文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

僅僅是在建筑工程中，全球每年就要消耗大約400億-500億噸的沙子。在過去的20年中，全球范圍內(nèi)的沙子使用量增加了2倍。數(shù)據(jù)顯示，迪拜每年就要從世界各地進口4億多美金的沙子。還有不少地區(qū)的沙子價格早就突破了200元/噸，更是在1年的時間內(nèi)漲幅就達到了1000%。

混凝土預(yù)制品行業(yè)為用沙大戶，從業(yè)于之的寧波中淳高科股份有限公司（簡稱：中淳高科），號稱為中國做樁 為世界打基礎(chǔ)，擬上交所主板上市，公開發(fā)行股份數(shù)量不超過6,000萬股，占發(fā)行后比例不超25%，由東方證券保薦主承銷。

中淳高科主營產(chǎn)品顯周期性，夫妻控制超九成；營收與凈利潤異常于同行，兩者增幅差異令人咂舌；與員工對簿公堂，或可見回款情形；主要客戶之一成被執(zhí)行人，壞賬致現(xiàn)金流壓力大；關(guān)聯(lián)交易頻繁，關(guān)聯(lián)擔(dān)保超八億，其資本之路前景莫測。

主營產(chǎn)品顯周期性，夫妻控股超九成

中淳高科前身為寧波東淳預(yù)制樁有限公司，由浙東創(chuàng)優(yōu)出資設(shè)立，設(shè)立時注冊資本為500萬元。主要從事混凝土預(yù)制樁和盾構(gòu)管片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，少量模具裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)及混凝土預(yù)制樁相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。主要產(chǎn)品包括混凝土預(yù)制樁、盾構(gòu)管片和預(yù)制樁模具裝備。盡管公司加強了工業(yè)與民用建筑、市政工程等市場的產(chǎn)品推廣，并研發(fā)生產(chǎn)新產(chǎn)品靜鉆根植先張法預(yù)應(yīng)力混凝土竹節(jié)樁以及主要應(yīng)用于交通設(shè)施路基防護、水利工程以及海洋工程等領(lǐng)域的高耐腐蝕混凝土預(yù)制樁，公司仍依賴于下游工業(yè)與民用建筑、交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政基礎(chǔ)設(shè)施等市場需求。

而受預(yù)制樁產(chǎn)品及原材料運輸半徑限制，我國混凝土預(yù)制樁行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，但總體上以中小企業(yè)為主，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴重。隨著市場競爭的加劇，行業(yè)集中度將越來越高?；炷令A(yù)制品行業(yè)的景氣度主要取決于下游工業(yè)與民用建筑、交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政基礎(chǔ)設(shè)施以及水利基礎(chǔ)建設(shè)等固定資產(chǎn)投資的發(fā)展狀況，這些固定資產(chǎn)投資建設(shè)的需求受國內(nèi)乃至全球的宏觀經(jīng)濟影響較大，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展可能呈現(xiàn)階段性、周期性。

中淳高科目前擁有寧波、上海、余姚、臺州、溫州五大生產(chǎn)基地，2019年度公司預(yù)制樁產(chǎn)量在國內(nèi)預(yù)制樁行業(yè)排名前三。截至招股說明書簽署日，中淳管理持有1.26億股，占本公司現(xiàn)有股本的70.00%，為本公司的控股股東。邱風(fēng)雷、邱淑君夫妻二人直接或間接持有92.22%的股份，為實際控制人。

截至本招股說明書簽署日，公司控股股東、實際控制人還控制著其他企業(yè)。

營收與凈利潤異常于同行，兩者增幅差異令人咂舌

截至2020年12月31日，中淳高科資產(chǎn)規(guī)模為17.21億元，凈資產(chǎn)為7.04億元，母公司資產(chǎn)負債率為 55.50%，合并報表口徑資產(chǎn)負債率為 59.11%。

2017年、2018年、2019年和2020年，中淳高科營業(yè)收入分別為13.48億元、19.72億元、22.98億元和29.63億元。2017年度至2020年度，從增幅上看，后三個報告期各期相比上一期增幅分別為：46.29%、16.53%和28.94%，顯起伏狀態(tài)。從凈利潤上看，變化更大。報告期內(nèi)，公司凈利潤分別為0.59億元 1.10億元、0.28億元和2.17億 元，2018年的增長率為86.06%，2019年則負增長，為74.06%?？鄢墙?jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為315.98萬元、2,495.67萬元、1,325.22萬元和2.10億元。2018年、2019年的增長率分別為689.82%、-46.90%，到了2020年則變成1584%。

對此，中淳高科給出的理由是子公司余姚中淳和臺州中淳投產(chǎn)初期經(jīng)營虧損，以及原材料價格上漲和產(chǎn)品單價下降導(dǎo)致的毛利率下降所致。

報告期內(nèi)，中淳高科的毛利率分別為21.25%、20.29%、15.35% 和23.07%，在2019年處于低位，一年后2020年毛利率卻處高位，毛利率變動情況猶如過山車。解釋是毛利率增長主要是由于2020年國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對預(yù)制樁產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)品銷售價格隨之提高，以及中淳貿(mào)易集中采購的規(guī)模優(yōu)勢降低公司平均采購成本的綜合影響。而同行業(yè)三和管樁的毛利率分別為20.96%、20.86%、17.67%、21.56%，變化率沒有那么明顯。

