主權(quán)債務(wù)危機

（一）主權(quán)債務(wù)是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務(wù)。2012年7月20日西班牙債務(wù)危機正急速蔓延向地方債危機，地方政府因融資困難相繼求援。主權(quán)債務(wù)是指主權(quán)國家以自己的主權(quán)作擔(dān)保，通過發(fā)行債券等方式向國際社會所借的款項。由于主權(quán)債務(wù)大多是以外幣計值，向國際機構(gòu)、外國政府或國際金融機構(gòu)借款，因此一旦債務(wù)國家的信譽評級被調(diào)低，就會引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。從冰島到迪拜，兩個沒有實體經(jīng)濟撐腰的地方爆發(fā)的債務(wù)危機如出一轍，其警示意義不可小視。一再出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機表明一國一地經(jīng)濟能夠迅速從經(jīng)濟復(fù)蘇之中跌入新的困境，迪拜主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)同時也喚醒全球?qū)γ绹畟鶆?wù)威脅全球經(jīng)濟的擔(dān)憂。從全球范圍看各國主權(quán)債務(wù)潛在的風(fēng)險依然存在，正困擾著所在國政府，任何主權(quán)債務(wù)引發(fā)的風(fēng)險都會引起市場恐慌情緒的蔓延，成為制約全球經(jīng)濟復(fù)蘇的“無形黑手”。自2009年11月25日阿聯(lián)酋第二大酋長國迪拜酋長國宣布最大國企“迪拜世界”590億美元債務(wù)延遲償付以來由迪拜債務(wù)危機引發(fā)的擔(dān)憂情緒還在持續(xù)蔓延，從全球范圍看類似的主權(quán)債務(wù)危機以前也出現(xiàn)過，未來也可能會有一波主權(quán)債務(wù)危機，這將大大減緩全球經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐。2008年10月全球金融風(fēng)暴的“骨牌效應(yīng)”已經(jīng)顯現(xiàn)，繼西方大型金融機構(gòu)落難之后矛頭直指歐亞小國，貨幣全面貶值，股價跳水，銀行相繼倒閉。至此一個新的名詞開始進入全球視野：國家破產(chǎn)。冰島金融業(yè)“連累”冰島成為第一個被稱為“國家破產(chǎn)”的國家，時隔1年迪拜又現(xiàn)債務(wù)危機，其根源在于迪拜長期倚重外資、房地產(chǎn)的發(fā)展模式。冰島和迪拜一夜間從暴富到赤貧，從富翁到負翁，根源如出一轍：炒金融，搞投機，只有資產(chǎn)泡沫墊底，沒有實體經(jīng)濟撐腰。兩個地方如出一轍的主權(quán)債務(wù)危機，其警示意義不可小覷。由企業(yè)破產(chǎn)引申而來的“國家破產(chǎn)”，實質(zhì)是指一個國家的主權(quán)信用危機，具體是指一國政府失信、不能及時履行對外債務(wù)償付義務(wù)的風(fēng)險。單個小國的主權(quán)信用危機可通過IMF或其他大國的援助渡過難關(guān)，而一旦全球普遍存在主權(quán)信用風(fēng)險則就意味著全球性“惜貸現(xiàn)象”再次出現(xiàn)【惜貸是指商業(yè)銀行在“三有一符”（即有放貸能力、有放貸對象、借款人有貸款需求、符合申請貸款條件）情況下不愿發(fā)放貸款的一種經(jīng)營行為】。有報道認為鑒于一些政府正為救援金融業(yè)和刺激經(jīng)濟大舉借債，投資者眼下仍主要擔(dān)心全球私人債務(wù)危機可能會演變?yōu)檎畟鶆?wù)危機，此次債務(wù)危機的關(guān)鍵問題在于其他國家主權(quán)債務(wù)是否也存在類似的違約壓力？迪拜有可能成為一系列主權(quán)債務(wù)風(fēng)波的起點。

（二）由于全球信貸萎縮是2009年的主基調(diào)，全球范圍主權(quán)信用風(fēng)險一直維持在較高水平。美國、西歐等發(fā)達經(jīng)濟體救助金融業(yè)和刺激經(jīng)濟的耗資巨大，雖然其自身經(jīng)濟總體實力強，但大量救助成本造成政府債務(wù)高居不下、財務(wù)狀況惡化、金融流動性匱乏，這都會加大主權(quán)債務(wù)危機的風(fēng)險，一些學(xué)者和機構(gòu)甚至斷言包括美英等國在內(nèi)的全球性主權(quán)信用危機即將爆發(fā)。另外新興經(jīng)濟體自身實力較弱，經(jīng)濟脆弱性高，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整困難大，主權(quán)信用違約和主權(quán)信用級別被下調(diào)的情況時有發(fā)生，目前投資者對東歐、愛爾蘭和希臘背負的巨額國債產(chǎn)生警惕。從中長期來看刺激政策導(dǎo)致全球債務(wù)激增，全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢而艱難，不能完全排除全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險不斷積聚，甚至爆發(fā)的可能性，任何主權(quán)債務(wù)風(fēng)險引起的市場恐慌情緒都是制約全球經(jīng)濟復(fù)蘇的“無形黑手”。一些投資分析師認為迪拜債務(wù)危機屬個案，無法反映全球經(jīng)濟走向。也就是說所有國際金融的“邊緣市場”，其違約或危機都不足以沖擊全球金融市場。全球真正的擔(dān)憂在于世界儲備貨幣的“核心”美國是否存在類似迪拜危機這樣的巨大風(fēng)險？從美國次貸危機發(fā)展的軌跡看出于維護市場信心及穩(wěn)定金融局勢的需要，美國啟動金融機構(gòu)“國有化”的進程，奧巴馬政府還推出7800億美元的經(jīng)濟刺激計劃，國家成了這場百年不遇危機的“最后靠山”。迪拜債務(wù)危機的爆發(fā)同時也在喚醒全球?qū)γ绹畟鶆?wù)威脅全球經(jīng)濟的擔(dān)憂，一旦象征全球最高信用等級的美國出現(xiàn)主權(quán)違約征兆，將給投資者本已脆弱的信心壓上最后一根稻草。對于儲備貨幣發(fā)行國美國來說其主權(quán)債務(wù)危機的化解方式更多是以隱形方式表現(xiàn)，解決途徑無非有兩種：一是通過通脹違約；二是通過美元貶值（印鈔票）違約。由于美國在全球經(jīng)濟中扮演的關(guān)鍵角色，其對主權(quán)債務(wù)輕微程度的失信或隱形違約都會極大地摧毀市場信心，危及國際金融格局穩(wěn)定，波及持美國國債的債權(quán)國，加劇全球通貨膨脹，拖累全球經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐，在過去的20年來還從未出現(xiàn)像本次危機這樣如此大規(guī)模的主權(quán)信用危機。反映各國政府債券風(fēng)險大小的指標“主權(quán)信用違約掉期”（CDS）擔(dān)保成本從2008年9月底以來顯著上升，截至11月底美國公共債務(wù)首次突破12萬億美元，創(chuàng)下二戰(zhàn)結(jié)束以來的最高紀錄，這使得市場中的商業(yè)風(fēng)險快速向主權(quán)風(fēng)險集中，刺激經(jīng)濟和解決失業(yè)的方案成為過去1年多來美國債務(wù)增加的主要原因。

（三）紐約大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授魯比尼認為美國公共債務(wù)占GDP比例將從原先的大約40%上升至80%，奧巴馬11月曾發(fā)出警告，如果不控制日益上升的公共債務(wù)，美國經(jīng)濟可能陷入“雙底衰退”?！半p底型衰退”又稱“W型衰退”，指在全球經(jīng)濟已經(jīng)觸底逐漸回升時經(jīng)濟復(fù)蘇可能失去動能，在不久的將來會再一次觸底。2009年下半年全球經(jīng)濟開始從金融危機中觸底反彈，但是不少媒體和經(jīng)濟學(xué)界的人士認為全球經(jīng)濟復(fù)蘇可能失去動能，“雙底”衰退具有實質(zhì)性威脅。從目前看中東歐整體主權(quán)信用風(fēng)險偏大，拉脫維亞、匈牙利、立陶宛和愛沙尼亞的外債均超過其國民生產(chǎn)總值。預(yù)計到2011年希臘政府債券總額上升至GDP的135.4%，成為歐盟負債最多的國家。市場曾一度對歐元區(qū)國家債務(wù)償還能力出現(xiàn)擔(dān)憂，市場最擔(dān)心的幾個國家是葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙。一旦越來越多的成員國出現(xiàn)“資不抵債”的情況，歐盟的救助就會大打折扣，甚至還會引發(fā)歐洲的第二波債務(wù)危機。11月30日摩根士丹利發(fā)布針對英國的一項研究報告稱評級機構(gòu)有下調(diào)英國AAA評級的可能性，全球很多大型金融投資機構(gòu)包括主權(quán)基金和養(yǎng)老金都不會投資AAA評級以下的政府債券。信用評級公司惠譽警告稱英國是發(fā)達經(jīng)濟體中最有可能被下調(diào)的國家，這是主要的國際投行首次發(fā)出類似警告。迪拜債務(wù)危機后全球新興經(jīng)濟體的CDS擔(dān)保成本大幅飆升，中東地區(qū)的沙特CDS價格從18上升至108，巴林由22升至217，阿布扎比由23上升至160。另外在亞洲中越南違約保險合同價格由35上升至248，印度尼西亞由25升至227。此外一些債務(wù)較高的經(jīng)濟體（如巴西、俄羅斯等），其CDS價格也大幅上漲。迪拜債務(wù)延期償還加劇了場對新興經(jīng)濟體債務(wù)問題的擔(dān)憂，受到金融風(fēng)暴影響，很多新興經(jīng)濟體的償債能力持續(xù)下降，主權(quán)信用狀況有可能進一步惡化。將被迫依賴外資增加公債購買規(guī)模日本公共債務(wù)相當(dāng)于GDP的比重約為200%，遠超希臘澳大利亞對沖基金B(yǎng)lue Sky Apeiron。周二點名日本可能會面臨一場債務(wù)危機，與震動全球市場的歐洲這場危機類似。Apeiron全球宏觀基金經(jīng)理Hobart稱未來兩年日本將苦于償還高額政府債務(wù)，國內(nèi)儲蓄下降將促使日本依仗外國投資者為其財政缺口提供融資。

（四）日本央行前官員5月17日對媒體表示三四年后日本可能遭遇主權(quán)債務(wù)危機，日本的公共債務(wù)相當(dāng)于GDP的200%左右，遠超過希臘的120%。日本一直未感到市場壓力，因國內(nèi)儲戶購買其95%的債券。但Hobart指出隨著日本人口快速老齡化，并從養(yǎng)老金提領(lǐng)資金，這種情況正在改變。2011年8月5日晚國際評級機構(gòu)標準普爾公司宣布將美國AAA級長期主權(quán)信用評級下調(diào)一級至AA+，美國歷史上第一次喪失3A主權(quán)信用評級立即引發(fā)國際社會關(guān)切，猶如捅破一層“窗戶紙”，美國國債“無風(fēng)險”神話隨著評級下調(diào)而破滅。投資者對美國經(jīng)濟前景不確定性的擔(dān)憂加劇，恐慌情緒蔓延，全球股市跌聲一片。標普調(diào)降美國主權(quán)信用評級，意味著美債已經(jīng)不再擁有低廉的融資成本，這很可能是全球金融史上一個標志性事件。美元本位制早已演變?yōu)槊纻疚恢疲好绹糜∷⒌拿涝徺I全球的勞動、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產(chǎn)為美國債務(wù)進行融資，這樣全球經(jīng)濟完全地納入到美國的債務(wù)循環(huán)之中。債務(wù)問題如果處理不好將瓦解美國在世界的信用和領(lǐng)導(dǎo)力，美債主宰世界的時代開始終結(jié)。標普調(diào)降美國主權(quán)信用評級，全球金融市場上演災(zāi)難性大片。全球為何對美國主權(quán)信用評級遭下降反應(yīng)如此過度？一直以來美國依靠著全球最高的信用評級，大肆舉債，擾亂全球的信用創(chuàng)造、信用總量和財富的分配機制，標普下調(diào)美國主權(quán)信用評級實際上是做了一個非常公正的評價。美國國債有史以來首次失去3A評級，意味著美債已經(jīng)不再擁有低廉的融資成本。由于美債一向以無風(fēng)險資產(chǎn)身份在全球資本市場中扮演要求回報率的基準，這也就意味著全球風(fēng)險資產(chǎn)絕對估值的要求回報率上升，新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)泡沫有可能被刺破，并引發(fā)全球性金融動蕩，但從長遠看這很可能是全球金融史上一個標志性事件。美元和美債早是美國經(jīng)濟運行的兩大輪子，美國政府不能發(fā)行美元，政府融資是通過發(fā)行美國國債實現(xiàn)的。而美聯(lián)儲也不能任意發(fā)行美元，美聯(lián)儲必須以購買國債的數(shù)量決定發(fā)行美元的數(shù)量，因此從這個意義上講美元本位制早已演變?yōu)槊纻疚恢疲好绹糜∷⒌拿涝徺I全球的勞動、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產(chǎn)為美國債務(wù)進行融資，這樣美國就通過美元和美債把全球經(jīng)濟牢牢地捆綁在一起，完全地納入到美國的債務(wù)循環(huán)之中。

