以0.01毫米彩色柔性顯示屏而爆火的柔宇科技終止了自己的上市之路。

就在同一天，包括湘園新材、恒興科技、建科集團、貝爾生物、創(chuàng)智和宇、恐龍園在內(nèi)的6家正在創(chuàng)業(yè)板排隊的企業(yè)被終止IPO。

這僅僅是擬IPO企業(yè)“撤退”的開端，在此之后，已有69家企業(yè)終止了IPO。

大規(guī)模的撤退，讓業(yè)內(nèi)開始流傳，“IPO收緊了”。證監(jiān)會新聞發(fā)言人在2月末對此進行回應(yīng)表示，“今年以來，IPO保持了常態(tài)化發(fā)行，既沒有收緊，也沒有放松?！?/p>

既不是歷史上的“堰塞湖”，那么，IPO撤回率高企，或與新刑法出臺的嚴(yán)監(jiān)管政策有關(guān)。據(jù)悉，2020年12月26日，第十三屆全國人大常委會第二十四次會議審議通過了刑法修正案（十一）（以下簡稱“修正案”），對企業(yè)相關(guān)違法刑期及罰金的都進行了提高。

量沒有收緊，質(zhì)才是關(guān)鍵。

避風(fēng)頭、還是心虛？柔宇、云知聲明星項目接連撤退

2月19日，云知聲終止了科創(chuàng)板上市審核。

AI語音技術(shù)起家的云知聲于2020年11月提交了上市申請，此番撤回，原因絕不簡單。畢竟，云知聲的上市申請已經(jīng)受理了108天，可以說，就差臨門一腳了。

云知聲總經(jīng)理黃偉表示，“先發(fā)展業(yè)務(wù)，再看看”，停止審核主要是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的考慮，希望抓緊時間把業(yè)務(wù)做好。

云知聲是業(yè)內(nèi)較為知名的企業(yè)。成立至今，云知聲完成了9輪融資，截至2019年，每年都保持至少融資一次的頻率，可見資本對其的偏愛。在投資方的陣容上，也不乏啟明創(chuàng)投、京東數(shù)科等知名的投資機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本。

據(jù)中國恒大研究院發(fā)布的《中國獨角獸報告2019》顯示，云知聲的估值為12億美元，位居獨角獸行列。

在云知聲提交招股書后，有自稱為科大訊飛長期投資者的網(wǎng)友在互動易向科大訊飛提問：云知聲稱其語音病歷和家電智能語音模組領(lǐng)域兩者的市場占有率皆高達(dá)70%?？拼笥嶏w則對此回應(yīng)，“市占率70%的表述與事實嚴(yán)重不符?！绷餮约娂姡屧浦暽鲜兄房部?。

但這絕不是一家之難。

柔宇科技從出發(fā)到成長都伴隨了市場極大的爭議，一方看來柔宇大膽創(chuàng)新，另外一方則認(rèn)為柔宇是“玩概念”，并直指柔宇是顯示屏行業(yè)里面的笑話。

市場觀點眾說紛紜，并沒有妨礙到柔宇的快速發(fā)展。2020年的最后一天，柔宇提交了上市申請。2個月后，柔宇撤回IPO申請。對此，宇科技公告稱，因該公司股東結(jié)構(gòu)存在直接層面的“三類股東”等適格性的情況尚待進一步論證。

“截至2020年6月30日，公司累計未分配利潤為-24.27億元，預(yù)計公司首次公開發(fā)行后，公司短期內(nèi)仍無法盈利，無法進行現(xiàn)金分紅，甚至可能觸發(fā)《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第12章第4 節(jié)強制退市條款的規(guī)定，公司股票將面臨終止上市的風(fēng)險。”柔宇科技稱。

在柔宇科技、云知聲等知名企業(yè)的撤回IPO后，有兩種主流觀點，第一IPO收緊、第二退回企業(yè)的心虛。

從過去的經(jīng)驗看，中途撤回上市申請原因不少，比如，開心麻花此前撤回理由是“因擬進行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整”，再或者因為業(yè)績下滑、盈利規(guī)模不足，或是管理不夠規(guī)范，所以選擇主動撤回申請材料。