中淳高科的毛利率增幅完全脫離營收增幅，兩者顯示出的差異，令投資者難以理解，其企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和預(yù)期的可行性。反觀中淳高科產(chǎn)品的原材料主要為PC鋼棒、水泥、石子、端板、黃砂等，報告期內(nèi)，原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本比重在80%以上，因此原材料價格變動對毛利率影響相對較為明顯。

與員工對簿公堂，或可見回款情形

中淳高科所從事混凝土預(yù)制樁產(chǎn)品為大型混凝土預(yù)制構(gòu)件，生產(chǎn)設(shè)備重量較重且其生產(chǎn)過程需要經(jīng)過攪拌、編籠、張拉、蒸養(yǎng)等多道復(fù)雜工序，對員工的體力要求還有必要的，而安全生產(chǎn)更是重中之重，不然在產(chǎn)品的生產(chǎn)、吊裝和運輸過程中有可能出現(xiàn)安全事故。

中淳高科的技術(shù)人員多人來自于競爭對手，如張日紅于1987年5月至1993年1月任廣州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)南方管樁有限公司總工程師；許國林于1999年7月至2013年6月，歷任廣東宏基管樁有限公司試驗員、試驗室主任、質(zhì)管部長；吳永興于2008年2月至2013年1月，任江西創(chuàng)基管樁有限公司總經(jīng)理。上述公司主營產(chǎn)品均為混凝土預(yù)制樁，與公司屬于同一行業(yè)。

賴積峰，1999年10月至2016年3月，歷任建華建材及其下屬子公司車間 主任、生產(chǎn)部經(jīng)理、總經(jīng)理、華南區(qū)副總裁、常務(wù)副總裁等職務(wù)；于2016年5月至2016年10月任廣東三和管樁有限公司總裁助理。建華建材和三和管樁主營產(chǎn)品均為混凝土預(yù)制樁，與公司屬于同一行業(yè)。賴積峰曾與建華建材簽署過競業(yè)禁止協(xié)議，但其離職時并未被要求履行競業(yè)禁止的義務(wù)；因在試用期內(nèi)主動離職，未曾與三和管樁簽署競業(yè)禁止協(xié)議。

從網(wǎng)上7360職業(yè)圈 - 職場交流分享社區(qū)可發(fā)現(xiàn)，中淳高科給人的意見并不佳，優(yōu)點是：沒有優(yōu)點，只會剝削。

而從權(quán)威的裁判文書網(wǎng)案例也可看出。從（2020）浙02民終3771號，浙江省寧波市中級人民法院作出的張新鵬、寧波中淳高科股份有限公司勞動爭議二審民事判決書可知，一審法院作出判決：中淳高科支付張新鵬工資、提成工資差額、解除勞動合同經(jīng)濟補償金合計395785.30元，于判決生效之日起十日內(nèi)付清，雙方都不服要求起訴，上訴至中院后維持原判。

不過此案令人感興趣的并不是案情，而是從側(cè)面說明了中淳高科的回款率可見一斑，普遍在59%-89%之間。本案審理中，經(jīng)雙方對賬，雙方確認各項目截至2018年9月3日合同銷售額及回款額如下：姚豐項目銷售額918.73萬元，回款額660萬元，回款比例72%。螺桿組件項目銷售額777.02萬元，回款額459.73萬元，回款比例59%。藍圣項目銷售額254.68萬元，回款額217.48萬元，回款比例85%。浙石化項目銷售額2.26億元，回款額2.0億元，回款比例89%。

從總體來看，營業(yè)收入增長的同時，中淳高科的應(yīng)收賬款賬面價值激增。報告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款分別為3.03億元、2.93億元、5.05億元和4.83億元，2019年的應(yīng)收賬款增長率為72.54%，而同期營業(yè)收入的增長率為16.53%。

應(yīng)收賬款增幅遠高于營收，中淳高科解釋是公司銷售規(guī)模較大，針對部分客戶給予一定信用期。不過一旦產(chǎn)品競爭力不足，為獲客不惜讓客戶大額賒欠，產(chǎn)生了壞賬，風(fēng)險會影響到整體經(jīng)營。

主要客戶之一成被執(zhí)行人，壞賬致現(xiàn)金流壓力大

從客戶狀態(tài)來看，浙江欣捷建設(shè)有限公司（浙江欣捷）是中淳高科最主要的客戶之—，在2018年、2019年位居應(yīng)收賬款前五大客戶之列。2018年、2019年，中淳高科對浙江欣捷的銷售額為1億元、0.87億元，后者連續(xù)兩年成為前者的大客戶，不過卻在2020年卻是消失在五大客戶之中。從公開資料可知，浙江欣捷已經(jīng)多次成為被執(zhí)行人，歷史被執(zhí)行總金額逾1.56億元，僅2021年被執(zhí)行的金額0.17億元。

