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《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

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基本結(jié)論

一、現(xiàn)任基金長期業(yè)績“黯然失色”，曾管理長達7年的基金收益率遠跑輸同類平均

基金經(jīng)理李博：具有7年以上的基金管理經(jīng)驗，2009年9月至2010年8月就職于韓國SK Telecom（SK Telecom Co.,Ltd.）首爾總部；2010年8月至2011年5月于國信證券股份有限公司（以下簡稱“國信證券”）任研究員；2011年5月，李博加入大成基金管理有限公司（以下簡稱“大成基金”），現(xiàn)任股票投資部總監(jiān)助理。自2015年4月以來，李博先后管理的基金共有8只，均為混合型基金。

李博曾于2015年8月26日至2019年9月29日和2020年8月10日至2021年2月3日兩次任大成內(nèi)需增長混合型證券投資基金（以下簡稱“大成內(nèi)需增長混合A”）的基金經(jīng)理，在李博兩段任職期間內(nèi)，大成內(nèi)需增長混合A的收益率分別為56.19%和21.48%，分別高于兩段期間內(nèi)分別為31.74%和15.03%的同期同類平均收益率；2019年7月18日至2021年5月20日，李博管理的大成科創(chuàng)主題混合型證券投資基金（LOF）（以下簡稱“大成科創(chuàng)主題混合（LOF）A”）在1年又307日的任職期間內(nèi)獲得了136.97%的收益率，遠遠跑贏同期同類平均為68.92%的收益率。

但近1年以來，李博執(zhí)掌的數(shù)只基金表現(xiàn)與其曾任職的基金相比，相距甚遠。截至2022年12月23日，從短期來看，李博現(xiàn)在掌管3只基金中的2只，即大成精選增值混合型證券投資基金（以下簡稱“大成精選增值混合”）和大成企業(yè)能力驅(qū)動混合型證券投資基金（以下簡稱“大成企業(yè)能力驅(qū)動混合A”）今年以來的收益率均告負。

從長期來看，大成精選增值混合近2年以來的跌幅分別-15.40%，遠遠跑輸同類平均為0.62%的漲幅；而截至李博2022年11月30日離任時，大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合型證券投資基金（以下簡稱“大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合”）混合在其7年多以來的收益率僅為34.50%，僅為同類平均為60.51%的收益率的約一半。

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二、基金規(guī)模和持有人戶數(shù)持續(xù)縮水，重倉股跌幅超行業(yè)指數(shù)

基金持有人戶數(shù)持續(xù)縮水，規(guī)模減少到不足10億元。2016年年末，大成精選增值混合在李博管理后當(dāng)季末的基金凈資產(chǎn)為12.71億元，在不到6年后，2022年第三季度末，該基金凈資產(chǎn)減少到9.37億元。而持有人戶數(shù)則從2016年末的5.46萬戶減少到2022年中的3.22萬戶，減少超過四成。

在手一只基金管理超過6年，長期收益率不及同類平均。截至2022年12月23日，大成精選增值混合近1、2、3、5年以來的收益率表現(xiàn)均不如同期同類平均水平，排名均在同類基金的前50%以后，其中近2年以來的跌幅為-20.49%，遠大于同類基金平均為-6.24%的跌幅，在同類基金中的排名為1572|1994；該基金的表現(xiàn)與“投資于具有競爭力比較優(yōu)勢和長期增值潛力的行業(yè)和企業(yè)，為投資者尋求持續(xù)穩(wěn)定的投資收益”的投資目標(biāo)大相徑庭。

兩基金持倉重合程度偏高，連續(xù)三年中報重倉股重疊。2016年11月，李博接手大成精選增值混合，2016年年報顯示，大成精選增值混合的持倉股遭到“換血”，基金持倉的65只股票中，62只為新增的股票，其中有55只與大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合相同。此后，2016年至2022年的各期中報、年報顯示兩只基金的持倉重合率相當(dāng)高，其中，2019年中報顯示，大成精選增值混合的75只持倉股全部在大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合型證券投資基金（以下簡稱“大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合”）的持倉股中重現(xiàn)。2018年中報、2019年年報、2020年至2022年的中報均顯示，兩只基金的前十重倉股完全一致，只有一些重倉股在排名上略有不同，兩只基金的重倉情況或上演同一“套路”。