（五）事實上伴隨著國際貨幣體系的更替，美國早已完成角色的轉(zhuǎn)換。在布雷頓森林體系時代美國在全球金融格局中扮演著銀行資本家的角色：即通過向全球提供流動性來維持美國的貿(mào)易順差，在實現(xiàn)比較優(yōu)勢的同時獲得相應(yīng)的貿(mào)易和信貸利益。另外美國通過在商品輸出帶動下的資本輸出，分享他國的貿(mào)易和投資收益，這是銀行商業(yè)資本獲取利潤的主要方式。根據(jù)美國經(jīng)濟研究局最新數(shù)據(jù)顯示美國目前持有外國資產(chǎn)已經(jīng)高達10.4萬億美元，而外國持有的美國資產(chǎn)是17.4萬億美元。也就是說這其中的10.4萬億美元可歸因于和美國的資產(chǎn)置換，余下的7萬億美元可歸因于外國通過貿(mào)易順差掙來的美元財富。為何會發(fā)生這種資產(chǎn)置換呢？事實上美國、通過對外大量進行長期投資獲取巨大經(jīng)濟利益，與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比時海外投資形成高利潤回報。美國對外資產(chǎn)與負債的收益較大，而且各項風(fēng)險值相差也很大，這表明美國對外投資主要集中在高收益的風(fēng)險資產(chǎn)，而對外債務(wù)仍然主要集中于安全性好的低收益資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示布雷頓森林體系解體以后的30年間（1973年至2004年）美國持有的外國資產(chǎn)平均回報率為6.82%，而外國持有的美國資產(chǎn)回報率只有3.50%，兩者相差3.32個百分點。以目前10.4萬億美元的資產(chǎn)大置換規(guī)模來算，美國每年得到凈收益3450億美元，這個來自金融渠道的財富增加值已經(jīng)遠遠超過實體經(jīng)濟渠道的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增加值。美國依托于美元這一國際中心貨幣和全球金融分工的戰(zhàn)略優(yōu)勢獲得全球化財富分配中的最大收益，資本利得成為美國獲取全球剩余價值的最大渠道。在過去的20多年中世界經(jīng)濟金融格局發(fā)生根本性的變化，世界經(jīng)濟進入金融資本主義時代，美國完成由“銀行資本家”向“風(fēng)險資本家”的角色轉(zhuǎn)換。美國憑借著發(fā)達的金融市場和絕對主導(dǎo)的貨幣體系，向全球源源不斷地提供他國所需的金融資產(chǎn)。新興經(jīng)濟體需要為日益積累的外匯儲備尋找資產(chǎn)安全配置和流動性的渠道，因此美國成為全球資本的“蓄水池”。美國債務(wù)危機背后有不可調(diào)和的深層矛盾，20世紀80年代中期美國經(jīng)濟逐步演變?yōu)閭鶆?wù)依賴型經(jīng)濟體制，政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持是這種體制的全部內(nèi)容。1985年美國從凈債權(quán)國變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國，結(jié)束自1914年以來作為凈債權(quán)國長達70年的歷史，進入21世紀以來海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。

（六）2003年至2009年期間美國外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，而當(dāng)前美國14.3萬億的國債已經(jīng)占到全球債務(wù)余額的24%左右。按照美國政府前總審計長、美國彼特·皮特森基金會總裁兼CEO大衛(wèi)·沃爾克的估計如果把美國政府對國民的社保欠賬等所有隱性債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)加在一起，那么2007年美國的實際債務(wù)總額就已經(jīng)高達53萬億美元。2007年全球的GDP是54.3萬億，也即僅僅美國一個國家的債務(wù)已經(jīng)使全球的債務(wù)率接近100%。大衛(wèi)·沃爾克曾經(jīng)這樣總結(jié)債務(wù)依賴對美國經(jīng)濟的威脅：“預(yù)算赤字和儲蓄赤字、貿(mào)易赤字一起構(gòu)成美國經(jīng)濟最大挑戰(zhàn)，它們的綜合結(jié)果是領(lǐng)導(dǎo)力赤字。”換句話說債務(wù)問題如果處理不好將瓦解美國在世界的信用和領(lǐng)導(dǎo)力。美國主權(quán)信用評級遭降，美國國債不再能享受無風(fēng)險資產(chǎn)的厚遇，將是對美國債務(wù)增長體制終結(jié)的開始，美國國債主宰世界的黃金時代可能一去不復(fù)返。對美國債務(wù)真實評級與定價將有助于倒逼中國外儲改革的進程，改變中國的財富管理模式，糾正經(jīng)濟失衡，扭轉(zhuǎn)資源錯配，擺脫對美債的過度依賴，而這無論是對美國自身，還是對全球經(jīng)濟都有深遠意義。2012年7月20日歐元集團批準援助西班牙銀行業(yè)計劃，21日正式就此簽署諒解備忘錄，不過具體救助金額和重組方案需待西班牙銀行業(yè)評估后確定，預(yù)計評估于9月結(jié)束。西班牙債務(wù)危機的另一“引爆點”是正急速蔓延的地方債危機，目前西班牙巴倫西亞地方政府已要求中央政府提供流動性援助，另有6個地方政府也可能因融資困難相繼求援。20日評級機構(gòu)伊根瓊斯將西班牙主權(quán)信用評級由CCC+降至CC+，標普旗下標普資本智商公司首席歐洲股票策略師羅伯·奎因也建議投資者在西班牙被迫申請全面救助并向歐盟和國際貨幣基金組織（IMF）做出更多妥協(xié)前，迅速拋售該國股票。自從長達十年的房地產(chǎn)熱潮于2008年結(jié)束，西班牙銀行業(yè)便深陷危機，銀行不良貸款攀升，西班牙財長蒙特羅20日稱該國債務(wù)負擔(dān)最重的地區(qū)之一的巴倫西亞地方政府已要求中央政府提供流動性援助。據(jù)西班牙《國家報》報道稱此外還有6個地方政府可能步巴倫西亞后塵求援，包括西班牙最富裕的地區(qū)加泰羅尼亞、卡斯蒂利亞-拉曼恰、巴利阿里群島、穆爾西亞、加那利群島和安達盧西亞。

（七）西班牙中央政府13日剛剛成立規(guī)模為180億歐元的救助基金，以救助現(xiàn)金短缺的地方政府。報道稱上述地方政府?dāng)M向該基金申請援款，具體申援需求尚不明。信用危機是指信用過度擴張，引發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟動蕩，進而影響信用體系的信譽，導(dǎo)致其各環(huán)節(jié)發(fā)生崩潰的現(xiàn)象。它既有因銀行自身過度增加信用和信用管理不善，個別銀行發(fā)生支付困難而導(dǎo)致整個金融體系發(fā)生危機的情況，也有因經(jīng)濟危機而導(dǎo)致信用危機的情況。當(dāng)經(jīng)濟危機發(fā)生時大量商品積壓，大批企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)不靈而難以償還債務(wù)，導(dǎo)致信用崩潰，信用過度擴張，資本主義貨幣流通和信用領(lǐng)域中出現(xiàn)的劇烈震蕩和混亂。信用危機的主要表現(xiàn)是：商業(yè)信用和銀行信用遭到破壞，大量存款從銀行提出，大批銀行倒閉，商業(yè)信用需要減少，借貸資本的需要大大超過供給，利息率急劇上升。第二次世界大戰(zhàn)以前信用危機一般是伴隨周期性生產(chǎn)過剩危機產(chǎn)生的，由于工業(yè)繁榮時期商品價格上漲和利潤優(yōu)厚，大量信貸被投機者用來從事投機活動，信用膨脹大大超過生產(chǎn)的增長。而當(dāng)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機爆發(fā)時大量商品滯銷，商品價格急劇下降，生產(chǎn)停滯，市場萎縮，信用就會急劇收縮。在這種情況下債權(quán)債務(wù)的連鎖關(guān)系發(fā)生中斷，整個信用關(guān)系就會遭到破壞，從而出現(xiàn)信用危機。不僅周期性的生產(chǎn)過剩危機引起周期性的信用危機，而且信用危機也加深生產(chǎn)過剩危機。商業(yè)信用的停頓使過剩商品的銷售更加困難，銀行信用的混亂更加加重過剩商品的銷售困難，從而使生產(chǎn)過剩危機趨于尖銳化。除了由資本主義生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機引起的周期性信用危機之外還有一種主要是由戰(zhàn)爭、政變、災(zāi)荒等原因引起的特殊類型的信用危機，例如1839年英國出現(xiàn)的信用危機就是由農(nóng)業(yè)歉收引起的。特殊類型的信用危機一般不具有周期性質(zhì)，只表現(xiàn)在金融市場的個別環(huán)節(jié)上，如交易所、利息率和貨幣流通方面。第二次世界大戰(zhàn)以后隨著國家壟斷資本主義的進一步發(fā)展，資產(chǎn)階級政府加強對經(jīng)濟生活的干預(yù)，推行赤字財政和信用膨脹政策，從而使信用危機趨于復(fù)雜化。信用危機不只是發(fā)生在周期性生產(chǎn)過剩的危機階段，而且往往延續(xù)到蕭條、復(fù)蘇、高漲各個階段，取得一種既與生產(chǎn)過剩經(jīng)濟危機相結(jié)合，但又相對獨立的存在形式。

（八）在生產(chǎn)過剩經(jīng)濟危機爆發(fā)時資產(chǎn)階級政府推行擴張性的財政和貨幣政策，增發(fā)紙幣，放寬信貸，降低利息率，借以刺激投資。結(jié)果造成紙幣供應(yīng)量大大超過流通中的實際需要量，從而使信用危機表現(xiàn)為經(jīng)常性的通貨膨脹和物價上漲。西方國家發(fā)生信用危機時信用體系的各方面有不同表現(xiàn)，在銀行信用方面：存款人從銀行大量提取存款，這是因為存款人擔(dān)心銀行倒閉使自己的存款遭到損失，同時也是信用動搖，人們普遍追逐現(xiàn)款的結(jié)果；銀行資金呆滯，這一方面是因為正常的資金周轉(zhuǎn)被破壞，企業(yè)不能按期償還銀行貸款。另一方面則因為證券市場疲軟，而銀行資金又占壓在證券投資上；大批借款人破產(chǎn)導(dǎo)致強制性清理一部分銀行信用；借貸資金極其缺乏和利率急劇提高，在危機時期人們都追逐作為支付手段的貨幣，用以償還債務(wù)，避免破產(chǎn)，因而借貸資金的需求大大增加，而借貸資金的供應(yīng)卻由于存款的大量提取而銳減。借貸資金市場的供求不平衡，求大于供促使利率急劇提高；大批銀行相繼倒閉，由于存款人大量取款，銀行貸款到期不能收回，使銀行現(xiàn)款準備不足以償還債務(wù)，一些銀行不得不宣告破產(chǎn)。在證券市場方面：有價證券行市急劇跌落，原因是企業(yè)股息降低、利率提高和有價證券供過于求；有價證券發(fā)行量銳減，危機時期生產(chǎn)急劇縮小，對資本追加的需求減少，同時證券行市跌落，使有價證券推銷困難。在貨幣流通方面：出現(xiàn)貨幣饑荒，銀行為了保持一定的清償力而采取收縮信用措施，而銀行的大批倒閉也使大量存款變現(xiàn)困難；對黃金的需求激增，信用危機的各方面表現(xiàn)，并非在每次危機中都是相同的，有時在某些方面表現(xiàn)突出些，而在另一些方面則不很明顯。周期性貨幣信用危機在第二次世界大戰(zhàn)以前一般是由周期性的生產(chǎn)過剩危機引起的，資本主義的基本矛盾是周期性經(jīng)濟危機產(chǎn)生的根本原因。在經(jīng)濟危機前的繁榮階段中生產(chǎn)興旺，物價上漲，商業(yè)投機活躍，引起信用的擴張。資本家借助于發(fā)行有價證券，利用銀行貸款和商業(yè)信用，把生產(chǎn)擴大到超出有支付能力的需求的范圍，于是促成危機的成熟。而當(dāng)危機一旦到來，大量商品滯銷，物價急劇下降，這時市場萎縮，企業(yè)倒閉，信用就會發(fā)生動搖。大批廠商因不能償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)，引起一系列的連鎖反應(yīng)，在貨幣信用領(lǐng)域內(nèi)造成動蕩和混亂。

