泡沫似乎開始出現(xiàn)。

今天，截至美東時(shí)間8月29日收盤，越南電動汽車生產(chǎn)商VinFast股價(jià)暴跌43%，收盤價(jià)46.25，市值1074億美元（約合人民幣7800億元）。而在一天前，VinFast仍在一路高歌猛進(jìn)，一度達(dá)到超2100億美元的市值。

VinFast被稱為“越南特斯拉”。8月15日，這家成立僅6年的電動車品牌，借助SPAC登陸納斯達(dá)克，合作方是賭王何鴻燊之子何猷龍發(fā)起的黑桃資本。彼時(shí)，合并對VinFast的估值約為270億美元。

站在VinFast身后，是54歲越南首富——潘日旺。和許家印相似的是，潘日旺也是從房地產(chǎn)投身造車，但他成功了——在CEO黎氏秋水的率領(lǐng)下，VinFast不僅交付了電動汽車，還把工廠建到了美國和德國，如今登陸納斯達(dá)克，成為2023年迄今為止美國市場最大IPO。

上市后，VinFast一路狂飆的股價(jià)不禁讓人目瞪口呆，被投資人稱為“年度最妖IPO”。直到今天，VinFast股價(jià)開始大跌，不禁讓人想起了市值一度突破1500億美元、如今僅剩210億美元的Rivian。

越南首富造車，市值暴漲暴跌

年度最妖IPO

過去半個月，VinFast賺足了眼球。

在上市前，VinFast還僅僅是一個名不見經(jīng)傳的越南電動車，直至上市后股價(jià)飆升，VinFast開始大殺四方?；仡櫳鲜惺兹眨琕inFast開盤價(jià)為22美元，收盤價(jià)為37.06美元，收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲254.64%。以收盤價(jià)計(jì)算，VinFast市值高達(dá)860億美元，足以令人驚訝。

沒想到，這只是一個開始。隨后，VinFast股價(jià)兩周暴漲7倍，8月28日收盤市值超過1900億美元，此間一度狂漲688%，盤中市值一度突破2100億美元。憑借此，VinFast躋身全球汽車制造商市值榜單的前三甲，是排名第五的比亞迪市值的兩倍。

但一切在今天按下暫停鍵。截至美東時(shí)間8月29日收盤，電動汽車生產(chǎn)商VinFast股價(jià)暴跌43%，收盤價(jià)46.25，市值1074億美元。盡管如此，超千億美元的市值依舊讓身后的黑桃資本大賺。

“炒”成天價(jià)，VinFast聲名大噪。這是一家總部位于越南的私營汽車初創(chuàng)制造商，成立于2017年。嚴(yán)格意義上來說，VinFast是第一個生產(chǎn)電動汽車的越南汽車品牌，更是越南第一個進(jìn)軍全球市場的汽車品牌。

故事要從54歲的越南首富潘日旺（Pham Nhat Vuong）說起。上世紀(jì)60年代，潘日旺出生在越南中部河靜省一個普通家庭，生活條件艱苦，但他卻學(xué)業(yè)有成，考入了河內(nèi)礦業(yè)地質(zhì)大學(xué)。早年間，潘日旺曾公派留學(xué)蘇聯(lián)，后來又常年旅居莫斯科和烏克蘭的哈爾科夫，在哈爾科夫，潘日旺東拼西湊1萬美元，經(jīng)營起了一家越南餐館。

潘日旺不斷尋找身邊機(jī)會，不久后他發(fā)現(xiàn)烏克蘭人對物美價(jià)廉、能填飽肚子的方便面的需求特別旺盛，于是他放棄餐廳，和朋友投資成立了一家名為Technocom的食品公司，推出速食品牌Divina。第一桶金就是這樣賺來的。

潘日旺的食品公司規(guī)模逐步擴(kuò)大，拓展了多項(xiàng)業(yè)務(wù)，出口幾十個國家。2002年，潘日旺回到越南，先是在河內(nèi)創(chuàng)辦了Vincom——從事大型購物廣場、高端寫字樓和公寓的開發(fā)；此后又創(chuàng)辦了Vinpear——打造五星級酒店、豪華度假村、海灘別墅、水上樂園和高爾夫球場等旅游娛樂地產(chǎn)項(xiàng)目。2012年，他將Vincom和Vinpear合并，溫納集團(tuán)（Vingroup）由此誕生。

溫納集團(tuán)的業(yè)務(wù)包含房地產(chǎn)、超市零售、旅游娛樂、生命健康、智能手機(jī)等方方面面，并成功于2007年在胡志明市證券交易所上市。憑借溫納集團(tuán)，潘日旺成為越南首富，他還是首位登上福布斯富豪榜的越南老板，被譽(yù)為“越南李嘉誠”。

