作者：李珠江

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

“一念是天堂，一念是地獄?！?/p>

2014年的在線旅游有多火熱，如今就有多落寞。

公開資料顯示，2020年上半年，全球旅游業(yè)度過了一個(gè)不眠之夜，截至2020年第二季度，整個(gè)OTA行業(yè)還在苦苦掙扎，比如，攜程（TCOM.NASDAQ）一季度虧損達(dá)54億元；Expedia（EXPE.NASDAQ）二季度凈虧損7.53億美元，其一季度的凈虧損為13億美元。

可以說，“消極”情緒彌漫在整個(gè)OTA行業(yè)，隨之而來的是裁員以及降薪的消息，而途牛（TOUR.NASDAQ）更是走到了退市的邊緣。這種情況下，業(yè)務(wù)“萎縮”，業(yè)績虧損成為了整個(gè)行業(yè)不可言說的共識。

在整個(gè)行業(yè)掙扎的時(shí)刻，同程藝龍（00780.HK）中報(bào)卻宣布，該公司成為全球已發(fā)布財(cái)報(bào)的OTA企業(yè)中，唯一兩季度盈利的企業(yè)——2020年8月28日，同程藝龍發(fā)布了2020年中報(bào)稱，二季度實(shí)現(xiàn)營收12億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.96億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率為16.3%。

“目前為止我們是全球所有已經(jīng)發(fā)布財(cái)報(bào)的OTA和旅游企業(yè)中唯一一個(gè)盈利的公司，而且利潤從一季度的7800萬擴(kuò)大到二季度的1.96億?！?020年8月28日，同程藝龍首席財(cái)務(wù)官范磊在接受媒體采訪時(shí)表示說。

與行業(yè)背道而馳，這到底是怎么一回事呢？

OTA行業(yè)真的回暖了：同程藝龍盈利的秘密

同程藝龍的盈利令所有人困惑，難道整個(gè)OTA行業(yè)回暖了？

答案當(dāng)然是否定的。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)研究其財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，同程藝龍盈利的背后并不是營收的大規(guī)模增加，而是成本的大幅降低——也就是說，同程藝龍的盈利只是財(cái)報(bào)上的盈利，比如較低的運(yùn)營成本，以及被大幅度砍掉的預(yù)算，還有日漸收縮的日活數(shù)據(jù)，并不代表真正的行業(yè)回暖。

首先，同程藝龍的營收構(gòu)成如何，是什么支撐了其盈利？

2020年上半年，同程藝龍經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，其中，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額是-11.14億元，而2019年同期產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為則為6.18億元。反而是，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為12.16億元，其中，理財(cái)產(chǎn)品獲利10.7億元。

也就是說，上半年，投資理財(cái)為同程藝龍貢獻(xiàn)了大部分盈利。

而在成本方面，同程藝龍的成本則大幅降低，尤其是市場銷售成本更是同比下降40.8%。

據(jù)同程藝龍中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，同程藝龍的銷售成本由2019年同期的10.59億元減少至6.84億元，同比減少40.8%。而且，無論是服務(wù)開發(fā)開支，還是銷售及營銷開支，亦或是行政開支，都在全方位縮減。其中，銷售及營銷開支由2019年的8.77億元減少至6.61億元，同比減少24.63%。

（圖表1：同程藝龍年中報(bào)）

由圖1所示，2020年一季度，同程藝龍的銷售及營銷費(fèi)用，同比下降38%至2.91億元；銷售成本同比減少29.5%至3.51億元；

2020年第二季度，雖然成本費(fèi)用有所增加，但是仍然不及2019年同期。例如，二季度銷售及營銷費(fèi)用環(huán)比增長26.8%，但是同比減少9.34%。而銷售成本更是環(huán)比下降5.41%。

在市場費(fèi)用大幅縮減之后，同程藝龍的活躍用戶也正在對應(yīng)減少：

據(jù)同程藝龍2020年中報(bào)顯示，2020年上半年，其月活用戶平均月活由2019年同期的1.91億人次同比減少15.0%；平均月付費(fèi)用戶由2019年同期的2540萬同比減少34.3%至1670萬。

2020年第二季度，平均月付費(fèi)用戶更是同比下滑32.9%至1860萬。

可以說，削減了成本后的同程藝龍看起來“瘦身”成功，是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，然而，與此同時(shí)，丟失了市場份額的也令其陷入了“后續(xù)發(fā)展無力的困局”，更難以擺脫對騰訊的流量依賴。

同程藝龍中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年二季度，同程藝龍81.4%的平均月活用戶來自騰訊旗下平臺，當(dāng)中大部分流量來自微信支付入口及微信最愛或小程序的下拉列表。

根據(jù)同程藝龍和《騰訊合作協(xié)議》的規(guī)定，對同程藝龍的獨(dú)家窗口只限于2021年7月31日前。這也意味著，“獨(dú)家”的期限僅剩下不到一年，然而同程藝龍八成以上的月活仍然依賴騰訊。

正如同程藝龍的半年報(bào)顯示，“疫情期間，騰訊旗下平臺的流量仍然最具成本效益且穩(wěn)定?！?/p>

或許，短期，同程藝龍看起來成功實(shí)現(xiàn)盈利，然而，長期來看，所有人都能看到，同程藝龍的市場份額正在萎縮——在OTA行業(yè)內(nèi)，當(dāng)阿里系飛豬、美團(tuán)酒旅等的步步為營。

