如果你們堅持認(rèn)為商譽的會計處理是衡量經(jīng)濟現(xiàn)實的最好指標(biāo)，我建議考慮一個問題。假設(shè)一家公司，每股凈資產(chǎn)為20美元，均為有形資產(chǎn)。再假設(shè)這家公司已經(jīng)內(nèi)生式建立了消費特許權(quán)，或者它很幸運，獲得FCC（FederalCommunicationsCommission，美國聯(lián)邦通信委員會）的許可，收購了一些重要的電視臺。因此，它以有形資產(chǎn)獲得豐厚回報，比方說，每股5美元，也就是ROE為25%。有了這樣的財務(wù)數(shù)據(jù)，它可能賣到100美元/股，或者更高。而且，它還很可能在以談判方式進(jìn)行的整體收購中，同樣得到這樣的高價。假設(shè)一位投資者以100美元/股的價格買入該股，實際上，其中的80美元是支付給了商譽（就像一個公司買下整個公司一樣）。請問，這位投資者可以將2美元/股轉(zhuǎn)嫁出去（80美元除以40年），以計算“真正”的每股盈利嗎？如果是這樣，請問，每股3美元的盈利可以讓他重新思考一下購買價格嗎？我們認(rèn)為，公司管理層和投資者同樣都應(yīng)該從兩個方面看待有形資產(chǎn)的問題：（1）在分析公司運營成果時——即，評估一家企業(yè)的基本財務(wù)狀況時——攤銷費用可以忽略不計。一家公司在沒有財務(wù)杠桿的情況下，剔除商譽的攤銷影響，其凈資產(chǎn)的獲利能力，是評估一家公司財務(wù)吸引力的最佳指南。（2）在評價一項收購行為是否明智時，攤銷費用也應(yīng)該忽略不計。它既不應(yīng)該從盈利中扣減，也不應(yīng)該從企業(yè)成本中扣減。這意味著，在任何攤銷費用前，永遠(yuǎn)將購買的商譽視為全部成本。關(guān)鍵詞：可以忽略不計的攤銷而且，成本應(yīng)該被包括在內(nèi)在價值之內(nèi)，不僅僅是記錄的會計價值，它與并購時的證券市值無關(guān)，也與會計上“權(quán)益合并法”的處理方式無關(guān)。例如，我們并購藍(lán)籌印花公司時，為禧詩糖果和《水牛城新聞》支付了40%的商譽，超出了我們?nèi)胭~的5170萬美元。這種不一致的存在是因為，用于并購而發(fā)行的伯克希爾股票的市值低于其內(nèi)在價值，但這對于我們而言，是真實的成本。就運作而言，從（1）看是一個贏家，從（2）看卻可能蒼白無力。一個好企業(yè)并不總是一個好的購買對象，盡管，它是尋找收購對象的好地方。

沃倫E.巴菲特,勞倫斯A.坎寧安. 巴菲特致股東的信：投資者和公司高管教程（原書第4版） (華章經(jīng)典·金融投資) (Chinese Edition) (Kindle 位置 4391-4401). Kindle 版本.

幾年前波士頓第五頻道電視臺的出售價格約為4.5億美元，這是一個合理的市價，但是，這家電臺最初獲得經(jīng)營許可證時，它在制作申請文件上大約花了25000美元，建發(fā)射塔花了大約100萬美元，另外建造演播室花了100萬~200萬美元。這家電視臺的全部家當(dāng)最初的賬面價值只有250萬美元，后來這250萬美元的賬面價值還由于不斷折舊不斷減少。在第五頻道被出售時，這家電視臺的賬面價值被低估了300多倍，或者說只有市場價值的1/300。既然這家電視臺已經(jīng)易主，那么新的賬面價值就要以4.5億美元的購買價格為基礎(chǔ)入賬，因此賬面價值與市價不符的情況將會就此消失。如果一家賬面價值是250萬美元的電視臺的售價是4.5億美元，那么會計上會把超過賬面價值多支付的4.475億美元叫做“商譽”?！吧套u”作為資產(chǎn)記入新的主人賬戶中，最終它也會被逐年全部攤銷，這將會創(chuàng)造出另一家潛在的隱蔽資產(chǎn)型公司。20世紀(jì)60年代許多公司都嚴(yán)重夸大了自己的資產(chǎn)價值，在
此之后對商譽的會計處理方法發(fā)生了變化，現(xiàn)在則恰恰相反，許多公司嚴(yán)重低估了自己的資產(chǎn)價值。例如，可口可樂公司為其灌裝業(yè)務(wù)專門成立了一家新公司可口可樂灌裝商控股公司（CocaColaEnterprise），現(xiàn)在它的賬面上記錄的商譽價值為27億美元，這27億美元只是購買可口可樂飲料灌裝特許經(jīng)營權(quán)時所支付的超過廠房、存貨以及設(shè)備成本的金額，它代表了這種特許經(jīng)營權(quán)的無形資產(chǎn)價值。依照現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則，在購買以后40年間可口可樂灌裝商控股公司必須把這筆商譽的賬面價值全部攤銷，然而現(xiàn)實中這種特許經(jīng)營權(quán)的價值卻在逐年上升。由于必須對商譽進(jìn)行攤銷，導(dǎo)致可口可樂灌裝商控股公司本身的收益大幅縮水。1987年這家公司報告的每股收益為63美分，而實際上它另外還有50美分的每股收益，只不過被用來攤銷商譽了?？煽诳蓸饭嘌b商控股公司本身的經(jīng)營狀況比賬面上記載的要好得多，而且特許經(jīng)營權(quán)這筆隱蔽資產(chǎn)的價值也在逐年不斷增長。持有一種藥品17年的獨家生產(chǎn)專利權(quán)也是一種有價值的隱蔽資產(chǎn)，如果持有專利的企業(yè)只是稍稍對該藥品進(jìn)行改進(jìn)，那么擁有這項專利權(quán)的期限就可以再延長17年，而這種盈利能力巨大的藥品專利權(quán)的賬面價值可能為零。當(dāng)孟山都公司（Monsanto）收購了Seral公司之后，就取得了紐特牌阿斯巴甜（NutraSweet）的專利權(quán)。紐特牌阿斯巴甜的專利權(quán)4年后失效，盡管專利失效了但紐特牌阿斯巴甜仍然具有巨大的價值。孟山都公司用收益來攤銷收購產(chǎn)生的商譽，收購后經(jīng)過4年的攤銷，紐特牌阿斯巴甜在孟山都公司的資產(chǎn)負(fù)債表上記錄的賬面價值將會是零。和可口可樂灌裝商控股公司案例中的情況一模一樣，當(dāng)孟山都公司由于攤銷某項資產(chǎn)而使報告收益相應(yīng)減少時，公司的真實收益就被低估了。

彼得.林奇,約翰.羅瑟查爾德. 彼得·林奇的成功投資（珍藏版） (華章經(jīng)典·金融投資) (Chinese Edition) (Kindle 位置 3895-3909). 機械工業(yè)出版社. Kindle 版本.