文丨熔財(cái)經(jīng)

作者丨忘言

市場(chǎng)對(duì)前置倉“雙雄”每日優(yōu)鮮與叮咚買菜關(guān)注的焦點(diǎn)正在改變，最直觀體現(xiàn)就在股價(jià)上。

從11月11日每日優(yōu)鮮發(fā)財(cái)報(bào)開始，截至到12月3日美股收盤，20多天時(shí)間里，每日優(yōu)鮮股價(jià)先抑后揚(yáng)再回調(diào)，股價(jià)仍高于Q3財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天收盤價(jià)。而叮咚買菜則一瀉千里，股價(jià)從30.04美元一路跌至16.63美元，期間幾乎沒有反彈。

兩者同虧不同命背后，意味著資本對(duì)“前置倉+生鮮”燒錢換規(guī)模的熱情開始冷卻。相比此前關(guān)心誰跑得更快，現(xiàn)在大家更關(guān)心誰能跑得更穩(wěn)。而尚未盈利的叮咚買菜和每日優(yōu)鮮，也到了比誰更能熬的新階段。

股價(jià)跌跌不休，是擔(dān)心錢不夠燒了

叮咚買菜連跌20來天，股價(jià)近乎腰斬，對(duì)叮咚買菜來說不是一個(gè)好信號(hào)。每日優(yōu)鮮當(dāng)然也不好過，但至少截至發(fā)稿，其股價(jià)比Q3財(cái)報(bào)發(fā)布前還略有上漲。

這意味著市場(chǎng)開始意識(shí)到，對(duì)尚處于虧損階段的前置倉雙雄而言，跑得更快的叮咚買菜，風(fēng)險(xiǎn)或許更高。畢竟因擴(kuò)張倒掉的生鮮電商企業(yè)，已經(jīng)太多太多。

直接引爆點(diǎn)是兩者Q3財(cái)報(bào)釋放出來的信息——2021年Q3，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮收入分別為61.9億元和21.2億元，經(jīng)營虧損則分別為20.189億元和9.707億元。

從數(shù)據(jù)層面來看，兩者都在虧損，且每日優(yōu)鮮營收和規(guī)模低于叮咚買菜，但叮咚買菜賺得越多，虧得也越多。而從戰(zhàn)略層面來看，叮咚買菜仍在前置倉上瘋狂擴(kuò)張，而每日優(yōu)鮮則顯得更加克制，乃至調(diào)整打法。

數(shù)據(jù)顯示，僅今年前三個(gè)季度，叮咚買菜的前置倉數(shù)量分別為950個(gè)、1136個(gè)，1375個(gè) （覆蓋全國37個(gè)城市），一路飆漲。

與之相反的是，每日優(yōu)鮮的前置倉數(shù)量在縮減——2019年每日優(yōu)鮮前置倉數(shù)量為1500個(gè)，到今年前兩個(gè)季度數(shù)量已經(jīng)變?yōu)?31個(gè)和625個(gè)，第三季度財(cái)報(bào)僅提到覆蓋17個(gè)城市，而沒有披露具體網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量。雖然數(shù)量在減少，但其留下的前置倉面積在變大，平均已達(dá)到356平方米，同比增長13.2%。

前置倉數(shù)量的變化，直接關(guān)系到營收。2021年Q3，叮咚買菜營收61.9億元，同比增長111%。同期每日優(yōu)鮮營收21.2億元，同比增長47.2%。

從營收和增速來看，叮咚買菜比每日優(yōu)鮮表現(xiàn)更優(yōu)秀，營收規(guī)模是每日優(yōu)鮮的近3倍。與此同時(shí)，該季度叮咚買菜虧損20.189億元，是每日優(yōu)鮮虧損額9.707億元的2倍多。

有人或許會(huì)說，用3倍營收換2倍虧損，對(duì)比起來叮咚買菜還是有優(yōu)勢(shì)。但賬不是這么算的，因?yàn)槿绻较蝈e(cuò)了，跑得越快風(fēng)險(xiǎn)也越大。前置倉的建設(shè)是一個(gè)蘿卜一個(gè)坑，每個(gè)站點(diǎn)都需要相應(yīng)的人員配置，它會(huì)隨著擴(kuò)張而不斷增加。

事實(shí)上，自2019年到2021年第三季度，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜兩者三年累計(jì)虧損近180億。其中叮咚買菜累計(jì)虧損104億，每日優(yōu)鮮累計(jì)虧損76億，背后的關(guān)鍵就是對(duì)待前置倉的態(tài)度。

