出品 l 觀(guān)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

作者 l 木森

7月24日，寧德時(shí)代股價(jià)報(bào)收547.01元/股，總市值突破1.27萬(wàn)億元。

1.27萬(wàn)億是什么高度？大概可以排在貴州茅臺(tái)、工商銀行、建設(shè)銀行后面，位列整個(gè)A股市值第四名。

而寧德時(shí)代高光的原因，離不開(kāi)全球各國(guó)對(duì)電動(dòng)汽車(chē)的大力支持。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-5月全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量為93.8萬(wàn)輛，同比2019年增長(zhǎng)97.1%，同比2020年增長(zhǎng)235.0%。5月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)滲透率達(dá)到10.2%，環(huán)比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，同比提升6.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。

而寧德時(shí)代這家掌握著電動(dòng)汽車(chē)命脈——?jiǎng)恿﹄姵氐钠髽I(yè)，究竟有什么增長(zhǎng)秘訣？

中國(guó)鋰電，進(jìn)擊全球

Y Combinator中國(guó)創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官陸奇在一次演講中指出，現(xiàn)在制造產(chǎn)業(yè)的生態(tài)制高點(diǎn)是手機(jī)，一部看似平凡的手機(jī)中融合了當(dāng)今世界最頂尖的設(shè)計(jì)、軟件和硬件結(jié)構(gòu)，所以過(guò)去十余年間的創(chuàng)新機(jī)會(huì)都是圍繞著蘋(píng)果、三星、華為、高通這樣的企業(yè)衍生出來(lái)的。而下一個(gè)時(shí)代的生態(tài)制高點(diǎn)很大概率是從汽車(chē)（新能源和自動(dòng)駕駛）衍生出來(lái)的。

的確，根據(jù)國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)，到2030年全球插電式汽車(chē)的年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將在2300萬(wàn)至4300萬(wàn)輛之間。他們估算，插電式汽車(chē)將占中國(guó)汽車(chē)總銷(xiāo)量的57%、歐洲的26%和美國(guó)的8%。

作為獨(dú)占全球超半數(shù)電動(dòng)新能源車(chē)銷(xiāo)量的國(guó)家，我國(guó)在新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上的發(fā)展也十分迅速。

以核心部件電池為例，從全球裝機(jī)量來(lái)看，國(guó)產(chǎn)品牌遙遙領(lǐng)先。

根據(jù)韓國(guó)行業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research口徑，寧德時(shí)代2020年全球裝機(jī)量為34Gwh，同比小幅增長(zhǎng)3%，領(lǐng)先LG（31Gwh）、松下（25Gwh），約占全球市場(chǎng)份額的四分之一。

到了今年一季度，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到47.8Gwh，同比增長(zhǎng)127%，其中寧德時(shí)代總裝機(jī)量達(dá)到15.1Gwh，同比增長(zhǎng)320.8%，位列全球第一。此外，比亞迪、中航鋰電、國(guó)軒高科等國(guó)內(nèi)品牌也榜上有名。

圖片來(lái)源：SNE Research

而且，從某種層面來(lái)看，中國(guó)“電池”公司正扮演著串聯(lián)全球的角色。

寧德時(shí)代德國(guó)工廠(chǎng)預(yù)計(jì)今年年底前投產(chǎn)，后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)需求規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)。

比亞迪也落子歐洲，旗下弗迪電池已開(kāi)始在歐洲招聘包括高級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理、主任工藝工程師、高級(jí)品質(zhì)工程師等職位。

今年5月，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，公司與阿根廷Jujuy省政府(“胡胡伊省政府”)以及阿根廷Ministryof ProductiveDevelopment of Argentina(“阿根廷國(guó)家生產(chǎn)發(fā)展部”)經(jīng)磋商后達(dá)成無(wú)法律約束效力的初步意向性合作——簽署合作備忘錄。

正是由于中國(guó)電池企業(yè)在全球汽車(chē)動(dòng)力電池供應(yīng)領(lǐng)域的獨(dú)特地位及潛力，使得我國(guó)走在動(dòng)力電池領(lǐng)域的領(lǐng)先水平。