（九）第二次世界大戰(zhàn)后隨著國家壟斷資本主義的發(fā)展，貨幣信用危機取得一種既與經(jīng)濟危機結(jié)合，又相對獨立的存在形式，主要表現(xiàn)為長期的通貨膨脹和信用膨脹。貨幣信用危機的主要表現(xiàn)是：在國內(nèi)商業(yè)信用和銀行信用遭到破壞，銀行存款大量被提取，大批銀行倒閉，利息率急劇提高，商品和股票價格猛跌；在國際貨幣金融領(lǐng)域里國際信用的規(guī)模大大縮小，國際結(jié)算中紛紛要求用黃金支付，引起黃金價格猛漲，匯價劇烈波動等，使資本主義國際金融關(guān)系處于混亂狀態(tài)。周期性生產(chǎn)過剩危機引起周期性的貨幣信用危機，而貨幣信用危機又反過來加深生產(chǎn)過剩的危機。隨著商業(yè)信用和銀行信用的緊縮，使過剩商品的銷售更加困難，從而使生產(chǎn)過剩的危機趨于尖銳化。這類危機并非由周期性的生產(chǎn)過剩危機所引起，而是由某種特殊的經(jīng)濟或政治事件引起的。例如1839年英國出現(xiàn)的貨幣信用危機就是由農(nóng)業(yè)歉收引起的，連續(xù)兩年的歉收導(dǎo)致小麥價格暴漲和小麥進口猛增，使英國國際收支惡化，黃金大量外流。此外戰(zhàn)爭也會引起特殊類型的貨幣信用危機，這類危機不同于周期性貨幣信用危機，它并非有規(guī)則地經(jīng)過一定時間而重復(fù)發(fā)生的。這類危機一般不表現(xiàn)在貨幣信用體系的全部環(huán)節(jié)上，而只表現(xiàn)在個別環(huán)節(jié)上，通常是表現(xiàn)在交易所、利息率和貨幣流通方面。戰(zhàn)后貨幣信用危機的特點是第二次世界大戰(zhàn)后國家壟斷資本主義進一步發(fā)展，資產(chǎn)階級政府加強對經(jīng)濟生活的干預(yù)，推行赤字財政和信用膨脹政策，使貨幣信用危機在內(nèi)容和形式上都表現(xiàn)出新的特點。以往在周期性貨幣信用危機爆發(fā)時由于生產(chǎn)過剩，大批商品滯銷和信用關(guān)系破壞，人們普遍追求現(xiàn)金，從而使貨幣短缺，物價下跌。戰(zhàn)后貨幣信用危機則是由于資產(chǎn)階級政府推行擴張性財政和貨幣政策，增發(fā)紙幣，使貨幣供應(yīng)量大大超過流通中的實際需要，從而表現(xiàn)為經(jīng)常性的通貨膨脹和物價上漲，并使貨幣信用危機趨于復(fù)雜化。80年代初西方世界爆發(fā)新的經(jīng)濟危機，通貨膨脹和物價上漲更形嚴重。美國1975年的消費物價上漲率為9.1%，而1980年為13.5%，法國、意大利等國的消費物價上漲率也都超過1975年。在這種情況下迫使資產(chǎn)階級政府實行緊縮政策，用減少貨幣供應(yīng)量，提高利息率的方法來壓縮貨幣量和銀行信貸。這種反常的做法成為這次危機的一個顯著特點，例如美國商業(yè)銀行的優(yōu)惠利率曾先后4次超過20%，1980年底高達21.5%的創(chuàng)紀錄水平，這種高利率政策從短期看對抑制通貨膨脹起了一定的作用。

（十）但是高利率政策既影響企業(yè)生產(chǎn)投資的增長，又限制消費者的有效需求，使經(jīng)濟回升疲軟，加深經(jīng)濟危機的進程。1980年以來某些主要資本主義國家的通貨膨脹和物價上漲的幅度雖然有所下降，但資本主義國家的財政赤字也有增無已，龐大的財政赤字對物價具有強大的壓力，因此通貨膨脹的緩和局面是難以持久的。同時戰(zhàn)后美元危機的頻繁發(fā)生，70年代后以美元為中心的資本主義世界貨幣體系的趨于瓦解就是貨幣信用危機在國際金融領(lǐng)域中的集中反映。距離2007年8月美國次貸危機爆發(fā)已有一年的時間，美國次貸危機對全球經(jīng)濟所產(chǎn)生的負面影響依然歷歷在目，其中暴露的問題亦不容忽視。各種形式的金融交易不斷將風(fēng)險集中在國際大型銀行，增加全球金融體系的風(fēng)險，同時導(dǎo)致它的不穩(wěn)定性。新的會計準則和風(fēng)險管理模型難以適用于對金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險的管理，一系列的問題為金融業(yè)未來的監(jiān)管帶來前所未有的嚴峻考驗，不僅僅是對銀行體系的監(jiān)管需要加強，同時在金融市場中起著重要作用和影響的信用評級機構(gòu)也缺乏對風(fēng)險的認識和監(jiān)管。此外隨著表外業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，銀行通過資產(chǎn)證券化成功地回避傳統(tǒng)監(jiān)管的約束，但這也為其帶來新的風(fēng)險。資產(chǎn)組合的復(fù)雜機構(gòu)可能導(dǎo)致交叉違約的風(fēng)險，并殃及投資機構(gòu)和被投資公司。次貸危機所帶來的最明顯結(jié)果是債務(wù)被當(dāng)作商品，同時成為投資人最先需要考慮的要素。MMLCapitalPartners的合伙人伊恩·沃利斯表示：“12個月以前當(dāng)我們進行一項交易的時候最后才需要擔(dān)心債務(wù)元素從何而來，但是最近幾個月我們必須在做交易之前首先考慮債務(wù)的問題。由于沒有明確的債務(wù)狀況，我們不得不增加財務(wù)和法律盡職調(diào)查的成本?！贝饲按钨J危機的表現(xiàn)為流動性危機，這種危機可以通過資金的注入得到一定程度上的緩解，就在大家認為經(jīng)過美聯(lián)儲和歐洲銀行一系列的連續(xù)注資流動性的措施使得次貸危機得到一定程度控制的時候有經(jīng)濟學(xué)家提出信用危機已經(jīng)到來。次級抵押貸款出現(xiàn)嚴重違約和風(fēng)險，從而導(dǎo)致與次級抵押貸款有關(guān)的資產(chǎn)抵押證券可能出現(xiàn)信用危機，最終或?qū)е裸y行體系和投資者出現(xiàn)信用危機。次貸危機是由于當(dāng)今金融市場中存在的一些風(fēng)險和監(jiān)管問題所引起的，而在短期內(nèi)希望通過某種手段來降低風(fēng)險并提高監(jiān)管力度的可能性幾乎為零。那么面對信任危機的來臨，投資人又該如何應(yīng)對呢？

（十一）眾所周知現(xiàn)今的金融市場環(huán)境發(fā)生翻天覆地的變化，投資行業(yè)也隨之變化著，與前幾年相比時市場的供應(yīng)能力和實際流通量都有大幅的提高，其他團體給予資金支持的最終信心來源于經(jīng)驗和聯(lián)盟利益的信任。在當(dāng)今這個不斷前行的經(jīng)濟航母上最重要的是知道你的朋友是誰，或許對風(fēng)險重新估價來說最終要的結(jié)果之一就是發(fā)現(xiàn)關(guān)系在投資這個行業(yè)中是多么的重要。有時看起來信用委員會要比做項目的團隊行動得快，現(xiàn)實中有無數(shù)的例子能夠證明，做項目的團隊相信他們能夠接受的條件和最終他們實際能夠通過貸款獲得的條件是有很大差異的。這就是為什么發(fā)展一個強有力的關(guān)系網(wǎng)是一件非常重要的事情：大多數(shù)銀行都會在交易完成的前幾天才給出最終的批準，而這種關(guān)系會為你提供一個好的機會去了解銀行的核準程序已經(jīng)進行到哪一個階段，同時了解到它主要的商業(yè)條件大概是什么，很明顯這不是單方面的交易。由于信用危機，銀行在決定與其共同工作的客戶方面也變得越來越有選擇性。銀行更傾向于與曾經(jīng)合作過的伙伴合作以降低風(fēng)險，最低限度也要了解客戶曾經(jīng)的業(yè)績，以便評估交易完成后對方將如何運作。當(dāng)一間投資公司的經(jīng)營業(yè)績與同行相比較差的情況下銀行會考量它與這間投資公司之間關(guān)系的質(zhì)量，了解和相信未來對方如何運作是至關(guān)重要的。與顧問公司和被投資公司管理團隊之間的關(guān)系也變得越來越重要，這也映射出當(dāng)前這個新市場的特征。但是價格和條件還是整個投資過程中最重要的因素，在現(xiàn)在的金融環(huán)境中最重的談判還是隨著交易而發(fā)生改變。對顧問公司來說保護自己利益的方法之一就是和私募股權(quán)公司保持良好的關(guān)系，尤其是與參與交易的每一個成員的關(guān)系，而對私募股權(quán)公司來說良好的市場聲譽是非常重要的。值得注意的是與管理團隊之間的關(guān)系需要小心地去培養(yǎng)，尤其是與企業(yè)所有者之間的關(guān)系。對目標公司深入的盡職調(diào)查固然是非常重要的，但是調(diào)查的度可以適當(dāng)?shù)胤潘桑驗橥顿Y人和管理團隊之間的信任是必要的，它可以確保投資人根據(jù)企業(yè)的發(fā)展為企業(yè)提供適當(dāng)?shù)馁Y金支持，同時在交易完成后創(chuàng)造價值。因此尤其是在當(dāng)前的市場環(huán)境中往往導(dǎo)致交易執(zhí)行失敗的原因不是單純數(shù)據(jù)的正確與否，而是關(guān)系、信任和經(jīng)驗等這些無形的因素。

（十二）培養(yǎng)信任和預(yù)測品行不是一門精確的科學(xué)，能贏得對方的信任是非常珍貴的能力，只有能夠通過投資和運營去不斷贏得信譽的市場玩家才是這個極具挑戰(zhàn)性時代的最終贏家。由于美國房價連年攀升，所以在次級信貸市場貸款的人可以拿房價升高的這個機會來填補他的信貸，但是當(dāng)房價持平的時候就沒有中間的差價，所以信貸人很難按時還款，就出現(xiàn)信貸危機。對于全球經(jīng)濟來講是有一定影響的，首先就是股市，由于美國本土銀行將次級貸款的危險轉(zhuǎn)嫁給外國的投資銀行，比如亞洲的各大銀行。所以投資人對市場失去信心，就會拋出手中的股票，導(dǎo)致股市下滑，從而引起全球股市的動蕩。信貸系統(tǒng)分為兩級，一個是優(yōu)惠級信貸，一個是次級信貸。優(yōu)惠級信貸要求貸款人比較詳細的資料，銀行對于審核也是比較嚴格，不允許有信用污點，利率是按照政府公布的利率來計算。次級信貸是美國向信用分數(shù)較低、收入證明缺失、負債較重的人提供的住房貸款，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。次級信貸對于貸款人的信用審核寬于優(yōu)惠級，比較適合低收入以及有信用污點的人，同時利率會比優(yōu)惠級高出一些。它是建立在房價不斷上漲的假設(shè)之上，在房市火爆的時候銀行可以借此獲得高額利息收入而不必擔(dān)心風(fēng)險，但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負擔(dān)將逐步加重。當(dāng)這種負擔(dān)到了極限時大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬，此時次級債危機就產(chǎn)生了。美國聯(lián)邦儲備委員會7日宣布將提高3月份短期貸款拍賣金額，并開始進行一系列債券回購交易，以增加市場流動性，緩解信貸危機。美聯(lián)儲宣布分別定于3月10日和24日舉行的本月兩次貸款拍賣活動共計將提供資金1000億美元，即每次500億美元，高于2月底宣布的每次300億美元。同時美聯(lián)儲還計劃在未來至少6個月里繼續(xù)舉行貸款拍賣活動，除非市場形勢清楚顯示沒有再進行拍賣活動的必要，否則美聯(lián)儲將按這一計劃行事。美聯(lián)儲還宣布從7日開始將通過一系列債券回購交易，為金融系統(tǒng)注入1000億美元資金。貸款拍賣機制是美聯(lián)儲去年12月建立的，其目的是向面臨流動性不足的商業(yè)銀行提供資金。雖然美聯(lián)儲在信貸危機發(fā)生之后一再降低貼現(xiàn)率，但商業(yè)銀行大多不愿意通過貼現(xiàn)方式直接向美聯(lián)儲借款，它們擔(dān)心這么做會引發(fā)投資者對其健康狀況的擔(dān)憂。自去年12月以來美聯(lián)儲已舉行6次拍賣活動，共為商業(yè)銀行提供1600億美元資金。美聯(lián)儲當(dāng)天還表示如果形勢需要，它將提高貸款拍賣金額，同時擴大債券回購規(guī)模。

金融資本主義

（一）作為資本主義的一種形式，金融資本主義是金融資本主導(dǎo)社會政治經(jīng)濟，通過金融系統(tǒng)進行的貨幣財富積累凌駕于產(chǎn)品生產(chǎn)過程之上的一種經(jīng)濟制度。自20世紀70年代以來對新舊凱恩斯學(xué)說的批判以及蘇東社會主義的失敗導(dǎo)致以“三化”（私有化、市場化與自由化）為其核心主張的新自由主義成為具有全球影響力的經(jīng)濟學(xué)理論，而以新自由主義經(jīng)濟學(xué)為理論基礎(chǔ)的金融資本主義則成為全球社會與經(jīng)濟形態(tài)的主宰力量。20世紀40年代以來的金融資本主義的基本特點是在這一經(jīng)濟制度下通過各種金融活動（買賣或者投資于貨幣、債券、股票、期貨與其他衍生金融工具等金融產(chǎn)品）而獲取利潤成為最主要的獲利方式，而從銀行到投資銀行、投資公司等各類金融中介機構(gòu)成為經(jīng)濟活動的中心，并各自扮演不同的角色。具體而言金融資本主義具有以下經(jīng)濟特征：資本的金融化：資本的金融化即經(jīng)濟活動的重心從產(chǎn)業(yè)部門轉(zhuǎn)移至金融部門，而資本金融化的結(jié)果就是金融業(yè)在經(jīng)濟中占據(jù)主導(dǎo)地位。首先社會資本創(chuàng)造的利潤越來越多地被金融資本所占有，這推動金融部門相對于實體經(jīng)濟部門的不斷膨脹，金融業(yè)產(chǎn)值在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比重不斷上升。1947年-2012年間制造業(yè)增加值占美國GDP的比重從1947年的25. 6% (1953年這一比例高達28.3）持續(xù)下降，到2012年這一比重只有11. 9%。相反金融業(yè)增加值占GDP的比重則從2. 4%上升到7. 92%，從1947年到2012年美國GDP增長了63倍，制造業(yè)增加值增長30倍，而金融業(yè)增加值卻增長212倍。其次在非金融企業(yè)擁有的總資產(chǎn)中同產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)相比時金融資產(chǎn)所占的比重不斷上升，而產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的比重不斷下降。1945年-2012年間美國非金融企業(yè)的總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)所占的比重從25. 56%上升到2012年的49. 85 %，其中2009年該比重高達51%。第三金融部門在國內(nèi)利潤中所占比重、產(chǎn)生自金融業(yè)的利潤在企業(yè)利潤中所占的比重都在不斷上升，從1973年到1985年美國國內(nèi)公司的總利潤中金融業(yè)所占的比重不到16% , 1986年這一比重上升到19%。20世紀90年代這一比重在21 %-30%之間，到2008年金融危機爆發(fā)前已進一步上升到超過40%。金融資本的支配地位：從1978年到2007年的30年中金融資本在美國經(jīng)濟中的支配地位更為強大，期間美國金融部門持有的對個人與其他經(jīng)濟部門的債權(quán)從3萬億增長到30萬億。華爾街的金融機構(gòu)也從原來小規(guī)模的合伙制企業(yè)演變成為跨國經(jīng)營的上市公司。