報告期內(nèi)，中淳高科的壞賬準備分別為0.19億元、0.2億元、0.34億元、0.29億元，在2018年、2019年，公司應(yīng)收賬款余額前5名客戶中包括浙江欣捷公司，賬面余額分別為0.46億元、0.23億元，壞賬準備分別為228.70萬元、165.45萬元。

2018年-2020年，中淳高科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從3.16億元，下降于3,137.75萬元和7,032.18萬元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加/（減少）額分別為1,276.85萬元、-1,539.95萬元和2,225.60萬元；2019年甚至為負增長，可見其重投資高負債的形態(tài)長期存在。

從募集資金的使用也可以看出，中淳高科的經(jīng)營資金壓力不小，中淳高科募集資金高達12.97億元，其中補充流動資金及歸還銀行貸款就達5個億。

據(jù)（2019）浙0212民初12432號之一，紹興起重機總廠與寧波中淳高科股份有限公司買賣合同糾紛一審民事裁定書顯示，紹興起重機總廠訴中淳高科買賣合同糾紛一案，于2019年8月20日立案受理兩個月后，中淳高科即已履行全部支付義務(wù)，或可見其理虧。

關(guān)聯(lián)交易頻繁，關(guān)聯(lián)擔(dān)保超八億

報告期內(nèi)，中淳高科各公司間的內(nèi)部交易主要包括預(yù)制樁、原材料、鋼模銷售等。

2019年寧波中淳單體凈利潤較高是由于子公司溫州中淳的現(xiàn)金分紅而產(chǎn)生的投資收益1億元，扣除1個億的投資收益后，寧波中淳單體2019年的凈利潤與2018年基本接近。

報告期內(nèi)，中淳高科及其子公司不存在為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的情況，作為被擔(dān)保方的關(guān)聯(lián)擔(dān)保次數(shù)和數(shù)額卻不少，正在履行的擔(dān)保數(shù)額超8.4億之多。

寧波市明確融資擔(dān)保業(yè)務(wù)收費標準的（鄞州中小擔(dān)保[2021]7 號）相關(guān)規(guī)定，選取適用標準作為市場擔(dān)保費率對報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)方為發(fā)行人進行擔(dān)保應(yīng)收取的擔(dān)保費金額進行測算，涉及到的擔(dān)保費將在2020年達668.50萬元。

2018年，浙東水泥制品將寧波市鄞州區(qū)和濟街68號城投大廈15層的辦公樓及地下車位以現(xiàn)金方式轉(zhuǎn)讓給中淳高科，以評估價2,323.22萬元進行轉(zhuǎn)讓。

2018年5月，中淳管理向中淳基礎(chǔ)轉(zhuǎn)讓一批施工設(shè)備，2018年5月機器設(shè)備轉(zhuǎn)讓時的賬面價值為2,396.39萬元， 交易雙方按2018年4月末的賬面價值2,429.54萬元進行轉(zhuǎn)讓。

2020年7月，中淳樁基將位于寧波市鄞州區(qū)和濟街68號城投大廈11層9號辦公室轉(zhuǎn)讓給浙東集團，按評估價297.98萬元定價。

上海中淳是中淳高科的全資子公司，其2019年及2020年前三季度，其實現(xiàn)營業(yè)收入7.22億元、6.76億元，分別約占公司當期營業(yè)收入的31.42%、32.67%；凈利潤為2892.44萬元、6886.87萬元，約占當期凈利潤的101.82%、40.52%。不過上海中淳經(jīng)營頻頻違規(guī)，屢屢吃罰單。

2017年5月，上海中淳因為超標排放揚塵，被上海市金山區(qū)環(huán)境保護局處以罰款2.5萬元。2017年6月，公司又因職業(yè)病危害因素發(fā)生重大變化，未進行項目變更申報，被上海市金山區(qū)安監(jiān)局處以罰款1萬元。2018年7月，上海中淳因噪聲排放超過限值被上海市金山區(qū)環(huán)境保護局處以罰款6萬元。2020年9月，上海中淳發(fā)生一起安全生產(chǎn)事故，被上海市金山區(qū)應(yīng)急管理局罰款20萬元。

除了上海中淳外，溫州中淳也因為沒有按時報送員工信息被溫州公安局處罰。在營運車輛方面，中淳高科因為交通違章，在2017年至2020年前三季度共計被罰款5,525萬元。

中淳高科的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例均不到2%，距離高新技術(shù)企業(yè)評定標準的3%相距甚遠。2021年1月8日，中淳高科收到了國家知識產(chǎn)權(quán)局專利局復(fù)審和無效審理部寄發(fā)的《無效宣告請求受理通知書》，專利復(fù)審部已受理請求人張藝穎對中淳樁基名下的專利號為ZL201110225964.2、名稱為"基樁施工方法"的發(fā)明專利提出的無效宣告請求。2021年6月4日，專利復(fù)審部在遠程審理五庭對上述專利權(quán)的無效宣告請求進行了口頭審理；截至本招股說明書簽署日，專利復(fù)審部尚未有明確意見。

中淳高科已更新了其招股書，帶著異常于同行的經(jīng)營層，其未來的資本市場之路如何，有待后續(xù)的觀察。