知名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，未獲得證監(jiān)會反饋意見的情況下就撤回IPO申請，原因有很多，可能是為了“避風(fēng)頭”，也有可能自身問題較多，需要通過撤回的形式加以彌補。宋清輝表示，在即將上會的情況下，這些企業(yè)卻要撤回IPO申請，說明企業(yè)的問題較為嚴(yán)重，如涉嫌包裝上市等。

先定規(guī)矩、再抽查，強監(jiān)管嚇退69家企業(yè)？

根據(jù)大象研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年11月、12月平均每周上會數(shù)量分別為22家、18.2家，2021年1月、2月平均每周上會數(shù)量分別為15家、10.33家，呈逐漸下降的趨勢。

具體到周，去年11月2日-8日，共有26家上會企業(yè)，到了3月8日-3月14日首發(fā)上會的企業(yè)僅有6家，審核數(shù)量不敵此前的四分之一。

事實上，上會數(shù)量呈個位數(shù)的現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)兩周。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉曾回應(yīng)，不存在刻意收緊IPO的情況。但從每周上會的數(shù)量看，幾乎是斷崖式下降。

企業(yè)的撤回和上會數(shù)量下降，真實原因與去年年底發(fā)布的一則政策相關(guān)。

2020年12月26日，第十三屆全國人大常委會第二十四次會議審議通過了刑法修正案（十一）（以下簡稱“修正案”），并于2021年3月1日起正式施行。

從核心修訂來看：第一，對于欺詐發(fā)行，修正案將刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑；第二，對于信披造假，修正案將相關(guān)責(zé)任人員的刑期上限由3年提高至10年，罰金數(shù)額取消20萬元的上限；第三，對于律師、會計師等中介機構(gòu)人員在證券發(fā)行、重大資產(chǎn)交易活動中出具虛假證明文件、情節(jié)特別嚴(yán)重的情形，部分情形將處5年以上10年以下有期徒刑。

2021年3月1日起，刑法修正案（十一）正式開始實施，這勢必讓正在籌備上市但存在問題的企業(yè)有所擔(dān)憂和懼怕。

這也解釋了為何春節(jié)后終止IPO的企業(yè)數(shù)量激增。wind統(tǒng)計，2021年以來共有69家企業(yè)終止IPO，其中春節(jié)后終止的企業(yè)有32家，占總體的46%；69家企業(yè)中創(chuàng)業(yè)板有41家（其中2家審核不通過）、科創(chuàng)板23家、主板5家。

除了《修正案》的威懾，還有一個原因。就是1月底證監(jiān)會的抽查。中國證監(jiān)會1月29日發(fā)布實施《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》。根據(jù)現(xiàn)場檢查規(guī)定，檢查對象自收到審核、注冊部門書面檢查通知后十個工作日內(nèi)撤回首發(fā)申請的，原則上不再對該企業(yè)實施現(xiàn)場檢查。但在撤回申請后十二個月內(nèi)再次申請境內(nèi)首發(fā)上市的，則應(yīng)當(dāng)列為檢查對象。

圖片來源：中國證監(jiān)會官網(wǎng)

1月31日，證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會披露，組織完成了對20家首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查的抽簽工作。

截至2021年2月25日，20家被抽查的企業(yè)僅剩浙江國祥股份有限公司、蘇州華之杰電訊股份有限公司、江蘇揚瑞新型材料股份有限公司等3家IPO申請公司仍在正常排隊。

其中，16家申請企業(yè)已經(jīng)撤回材料并遭監(jiān)管層終止了上市審核，分別是7家科創(chuàng)板擬IPO公司、9家創(chuàng)業(yè)板擬IPO公司。而九州風(fēng)神也早在2020年12月4日因“更新財務(wù)資料”中止其IPO申請并且至今未恢復(fù)。

路上查酒駕，只有3輛繼續(xù)前行，其余紛紛掉頭，擬上市企業(yè)的質(zhì)量堪憂。

IPO全面從嚴(yán)，監(jiān)管層對項目的問詢比以往更為嚴(yán)格。最直接的表現(xiàn)是，IPO問詢次數(shù)增加，過去IPO大多經(jīng)歷二輪問詢，如今三輪問詢的案例迅速增加。

