金的發(fā)行價(jià)都是1元，當(dāng)基金成立并運(yùn)行起來(lái)之后，基金的單位凈值會(huì)隨著其投資的股票漲跌而起伏。當(dāng)基金單位凈值低于1元時(shí)，說(shuō)明基金所投資的證券處于下跌通道，而如果基金的業(yè)績(jī)較差，凈值一直在1元以下運(yùn)行，則基金有繼續(xù)下跌的可能，甚至可能會(huì)導(dǎo)致清算。

自2022年9月14日以來(lái)，截至2023年5月17日，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的基金單位凈值在1元以下維持震蕩，持續(xù)時(shí)間超過(guò)半年。Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年5月17日，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的基金單位凈值為0.8376元，仍未恢復(fù)到1元以上的水平。

對(duì)于指數(shù)基金而言，跟蹤誤差描述基金與標(biāo)的指數(shù)之間的密切程度，同時(shí)，它還可以揭示基金收益率圍繞標(biāo)的指數(shù)收益率的波動(dòng)情況。一般來(lái)說(shuō)，指數(shù)基金的跟蹤誤差越小，基金經(jīng)理的管理能力越強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月17日，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的年化跟蹤誤差為3.62%，相比同類基金平均為2.32%的跟蹤誤差而言偏高。

除了跟蹤誤差偏大以外，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的各類風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)也揭示了其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)。

與指數(shù)型股票基金相比，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的Alpha值偏小且為負(fù)數(shù)，說(shuō)明匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的實(shí)際收益低于平均預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益，且低于同類；而Beta值的大小則說(shuō)明在大盤波動(dòng)時(shí)基金能夠受到的影響的大小。如下圖所示，匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A的Beta值較指數(shù)型股票基金而言更大，說(shuō)明它在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)受到的影響比同類基金更大，在市場(chǎng)下行時(shí)有可能會(huì)發(fā)生更多損失。

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4、化工行業(yè)進(jìn)入下降通道，重倉(cāng)股漲幅不及指數(shù)

股票型基金、指數(shù)型基金等權(quán)益類基金所持有的股票能在很大程度上決定基金的收益水平，而基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)則能輕易左右基金業(yè)績(jī)的大致表現(xiàn)。

匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A2022年中至2023年第一季度各期報(bào)告顯示，自成立以來(lái)，萬(wàn)華化學(xué)、鹽湖股份占基金的凈值比一直維持在5%以上的水平。

今年以來(lái)，上述兩只匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A重倉(cāng)的股票表現(xiàn)或不盡人意。

自2023年1月3日起，截至2023年5月17日，萬(wàn)華化學(xué)的的跌幅為-5.57%，振幅高達(dá)23.17%，而鹽湖股份則下跌9.92%，振幅高于萬(wàn)華化學(xué)，為28.03%。

與此同時(shí)，將上述兩只股票囊括進(jìn)成分股，同時(shí)也是匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A之標(biāo)的指數(shù)的細(xì)分化工全收益指數(shù)，今年以來(lái)的跌幅則為-7.87%，而振幅則也超過(guò)了20%，為20.55%。

而今年2月下旬以來(lái)，化工行業(yè)進(jìn)入了一段下降通道，細(xì)分化工全收益指數(shù)的跌幅為-15.37%，振幅為18.82%，而鹽湖股份的跌幅則多于指數(shù)，為-19.91%。萬(wàn)華化學(xué)的跌幅則比細(xì)分化工全收益指數(shù)略小，為-13.9%。但是從振幅上看，萬(wàn)華化學(xué)、鹽湖股份今年二月下旬以來(lái)的振幅均超過(guò)細(xì)分化工全收益指數(shù)的振幅，分別為21.13%和22.96%。

股票的振幅能夠在一定程度上說(shuō)明股票的活躍程度，如果股票的振幅過(guò)大，說(shuō)明交易股票的多空雙方出現(xiàn)分歧，很有可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)快速下跌或快速上升。對(duì)于管理持有這類股票的基金的基金經(jīng)理而言，或會(huì)影響其投資決策，對(duì)于基金投資者而言，則會(huì)影響基金投資的實(shí)際收益。

匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A作為一只專注于細(xì)分化工全收益指數(shù)成分股的基金，在化工行業(yè)整體處于下降通道時(shí)，其收益難免會(huì)受到影響。但是其作為一只股票型指數(shù)增強(qiáng)基金，基金經(jīng)理有足夠的操作空間去調(diào)整成分股結(jié)構(gòu)、量化選股或優(yōu)化權(quán)重。今年以來(lái)匯添富中證細(xì)分化工指數(shù)增強(qiáng)發(fā)起A不僅跑輸同類基金，還跑輸滬深300指數(shù)，或難尋其“對(duì)標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤的被動(dòng)投資基礎(chǔ)上，結(jié)合增強(qiáng)型的主動(dòng)投資，進(jìn)行積極的組合管理和風(fēng)險(xiǎn)控制”這一投資目標(biāo)的蹤跡。

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