（數(shù)據(jù)來源公司財(cái)報(bào)，熔財(cái)經(jīng)制圖）

從上圖可以看到，2019年每日優(yōu)鮮虧損要高于叮咚買菜，但2020年至今，叮咚買菜的虧損額要遠(yuǎn)高于每日優(yōu)鮮。

因此，結(jié)合資本市場(chǎng)反應(yīng)來看，前置倉雙雄當(dāng)下的問題不是規(guī)模不足，而是如何扭虧為盈，講出可持續(xù)發(fā)展的新故事。叮咚買菜在規(guī)模和增速跑贏每日優(yōu)鮮的背景下，近期股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于每日優(yōu)鮮，只有一個(gè)原因，那就是擔(dān)心叮咚買菜的錢不夠燒了。

不賺錢不可怕，不知如何賺錢才可怕

對(duì)資本市場(chǎng)來說，很多不賺錢的企業(yè)并不可怕，甚至?xí)蔀橄沭G餑。畢竟任何商業(yè)模式都有爬坡擴(kuò)張期，需要大量資源投入，或用于技術(shù)研發(fā)，或用于市場(chǎng)推廣等等。

但這種“不賺錢”又被看好，建立在兩個(gè)基礎(chǔ)上——一是錢夠燒，要么有持續(xù)不斷的融資進(jìn)入，要么有公司其它業(yè)務(wù)輸血。二是市場(chǎng)前景夠大，如百團(tuán)大戰(zhàn)和網(wǎng)約車大戰(zhàn)都曾燒錢無數(shù)，搶下市場(chǎng)后，有能看得見扭虧為盈的時(shí)間點(diǎn)。

前置倉的問題在于，其模式有點(diǎn)像物流倉儲(chǔ)，成本并不會(huì)因規(guī)模擴(kuò)張而大幅降低，相反規(guī)模越大投入就越多。而生鮮市場(chǎng)又有傳統(tǒng)菜市場(chǎng)、商超、社區(qū)生鮮店、社區(qū)團(tuán)購等諸多對(duì)手，很難通過擴(kuò)張，取得市場(chǎng)壟斷地位，迅速實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

叮咚買菜和每日優(yōu)鮮的痛點(diǎn)有兩個(gè)。

一是現(xiàn)金流不充裕。截至2021年9月30日，叮咚買菜能短期變現(xiàn)的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資共計(jì)約68億元，其中現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為30.98億元，但流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付賬款是27.97億元，也就是說叮咚買菜擁有的現(xiàn)金，90%是沒有給供應(yīng)商結(jié)的貨款。而每日優(yōu)鮮擁有25億元左右現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和各項(xiàng)短期投資。若按照原來的燒錢速度，留給它們虧損的現(xiàn)金流，的確不多了。

二是前置倉都是叮咚買菜和每日優(yōu)鮮的營收主力，在2021年第三季度收入占比分別達(dá)到近98%和99%，想靠其它業(yè)務(wù)輸血，短時(shí)間內(nèi)很難做到。

因此，留給兩家的解法，只剩下再融資（增發(fā)）或者調(diào)整打法。

目前，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮的打法已出現(xiàn)明顯分化。叮咚買菜選擇繼續(xù)“做重”，除不斷擴(kuò)充前置倉，還在主推預(yù)制菜發(fā)力自營品牌，而自己做產(chǎn)品，也是重資產(chǎn)模式。

每日優(yōu)鮮則在“做輕”，除在前置倉數(shù)量上保持克制，縮減效益不好的站點(diǎn)、提升優(yōu)質(zhì)站點(diǎn)的面積，還在發(fā)力B端，推進(jìn)前置倉即使零售+智慧菜場(chǎng)，發(fā)力數(shù)字化平臺(tái)，從“自營+平臺(tái)”兩端發(fā)力。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度，每日優(yōu)鮮在智慧菜場(chǎng)上已在18個(gè)城市簽約73家菜場(chǎng)（其中52家已開始運(yùn)營）。而在零售云方面，也已經(jīng)與11家客戶簽訂了合作協(xié)議。

當(dāng)然，無論是叮咚買菜的預(yù)制菜，還是每日優(yōu)鮮的數(shù)字化平臺(tái)，目前尚還不夠成熟，做重做輕，究竟誰能笑到最后，也尚不能斷言。

但可以肯定的是，未來一段時(shí)間，做重的叮咚買菜，比做輕的每日優(yōu)鮮顯然需要更多資金投入，對(duì)其現(xiàn)金流的考驗(yàn)也將加劇，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的路也將更漫長，一旦資金鏈斷裂，后果不堪設(shè)想，這也加重了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