（二）到2005年美國10家最大的商業(yè)銀行的總資產(chǎn)占美國整個商業(yè)銀行總資產(chǎn)的55%，而1990年這一比例不到25%。金融資本在美國經(jīng)濟中占支配地位的一個重要表現(xiàn)就是金融機構(gòu)的“大到不能倒”問題，即金融機構(gòu)規(guī)模過大，且彼此之間密切相連，它們的倒閉會給整個國家甚至全球經(jīng)濟造成災(zāi)難。因此在這些金融機構(gòu)陷人困境時政府必須進行救援，以防止它們倒閉。1984年美國第六大商業(yè)銀行大陸伊利諾依銀行倒閉，在隨后美國國會對此進行的調(diào)查中美國聯(lián)邦財政部首次承認聯(lián)邦政府不會讓最大的11家銀行倒閉，因為這些銀行的規(guī)模過大，如果任其倒閉將可能危及整個金融系統(tǒng)。此后金融機構(gòu)“大到不能倒”的問題一再發(fā)生，例如1998年對沖基金“美國長期資本管理公司”面臨倒閉，LTCM倒閉將導(dǎo)致華爾街遭受1. 25萬億美元的損失，從而給華爾街甚至全球金融市場造成巨大沖擊，最終美聯(lián)儲出面組織華爾街金融機構(gòu)進行救援。2011年11月4日金融穩(wěn)定理事會確定全球29個“系統(tǒng)勝重要銀行”，金融穩(wěn)定理事會認為因為其規(guī)模之大、作用之重要，這些銀行的倒閉可能引發(fā)金融危機，29個“系統(tǒng)性重要銀行”中除了中國的中國銀行外其他全部來自歐、美、日等發(fā)達國家。2013年4月10日國際貨幣基金組織執(zhí)行總裁拉吉德 說，“大到不能倒”的銀行已經(jīng)比以往任何時候都危險。2008年金融危機爆發(fā)后美聯(lián)儲前主席格林斯潘、美聯(lián)儲達拉斯銀行現(xiàn)任行長理查德·費雪爾都認為應(yīng)該拆散大銀行，以解決“大到不能倒”問題。包括哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院院長格倫·哈伯德等在內(nèi)數(shù)十名曾經(jīng)不遺余力推動美國金融自由化的經(jīng)濟學(xué)家也認為金融機構(gòu)“大到不能倒”對美國經(jīng)濟金融構(gòu)成嚴重危險，應(yīng)該將規(guī)模過大的金融機構(gòu)拆散，以解決“大到不能倒”問題。影子銀行”的巨大發(fā)展：在商業(yè)資本主義與產(chǎn)業(yè)資本主義時代金融業(yè)主要就是銀行業(yè)，而在金融資本主義時代在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)之外證券、保險、信托等其他金融部門不僅得到巨大發(fā)展，而且越來越扮演傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融中介作用，導(dǎo)致商業(yè)銀行在金融業(yè)中的重要性大幅度下降。影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機構(gòu)和業(yè)務(wù)活動）。金融資本的交易性特征：過去30年中金融機構(gòu)（特別是商業(yè)銀行與投資銀行）的業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向交易業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的中介服務(wù)業(yè)務(wù)不需要金融機構(gòu)投人自有資金，或者只需要投人少量資金，因此風(fēng)險低，但回報也相對較低。而市場交易業(yè)務(wù)則要求金融機構(gòu)以自有資本參與交易，盈虧自負，風(fēng)險高，回報也高。資本主義的發(fā)展從自由競爭的資本主義，經(jīng)過壟斷資本主義，變成金融資本主義，它最終將走向何方呢？

（三）在21世紀初被金融海嘯猛烈沖擊的所有人不能不嚴肅地思考這個問題，人們已經(jīng)看到以下三點決定金融資本主義的不良后果：一是經(jīng)濟全球化核心是金融全球化，說到底這是生產(chǎn)的高度社會化。但高度社會化的大部分生產(chǎn)成果卻被金融寡頭們獨占了，千百萬生產(chǎn)者辛苦一輩子，最終難免失業(yè)窮困、無產(chǎn)無房。而金融投機家往往一夜暴富，將數(shù)十億、數(shù)百億、數(shù)千億美元的資產(chǎn)收入囊中。生產(chǎn)的社會化和占有的私人性之間的矛盾趨向極端，這個基本矛盾的爆發(fā)終將決定資本主義的命運；二是金融資本主義掙脫金本位制的約束，無限吹大金融衍生品的泡沫，使實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟相互脫節(jié)，必然導(dǎo)致社會經(jīng)濟秩序大混亂；三是金融資本主義助長發(fā)達國家的“經(jīng)濟寄生性”，“經(jīng)濟寄生性”這個用語是英國經(jīng)濟學(xué)家霍布森發(fā)明的，他認為西方國家因金融壟斷和資本輸出不僅不會推進全世界的文明事業(yè)，反而有造成西方寄生性的巨大危險。西方國家主要的工業(yè)部門會消失，而大批的食品和半成品會像貢品那樣由亞、非兩洲源源而來。到那時西方國家的上層階級從亞、非兩洲獲得巨額的貢款，并且利用這種貢款來豢養(yǎng)大批馴服的職員和仆役，這些職員和仆役不再從事大宗農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的生產(chǎn)，而是替?zhèn)€人服務(wù)，或者在新的金融貴族監(jiān)督下從事次要的工業(yè)勞動?；舨忌念A(yù)言現(xiàn)在全應(yīng)驗了，進入金融資本主義時代以來持續(xù)不斷的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移產(chǎn)生特殊的效果，西方國家玩弄虛擬經(jīng)濟越來越玄妙，而不屑于真正創(chuàng)造社會財富的實體經(jīng)濟。新興國家則乘機接受產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，辛辛苦苦地創(chuàng)造社會財富，逐步地使自己的經(jīng)濟肌體壯健起來，從而推動世界經(jīng)濟格局的大變化。冰島危機是一次冰島的經(jīng)濟危機，2008年10月6日冰島總理宣布國家可能將要破產(chǎn)，銀行業(yè)已經(jīng)到達一個“富可敵國”的地步，所以一旦出現(xiàn)問題時政府根本救也沒法救，只好馬上宣布面臨破產(chǎn)。正當(dāng)各國都在密切關(guān)注金融風(fēng)暴將會如何摧殘各歐美大國之時一個極地邊“世外桃源”般的小國家冰島卻拉響更為刺耳的警報，2008年10月6日冰島總理宣布國家可能將要破產(chǎn)，世界輿論大驚。究竟這個小國到底發(fā)生什么事？它將如何破產(chǎn)？它是否是第一塊倒下的“多米諾骨牌”？它能夠產(chǎn)生多大的“蝴蝶效應(yīng)”？它將對國際社會帶來怎樣的影響？冰島緣何一夜致貧？一向很少引人關(guān)注的北歐小國冰島最近一段時間因為傳出國家“瀕臨破產(chǎn)”的消息而突然成了世界輿論的焦點，可在人們的印象里以前聽說這個國家都是諸如“世界最富?！?、“最具經(jīng)濟進取性”、“最和平國家”等褒獎。

（四）那么是什么導(dǎo)致冰島幾乎“一夜致貧”？號稱“破產(chǎn)”的冰島現(xiàn)在又是怎樣一番景象呢？冰島共和國是北大西洋中的一個島國，簡稱冰島，位于格陵蘭島和英國中間，首都為雷克雅未克。地理概念上冰島經(jīng)常被視為是北歐五國的一份子。今日的冰島已是一個高度發(fā)展的發(fā)達國家，擁有世界排名第四的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值。目前冰島是聯(lián)合國、北大西洋公約組織、歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟、歐洲經(jīng)濟區(qū)、北歐理事會與經(jīng)濟合作與發(fā)展組織的會員國，但是并未加入歐洲聯(lián)盟。2017年冰島人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到70056美元，位居世界第四。除了人均國內(nèi)生產(chǎn)總值高之外冰島還是世界上第九長壽的國家，2016年人均壽命達到82.468歲。冰島的福利是十分完善的，連大學(xué)也都免交學(xué)費。福利好，教育水平高，人口素質(zhì)自然高。冰島人明白靠捕魚維生是沒有可能令國家富有的，所以他們便大力發(fā)展金融業(yè)，以高利率與低管制的開放金融環(huán)境來吸引海外資金。而冰島的銀行也效法其他國際投資銀行，在國際資金市場大量借入低利短債，投資高獲利長期資產(chǎn)，次級按揭資產(chǎn)便是其中一種。之前幾年的全球經(jīng)濟好景導(dǎo)致冰島的銀行過分借貸，財務(wù)杠桿因此達到驚人的幅度，總外債規(guī)模竟是國內(nèi)生產(chǎn)總值的12倍。外債總額高達1000億歐元，相反冰島央行的流動資產(chǎn)卻只有40億歐元。銀行業(yè)已經(jīng)到達一個“富可敵國”的地步，所以一旦出現(xiàn)問題時政府根本救也沒法救，只好馬上宣布面臨破產(chǎn)。冰島危機的根源就在于對銀行業(yè)的低管制，銀行業(yè)成為冰島的支柱產(chǎn)業(yè)，世界各地的資金在冰島匯集流動，這雖然讓冰島一時高居富國前列，但是也蘊藏極大的風(fēng)險。美國的次貸危機發(fā)生后冰島的銀行業(yè)也受到損失，由于極高的財務(wù)杠桿效應(yīng)，冰島銀行業(yè)根本承受不了這些損失，而儲戶們的擠兌更加速他們的破產(chǎn)過程。多米諾骨牌效應(yīng)使得冰島銀行業(yè)一夜之間崩潰。長久以來漁業(yè)一直是冰島的支柱產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)值占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的12.4%，漁業(yè)產(chǎn)品出口是其主要外匯來源。但冰島政府認為靠資源拉動的經(jīng)濟增長過于緩慢，于是大力發(fā)展金融業(yè)，社會經(jīng)濟資源也開始向扶植金融產(chǎn)業(yè)方向傾斜。2005年雷克雅未克大學(xué)的報告顯示冰島金融業(yè)對國內(nèi)總產(chǎn)值的貢獻已經(jīng)與漁業(yè)相等。特別是最近兩年冰島金融業(yè)發(fā)展迅速，已處于經(jīng)濟主導(dǎo)地位，與此同時漁業(yè)等傳統(tǒng)實體產(chǎn)業(yè)卻持續(xù)萎縮。

（五）冰島金融業(yè)的過度擴張導(dǎo)致其虛擬經(jīng)濟規(guī)模超過實體經(jīng)濟，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出倒金字塔形。官方數(shù)據(jù)表明冰島2007年的國內(nèi)生產(chǎn)總值僅為193.7億美元，而其幾大主要銀行的資產(chǎn)規(guī)模卻高達1280億美元，所欠外債超過1000億歐元，冰島中央銀行所能動用的流動國外資產(chǎn)僅有40億歐元。此外冰島銀行業(yè)構(gòu)成該國股票交易市場的主要部分，其中80%的股份由外國投資者持有。簡而言之冰島選擇的經(jīng)濟發(fā)展模式就是利用高利率和低管制的開放金融環(huán)境吸引海外資本，然后投入高收益的金融項目，進而在全球資本流動增值鏈中獲利。這種依托國際信貸市場的杠桿式發(fā)展的收益高。但風(fēng)險也大。一旦全球金融危機導(dǎo)致金融市場信貸緊縮，貨幣市場融資停滯，其生命力自然會衰退。正如丹麥銀行資深分析師克列斯騰森指出：“冰島的做法更像是個私人投資基金，而非政府，信貸危機發(fā)生后他們便成為最脆弱的國家?！?/span>國際貨幣基金組織（IMF）將牽頭向冰島提供60億美元的緊急援助，試圖幫助這個北歐國家走出絕境。以金融立國的冰島在最近的金融風(fēng)暴中受到巨大沖擊，主要原因就是缺乏堅實的實體經(jīng)濟做支撐，這給其他國家在選擇發(fā)展模式和抵御金融全球化風(fēng)險方面敲響警鐘。全球化帶來全球資本的流動，一個國家可以搏殺于全球資本市場，參與金融利益的分成，并攀上全球金融生態(tài)鏈的高端，但前提是有足夠強大的實體經(jīng)濟做支撐。從經(jīng)濟規(guī)?？幢鶏u似乎并不具備這種實力，不止如此，冰島還把發(fā)展經(jīng)濟的籌碼過多地押在虛擬經(jīng)濟上，忽視實體經(jīng)濟的發(fā)展。一般而言虛擬經(jīng)濟中運行的資本可以脫離實體資本，進行獨立的增值，其定價完全基于未來收入的預(yù)期，波動性大，風(fēng)險度高。在經(jīng)濟繁榮期虛擬資本會成倍增值，但是遇到衰退則可能成倍貶值。也就是說冰島金融業(yè)此前的良性發(fā)展基本建立在對金融發(fā)展趨勢向好的預(yù)期上，一旦出現(xiàn)危機就會產(chǎn)生嚴重的后果。此外由于虛擬經(jīng)濟具有很強的流動性和國際性，如果一個國家的大部分資產(chǎn)都是虛擬資產(chǎn)，其經(jīng)濟命脈就會掌握在全球金融投資者手中，從而變相失去一部分金融自主權(quán)。此次金融危機中冰島沒有實體經(jīng)濟的發(fā)展做后盾，當(dāng)危機發(fā)生時沒有足夠的資金救市，政府缺乏拯救經(jīng)濟的能力，最終導(dǎo)致國家信用的“破產(chǎn)”，只能以讓渡更多金融主權(quán)為代價，尋求IMF等的援助。全球金融風(fēng)暴來勢兇猛，在冰島之后一些波羅的海國家也陷入類似的困境。前車之覆，后車之鑒，它們對其他國家的警示意義在于：唯有從本國國情出發(fā)，謹慎地處理好虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的關(guān)系，方能在全球化的浪潮中提高抵御風(fēng)險的能力，獲得健康的發(fā)展。