很快，這位首富也盯上了造車。2017年，潘日旺在偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)下葛?？h成立VinFast，在此之前，越南本土甚至沒有一家真正的民族汽車企業(yè)。最初，VinFast的主要產(chǎn)品為內(nèi)燃機(jī)汽車、環(huán)境友好型電動汽車、電動摩托車，2018年還開始生產(chǎn)第一批燃油車。

VinFast野心勃勃，自成立起瞄準(zhǔn)的就是國際市場。2018年7月，VinFast在法蘭克福設(shè)立了德國分公司，不久又在巴黎設(shè)立了歐洲分公司；購買了霍頓在澳大利亞的前試驗(yàn)場；在美國加利福尼亞州設(shè)立一個中心，以開發(fā)其電動汽車所需的新技術(shù)，還在洛杉磯設(shè)立了美國總部等等。

2022年1月，VinFast首席執(zhí)行官 Michael Lohscheller離職回到歐洲后，該公司迎來了新的CEO黎氏秋水（Le Thi Thu Thuy）——這是一位全球矚目的女性汽車高管。

在此之前，黎氏秋水在獲得 MBA 學(xué)位后，曾擔(dān)任日本雷曼兄弟公司的副總裁。事實(shí)上，黎氏秋水大部分職業(yè)生涯都在 Vingroup 度過，在工業(yè)、技術(shù)、金融、投資和國際關(guān)系方面都擔(dān)任過相關(guān)職務(wù)。正是在她的牽頭下，VinFast從投資者手里籌集到超過 10 億美元，還與通用汽車公司建立了合作伙伴關(guān)系，聘請了來自豐田等傳統(tǒng)汽車品牌的頂尖工程師和設(shè)計(jì)師。可以說，在VinFast的國際化之路上，黎氏秋水功不可沒。

2022年，VinFast正式宣布在這一年年底起停止生產(chǎn)燃油車，只生產(chǎn)電動車的計(jì)劃。至此，VinFast變身為一個純電新勢力，一躍締造越南最大IPO。

交付不足2萬輛

“越南特斯拉”成色幾何？

市值如此之高，Vinfast有何過人之處？答案可能會令人失望。

回看VinFast的造車歷程，可能很少有人知道，其首款車型LUX A2.0的動力系統(tǒng)核心其實(shí)就是2017年就停產(chǎn)的寶馬BMW N20渦輪增壓發(fā)動機(jī)，直到2018年，通過德國西門子的幫助，VinFast才拿到了東南亞地區(qū)電動巴士的零部件生產(chǎn)資質(zhì)，真正進(jìn)入電動車造車領(lǐng)域。

2021年，VinFast推出第一款電動車型VF e34，并在此基礎(chǔ)上延伸出VF 5、VF 6、VF 7以及VF 8和VF 9一系列車型，涵蓋從A級至D級的各種車型。目前，VinFast在全球范圍內(nèi)推出7款電動汽車。

從銷量上來看，截至2023年6月底，Vinfast總共交付了10.5萬輛汽車，其中大部分是燃油車，電動車僅有1.87萬輛——甚至還不如蔚來、理想的單月銷量，與比亞迪交付500萬輛新能源車，更不可同日而語。

不難看出，飆升的股價(jià)似乎與公司的基本面“脫鉤”。

招股書中也出現(xiàn)了蛛絲馬跡。VinFast2021年?duì)I收為6.7億美元，運(yùn)營虧損為11.33億美元，凈虧損為13.48億美元；2022年?duì)I收為6.34億美元，運(yùn)營虧損為17.91億美元，凈虧損為21.12億美元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，2023年第一季度，Vinfast營收為8354萬美元，運(yùn)營虧損為4.72億美元，凈虧損為6億美元，交付上，2023年上半年1.1萬臺。

而VinFast財(cái)務(wù)長曼斯菲爾德（David Mansfield）仍樂觀地表示：公司目標(biāo)是在未來3年內(nèi)盈利，并希望2026年時(shí)突破7.5萬輛的年銷量。據(jù)悉，潘日旺也稱，VinFast預(yù)計(jì)今年電動汽車銷量將達(dá)到5萬輛，比2022年增長近七倍，并最快在2024年底實(shí)現(xiàn)收支平衡。

潘日旺的Vingroup在資金上支持頗多。據(jù)了解，Vingroup迄今為止已向VinFast投入66億美元，并組建了一支從福特、雷諾、通用汽車和寶馬等公司挖來的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，試圖讓VinFast能夠真正對標(biāo)特斯拉。