叮咚買菜的盡頭是增發(fā)，每日優(yōu)鮮呢？

東吳證券在研報(bào)中指出，前置倉“雙雄”每日優(yōu)鮮與叮咚買菜的虧損局面，或仍將持續(xù)一段時(shí)間。而在連續(xù)虧損下，前置倉行業(yè)若無法從根本上改善經(jīng)營虧損，未來或需不斷尋求融資。這是兩者急著上市，乃至爭(zhēng)奪“生鮮電商第一股”的重要原因。

兩者爭(zhēng)相上市，不只為“第一股”的名頭，更因?yàn)橄认率终咴谀假Y時(shí)擁有主動(dòng)權(quán)。從結(jié)果來看，先上市的每日優(yōu)鮮IPO一舉募資約3億美元。后上市的叮咚買菜，將原定計(jì)劃募資3.75億美元縮減近四分之三，最終募資不到1億美元。

因此，從上市募資目標(biāo)達(dá)成上，每日優(yōu)鮮無疑完成度更高，這也讓其在上市后顯得更“佛系”。比原計(jì)劃少募資2億多美元的叮咚買菜，則可能打亂了原有計(jì)劃，對(duì)繼續(xù)需求融資有更迫切需求。

目前，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮離從根本上實(shí)現(xiàn)扭虧為盈尚有距離，且叮咚買菜目前也尚未調(diào)整打法。因此，通過增發(fā)融資可能是其唯一出路。

而要想成功達(dá)到預(yù)期，提升規(guī)模、提升客單價(jià)、更靠近盈利，是必走之路。因此，我們看到，叮咚買菜一邊在不斷燒錢擴(kuò)規(guī)模，一邊也在不斷漲價(jià)去更靠近盈利。

盡管在今年三季度財(cái)報(bào)中，叮咚買菜并沒有提及客單價(jià)，但在用戶感知中，不乏叮咚買菜漲價(jià)的縮影。

對(duì)比來看，每日優(yōu)鮮的客單價(jià)反而有所下調(diào)——今年三季度每日優(yōu)鮮客單價(jià)為88.4元，二季度為96.1元。

但無論燒錢換規(guī)模，還是提價(jià)保盈利，對(duì)叮咚買菜來說都不容易。燒錢擴(kuò)規(guī)模，現(xiàn)金流有限，且市場(chǎng)也開始失去耐心，股價(jià)腰斬就是信號(hào)。而要提價(jià)，用戶又不一定買單。更何況市場(chǎng)上還有眾多對(duì)手覬覦。

以叮咚買菜的大本營上海為例，盒馬最近開始推行惠民季活動(dòng)，據(jù)悉是盒馬成立五年來最大讓利，從11月20日到年底，將持續(xù)對(duì)蔬菜、生鮮、海鮮水產(chǎn)、肉蛋禽品類進(jìn)行全面惠利。這些發(fā)力品類恰好是叮咚買菜、每日優(yōu)鮮的盈利主力。隨后又推出容易讓人聯(lián)想的“斬釘價(jià)”，有媒體實(shí)測(cè)調(diào)查稱，“斬釘價(jià)”覆蓋的商品價(jià)格，比同地區(qū)叮咚買菜都要便宜。

此外，叮咚買菜此前寄予厚望的鮮花賽道，盒馬也已在云南簽下30個(gè)鮮花直采合作基地，搭建鮮花大倉，率先打造行業(yè)首個(gè)完整的鮮花供應(yīng)鏈。在人才競(jìng)爭(zhēng)上，從12月起，盒馬給一線倉配人員普遍漲薪10%以上，這些都給叮咚買菜的大本營帶來不小壓力。

因此，盒馬一降價(jià)，叮咚買菜的處境就變得更尷尬了。繼續(xù)提價(jià)，用戶會(huì)流失；不提價(jià)，虧損又會(huì)增加，盈利更添難度。有行業(yè)人士指出，眼下叮咚買菜只能靠增發(fā)續(xù)命。

相比而言，叮咚買菜的困難，每日優(yōu)鮮身上也有，但騰挪空間更大。

一方面，研發(fā)投入、智慧零售網(wǎng)絡(luò)搭建，讓其自營業(yè)務(wù)運(yùn)營效率不斷提升的同時(shí)，又有價(jià)值溢出去賦能ToB業(yè)務(wù)，是用輕資產(chǎn)模式尋找新增量。

另一方面前置倉數(shù)量縮減，剔除不盈利站點(diǎn)，至少在能避免前置倉擴(kuò)張帶來的額外虧損。而增大余下前置倉面積、提升運(yùn)營效率，又能讓原有站點(diǎn)虧損進(jìn)一步下降，從而留下更多的騰挪空間。

總的來看，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮算是難兄難弟，在探索前置倉如何盈利的路上，都還有很長路要走。而作為前置倉模式的唯二上市公司，打法不斷分化的兩家企業(yè)，如何過好這個(gè)冬天，或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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