兩重倉行業(yè)今年以來波動明顯，重倉股跌幅超過行業(yè)指數(shù)。大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合的重倉股中，中興通訊在2022年的通訊設(shè)備行業(yè)行情中表現(xiàn)并不理想，在行業(yè)整體下行時，中興通訊的跌幅更大，而在行業(yè)整體上行時，漲幅卻不及行業(yè)平均水平；另一重倉股海爾智家在白色家電行業(yè)整體下行的兩輪行情中的跌幅均超過行業(yè)水平。

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一、基金經(jīng)理簡介

基金經(jīng)理李博：工學(xué)碩士，具有7年以上的基金管理經(jīng)驗，2009年9月至2010年8月就職于韓國SK Telecom首爾總部，2010年8月至2011年5月于國信證券任研究員；2011年5月，李博加入大成基金，歷任大成基金電子行業(yè)分析師、互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)分析師、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任股票投資部總監(jiān)助理，現(xiàn)任大成精選增值混合、大成企業(yè)能力驅(qū)動混合A和大成紅利優(yōu)選一年持有混合發(fā)起A的基金經(jīng)理，現(xiàn)任基金總規(guī)模為41.11億元。

從短期來看，截至2022年12月23日，李博任職大成精選增值混合、大成企業(yè)能力驅(qū)動混合A今年以來及近1年以來的收益率均告負，其中大成精選增值混合今年以來和近1年以來的跌幅為-21.89%和-20.84%，大幅跑輸同類平均分別為-17.13%和-16.97%的跌幅。

2022年11月11日，大成紅利優(yōu)選一年持有混合發(fā)起A成立，是一只混合型偏股的基金，成立時的規(guī)模為0.2億元，李博任該基金的基金經(jīng)理。大成紅利優(yōu)選一年持有混合發(fā)起A的投資目標(biāo)是“通過把握宏觀經(jīng)濟和市場的變化趨勢，精選持續(xù)分紅能力強且估值相對合理的優(yōu)質(zhì)上市公司，在嚴(yán)格控制風(fēng)險的前提下，力求實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值”，業(yè)績比較基準(zhǔn)則為中證紅利指數(shù)收益率×70%+中證港股通高股息投資指數(shù)收益率×10%+中證綜合債券指數(shù)收益率×20%。

截至2022年12月23日，大成紅利優(yōu)選一年持有混合發(fā)起A已成立超1個月，自11月11日成立以來，該基金的收益率為-6.44%。

需要指出的是，李博現(xiàn)在執(zhí)掌3只基金與其曾經(jīng)任職的基金相比，可謂相距甚遠。

具體來看，李博曾任大成內(nèi)需增長混合A、大成科創(chuàng)主題混合（LOF）A、大成國企改革靈活配置混合型證券投資基金（以下簡稱“大成國企改革靈活配置混合”）的基金經(jīng)理，其中李博曾經(jīng)分別在2015年8月26日至2019年9月29日和2020年8月10日至2021年2月3日兩度任大成內(nèi)需增長混合A的基金經(jīng)理。

在李博的兩段任職期間，大成內(nèi)需增長混合A的收益率分別為56.19%和21.48%，分別高于兩段期間內(nèi)分別為31.74%和15.03%的同類平均收益率；另外，大成科創(chuàng)主題混合（LOF）A在李博僅1年又307日的任職期間內(nèi)就獲得了136.97%的收益率，遠遠跑贏同類平均為68.92%的收益率。

2022年11月29日，大成基金發(fā)布《大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合型證券投資基金基金經(jīng)理變更公告》，稱大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合型證券投資基金（以下簡稱“大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合”）增聘一名基金經(jīng)理，改基金經(jīng)理為王帥。由此，大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合將由李博和王帥共同執(zhí)掌。