鮮為人知的是，VinFast與中國企業(yè)聯(lián)系頗深。新能源電車最關(guān)鍵的電池和其他零部件，基本從越南之外采購，例如寧德時(shí)代、國軒高科、青島雙星、華陽集團(tuán)、金杯電工等等，其中，國軒高科還與VinGroup合作越南首個磷酸鐵鋰電池制造工廠。

更關(guān)鍵的是，根據(jù)招股書，VinFast集團(tuán)董事長潘日旺實(shí)際控制該公司約99%的股份，也就是說，VinFast可供交易的股票數(shù)量很少，只有1%留待散戶爭搶，有點(diǎn)“饑餓營銷”的味道，這也意味著VinFast股價(jià)走勢和公司基本面關(guān)系不大。

下一個超級泡沫？

造車新勢力正排隊(duì)倒下

VinFast的警報(bào)已經(jīng)拉響：上市并不等于上岸，前車之鑒歷歷在目。

時(shí)間回到2020年，彼時(shí)美聯(lián)儲為了救市，將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0-0.25%，是有史以來最低水平，并啟動了規(guī)模達(dá)7000億美元的量化寬松計(jì)劃，電動汽車由此成為熱錢流入最多的領(lǐng)域之一。

那一年，美國至少有20家電動汽車相關(guān)公司通過SPAC方式實(shí)現(xiàn)上市。其中最為轟動的是，2021年11月，被稱作“特斯拉殺手”的電動汽車制造商Rivian登陸納斯達(dá)克，并募集資金超過119億美元，成為2021年規(guī)模最大的IPO。

與VinFast相似的一幕是——此后，Rivian的股價(jià)水漲船高，市值曾突破1600億美元大關(guān)，成為全球市值第三大車企。

然而，好景不長。Rivian的市值從2022年開始就一路下跌，最新市值僅有210億美元，較最高點(diǎn)跌幅近90%。顯然，Rivian的故事讓華爾街頗感失望。

背后的原因在于，Rivian的交付計(jì)劃一拖再拖，2022年全年僅交付20332輛車，遠(yuǎn)低于預(yù)期目標(biāo)。同時(shí)巨額虧損仍在繼續(xù)，2023年第二季度凈虧損高達(dá)11.95億美元。

不僅如此，破產(chǎn)一幕也開始在新能源汽車上演。

去年6月，美國電動商用車制造商ELMS宣布，公司計(jì)劃根據(jù)美國破產(chǎn)法第7章申請破產(chǎn)保護(hù)。這意味著，ELMS將成為首家以SPAC方式上市后申請破產(chǎn)的新能源車企，而這僅距離公司上市才剛剛一年?；叵?021年6月，ELMS上市首日市值高達(dá)14.3億美元。

“你可以吸引大量資本，但最終必須生產(chǎn)汽車、貨車或卡車，這很難做，成本也很高?！币晃幻绹顿Y人曾表示，“ELMS耗資數(shù)十億美元，不幸的是，他們從一開始就注定要失敗。”

這樣的警醒同樣適用于VinFast。

一位華爾街分析師近日表示，VinFast股價(jià)上漲是低流通量和高波動性的結(jié)果，現(xiàn)在的市值并不能證明該公司未來幾年的增長前景是合理的。美國巴倫周刊同樣警告，VinFast的股價(jià)雖然在飆升，但毫無意義，投資者不要失去正常視角。

從新能源汽車的競爭之路不難發(fā)現(xiàn)，各家車企從最初的拼產(chǎn)品概念、拼資源、拼資金之后，第一個賽點(diǎn)就發(fā)生在量產(chǎn)之際——能夠快速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、并保質(zhì)保量交付用戶，才是在賽道站穩(wěn)腳跟的第一步?；剡^頭看，99%的造車新勢力就倒在了量產(chǎn)前夕，因此大規(guī)模量產(chǎn)交付的重要性不言自明。

國內(nèi)一位一級市場投資人提醒道，VinFast在汽車產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)規(guī)模效益等方面與傳統(tǒng)車企及造車新勢力等相比并不具備競爭優(yōu)勢，“這家越南車企半路出家，核心技術(shù)依靠外部采購，明顯受制于人，且量產(chǎn)能力仍未得到驗(yàn)證，暴漲的股價(jià)后期沒有業(yè)績支撐必然會崩塌。”

當(dāng)潮水退去，你才知道誰在裸泳，歷史的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)反復(fù)驗(yàn)證。

【本文為投資界原創(chuàng)，網(wǎng)頁轉(zhuǎn)載須在文首注明來源投資界（微信公眾號ID：PEdaily2012）及作者名字。微信轉(zhuǎn)載，須在微信原文評論區(qū)聯(lián)系授權(quán)。違規(guī)轉(zhuǎn)載必究責(zé)?！?/p>