美國債務(wù)危機

（一）美國債務(wù)危機是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國際貨幣基金組織，還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務(wù)。債務(wù)危機是指在國際借貸領(lǐng)域中大量負債，超過借款者自身的清償能力，造成無力還債或必須延期還債的現(xiàn)象。主權(quán)債務(wù)危機的本質(zhì)是高赤字之下的主權(quán)信用危機，很多國家隨著救市規(guī)模不斷擴大，債務(wù)的比重也在大幅度的增加，很多國家可能面臨無法償還未來的風(fēng)險。主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)到一定階段的時候可能會出現(xiàn)主權(quán)違約，當(dāng)一國不能償付其國家債務(wù)時發(fā)生的違約。傳統(tǒng)的主權(quán)債務(wù)違約的解決方式主要是兩種：違約國家向世界銀行或者是國際貨幣基金組織等借款；與債權(quán)國就債務(wù)利率、還債時間和本金進行商討。2011年5月16日美國國債終于觸及國會所允許的14.29萬億美元上限，國際金融危機的爆發(fā)使美國政府赤字大幅度上升，舉債度日成為家常便飯，國債紀錄屢創(chuàng)新高。截至2010年9月30日美國聯(lián)邦政府債務(wù)余額為13.58萬億美元，GDP占比約為94%，同年年底一舉突破14萬億美元。2011年2月22日在可供發(fā)債余額僅剩2180億美元的時候美國國會未就提高上限達成一致，終于在2011年5月美國國債觸頂，開創(chuàng)14.29萬億美元的歷史新高。面對這種情況時美國財長蓋特納憂心忡忡，他表示：“由于采取一些緊急措施以維持借債能力，美國政府支付開支最多能延遲到2013年8月2日。到了2013年8月2日政府若不提高債務(wù)上限或削減開支，就會開始債務(wù)違約，無法償還美國國債券本金和利息，這種情況可能讓國際金融市場陷入混亂?！泵绹鴱姆缮洗_定債務(wù)上限始于1917年，在此之前美國政府每當(dāng)需要借款時都要向國會一事一報，在獲得國會批準和授權(quán)后方能實施籌融資計劃。這一原則是對當(dāng)屆政府或?qū)⒊霈F(xiàn)過度透支，而對下屆政府不負責(zé)任行為的限制。第一次世界大戰(zhàn)期間為應(yīng)對戰(zhàn)時經(jīng)濟之需，國家財政必須有更大的靈活性，美國國會也因此授予政府一攬子借款權(quán)限，條件是聯(lián)邦政府（不包括地方政府）的借款總額要小于國會當(dāng)下規(guī)定的總量限制。1917年國會以立法形式確立國債的限額發(fā)行制度，實施這一制度的法律依據(jù)是美國的《第二次自由債券法案》。第二次世界大戰(zhàn)期間的1941年至1945年美國債務(wù)上限被限制在3000億美元，二戰(zhàn)結(jié)束后的一段時間美國債務(wù)上限一度有所下降。一直到1962年才又重新回到接近3000億美元的水平。

（二）但1962年以后這一上限不斷提高，占GDP的比重也不斷上升。進入新世紀以后美國財政從威廉·杰斐遜·克林頓時期的盈余轉(zhuǎn)為赤字，債務(wù)也隨之增加。尤其是金融危機爆發(fā)以來的最近幾年美國債務(wù)的增長速度更是快得驚人：2008年和2009年美國國債上限分別為10.61萬億美元和12.10萬億美元，分別占GDP的比重為70%和84.1%。而2010的情況更加惡化：按2010財年計算時美國GDP總額為14.62萬億美元，而債務(wù)上限達14.29萬億美元，相當(dāng)于GDP總額的98%。2010年的財政收入為2.16萬億美元，支出為3.56萬億美元，當(dāng)年財政赤字占GDP的比例已接近10%。自1939年開始美國債務(wù)上限已經(jīng)上調(diào)83次，幾乎平均每九個月就要上調(diào)一次。進入21世紀這一頻率又有所加快，2001年以來債務(wù)上限已上調(diào)10次，其中自2007年金融危機爆發(fā)到2010年底為六次。僅奧巴馬就任總統(tǒng)以來就已上調(diào)三次，總額達近三萬億美元之巨，上次2012年8月2日的上調(diào)是第84次。美國的財政決心已經(jīng)經(jīng)歷過五次考驗，分別在獨立時期、1812年戰(zhàn)爭時期、內(nèi)戰(zhàn)期間和之后、一戰(zhàn)期間和二戰(zhàn)期間。有一個簡單的事實，那就是當(dāng)情況變糟的時候美國會還債。國債上限是具有美國特色的一種債務(wù)限額發(fā)行制度，源于1917年，由美國國會立法通過。其根本目的在于對政府的融資額度做出限制，防止政府隨意發(fā)行國債以應(yīng)對增加開支的需要，避免出現(xiàn)債務(wù)膨脹后“資不抵債”的惡果。如果聯(lián)邦政府債務(wù)總額接近法定上限，美國財政部必須采取非尋常措施來滿足承擔(dān)的義務(wù)。美債危機風(fēng)險在于兩黨角力：2011年的美國債務(wù)余額上限危機是2008年-2009年金融危機的一種延續(xù)，本輪金融危機使得美國國債余額突破10萬億美元大關(guān)，逼近國會在2010年立法設(shè)定的14.29萬億美元的政府債務(wù)余額上限。2013年1月6日美國財政部長蓋特納寫信給國會，告知國會當(dāng)觸及債務(wù)余額上限時美國財政部有一定的周轉(zhuǎn)空間，大概能維持幾周時間，隨后如果仍然不能提升，那么美國政府承擔(dān)的一些義務(wù)可能將得不到償付。2013年4月4日蓋特納再次致信國會，說明到2013年5月16日可能觸及債務(wù)余額上限，隨后財政部的周轉(zhuǎn)可能維持到2013年7月8日。5月美國政府公債余額達到14.29萬億元的債務(wù)余額上限，后由于美國政府的收入狀況好于預(yù)期，政府不能維持正常償付義務(wù)的時點被推后至8月2日以后。

（三）美國聯(lián)邦政府債務(wù)包括公眾持有的債務(wù)和政府機構(gòu)持有的債務(wù)，主要包括兩部分：財政赤字和部分政府賬戶盈余的國債投資。金融危機不但大幅推高美國國債規(guī)模，對美國國債的結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生重大影響。金融危機發(fā)生后市場拋售各種機構(gòu)債券換成美國國債，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)為穩(wěn)定市場，減持大量國債同時買進大量機構(gòu)債，當(dāng)前持有者中美聯(lián)儲和美國政府持有額所占比例已經(jīng)下降。債務(wù)余額上限的意義和達到債務(wù)上限的舉措：債務(wù)上限的提高顯然是必須的，兩黨爭論的焦點在于如何減少赤字。隨著美國財政赤字與債務(wù)規(guī)模不斷攀升，市場與評級機構(gòu)對其未來償債能力開始產(chǎn)生憂慮，因此一致共識是美國大幅提高債務(wù)上限的同時需要做好開源節(jié)流，承諾在未來大幅減少赤字。標準普爾表示美國要確保AAA評級，在提高2.4萬億債務(wù)限額的同時需要在未來十年至少削減4萬億美元以上的財政支出，這個理念也基本為兩黨所接受。圍繞提升債務(wù)上限問題時民主黨和共和黨表面上的分歧是在上述表中的三個領(lǐng)域，其核心則是大選的政治策略。民主黨從拉攏其傳統(tǒng)的低收入支持者的角度，希望能夠維持他們一定的社會保障水平，而傾向于采取增收和減支并舉的“平衡”方案。共和黨則是更多站在其支持者更多是中產(chǎn)階級和富人的角度，反對任何加稅政策。共和黨關(guān)注的是預(yù)算改革，而非債務(wù)上限上調(diào)。他們想借機大幅削減奧巴馬政府財政政策的核心——社保與醫(yī)保計劃開支，同時他們反對增加政府收入。根據(jù)蓋洛普公司7月中旬做的一次民意調(diào)查顯示實際上有42%的民眾反對提高上限，22%支持，35%中立。人們認為反對或者認為提高債務(wù)上限的不重要在共和黨內(nèi)也是一種重要傾向，絕大多數(shù)共和黨人都反對為了國家能繼續(xù)舉債而增稅。民主黨最關(guān)心的自然是提高債務(wù)上限使得政府能夠繼續(xù)運轉(zhuǎn)，因此他們愿意做出一定程度的讓步，但為了選戰(zhàn)考慮，他們希望能將財政爭端立法解決。同時民主黨不愿意大幅削減自己的社保與醫(yī)保計劃，而是想削減國防開支同時對富人增稅來解決財政危機。經(jīng)過數(shù)周的反復(fù)磋商后雙方在上述關(guān)鍵問題上難以達成一致，秘密協(xié)商破裂，雙方走向直接對抗。2013年7月25日眾議長博納在眾議院引入兩步提高債務(wù)余額上限的減支法案，參議院多數(shù)黨（民主黨）領(lǐng)袖里德則也推出一個不加稅、但是減支額度不到3萬億美元的一步提高債務(wù)余額上限方案。

（四）7月25日晚奧巴馬和共和黨眾議長博納分別走上電視，發(fā)動最后拉動民眾的公共關(guān)系宣傳戰(zhàn)，奧巴馬的講話宣稱：“按照其方案，98%的美國人稅收不會增加，目標群體直接是大約占美國選民1/3的中間獨立派人士?！辈┘{的講話則針對其傳統(tǒng)的共和黨支持者陣營；“政府支出越多，你們支付越多?！?strong>當(dāng)前主要方案的解讀：任何方案都需要經(jīng)過國會兩院過半數(shù)表決通過和總統(tǒng)簽署才能立法成功，眾議院435個席位共和黨占240席位，民主黨占183席位。參議院民主黨占53席位，共和黨47個席位。在討論中的主要方案不盡相同，反映一定程度上兩黨內(nèi)部訴求與思路未必一致。例如討論的基準提案，里德和博納的立場實際上已經(jīng)是共和黨中的溫和派。奧巴馬為了政府運營與選戰(zhàn)主題考慮，盡量避免對自己選舉主打牌“全民醫(yī)療保障計劃開支”的大幅削減。奧巴馬方案只提出1.65萬億美元的開支削減，而其中1萬億的削減還是在于國內(nèi)與國防支出，同時還提出1.2萬億政府稅收收入的增加，這對于共和黨來說顯然難以接受。六人幫方案，增稅讓共和黨難以接受：民主黨和共和黨參議員組成“六人幫”的提議得到過奧巴馬的贊賞，這個方案一方面有較大的減赤規(guī)模，另一方面也支持增稅。但實際上這個兩黨聯(lián)合提議并不代表兩黨主流的共識，尤其是1萬億美元規(guī)模的增稅讓絕大多數(shù)共和黨議員難以認同。麥康納爾的后備方案，精巧的非主流：參議院民主黨領(lǐng)袖里德和參議院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾聯(lián)合提出的后備方案非常奇特，不但無需奧巴馬政府增稅，實際上也不強制要求奧巴馬政府削減開支，只是要求他將開支削減計劃投交國會進行投票表決。更精巧的是這個方案一旦成立，奧巴馬要上調(diào)債務(wù)上限時只需兩院三分之一的投票就能通過，這就給共和黨議員可以反對該法案（如奧巴馬可能提出的增稅等）而對選民交待，同時又可以保障國家利益避免違約。但是這個有所妥協(xié)的方案并不受兩黨主流的認可，這個方案要分三階段走，并且由奧巴馬來提削減開支方案讓國會表決，這讓民主黨在選情非常被動。這個方案對于政府開支削減的要求非常弱，這讓共和黨人并不滿意。超過70名共和黨眾議員已經(jīng)聯(lián)署發(fā)出公開信，明確表示反對麥康納爾方案，而且這方案的削減赤字力度可能也不能讓評級機構(gòu)放心。