2日后，2022年12月1日，大成基金再次發(fā)布《大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合型證券投資基金基金經(jīng)理變更公告》，此次公告稱李博離任大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合，而“離任原因”一欄中為“內(nèi)部調(diào)整”。

自2015年4月21日成立時至2022年11月30日，大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合的基金經(jīng)理一直為李博。7年多的時間里，大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合的收益率僅為34.50%，僅為同類平均為60.51%的收益率的約一半。

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二、代表產(chǎn)品分析：大成精選增值混合

1、產(chǎn)品基本情況

2016年11月4日起，李博任大成精選增值混合的基金經(jīng)理，該基金是靈活配置的混合型基金，投資目標(biāo)為“投資于具有競爭力比較優(yōu)勢和長期增值潛力的行業(yè)和企業(yè)，為投資者尋求持續(xù)穩(wěn)定的投資收益”。

另外，大成精選增值混合的投資范圍是：具有良好流動性的金融工具，包括國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票、存托憑證、債券，以及法律、法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具；基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)收益率×75%+中國債券總指數(shù)×25%。

2016年11月4日李博任大成精選增值混合的基金經(jīng)理后，基金的規(guī)模一直維持在11至18億元之間，但自2020年末之后，基金的規(guī)模一路下跌。2022年第三季度末，大成精選增值混合的期末凈資產(chǎn)跌破10億元，為9.37億元。

自李博任大成精選增值混合的基金經(jīng)理以后，大成精選增值混合的持有任戶數(shù)持續(xù)下跌。2016年年報顯示，大成精選增值混合的持有人戶數(shù)為5.46萬戶，而到了2022年中，該基金的持有人戶數(shù)減少到了3.22萬戶，減少了40.99%。

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2、今年以來跑輸業(yè)績基準(zhǔn)，基金表現(xiàn)與投資目標(biāo)相背離

李博自2016年11月4日起管理大成精選增值混合，截至2022年12月23日，任職時間已經(jīng)超過6年。今年以來（2022年1月4日至2022年12月23日），基金取得的跌幅為-21.89%，跑輸同類平均為-17.13%的跌幅，同時也跑輸其自身的業(yè)績比較基準(zhǔn)和混合基金指數(shù)的表現(xiàn)。

截至2022年12月23日，從長期看，大成精選增值混合近1年、2年、3年和5年以來的漲幅分別為-20.84、-20.49%、18.39%、24.53%，均不如同期同類平均水平，在同類基金中的排名均在前50%之后。

從長期來看，大成精選增值混合的表現(xiàn)恐怕與其“投資于具有競爭力比較優(yōu)勢和長期增值潛力的行業(yè)和企業(yè)，為投資者尋求持續(xù)穩(wěn)定的投資收益。”的投資目標(biāo)相背離。

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3、持倉與另一只基金高度重合，被復(fù)制的基金成立以來尚未分紅

大成精選增值混合的投資目標(biāo)則是“投資于具有競爭力比較優(yōu)勢和長期增值潛力的行業(yè)和企業(yè)，為投資者尋求持續(xù)穩(wěn)定的投資收益”；而自2015年4月21日大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合成立起李博就一直任該基金的基金經(jīng)理，該基金的投資目標(biāo)是“捕捉互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與思維向?qū)嶓w經(jīng)濟與金融各領(lǐng)域滲透的過程中各個行業(yè)出現(xiàn)的投資機會，為投資者提供分享互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與思維帶動經(jīng)濟發(fā)展與企業(yè)盈利增長的紅利，力爭通過積極主動投資管理實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期穩(wěn)定增值”。

兩基金為實現(xiàn)投資目標(biāo)的途徑雖然都涉及“各個行業(yè)/企業(yè)”，兩只基金的持倉或有相似也無可厚非，但是如果細看兩者的持倉情況，兩只基金的持倉不是相似，而是“雷同”。