世紀(jì)證券預(yù)計(jì)2021年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到240萬(wàn)輛，未來(lái)五年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到36%。在延長(zhǎng)的補(bǔ)貼政策以及市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的力量下，2021年將迎來(lái)市場(chǎng)化增長(zhǎng)拐點(diǎn)，這也讓動(dòng)力電池企業(yè)擁有更廣闊的想象空間。

幾乎所有人都要來(lái)“拜碼頭”

鑒于寧德時(shí)代在全球動(dòng)力電池領(lǐng)域的地位，寧德的碼頭，幾乎所有造車(chē)（或者想造車(chē)）的企業(yè)都要來(lái)拜一拜。

2016年12月，寧德時(shí)代啟動(dòng)過(guò)一輪定增，坊間傳聞，為了能夠入股寧德時(shí)代，馬云曾揣著80億，前往寧德時(shí)代總部拜訪(fǎng)董事長(zhǎng)曾毓群，最終，云鋒基金拿到了10億元的額度。

同一時(shí)期，為了拿到寧德時(shí)代的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁賀志強(qiáng)曾兩次飛往福建省寧德市去見(jiàn)曾毓群，在他眼里寧德時(shí)代就是未來(lái)的中石油。

從以上兩位頂級(jí)大佬的態(tài)度可以看出，寧德時(shí)代有某種神秘的魅力。的確，從2017年到2020年，全球動(dòng)力電池在電動(dòng)車(chē)的裝機(jī)量，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)了四連冠。王興也在飯否上說(shuō)，寧德時(shí)代的曾毓群是比肩任正非的企業(yè)家。

在國(guó)內(nèi)，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額也大得驚人。

根據(jù)畢馬威中國(guó)汽車(chē)從中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟整理的一份數(shù)據(jù)，2019-2020年，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率基本上維持在了一半左右，換句話(huà)說(shuō)，我們?cè)诮稚峡匆?jiàn)兩臺(tái)新能源車(chē)，差不多就有一臺(tái)用了寧德時(shí)代的動(dòng)力電池。

圖片來(lái)源：世紀(jì)證券

另有數(shù)據(jù)顯示，2020年工信部公布的新能源車(chē)型有效目錄共6800多款，其中由寧德時(shí)代配套動(dòng)力電池的就有3400多款，占比也是一半，是配套車(chē)型最多的動(dòng)力電池廠(chǎng)商。

如果以上這些數(shù)據(jù)還不夠說(shuō)明問(wèn)題的話(huà)，我們仔細(xì)看看國(guó)內(nèi)的新能源汽車(chē)的合作伙伴列表。

以蔚來(lái)、小鵬、理想三家在美股上市的新能源車(chē)企為例，根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院的一份數(shù)據(jù)，2020年，寧德時(shí)代的裝機(jī)量分別占了蔚來(lái)供應(yīng)的的100%、小鵬的83.1%、理想的70.07%。

對(duì)于全球電動(dòng)車(chē)龍頭特斯拉來(lái)說(shuō)，寧德時(shí)代更是不可缺少的合作伙伴，2021年1月-5月，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)配套特斯拉5.7萬(wàn)輛，裝機(jī)3.1Gwh，占特斯拉國(guó)內(nèi)份額47%，如果考慮到出口的國(guó)產(chǎn)特斯拉，寧德時(shí)代電池在國(guó)產(chǎn)特斯拉的占比超過(guò)55%。

由于寧德時(shí)代獨(dú)占鰲頭，所以也引來(lái)眾多投資者追捧。去年12月23日，寧德時(shí)代股價(jià)只有317.76元，而到了今年7月23日，寧德時(shí)代收盤(pán)價(jià)達(dá)到547.01元，7個(gè)月里漲了72%。

寧德時(shí)代到底值不值萬(wàn)億？

到底值不值萬(wàn)億這件事好像已經(jīng)失去了討論的意義，畢竟現(xiàn)在寧德時(shí)代市值就已經(jīng)超過(guò)萬(wàn)億人民幣，那么未來(lái)能否持續(xù)維持在這個(gè)水平？

首先從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，安信證券電新行業(yè)鄧永康團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：

目前動(dòng)力電池行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，全球前三名企業(yè)寧德時(shí)代、LG新能源和松下裝機(jī)占比合計(jì)近70%。第二梯隊(duì)尚不明朗，動(dòng)力電池的競(jìng)爭(zhēng)是圍繞成本、客戶(hù)和產(chǎn)能規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)，從頭部廠(chǎng)商產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，軍備競(jìng)賽業(yè)已開(kāi)啟，具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的全球供應(yīng)商將更具優(yōu)勢(shì)。