從長期來看，同程藝龍的危機(jī)已經(jīng)凸顯，大佬攜程攻入下沉線城市以曲線救國的運(yùn)營策略，阿里系飛豬、美團(tuán)系酒旅依托各自母公司步步緊逼。

一切同程藝龍而言，盈利雖好，然而更多的是前路漫漫。

掙扎的OTA行業(yè)前輩：途牛接近退市邊緣

如果說同程藝龍的盈利無法反映OTA行業(yè)的真實(shí)現(xiàn)狀的話，那么，作為OTA的行業(yè)前輩，途牛的財(cái)報(bào)則與之相反，不僅將真實(shí)的OTA行業(yè)展現(xiàn)在你面前，而且也體現(xiàn)了OTA行業(yè)這幾年的發(fā)展變遷。

據(jù)途牛2020年第二季度財(cái)報(bào)顯示，其凈營收為3400萬元，同比下滑93.5%；凈虧損為1.55億元，而上年同期凈虧損1.67億元。此外，途牛預(yù)計(jì)，2020年第三季度凈營收將達(dá)到8530萬元至1.705億元，同比下滑80%至90%。

除了業(yè)績，如今的途牛還在1美元的股價(jià)上下徘徊，市值1.27億美元。

然而，時(shí)間回到6年前，初登資本市場的途牛曾經(jīng)股價(jià)一度沖到24.99美元。

時(shí)間改變了OTA行業(yè)。

在激烈競爭下，OTA行業(yè)企業(yè)虧損一致居高不下，其中包括途?！陨鲜幸詠恚九Ｒ恢碧幱谀甓忍潛p中。據(jù)悉，2014年-2019年，途牛累計(jì)虧損高達(dá)59.78億元。其中，占據(jù)消耗最大的是市場營銷費(fèi)用，比如，2014年之后，途牛冠名了《爸爸去哪兒》《奔跑吧兄弟》《中國好聲音》等多個(gè)火爆的熱門綜藝節(jié)目。有消息稱，僅是《奔跑吧，兄弟》第四季的贊助，就花費(fèi)了1.485億元。

在高昂的市場營銷費(fèi)用下，途牛的營收也開始飛速發(fā)展——數(shù)據(jù)顯示，2014至2015年，途牛的營收同比增速高達(dá)81.3%、117.01%。但是其中，營業(yè)成本則占據(jù)了收入的比例超過九成，虧損也是在所難免。

在砸錢來換取市場份額的現(xiàn)實(shí)面前，途牛由此引來了攜程、京東、紅杉資本、海航資本等多個(gè)知名機(jī)構(gòu)的投資。

只是，砸錢并不能持久，途牛營收增長停滯的節(jié)點(diǎn)在2016年。雖然2016年?duì)I收增長至105.3億元，然而營收增速已經(jīng)下滑至37.38%。

與此同時(shí)，此時(shí)的OTA行業(yè)也在重金背后逐步形成了巨頭林立的市場格局：

攜程自成一派；飛豬的背后有阿里；美團(tuán)酒旅的背后有騰訊；途牛雖然有京東和海航，但是流量優(yōu)勢無法與前者相比。

更重要的是，同類型的公司已經(jīng)開始走向盈利，而途牛的高營銷卻并沒有換來高盈利，縮減營銷費(fèi)用便成為第一選擇。

2017年開始，一直不見盈利的途牛，開始大規(guī)模縮減成本，希望拋棄長期以來背負(fù)的沉重營銷費(fèi)用，來換取盈利。

圖源：2019年財(cái)報(bào)

數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2017年的收入成本大幅縮減，同比減少89.65%至10.24億元；銷售和營銷費(fèi)用則同比減少52.95%為8.94億元，而2016年同期則為19億元。2018年和2019年的收入成本分別為10.65億元、12億元；銷售和營銷費(fèi)用也保持在低位，分別為7.78億元、9.23億元。

只是，降低了成本的途牛也逐步喪失市場份額，最后一路下滑，成為了OTA市場萎縮最明顯的典型案例——在流量為王時(shí)代，途牛一度失去了曾經(jīng)的優(yōu)勢，知名度很快就銷聲匿跡，曾經(jīng)的用戶也逐漸流失，營收也遭遇了暴跌且?guī)缀跬?/p>

2017年，縮減成本后的途牛，營收同比下滑79.18%至21.92億元，2018年的營收則為22.4億元，2019年的營收仍然萎靡不振為22.81億元。

五年前投資途牛的劉強(qiáng)東，也在此時(shí)計(jì)劃退出。

2020年6月22日，京東與途牛聯(lián)合發(fā)布公告稱，京東與凱撒世嘉旅游文化發(fā)展集團(tuán)股份有限公司于6月19日簽訂了購股協(xié)議：凱撒集團(tuán)同意收購京東所持的途牛股份，總購買價(jià)為4.58億元。

雖交易一波三折，但是最終，京東止損途牛。

2020年8月16日，京東和攜程雙方宣布，達(dá)成戰(zhàn)略合作，按照協(xié)議約定，攜程核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈將接入京東平臺，雙方將在用戶流量、渠道資源、跨界營銷、商旅拓展、電商合作等方面開展全方位的合作。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布《2019年中國在線旅游市場預(yù)測報(bào)告》，中國在線機(jī)票市場中，攜程份額最大，占比59%；在線住宿市場攜程份額最大，將近五成占比。

此時(shí)的OTA行業(yè)，很明顯攜程一家獨(dú)大。

同程藝龍是否會走途牛的老路呢？

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)將拭目以待。