（五）因此這個所謂的后備方案也未必能得到兩院和奧巴馬總統(tǒng)的通過，即使通過也依然讓市場對美國的償債能力及其國債的AAA評級有所擔(dān)憂。里德方案，削減赤字力度太弱：里德方案屬于民主黨中的妥協(xié)派，這個方案不包含任何的政府收入增加，這讓主流的民主黨人感到難以接受，而另一方面里德方案的對于開支削減的規(guī)模與力度又讓主流共和黨人感到不滿。與麥康奈爾方案一樣，這個方案即使得到兩院與總統(tǒng)的通過，依然可能讓市場和評級機構(gòu)對其未來償債能力產(chǎn)生憂慮。博納方案，讓民主黨骨鯁在喉：博納方案基于已經(jīng)被民主黨參議院否決的縮支、限制、平衡方案，這是對民主黨最徹底的示威方案。方案分為二階段，即先給奧巴馬政府1萬億美元債務(wù)額度，但是與之搭配的只有政府開支減少，沒有政府收入增加。第二階段將繼續(xù)大規(guī)模削減政府開支，同時將表決時間放在2012大選年。另外這個方案的第一步只是短期過渡方案，即使得到表決通過，由于兩黨對于其方案第二步的表決結(jié)果依然存在不確定性，美國國債今后的違約風(fēng)險依然存在，評級機構(gòu)也依然可能下調(diào)評級。由于美國政府收入情況繼續(xù)好于預(yù)期，財政部真正難以維持周轉(zhuǎn)的時點可能會到8月8日-10日。按照當(dāng)前參議院里德方案和眾議院博納方案存在的巨大分歧，雙方在8月2日前能達成一致的可能性已經(jīng)小于50%。按照正常程序眾議院可能在7月28日、參議院在7月29日分別表決各自的方案，但要成為法案還需要兩院分別通過統(tǒng)一版本并提交總統(tǒng)簽字。8月2日以后按照可能性由大到小的順序存在政府償付義務(wù)遭到拖延、政府機構(gòu)部分關(guān)門、美國國債技術(shù)性違約、和評級機構(gòu)下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)評級的可能，8月2日之后的一個星期可能是非常關(guān)鍵的一周，兩黨可能將非常關(guān)注在出現(xiàn)上述政府運轉(zhuǎn)問題之后的民意傾向，根據(jù)民意傾向?qū)で笠欢ǖ耐讌f(xié)方案，并在8月2日之后的10天左右時間達成真正妥協(xié)。很難確定這種妥協(xié)方案的具體方向，可能性較大的一種或許是一個短期臨時性提高債務(wù)余額上限幾千億美，并把根本問題繼續(xù)后推的方案，即一個變相的分階段方案，可能更接近博納的方案。注意到美國當(dāng)前社會在意識形態(tài)上的5/5分裂的局面，和歷史上也出現(xiàn)過政府部門部分關(guān)門、國債技術(shù)性違約的先例，上述討論中前景的可能性不容忽視。估計8月2日前后兩周時間內(nèi)隨著投資者對違約的擔(dān)心，投資者可能將更加青睞黃金等貴金屬和現(xiàn)金資產(chǎn)。一旦違約將很可能引起評級下調(diào)，美國國債收益率一定程度上升，從而影響經(jīng)濟增長，黃金等貴金屬也將受到追捧而上漲。美元則可能因為投資者短期的慌亂有所下跌，但最后因為經(jīng)濟基本面的下滑而重歸避險功能。

（六）但10年期美債收益率上升幅度有限，因為對多數(shù)投資者而言可能并沒有太多的其他合適的可以避險資產(chǎn)，如果危機拖延時間較長，美國10年期國債收益率可能會上升50bp，可能影響美國下半年GDP0.5個百分點。對美股而言一般認為短期危機對美股影響不大，更多還是看公司盈利狀況。但若危機拖的時間較長，對經(jīng)濟影響可能更大，則美股也將承壓。從外部力量來看如果美國不能在接下來三周的時間內(nèi)提高債務(wù)上限或違約風(fēng)險增大，評級機構(gòu)下調(diào)美國AAA評級的可能性超過50%。債務(wù)支付成本也是一個不得不關(guān)注的問題，隨著美國長期實際利率上升而增加，政府需支付給公眾的債務(wù)利息就達到1393億美元，增長13%，遠超同期政府開支9%的增長率。隨著債務(wù)規(guī)模越來越大，財政負擔(dān)、融資成本的不斷上升以及社會福利費用的大幅增加，美國不久可能又會重蹈覆轍，再次出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險，提高債務(wù)上限對于美國或許只是拖延時間，無法從根本上解決債務(wù)問題。聯(lián)儲會不會干預(yù)呢? 聯(lián)儲政策更多建立在聯(lián)儲委員對未來經(jīng)濟預(yù)期的基礎(chǔ)之上，在看到聯(lián)儲委員大幅下調(diào)未來的通脹預(yù)期之前不太會看到聯(lián)儲直接插手債務(wù)上限問題。當(dāng)然也不排除國債市場出現(xiàn)大幅拋售后，美聯(lián)儲出面救市。美主權(quán)信用評級首次被降：國際評級機構(gòu)美國標準普爾公司5日把美國主權(quán)信用評級從頂級的AAA級下調(diào)至AA+級，這是美國主權(quán)信用評級首次遭“降級”。核心前景維持“負面”：標普聲明：“出于對美國財政赤字和債務(wù)規(guī)模不斷增加的擔(dān)心，決定調(diào)低對美國長期借貸信用的評級。降級反映我們的觀點，即美國國會和政府最近達成的財政鞏固方案不足以達到我們所認為穩(wěn)固美國政府中期債務(wù)狀況所需要的程度?！睒似胀瑫r決定把前景展望維持在“負面”，按照路透社的說法稱這意味著今后12個月至18個月內(nèi)如果美國財政形勢未見好轉(zhuǎn)，主權(quán)信用評級可能進一步降級。這是世界最大經(jīng)濟體美國的國債信用首次從頂級跌落，AA+評級意味著美國國債信用水平低于英國、德國、法國、加拿大等國國債的水平。美國總統(tǒng)貝拉克·奧巴馬在2日簽署國會通過的提高美國國債規(guī)模上限和削減赤字法案，打算今后10年削減2.1萬億美元聯(lián)邦財政赤字。但標普認為要鞏固美國財政狀況，同期至少需要削減4萬億美元赤字。2011年由于國會共和黨人士反對提升債務(wù)上限，國會和奧巴馬總統(tǒng)走在政府債務(wù)違約峭壁的邊緣，2013年春天似乎將出現(xiàn)另外一次債務(wù)上限的爭斗。

希臘債務(wù)危機

（一）希臘債務(wù)危機源于2009年12月希臘政府公布政府財政赤字，而后全球三大信用評級相繼調(diào)低希臘主權(quán)信用評級，從而揭開希臘債務(wù)危機的序幕。希臘債務(wù)危機的直接原因即是政府的財政赤字，除希臘外歐洲大部分國家都存在較高的財政赤字，因此希臘債務(wù)危機也引爆歐洲債務(wù)危機。此次危機是繼迪拜債務(wù)危機之后全球又一大債務(wù)危機，2012年5月希臘人紛紛到銀行去提領(lǐng)存款，銀行出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象。2018年8月20日希臘正式退出救助計劃，希債危機已基本結(jié)束。2009年10月初希臘政府突然宣布2009年政府財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計將分別達到12.7%和113%，遠超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。鑒于希臘政府財政狀況顯著惡化，全球三大信用評級機構(gòu)惠譽、標準普爾和穆迪相繼調(diào)低希臘主權(quán)信用評級，希臘債務(wù)危機正式拉開序幕。隨著主權(quán)信用評級被降低，希臘政府的借貸成本大幅提高。希臘政府不得不采取緊縮措施，希臘國內(nèi)舉行一輪又一輪的罷工活動，經(jīng)濟發(fā)展雪上加霜。至2012年2月希臘仍在依靠德法等國的救援貸款度日，除希臘外葡萄牙、愛爾蘭和西班牙等國的財政狀況也引起投資者關(guān)注，歐洲多國的主權(quán)信用評級遭下調(diào)。根源一切要從2001年談起，當(dāng)時希臘剛剛進入歐元區(qū)。根據(jù)歐洲共同體部分國家于1992年簽署的《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，歐洲經(jīng)濟貨幣同盟成員國必須符合兩個關(guān)鍵標準，即預(yù)算赤字不能超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%；負債率低于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%。然而剛剛?cè)朊说南ＥD就看到自己距這兩項標準相差甚遠，這對希臘和歐元區(qū)聯(lián)盟都不是一件好事，特別是在歐元剛一問世便開始貶值的時候，這時希臘便求助于美國投資銀行“高盛”。高盛為希臘設(shè)計出一套“貨幣掉期交易”方式，為希臘政府掩飾一筆高達10億歐元的公共債務(wù)，從而使希臘在賬面上符合歐元區(qū)成員國的標準。這一被稱為“金融創(chuàng)新”的具體做法是希臘發(fā)行一筆100億美元（或日元和瑞士法郎）的十至十五年期國債，分批上市。這筆國債由高盛投資銀行負責(zé)將希臘提供的美元兌換成歐元，到這筆債務(wù)到期時將仍然由高盛將其換回美元，如果兌換時按市場匯率計算的話就沒有文章可做了。事實上高盛的“創(chuàng)意”在于人為擬定一個匯率，使高盛得以向希臘貸出一大筆現(xiàn)金，而不會在希臘的公共負債率中表現(xiàn)出來。

（二）假如1歐元以市場匯率計算等于1.35美元的話，希臘發(fā)行100億美元可獲74億歐元。然而高盛則用一個更為優(yōu)惠的匯率，使希臘獲得84億歐元。也就是說高盛實際上借貸給希臘10億歐元，但這筆錢卻不會出現(xiàn)在希臘當(dāng)時的公共負債率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)里，因為它要十至十五年以后才歸還。這樣希臘有了這筆現(xiàn)金收入，使國家預(yù)算赤字從賬面上看僅為GDP的1.5%，而事實上2004年歐盟統(tǒng)計局重新計算后發(fā)現(xiàn)希臘赤字實際上高達3.7%，超出了標準。最近透露出來的消息表明當(dāng)時希臘真正的預(yù)算赤字占到其GDP的5.2%，遠遠超過規(guī)定的3%以下。除了這筆借貸外高盛還為希臘設(shè)計多種斂財卻不會使負債率上升的方法，如將國家彩票業(yè)和航空稅等未來的收入作為抵押，來換取現(xiàn)金。這種抵押換現(xiàn)方式在統(tǒng)計中不是負債，卻變成出售，即銀行債權(quán)證券化。高盛的這些服務(wù)和借貸當(dāng)然都不是白白提供的，高盛共拿到高達3億歐元的傭金。高盛深知希臘通過這種手段進入歐元區(qū)，其經(jīng)濟必然會有遠慮，最終出現(xiàn)支付能力不足。高盛為防止自己的投資打水漂，便向德國一家銀行購買20年期的10億歐元CDS“信用違約互換”保險，以便在債務(wù)出現(xiàn)支付問題時由承保方補足虧空。希臘的這一做法并非歐盟國家中的獨創(chuàng)，據(jù)透露稱有一批國家借助這一方法使得國家公共負債率得以維持在《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的占GDP3%以下的水平，這些國家不僅有意大利、西班牙，而且還包括德國，在高盛的這種“創(chuàng)造性會計手法”主要歐洲顧客名單中意大利占據(jù)一個重要位置。希臘債務(wù)危機的根本原因是該國經(jīng)濟競爭力相對不強，經(jīng)濟發(fā)展水平在歐元區(qū)國家中相對較低，經(jīng)濟主要靠旅游業(yè)支撐。金融危機爆發(fā)后世界各國出游人數(shù)大幅減少，對希臘造成很大沖擊。此外希臘出口少、進口多，在歐元區(qū)內(nèi)長期存在貿(mào)易逆差，導(dǎo)致資金外流，從而舉債度日。2009年12月16日晚間國際評級機構(gòu)標準普爾宣布將希臘的長期主權(quán)信貸評級下調(diào)一檔，從“A-”降為“BBB+”。標普同時警告說如果希臘政府無法在短期內(nèi)改善財政狀況，有可能進一步降低希臘的主權(quán)信用評級，這已是希臘一周內(nèi)第二次遭受信貸評級下調(diào)的打擊。本月8日另一家評級機構(gòu)“惠譽國際信用評級有限公司”剛剛將希臘主權(quán)信用評級由“A-”降至 “BBB+”，并引發(fā)希臘股市大跌和國際市場避險情緒大幅升溫。另一評級機構(gòu)穆迪也已將希臘列入觀察名單，并有可能調(diào)降其信貸評級。

（三）貨幣掉期交易指兩種貨幣之間的交換交易，在一般情況下是指兩種貨幣資金的本金交換。掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式，更為準確的說掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流的交易。較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易，利率掉期交易是相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換。掉期交易與期貨、期權(quán)交易一樣是近年來發(fā)展迅猛的金融衍生產(chǎn)品之一，成為國際金融機構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險的重要工具。所謂掉期交易是指在買入或賣出即期外匯的同時賣出或買進同一貨幣的遠期外匯，以防止匯率風(fēng)險的一種外匯交易，這種金融衍生工具是當(dāng)前用來規(guī)避由于所借外債的匯率發(fā)生變化而給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險的一種主要手段。掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式，更為準確地說掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流的交易。較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易，貨幣掉期交易是指兩種貨幣之間的交換交易，在一般情況下是指兩種貨幣資金的本金交換。2009年12月8日全球三大評級機構(gòu)之一的惠譽宣布將希臘主權(quán)信用評級由“A－”降為“BBB+”，前景展望為負面，這是希臘主權(quán)信用級別在過去10年中首次跌落到A級以下。受此消息影響，全球股市應(yīng)聲下跌，希臘股市大跌6%，歐元對美元比價大幅下滑，國際市場避險情緒大幅升溫。與迪拜債務(wù)危機一樣，希臘主權(quán)信用危機有可能因小事件而引起大波瀾?；葑u同時還下調(diào)希臘5家銀行的信用級別，惠譽稱：“這一降級決定反映對希臘中期公共財政狀況的擔(dān)憂，加上希臘金融機構(gòu)的信譽不良和政策面的負面因素，難以確定希臘是否可獲得均衡、可持續(xù)的經(jīng)濟復(fù)蘇?！薄癙IIGS”危險系數(shù)較大，PIIGS是指葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙，這5個國家依照首字母組合而被稱為“PIIGS”。對于誰會成為下一個爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機的國家，知名信用評級機構(gòu)標準普爾做出暗示。在周一對希臘的主權(quán)信用發(fā)出警告之后該機構(gòu)又在8日將葡萄牙的主權(quán)信用評級前景從“穩(wěn)定”降至“負面”，理由是該國公共財政惡化。根據(jù)標準普爾的預(yù)計顯示葡萄牙本年度的財政赤字可能等于該國年度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的80%以上，公共債務(wù)規(guī)模甚至可能在2011年前升至GDP的90%或以上。

