Ping Identity （紐約證券交易所：PING）是客戶識別解決方案的領導者，產品組合不斷擴展，年經常性收入（ARR）/收入高增長，盈利能力高，但仍具有合理的價值，因此值得投資。身份解決方案在企業(yè)支出優(yōu)先事項中正變得越來越重要，因為身份正在成為保護業(yè)務安全的核心支柱之一。云和遠程工作環(huán)境正在破壞企業(yè)網絡范圍。在新的無邊界網絡世界中，身份是數字安全性的新支柱。首先以數字方式識別客戶，員工，合作伙伴和供應商，然后再訪問企業(yè)內的資源。此外，軟件應用程序和接口以及諸如物聯(lián)網（IoT）和其他網絡設備之類的設備均使用數字身份保護。隨著企業(yè)專注于使用身份作為核心基礎技術來保護其網絡安全，我們預計Ping Identity在未來幾年內將繼續(xù)保持高增長，盡管新冠肺炎疫情在短期內影響了業(yè)績，但我們對公司的長期增長前景和機遇充滿信心。

Ping Identity?是做什么的 ？

自2001年以來，Ping一直在為大型企業(yè)銷售身份和訪問管理解決方案（IAM）。Ping主要以其單點登錄（SSO）和多因素身份驗證（MFA）解決方案而聞名。在過去的幾年中，Ping推出了其他解決方案。它提供了一套六種解決方案的套餐，這些解決方案是為最苛刻的企業(yè)設計的。與Okta等領域的競爭對手不同（納斯達克：OKTA）如果銷售的解決方案主要部署在云中，則Ping解決方案可以部署在客戶所需的任何位置。Ping是為數不多的可以讓客戶把數據存放在本地的企業(yè)供應商之一，下圖說明了Ping的產品。

Ping為企業(yè)提供六種產品套餐，包括單點登錄（SSO），多重身份驗證（MFA），訪問安全性，數據治理，目錄和API智能。下表簡要說明了這些產品的功能。

Ping與市場上其他解決方案的不同之處

Ping是為數不多的具有有效解決方案的IAM供應商之一，除了云和混合部署外，這些解決方案還可以在本地運行。其“智能身份平臺”可實時分析設備網絡和應用程序行為。Ping還具有一套集成可擴展的平臺，可以向數百個企業(yè)應用程序提供SSO。此外，Ping平臺可以擴展到數百萬個身份，這使得該解決方案對于客戶身份管理非常有效。我們相信這使其對美國銀行（BAC）、Netflix（NFLX） 等擁有數百萬的用戶的公司具有吸引力。

Ping解決方案的目標是：1）客戶身份，2）員工身份，3）合作伙伴身份，4）IoT解決方案。Okta的大部分收入來自部署在云中的中小企業(yè)（SMB）勞動力身份解決方案，而Ping的訂閱收入約42％來自客戶身份解決方案。另一個區(qū)別是Ping可以在本地部署到混合云環(huán)境，并專注于通常具有復雜需求的企業(yè)部門。

Ping的客戶群；客戶包括Netflix（NFLX），沃爾瑪（WMT），思科 （CSCO），美國銀行（BAC）等

Ping的產品具有高度的可擴展性，并且與各種企業(yè)應用程序（大約1,500個）進行了大量軟件集成，使其成為滿足最苛刻的企業(yè)管理需求的理想選擇。Ping擁有《財富》 100強公司60％的客戶，其中包括12家最大的銀行中的12家，10家最大的健康計劃提供者中的7家，前10大藥品中的8家和7家最大的零售商中的5家。下圖說明了Ping的客戶群。

身份管理市場及其TAM行業(yè)概況

身份市場包括身份和訪問市場（IAM），用戶身份驗證，特權訪問管理（PAM）和身份管理與管理（IGA）細分。根據Gartner的調查，上述市場細分的TAM在2019年約為110億美元，預計到2023年將增長到160億美元左右。但是，TAM估計僅包括勞動力身份市場，而不包括客戶身份市場。下表根據Gartner說明了TAM的規(guī)模，僅包括勞動力IAM估算值。

對于API，物聯(lián)網和客戶身份訪問管理（CIAM），以下Gartner估計中缺少TAM估計。Ping被認為是CIAM市場的領導者之一，如果同時包括API和IoT領域，那么TAM將擴大到約250億美元。

IAM系統(tǒng)有什么作用？

身份和訪問管理（IAM）-根據Techtarget，IAM系統(tǒng)的主要功能是：

如何在系統(tǒng)中識別個人；
如何識別角色并將其分配給系統(tǒng)中的個人；
添加，刪除和更新個人及其在系統(tǒng)中的角色；
為個人或個人群體分配訪問級別；
保護系統(tǒng)內的敏感數據并保護系統(tǒng)本身。

Ping在IAM領域的競爭對手是Okta（專注于SMB客戶，為員工提供基于云的單一登錄交付模型），Broadcom （AVGO） （通過CA收購），IBM （IBM），F(xiàn)orgeRock，OneLogin和RSA。