而且，寧德時(shí)代掌握著上游原材料、設(shè)備的話(huà)語(yǔ)權(quán)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈布局的不斷完善，寧德時(shí)代電池產(chǎn)品成本和售價(jià)都出現(xiàn)了下降。公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)直接材料占營(yíng)收比重逐漸降低（2017占比83.8%→2020占比78.2%），材料成本下降系產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，供應(yīng)鏈韌性提升。動(dòng)力電池平均價(jià)格從2015年2.27元/wh降至2020年0.89元/wh，降幅近1.6倍，這也在一定程度上幫助寧德時(shí)代獲得更大競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，作為新興行業(yè)，寧德時(shí)代一直走在動(dòng)力電池技術(shù)前沿。公司始終保持高度關(guān)注并積極研發(fā)布局。2020年寧德時(shí)代研發(fā)投入35.69億元，同比增加19.29%，研發(fā)投入占營(yíng)收比重7%；截至2020年末，寧德時(shí)代有研發(fā)技術(shù)人員5592名，其中擁有博士學(xué)歷的127名、碩士學(xué)歷1382名，2015-2020年公司研發(fā)人員平均占比為19%，高于行業(yè)平均水平（國(guó)軒高科15.6%；億緯鋰能14.3%）。

截至2020年末，寧德時(shí)代及其子公司共擁有2969項(xiàng)境內(nèi)專(zhuān)利及348項(xiàng)境外專(zhuān)利，正申請(qǐng)的專(zhuān)利合計(jì)3454項(xiàng)。

最后，寧德時(shí)代也在探索換電模式以解鎖新市場(chǎng)。換電模式能夠明顯降低新能源汽車(chē)購(gòu)置成本，以蔚來(lái)官方報(bào)價(jià)為例，選用Baas電池租用形式購(gòu)買(mǎi)帶電量70kWh的熱銷(xiāo)車(chē)型ES6，售價(jià)將減少7萬(wàn)元，下降幅度接近20%，電池包每月租金僅980元，價(jià)格吸引力大幅提升。另外，換電模式在充電效率上優(yōu)勢(shì)明顯，蔚來(lái)在2021年1月發(fā)布第二代換電站，單次換電僅需3分鐘，而目前多數(shù)快充模式僅能實(shí)現(xiàn)30分鐘內(nèi)充80%電量，換電模式極大改善了用戶(hù)充電體驗(yàn)，同時(shí)還解決了用戶(hù)對(duì)電池容量衰減的擔(dān)憂(yōu)。

有專(zhuān)家表示，換電模式對(duì)電池壽命、產(chǎn)品一致性和售后服務(wù)能力有更高的要求，利好動(dòng)力電池頭部企業(yè)。2020年8月，寧德時(shí)代攜手蔚來(lái)、國(guó)泰君安、湖北科投成立蔚能電池資產(chǎn)有限公司，推動(dòng)“車(chē)電分離”新商業(yè)模式在新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展。

也正是基于上述幾大優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代的龍頭地位牢固。

國(guó)信證券的分析顯示，選取全球動(dòng)力電池第一梯隊(duì)的LG化學(xué)、SK、三星SDI、松下為可比公司進(jìn)行EV/EBITDA估值對(duì)比，考慮到四者動(dòng)力電池業(yè)務(wù)占比低于寧德時(shí)代，且寧德時(shí)代作為全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，具一定的估值溢價(jià)。所以國(guó)信證券給予寧德時(shí)代2024年EV/EBITDA估值為20-25倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)460-604元。

若以此計(jì)算，寧德時(shí)代的市值將在1.07萬(wàn)億-1.40萬(wàn)億之間。

深圳同威投資董事長(zhǎng)李馳則表達(dá)了對(duì)寧德時(shí)代的不同看法，他認(rèn)為電動(dòng)車(chē)在未來(lái)10年左右會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期成長(zhǎng)階段。用終值估價(jià)法來(lái)看，他預(yù)判，寧德時(shí)代未來(lái)的市值能達(dá)到3萬(wàn)億元，現(xiàn)在才1.3萬(wàn)億元。

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