（四）實際上在本質(zhì)上存在著與葡萄牙類似危險的歐元區(qū)國家同樣存在，此前最令投資者擔(dān)心、也是被認為爆發(fā)危機可能性最大的國家分別為葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙，這5個國家依照首字母組合而被稱為“PIIGS”，其中的葡、意、希三國還因為公共赤字超過歐盟穩(wěn)定公約所規(guī)定的3%的標準，而和德國、法國一同受到歐盟的糾正警告。不過至少從目前來看除主權(quán)信用評級遭降的希臘之外葡萄牙、愛爾蘭及意大利的狀況：歐元區(qū)各國財長7日討論葡萄牙的情況時認為葡萄牙設(shè)立的糾正措施足以按預(yù)定的時間將其赤字降到歐盟穩(wěn)定公約的標準之內(nèi)；愛爾蘭央行總裁帕特里克·霍諾漢則在8日表示愛爾蘭未來數(shù)年中面臨的債務(wù)負擔(dān)將是沉重但尚可控的；而意大利新任政府更是制定一個縮減該國公共赤字的計劃，并受到歐盟各國財長的歡迎和肯定。希臘的財政問題由來已久，目前該國的財政赤字占GDP的比重已高達12%，遠遠超過歐元區(qū)設(shè)定的3%上限，希臘公共債務(wù)余額占GDP的比重則高達110%。就像之前迪拜出事一樣，這次希臘的危機又讓一些人驚呼，希臘可能成為“下一個雷曼”。盡管現(xiàn)在還很難對這樣的預(yù)言做出評判，但有一點卻日益成為各界共識，即希臘等個案背后折射出的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，特別是在這輪危機中大舉借債的發(fā)達經(jīng)濟體。然而由于市場擔(dān)憂主權(quán)債務(wù)危機可能蔓延到歐元區(qū)，導(dǎo)致投資者逃離風(fēng)險較高的資產(chǎn)，歐元兌美元和日元在4月27日急劇下跌。2010年4月27日標準普爾下調(diào)希臘主權(quán)評級3個級距至BB+級，為投機或“垃圾級”的最高級，并給予消極的前景展望。同時還下調(diào)葡萄牙主權(quán)評級2個級距至A-，并給予消極的前景展望?；仡櫼幌伦?010年與歐盟和國際貨幣基金組織達成協(xié)議起希臘債務(wù)危機的發(fā)展情況：20105月2日總理帕潘德里歐說他已確定與歐盟和國際貨幣基金組織達成協(xié)議，至少3年內(nèi)額外削減預(yù)算300億歐元（約合430億美元）來換取緊急救援，該計劃代表對歐元區(qū)成員的第一次救援。5月6日希臘議會批準財政緊縮法案，5月10日全球各國緊急提供1萬億美元，以加強國際金融市場，防止希臘危機波及到歐元區(qū)，這其中有4400億歐元來自歐元區(qū)國家擔(dān)保，歐盟財長說國際貨幣基金組織將提供2500億歐元。7月7日議會通過養(yǎng)老金改革，提高女性的退休年齡與男性等同為65歲，這是與歐盟和國際貨幣基金組織協(xié)議的關(guān)鍵要求之一。2011年5月23日希臘推出一系列私有化進程，目標之一是到2015年前增加500億歐元來減少債務(wù)，6月8日希臘同意采取更多的緊縮政策。

（五）6月13日標準普爾把希臘信用評級從B下調(diào)至CCC，希臘成為世界上信用等級最差的國家。6月29日議會多數(shù)贊成帕潘德里歐的五年緊縮計劃，融資取得進展。7月8日國際貨幣基金組織同意支付32億歐元，7月21日歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人同意第二次的1090億歐元政府資金的救援計劃，再加上私營部門債券持有人到2014年中期總額估計高達500億歐元的捐助。10月21日希臘批準更多的緊縮措施，10月27日歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人與私人銀行和保險公司達成一項協(xié)議，使其接受對希臘政府債券的50%損失，以降低希臘的債務(wù)負擔(dān)。10月31日帕潘德里歐無視歐洲領(lǐng)導(dǎo)人，舉行全民公投，11月9日希臘政治領(lǐng)導(dǎo)人批準新政府，帕潘德里歐下臺。11月10日前歐洲央行副總裁盧卡斯帕帕季莫斯被任命領(lǐng)導(dǎo)新組織，他說希臘將在實施救助協(xié)議之前舉行大選。11月24日國際貨幣基金組織對新民主黨領(lǐng)導(dǎo)人安東尼斯·薩馬拉斯的書面承諾表示歡迎，支持救助協(xié)議。12月7日新組織通過2012年財政緊縮預(yù)算，旨在削減GDP赤字從2011年預(yù)計的9%至5.4%，并在支付利息前能有盈余，這是降低希臘債務(wù)的關(guān)鍵步驟。12月13日財政部說2011年前11個月希臘的公共赤字擴大至5.1%，12月14日IMF說大部分地區(qū)的改革均落后于計劃，拖延會阻礙經(jīng)濟恢復(fù)。2012年1月28日帕帕季莫斯試圖尋求政黨領(lǐng)導(dǎo)人支持艱難的改革，希臘必須進行談判來確保期待已久的債務(wù)減免協(xié)議是否安全。2月6日默克爾督促希臘迅速接受條款，獲得EU/IMF救援。2月9日領(lǐng)導(dǎo)人在與希臘三大聯(lián)合政黨還有歐盟和國際貨幣基金組織督察員及領(lǐng)導(dǎo)人進行艱難的會談后最終達成協(xié)議，實行緊縮措施，確保救助所需。即使已經(jīng)采取緊縮措施，希臘的失業(yè)率仍然上升到20.9%的新記錄。希臘兩大工會GSEE和ADEDY表示他們將在2月10日/11日舉行48小時罷工來反對改革，歐元區(qū)財長要求希臘和議會批準為新的緊急救助采取更多措施。希臘總理喬治·帕潘德里歐稱希臘的債務(wù)問題是自身原因造成的，與全球金融危機無關(guān)。他稱希臘政府不會拖欠債務(wù)，并明確承諾削減預(yù)算赤字。南非標準銀行發(fā)布研究報告預(yù)測希臘和愛爾蘭等國的經(jīng)濟狀況不能容忍，這或許將導(dǎo)致這兩個國家接受外界救助，甚至可能在2010年底前被迫退出歐元區(qū)。德國總理默克爾上周表示在希臘應(yīng)對債務(wù)危機之際歐洲最關(guān)注的問題是維持歐元匯率的穩(wěn)定，將與那些面臨極大困難的國家討論如何保持歐元穩(wěn)定。她還表示目前希臘深陷財政危機，歐盟負有對希臘的共同責(zé)任。

（六）標準銀行于2009年12月11日指出不排除希臘和愛爾蘭等國在2010年底前被迫退出歐元區(qū)的可能，該行分析師指出愛爾蘭和希臘此類國家走出危機的能力已經(jīng)遭到外界的質(zhì)疑，利率的下調(diào)、貨幣的貶值以及財政刺激政策的實施都使得這些國家復(fù)蘇受限。從巴黎傳出的訊息來看如果希臘出現(xiàn)支付危機的話將導(dǎo)致歐洲各大銀行出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)，即拖累一大批歐元區(qū)銀行。希臘在本世紀初發(fā)售的國債要么是歐元區(qū)各大銀行所購買，要么得到歐元區(qū)銀行或保險公司的擔(dān)保，更不用提為希臘做出多種擔(dān)保的歐洲中央銀行了，也就是說在希臘債務(wù)問題上上演的卻是歐元區(qū)的未來前景。最令希臘沒有想到的是這場針對希臘支付能力的攻擊的背后居然就是高盛和另外兩家美國對沖基金，也就是說高盛一方面以所謂的“創(chuàng)造性會計”方式為希臘政府出謀劃策，做虛賬以使希臘符合歐元國家標準；另一方面卻同時在背后攻擊希臘和歐元，從中牟利。目前這場針對歐元和希臘的“金融戰(zhàn)”并沒有結(jié)束，但令人不解的地方越來越多。金融市場的不透明和所謂“金融創(chuàng)新”所推出來的種種令人難以理解的“打包”方式都使市場和公眾越來越莫名其妙，最令人吃驚的是高盛和其他在歐洲主權(quán)國家進行類似投資活動的華爾街大亨們都是在目前法律規(guī)定許可的情況下公然進行的，從根本上來說高盛在希臘的行為就是合法地吞嚙公共財富。在這種金融大鱷的圍攻下希臘經(jīng)濟狀態(tài)日益走向困境，目前預(yù)算赤字已經(jīng)達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的12.7%，公共債務(wù)可能將在明年達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的13.5%。歐盟統(tǒng)計局公開聲明不再相信希臘的統(tǒng)計數(shù)字，因為希臘曾兩次向歐盟說了謊話，這對于建筑在信譽基礎(chǔ)上的金融業(yè)來說是非常嚴重的事件?，F(xiàn)在人們懷疑葡萄牙可能也處于類似的處境之中，如果這一切都是真的，那么可以肯定來自美國華爾街的攻擊不僅仍會繼續(xù)，而且會變本加厲。令人不解的是歐元在一定程度上的貶值卻對歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇和出口有利，因而人們看到歐盟表現(xiàn)出對希臘的支持，卻沒有資金到位，這是否從某種意義上說有人愿意看到歐元的下跌呢？一些專家甚至認為對于歐元區(qū)來說1歐元兌換1美元是最為理想的匯率，顯然這場金融風(fēng)暴的真正內(nèi)幕連冰山的一角還遠遠沒有露出呢。

（七）由希臘主權(quán)信用評級遭調(diào)降所導(dǎo)致的該國主權(quán)債務(wù)危機在爆發(fā)之初便顯示出巨大的威力，歐美各主要市場均在開盤后迅速下挫1%以上，而其引發(fā)的全球投資者避險偏好，通過推升美元的方式向大宗商品期貨市場施加巨大壓力?？紤]到迪拜債務(wù)危機的負面影響至今仍未從市場上消散，越來越多的投資者正將目光轉(zhuǎn)向那些有可能爆發(fā)類似危機的經(jīng)濟體，以期做出提前動作以減輕投資損失。2009年12月11日南非標準銀行發(fā)布研究報告預(yù)測希臘和愛爾蘭等國的經(jīng)濟狀況不能容忍，這或許將導(dǎo)致這兩個國家接受外界救助，甚至可能在2010年底前被迫退出歐元區(qū)。德國總理默克爾上周表示在希臘應(yīng)對債務(wù)危機之際歐洲最關(guān)注的問題是維持歐元匯率的穩(wěn)定，將與那些面臨極大困難的國家討論如何保持歐元穩(wěn)定。她還表示目前希臘深陷財政危機，歐盟負有對希臘的共同責(zé)任。標準銀行2009年12月11日指出不排除希臘和愛爾蘭等國在2010年底前被迫退出歐元區(qū)的可能，該行分析師指出愛爾蘭和希臘此類國家走出危機的能力已經(jīng)遭到外界的質(zhì)疑，利率的下調(diào)、貨幣的貶值以及財政刺激政策的實施都使得這些國家復(fù)蘇受限。由希臘主權(quán)信用評級遭調(diào)降所導(dǎo)致的該國主權(quán)債務(wù)危機在爆發(fā)之初便顯示出巨大的威力，歐美各主要市場均在2009年12月8日開盤后迅速下挫1%以上，而其引發(fā)的全球投資者避險偏好，通過推升美元的方式向大宗商品期貨市場施加巨大壓力。標準普爾周二（2010年4月27日）下調(diào)希臘評等至垃圾級，因擔(dān)憂該國執(zhí)行解決其高債務(wù)負擔(dān)所需改革的能力，標普之前還下調(diào)葡萄牙評等，稱鑒于其疲弱的經(jīng)濟前景，擔(dān)憂葡萄牙的應(yīng)對高負債的能力。對援助希臘方案細節(jié)的擔(dān)憂令歐元負面人氣進一步加重，歐元兌其他主要貨幣普跌，歐元/美元周二跌至一年低點，錄得一年內(nèi)最大單日百分比跌幅。歐元/日元挫至122.57日元，跌幅超過2.5%，普遍的風(fēng)險厭惡情緒令日元得益。美元指數(shù)大漲1%，報82.319，但美元/日元跌0.8%，報93.20，盤中低見92.82。希臘和德國公債收益率差擴大至12年最寬，因持有希臘債券的投資者要求更高的溢價，短期德債收益率跌至歐元面世以來最低點。希臘和葡萄牙債務(wù)的擔(dān)保成本創(chuàng)下新高，反映出歐元區(qū)信貸風(fēng)險擴大，一些分析師表示這可能在歐元體系造成裂痕。策略師Brian Dolan表示市場真的很擔(dān)心歐洲的主權(quán)債務(wù)問題，并指希臘信貸違約互換利差在今日都觸及阿根廷的水準。