2016年年中，彼時李博還未接手大成精選增值混合，大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合和大成精選增值的2016年中報顯示，兩只基金在持倉上僅有1只股票重復(fù)。但2016年年報顯示，在李博接手大成精選增值混合后，這只基金持倉的65只股票中，62只是新增的股票，2016年中報顯示的43只股票有40只被替換，65只持倉股中有55只與大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合相同，而2018年年中之后，兩只基金的換手率變化幾乎重合。

自2016年11月李博接手大成精選增值混合后，兩只基金的持倉重合程度明顯提高，其中2019年中報顯示，大成精選增值混合的75只持倉股全部在大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合的持倉股中出現(xiàn)。

2018年中到2022年中，兩只基金的前十重倉股重合度相當(dāng)高，其中2018年中報、2019年年報、2020年至2022年的中報均顯示兩只基金的前十重倉股名單完全一致，區(qū)別在于排名上上略有不同；而2019年中報、2020年年報和2021年年報顯示兩只基金僅有1只重倉股不相同。

一般而言，基金公司沒必要設(shè)計兩款幾乎一模一樣的產(chǎn)品。兩只不同的基金，但持倉情況又會高度重合，那有可能是基金公司的安排，或是基金經(jīng)理有意為之。

大成精選增值混合與大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合持倉的重合率如此之高，是否意味著李博貪圖方便、“克隆”基金？一般情況下被“克隆”的基金在規(guī)模、凈值等方面具有優(yōu)勢，但大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合自成立以來規(guī)模不斷縮水，收益表現(xiàn)也差于同類水平，成立7年多以來更是未分紅過一次，令人唏噓。

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4、兩重倉股“跌得快漲得慢”，基金經(jīng)理選股能力或遭拷問

大成精選增值混合的投資目標(biāo)為“投資于具有競爭力比較優(yōu)勢和長期增值潛力的行業(yè)和企業(yè)，為投資者尋求持續(xù)穩(wěn)定的投資收益”。但是基金的重倉股中，中興通訊和海爾智家兩只均已重倉持有5個季度的股票卻表現(xiàn)得與上述方法有不少出入。

如果僅從今年的行情來看，中興通訊和海爾智家這兩只大成精選增值混合的重倉股表現(xiàn)并不優(yōu)秀。

今年以來，通信設(shè)備行業(yè)有一輪明顯的下跌行情和一輪明顯的上漲行情，分別在2022年1月4日至2022年4月30日和2022年5月5日至2022年8月18日。兩輪行情中，通訊設(shè)備行業(yè)指數(shù)分別下跌25.50%和上漲26.08%，而大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合的重倉股中興通訊則分別下跌27.97%和上漲3.71%。中興通信在行業(yè)走下坡時跌得更多，在行業(yè)向好時漲得又少，對于今年以來的行情來說，中興通訊可能并不是通信設(shè)備行業(yè)里的好股。

白色家電行業(yè)在2022年有明顯的兩輪下跌行情，分別發(fā)生在1月4日至3月15日和7月1日至8月10日。這兩輪行情中，白色家電行業(yè)指數(shù)分別下跌25.45%和8.03%，相應(yīng)地，海爾智家在這兩輪行情中分別下跌30.51%和16.97%，下跌幅度均大于行業(yè)指數(shù)，就目前的數(shù)據(jù)來看，海爾智家的抗跌能力可能并不好。

簡而言之，李博已經(jīng)在基金管理方面工作了7年，相比曾經(jīng)管理不到2年收益率卻高達136.97%的基金，今年其名下基金高不成低不就的表現(xiàn)，或拷問其投研能力。大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合在李博超過7年的管理后收益率僅為同類平均的約一半。大成精選增值混合的持倉又與大成互聯(lián)網(wǎng)思維混合大幅度重合；且在大成精選增值混合的重倉股中，中興通訊和海爾智家比起各自的行業(yè)平均水平“跌得更多、漲得更少”，李博對行業(yè)和個股選擇的能力，未來能走多遠？存疑待解。

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