“一旦查到，后果是很嚴(yán)重的，處罰也是很嚴(yán)肅的，如果按照造假處理，未來上市的希望很渺茫，涉及到的人員也會受到牽連?！睒I(yè)內(nèi)投行人士說。

避免“帶病闖關(guān)”，PE/VC能回歸價值投資嗎？

今年1月，因經(jīng)營業(yè)績與預(yù)測存較大差異，尚沃醫(yī)療遭警示。除此之外，證監(jiān)會對保薦機構(gòu)中信證券代表人丁元、石坡予以監(jiān)管警示。

在承銷商和券商等都開始擔(dān)心之時，PE/VC們也開始冷靜下來。雖然監(jiān)管追責(zé)點到券商為止，但投資機構(gòu)要為LP賺錢，上市趨嚴(yán)，投資上也需要提高門檻。

近幾年，PE/VC行業(yè)走上快車道，上市企業(yè)背后出現(xiàn)了大量的投資機構(gòu)。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規(guī)模15.97萬億元。

截至2020年三季度，私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金累計投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項目數(shù)量達(dá)13.2萬個，為實體經(jīng)濟形成股權(quán)資本金7.88萬億元。

此番上市退潮，不僅讓券商、保薦機構(gòu)需要擦亮眼睛，投資機構(gòu)也不能獨善其身。

1月29日，證監(jiān)會披露了2020年證監(jiān)稽查20起典型違法案例，其中就包含6例財務(wù)造假案。6家企業(yè)背后的投資機構(gòu)又作何感想？

從注冊制的落地和科創(chuàng)板火速開板后，企業(yè)上市速度大幅提升，降低了盈利的硬性標(biāo)準(zhǔn)，一些試圖帶病闖關(guān)的企業(yè)試圖抄近道，去二級市場牟利。

與此同時，不少風(fēng)口行業(yè)和明星項目也受到了資本的熱捧，為了正搶到熱門項目，并實現(xiàn)短期內(nèi)上市退出，投資機構(gòu)的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)開始動搖。一些機構(gòu)為了爭搶項目，甚至忽略盡調(diào)環(huán)節(jié)。

除了投資人的忽視，還有一類項目，可謂是為“騙投資人而生”。

李開復(fù)就曾說過，“我見了一個做內(nèi)衣的，也說自己是人工智能的企業(yè)，這是非常不正常的現(xiàn)象。現(xiàn)在，人工智能領(lǐng)域的泡沫化特別嚴(yán)重?！?/p>

這樣的現(xiàn)象開始向硬科技這種高技術(shù)壁壘的行業(yè)轉(zhuǎn)移。

“不少企業(yè)開始迎合投資人的需求做PPT，”業(yè)內(nèi)一位投資大佬對融資中國表示，“甚至出現(xiàn)了很多 TO VC的項目?！?/p>

這類項目既不To B、也不TO C，而是專門面對投資機構(gòu)而設(shè)立，在PPT中，無論是項目產(chǎn)品、團隊背景都完全迎合投資人喜愛的項目類型。

不過，再好的狐貍也逃不出來了獵人的眼。

只要投資機構(gòu)在行業(yè)里有一定的認(rèn)知，并開展全面的盡調(diào)，就不會輕易上當(dāng)。而那些選擇投資的機構(gòu)，很可能是自身投資流程有問題，更或者是本身就是追風(fēng)口的人。

可以說，IPO并未收緊，堰塞湖也不會再度形成。量未縮緊，只是質(zhì)出了問題。針對這樣的態(tài)勢，監(jiān)管開始越發(fā)嚴(yán)格。無論是現(xiàn)場抽查還是政策的制定，都傳遞了嚴(yán)監(jiān)管的信號。

未來，對上市企業(yè)而言，由規(guī)則變嚴(yán)，才是澄清二級市場環(huán)境最好的辦法。而傳遞到一級市場，去偽存真，那些具備投資能力、不輕易被風(fēng)口吹亂心智的投資機構(gòu)，才能走得更加長遠(yuǎn)。