（八）2009年12月11日歐元區(qū)成員國財長同意拿出300億歐元用于必要時救助希臘，暫時解決希臘眼前的困難。希臘2010年4月23日正式向IMF要求援助，希臘、歐盟和IMF的談判正在希臘進行，希臘需要在2010年5月19日前獲得援助。德國總理默克爾周一表示當(dāng)希臘滿足相關(guān)條件時德國將啟動援助程序，希臘需要采取進一步的節(jié)支措施，必須證明其能夠回歸可持續(xù)的經(jīng)濟成長，德國要求希臘先拿出可持續(xù)的計劃再提供援助，舉止適當(dāng)。2012年2月21日歐元區(qū)財長會議批準對希臘的第二輪救助計劃，總額為1300億歐元，由此希臘將能夠償還3月份到期的145億歐元國債，從而避免無序違約。從中長期來看希臘的債務(wù)還要自己來還，需靠經(jīng)濟發(fā)展來緩解財政狀況。具體來講有兩點最關(guān)鍵：一是要增加財政收入，刺激經(jīng)濟增長，帶來稅收的增加，才能有錢還債；二是要削減財政支出，減輕財政負擔(dān)，調(diào)整過高的公務(wù)員工資和社會福利等。劉明禮認為希臘債務(wù)危機的根本性解決還需很長時間，三五年甚至10年都有可能。從長期來看歐洲國家要想解決債務(wù)問題，還是要找到經(jīng)濟增長點。除了財政救援這一短期救急方法外督促各成員國進行經(jīng)濟改革，改正自由市場經(jīng)濟模式的缺陷，向社會市場經(jīng)濟模式靠攏，才能從根本上解決問題。希臘以及整個歐洲急需走出泥潭的動能，然而它來自何方？大西洋彼岸的美國經(jīng)濟低迷，自顧不暇。盡管9月18日美國財政部長蒂姆·蓋特納在歐盟財長會議上表示美國將竭盡全力幫助歐洲克服挑戰(zhàn)，但從歐債危機爆發(fā)至今美國幾乎未提供任何直接的幫助，近日美聯(lián)儲的“扭轉(zhuǎn)操作”反而被部分業(yè)內(nèi)人士認為會傷害歐洲經(jīng)濟。同時歐亞大陸東面的日本，其經(jīng)濟尚未完全擺脫“失去的十年”后遺癥，今年又遭遇海嘯地震襲擊，目前正處于重建期，加上其國內(nèi)政治環(huán)境、社會因素較為復(fù)雜，使日本也無心西顧。發(fā)達經(jīng)濟體各有各的不幸，新興經(jīng)濟體能否發(fā)揮作用？由新興市場拯救歐洲將是命運的一次有趣轉(zhuǎn)折，也將是發(fā)展中國家的一次明智抉擇。發(fā)達市場和發(fā)展中市場之間的鴻溝正日益縮小，今天的新興市場站在前所未有的強勢地位參與談判。但美國投資專家阿倫·格威茨對金磚國家是否愿意為整個歐洲的利益冒險一搏表示懷疑，他認為金磚國家一定會更多地購進德國債券，而不是西班牙、葡萄牙、希臘或愛爾蘭的債券。阿根廷《號角報》則指出金磚國家對歐洲實施金融干預(yù)的可能性越來越大，但金磚國家集體救助歐洲并非易事。金磚國家并非同質(zhì)化的國家聯(lián)盟，各國之間差異很大。

（九）越來越多的歐洲人開始將希望寄托在外匯儲備世界第一的中國，一些曾經(jīng)經(jīng)常將“中國威脅論”、“中國崩潰論”掛在嘴邊的西方媒體悄悄改變報道中國的角度，如今在西方媒體的報道中“救助”成為與“中國”同時出現(xiàn)頻率最高的詞匯之一。又是一個布魯塞爾不眠之夜，在經(jīng)過長達13小時的會談之后2月21日凌晨歐元區(qū)財長們終于就1300億歐元的希臘二次救助計劃達成一致。根據(jù)歐元集團會后發(fā)布的聲明稱來自于官方和私人領(lǐng)域的各項努力措施，將確保希臘公共債務(wù)與GDP占比在2020年之前達到120.5%。2月21日中國社科院歐洲所經(jīng)濟研究室主任陳新表示與希臘第一次救助計劃相比時本次救助計劃增強歐洲決策者在希臘救援資金的使用和效率方面的監(jiān)督權(quán)和控制力，總的來說這個計劃的著眼點仍舊是希臘的緊縮措施和削減債務(wù)問題，目的仍以穩(wěn)定希臘和歐元區(qū)債市為主。他預(yù)計未來希臘債務(wù)問題的解決仍將充滿各種挑戰(zhàn)，下一步可能亟待解決希臘潛在的增長問題。新救助協(xié)議提供較為全面的藍圖，歐元集團會后聲明表示這將幫助希臘的債務(wù)和經(jīng)濟狀況重新回到可持續(xù)狀態(tài)，由此捍衛(wèi)希臘乃至歐元區(qū)金融市場的穩(wěn)定。會后聲明表示希臘當(dāng)局和私人投資者已經(jīng)就債務(wù)互換計劃達成基本共識，私人投資者承擔(dān)希臘債務(wù)減計的比例將為53.5%，這略高于早先達成的50%的比例。私營部門的成功參與是希臘二輪救助計劃成功的必要條件，該聲明表示在希臘債務(wù)減計方面其預(yù)計私人債權(quán)人將實現(xiàn)高參與率，這將給希臘債務(wù)可持續(xù)性帶來重大積極的貢獻。除了私人投資者之外包括歐元區(qū)成員國、歐洲央行等機構(gòu)也將參與到希臘二次救助計劃中來，首先根據(jù)會后聲明稱歐洲央行將把在過去兩年中、通過緊急債券購買計劃購買的希臘債券所獲得的利潤，用于更近一步改善希臘公共債務(wù)可持續(xù)性。據(jù)估算兩年間歐洲央行大約購買380億歐元希臘債券，現(xiàn)在連本帶利約為500億歐元。其次在助力希臘削減債務(wù)方面歐元區(qū)其他成員國也責(zé)無旁貸，歐元區(qū)財長們同意直到2020年歐元區(qū)成員國政府和央行應(yīng)當(dāng)致力于與希臘同等分享其投資組合中由希臘政府債券所帶來的收益，這個措施預(yù)計可能幫助希臘債務(wù)占比在2020年前下滑1.8個百分點，減少希臘大約18億歐元的融資需求。歐元區(qū)國家還有望將其發(fā)放給希臘的雙邊救助貸款的利率從目前高于市場利率2至3個百分點降至高于市場1.5個百分點，這個舉措將有助于在2020年下拉希臘債務(wù)/GDP占比2.8個百分點，并且減少希臘約14億歐元左右的融資需求。

（十）另據(jù)路透社報道稱1300億歐元的二次救助計劃中的大部分資金將被用于為債券互換計劃提供融資以及確保希臘銀行體系保持穩(wěn)定，其中300億歐元將作為“優(yōu)惠條件”來促使私人投資者簽署債務(wù)互換協(xié)議，230億歐元將用于希臘銀行的重組，350億歐元將用于為希臘回購債券提供融資，57億歐元將用于支付參與債券交換計劃中希臘債券的利息等等。此外該報道表示私人領(lǐng)域債券交換計劃預(yù)計將在3月8日啟動，并在隨后的3天內(nèi)完成。然而天下沒有免費的午餐，歐元區(qū)財長們在給予希臘慷慨救助的同時也對希臘提出不少約束性和限制性措施。陳新表示與第一次救助計劃不同，新救助計劃通過三個方面增強對希臘救助資金用途和效率上的監(jiān)控和決策權(quán)。首先歐元區(qū)將設(shè)立一個賬戶，新的救援資金將進入這個賬戶，預(yù)計此賬戶上的資金將足夠希臘支撐9到10個月的資金需求。如果資金不夠?qū)⒃偻速~戶撥款，換言之歐元區(qū)的救援資金將不再進入希臘政府賬戶，而是另外新設(shè)的一個托管賬戶。陳新說這意味著歐洲決策者對救援資金的使用有了更進一步監(jiān)督和控制的權(quán)力，他分析這個措施主要因為希臘在緊縮問題上有所反復(fù)，且赤字的“窟窿”也越來越大，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人希望通過專門的賬戶控制救援資金合理和有效使用。其次在第一輪救助過程中歐盟已經(jīng)在希臘派駐工作組，但根據(jù)二次救助方案時歐元區(qū)決策者將增加駐扎在希臘的督查小組的人數(shù)，并且這種駐扎可能會是較長期的。會后聲明表示：“我們認為增強希臘機構(gòu)能力是非常重要的一步。我們將邀請歐盟委員會增強在希臘工作組的力量，尤其是通過提高工作組的能力以及在希臘永久存續(xù)的方式，這樣做的目的是為增強工作組在希臘與歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人之間的協(xié)調(diào)和支持作用?！痹俅侮愋路治稣f目前希臘第一次救助計劃中的1100億歐元并未用完，大概只用一半多的樣子。一般來說救助計劃往往是在一次救助資金花光的時候再推出第二次救助方案，但是在這個時點歐洲決策者加緊推出二次救助計劃，可能還隱含一個目的。按照希臘法律時即便希臘出現(xiàn)債務(wù)違約，希臘政府無須承擔(dān)責(zé)任。但是在二次救助計劃中希臘政府被附加一定義務(wù)，即希臘政府需要承擔(dān)所發(fā)行債券的違約責(zé)任。除此之外歐元集團還在聲明中表示歡迎希臘當(dāng)局有意在未來兩個月中將確保債務(wù)償還法定優(yōu)先性的條款引入法律框架，且這個條款應(yīng)當(dāng)盡快被納入希臘憲法。這一次協(xié)議剖析商定的目標是將希臘債務(wù)在2020年將其占經(jīng)濟產(chǎn)出的比例降至124%，并在2020年大大低于110%。在布魯塞爾的精疲力竭的記者團在中歐時間周二早上2點發(fā)布一份含糊的聲明，留下的印象是財長們達成一致的措施，將致使希臘達成那些目標。

（十一）然而這些在周二晚些時候出現(xiàn)的數(shù)字表明該措施后立即宣布會議將希臘的債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比在2020年僅下跌到126.6%，并在2022年降到115%?，F(xiàn)在顯而易見的是要覆蓋占GDP126.6%和124%之間空隙的目標，聲明中提出：“歐元區(qū)成員國將考慮采取進一步的措施和援助，包括在其他方面，希臘的貸款工具利率進一步降低?！比绻鼪Q定堅持在2020年債務(wù)評估中修訂債務(wù)占GDP比為124%，正如在周二真的達成協(xié)議的那樣：“這實際上意味著IMF在歐元區(qū)必須顯示出更大的誠信度，實際上能夠讓希臘債務(wù)達到那一點的一些具體步驟還有待確定，更不用說同意了。至于那些向前的措施，我們列出它們在這里，為他們能令希臘的債務(wù)水平在2020年所做的期待增添一些挫折?！鄙媳斫Y(jié)合周二聲明中泄露文件的一些細節(jié)，協(xié)議的一部分的確達成幫助希臘債務(wù)融資的目的。希臘的救助計劃到期延長15年，將給這個國家更多的時間來償還債務(wù)，使分期付款在可控范圍內(nèi)。歐元區(qū)救助基金也同意直到2022年都不收取任何利息，在這一期間給希臘價值440億歐元的喘息空間。大量利息支付將確保長達十年并不得不償還了，但這個國家將有更多的時間來蔓延那些支付，會后聲明表示：“確保希臘債務(wù)的可持續(xù)性和恢復(fù)競爭力是新救助計劃的主要目的?！倍尉戎媱澇晒Φ年P(guān)鍵在于希臘的具體執(zhí)行情況。該聲明認為這意味著希臘必須達到雄心勃勃但卻現(xiàn)實的財政鞏固目標，以便希臘從2013年起恢復(fù)到財政盈余狀態(tài)。只有通過完全實施私有化計劃以及包括勞動力市場和服務(wù)業(yè)等在內(nèi)的大膽經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革措施，希臘才能提高競爭力、改善就業(yè)狀況以及保持經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。有專家質(zhì)疑說希臘二次救助方案僅僅只能有助于把希臘出現(xiàn)更深程度債務(wù)違約現(xiàn)象的時間延遲數(shù)月，希臘債務(wù)危機出現(xiàn)真正拐點可能需要長達10年的時間，畢竟目前數(shù)以千計的希臘人正在街頭抗議緊縮計劃。事實上德國和其他國家也存在疑問和擔(dān)憂，有經(jīng)濟學(xué)家表示不知希臘最終能否兌現(xiàn)所有的承諾，上周的數(shù)據(jù)顯示希臘經(jīng)濟在去年第四季度年比下滑7.7%，遠高于預(yù)期，而進一步削減赤字將令希臘經(jīng)濟前景進一步承壓。陳新說：“二次救助計劃對于消除希臘前景的不確定性具有一定幫助?！钡较聜€月20日希臘將有145億歐元債務(wù)到期，有了新救助方案的支持，希臘的燃眉之急暫已告緩。另外按照新救助方案，到2020年希臘債務(wù)占比將降到120.5%，這能夠給市場提供一個關(guān)于希臘債市中長期的穩(wěn)定預(yù)期。陳新說：“這個計劃的主要目的還是穩(wěn)定債市，重點還是放在緊縮措施和削減債務(wù)方面?！逼鋵οＥD潛在的增長沒有刻意強調(diào)，預(yù)計這將是解決希臘問題的下一步方向。總的來說希臘問題仍舊是錯綜復(fù)雜，希臘前路依然崎嶇不平。