IGA系統(tǒng)有什么作用？

身份治理和管理-身份治理和管理系統(tǒng)包括以下功能：

用戶和應用程序的合規(guī)性控制，生命周期管理，密碼管理和數據訪問治理。IGA解決方案將使您能夠回答：

誰有權訪問哪些企業(yè)資源
誰應該有權使用
如何使用授予的訪問權限
IGA系統(tǒng)領域的競爭對手包括SailPoint （SAIL），Omada，Saviynt，OneIdentity，Broadcom和IBM。

PAM系統(tǒng)有什么作用？

特權訪問管理（PAM）-PAM系統(tǒng)幫助

保護，管理和監(jiān)視特權帳戶

PAM領域的競爭對手包括Centrify，CyberArk （CYBR），BeyondTrust，OneIdentity，Broadcom和Thycotic。

為了更好地了解PAM，下圖說明了市場中各種身份管理平臺細分市場的重疊特征和功能。

Ping的市場擴張戰(zhàn)略

為了保持收入的增長，該公司專注于添加新功能，向其現(xiàn)有客戶銷售更多產品，推出新產品并進行國際擴張。為了鎖定新客戶，該公司在美國和國際上雇用了更多的銷售人員。

目前，該公司約有77.5％的收入來自美國，其余的則來自其他國家。Ping認為，它可以從國際市場獲得更多收入，但它需要大量的銷售人員。我們希望這會在以后不受Vista Equity影響的情況下發(fā)生。該公司在向現(xiàn)有客戶銷售更多產品方面相當成功，其凈保留率約為114％。

評估Ping Identity

由于各種部署模型在收入確認方面的挑戰(zhàn)，Ping的收入模型比其他SaaS公司的知名度要低。Ping提供三種部署模型-本地，混合和全云，其中絕大部分收入來自混合模型。這些不同的模型很難合理地預測收入。最重要的是，鑒于新冠肺炎疫情造成的收入波動，年度經常性收入（ARR）是衡量Ping增長前景的最佳指標。除了內部模型和混合模型之外，ARR還減輕了工期對合同收入確認對收入的影響。盡管在不久的將來，許多企業(yè)只會購買他們所需的東西，并且正在簽訂短期合同，但我們相當有信心，隨著新冠肺炎疫情的緩解，業(yè)務將恢復正常。

F2Q20公告

結合其二次發(fā)行，Ping提前宣布了F2Q20業(yè)績，超出了市場預期。該公司計劃于8月12日報告結果。我們預計該公司將發(fā)布基本符合F3Q20的指引。提醒一下，該公司以業(yè)務不確定性為由取消了年度指引。

估值

在評估Ping時，我們使用EV /銷售額作為主要評估指標。鑒于同級企業(yè)中的許多公司目前都在過渡到SaaS /訂閱收入模式或尚未完全盈利，因此EV / Sales使比較容易。此外，用于評估企業(yè)價格的主要指標之一仍然是EV /銷售額，因為它更容易與歷史倍數進行比較。Ping目前的交易價為9.1倍EV / C2021銷售額，遠低于同業(yè)平均水平10.4倍，盡管收入增長與同業(yè)平均水平約18％一致。下圖說明了安全對等組的評估。

風險因素

我們不認為Ping Identity過于便宜?；贓V / C2021的銷售量，它的市盈率為9.1倍。如果因為宏觀經濟疲軟等外部因素導致市場拋售，該股的跌幅可能會超過同業(yè)。任何支出放緩都可能導致收入和收入損失，引發(fā)劇烈的拋售。

鑒于Ping以三種不同的收入模式（內部部署，混合和訂閱模式）銷售產品，因此每個季度的收入下降方式對公司的預測都是一個挑戰(zhàn)。如果訂閱模式的收入增長超過預期，則報告的收入可能會低于預期，從而導致股票拋售。

考慮到該公司在美國的收入占其總收入的77.5％，其余的來自國際市場，美國的任何弱勢都可能對其收入和股票表現(xiàn)造成毀滅性的影響。同樣，國外的弱點也可能具有挑戰(zhàn)性。

競爭風險。

Ping試圖取代企業(yè)中的舊的身份解決方案，同時也在云中尋求新的機會。Ping面臨著來自純粹的SaaS身份管理企業(yè)（如Okta，OneLogin等）的激烈競爭。以及擁有雄厚財力的舊模式解決方案企業(yè)（如Broadcom，IBM，甲骨文，微軟 ）的競爭。

Ping正在積極招聘銷售人員。如果由于某種原因該公司雇用了無法完成其銷售目標的銷售人員，那么Ping的收入增長將受到影響。

除了推出新產品功能外，Ping還在積極擴展功能以增強其人工智能和機器語言服務。如果服務采用的速度比預期的慢，則收入和每股收益可能會受到影響

結論

鑒于Ping的股票估值合理，但也不算太便宜，因此我們會在股價疲軟的情況下?lián)駲C投資。

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