編輯 | 于斌（新號nuomi199202）

　　出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

　　近日，被稱為"果鏈"巨頭的立訊精密再次成為市場焦點。

　　1月25日，立訊精密開盤暴跌9%，股價下探至52.01元，總市值相較前一日蒸發(fā)超300億元，之后股價逐漸拉升，截至收盤，下跌至3.97%，最終收盤價為55.21元。

　　并且由于受到立訊精密的波及， A市場蘋果供應(yīng)鏈公司股價在當(dāng)日都出現(xiàn)大幅震蕩。截至當(dāng)日收盤，歐菲光暴跌6.4%，歌爾股份大跌3.25%，領(lǐng)益智造大跌4.36%，博杰股份大跌3.8%，環(huán)旭電子大跌超過3.81%，田中精機(jī)股價暴跌8.86%，東山精密下跌3.08%。

　　股價為何總是"跌跌不休"？

　　從最近幾個交易日來看，其股價已經(jīng)從1.13日的最高點62.11元/股下挫近7%。

　　（1） 突遭美國337調(diào)查

　　事件最早要追溯到2020年12月18日。當(dāng)時，美國安費諾公司根據(jù)《美國1930年關(guān)稅法》第 337 節(jié)規(guī)定，向美國際貿(mào)易委員會提出申請，指控立訊精密及子公司東莞立訊精密等5家企業(yè)在對美出口、在美進(jìn)口或在美銷售的特定電氣連接器和保持架及其組件和下游產(chǎn)品侵犯其專利權(quán)，請求發(fā)布有限排除令和禁止令。

　　立訊精密于2020年12月 22日披露了《關(guān)于美國國際貿(mào)易委員會對公司開展 337 調(diào)查的聲明公告》。

　　根據(jù)商務(wù)部最新消息，2021年1月21日，美國國際貿(mào)易委員會（ITC）決定對特定電連接器和保持架組件及其產(chǎn)品發(fā)起337調(diào)查。

　　美國安費諾集團(tuán)在全球電信市場、手機(jī)市場和數(shù)據(jù)交換市場都是遙遙領(lǐng)先的供應(yīng)商并且還是是全球最大的連接器制造商之一。安費諾目前在紐交所的市值將近400億美元，但與近4000億美元市值的立訊精密相比，還是有點不夠看的。并且?guī)啄陙?，尤其疫情期間，市場一直處于低迷期，安費諾的業(yè)績增長緩慢，甚至有了停滯不前的預(yù)兆，2020年的全年銷售額預(yù)計也就在80億美元左右，而截至2020年9月30日的季度報告中，立訊精密營就已經(jīng)收近595億元人民幣了。

　　「于見專欄」認(rèn)為，立訊精密風(fēng)頭正盛，與安費諾集團(tuán)是競爭關(guān)系，安費諾集團(tuán)此舉不排除有報復(fù)的嫌疑。但是，如果立訊精密等企業(yè)確實違反了美國相關(guān)法律，那么將會受到來自美國政府的制裁，輕者導(dǎo)致提價，重者有可能徹底擠出美國市場。

　　針對此次337調(diào)查，立訊精密在1月24日做出回應(yīng)，本次337調(diào)查對公司目前的生產(chǎn)，經(jīng)營不會造成實質(zhì)性影響。并且還表示，公司已成立了專門的工作組，并聘請美國337調(diào)查及專利訴訟律師團(tuán)隊積極應(yīng)對本次337調(diào)查。

　　但從股市和二級市場來看，投資者對美國打壓還是相當(dāng)敏感的，例如，另一只蘋果概念股歐菲光在2020年7月21日被美國列入"黑清單"的消息發(fā)酵后，其股價當(dāng)日下跌3.73%。所以此次立訊精密的回應(yīng)所起到的效果并不大，未能完全消除市場擔(dān)憂。

　　（2） 公募基金的大幅減倉

　　立訊精密股價的疲軟可能還與公募基金減倉有關(guān)。

　　根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，在2020年第四季度，立訊精密在公募基金持倉市值最大的10只股票中位于第十位，排名大幅下滑，而之前在第二季度，立訊精密是公募基金持倉市值第二大的個股，僅次于貴州茅臺。相較于第三季度，立訊精密在第四季度公募基金持倉市值中，減少金額高達(dá)142億元，是減持金額最多的公司。在去年整個下半年，從半年報1683家公募持股12.3億股，到去年末減倉至782家公募基金持股8.47億股，減倉幅度高達(dá)31%。以去年下半年立訊精密平均股價55元計算，公募基金累計減倉金額達(dá)到210億元。

　　「于見專欄」認(rèn)為，公募基金減倉的原因很有可能是因為基金經(jīng)理對其業(yè)務(wù)增長的確定性預(yù)期減弱有關(guān)，去年在市場上就有傳言，例如有基金經(jīng)理稱，蘋果將砍單，供應(yīng)鏈可能會轉(zhuǎn)移；5nm手機(jī)芯片的表現(xiàn)并沒有達(dá)到預(yù)期，用戶不買賬等。

　　因為立訊精密的主要業(yè)務(wù)為蘋果AirPods系列耳機(jī)的供應(yīng)，在前幾年，AirPods高速發(fā)展，訂單一直增加，但市場預(yù)測，在今年，A股蘋果供應(yīng)鏈最重要的應(yīng)該是iPhone與Apple Watch，AirPods系列耳機(jī)的出貨量增速將在2021年放緩，對蘋果業(yè)績的貢獻(xiàn)也會減弱。根據(jù)資料顯示，AirPods的市場份額已經(jīng)從2019年接近50％的高位，下降到目前的35％。雖然立訊精密為了擺脫AirPods單一產(chǎn)品的局限性，已經(jīng)開始通過收購等措施以此希望能夠得到蘋果iPhone的供應(yīng)鏈。但機(jī)構(gòu)的投資者更加注重業(yè)績的確定性，由于立訊精密目前并沒有正式得到iPhone的組長業(yè)務(wù)，所以部分公募基金的基金經(jīng)理將資金調(diào)整至業(yè)績確定性更高的板塊，如白酒、新能源等。

　?。?） 市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)變

　　立訊精密的股價走弱也與市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)變有關(guān)。從去年下半年開始，資本的目光已經(jīng)逐漸往光伏、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、化工等熱門板塊轉(zhuǎn)移，部分資金從蘋果概念板塊分流。

　　多項財務(wù)數(shù)據(jù)亮"紅燈"

　　立訊精密成立于2004年，起初以小型精密起家，自從切入蘋果供應(yīng)鏈后迅速崛起。從開始的iPhone和MacBook連接器電纜的制造，到成為AirPods整機(jī)的供應(yīng)商，立訊精密已經(jīng)成為"果鏈"巨頭。在2009年和2020年上半年，立訊精密的外銷營收占比已超過90%。

　　立訊精密在2020年10月27日對外披露了該年度第三季度的財報數(shù)據(jù)，公司在前三季度實現(xiàn)營收595.28億元，同比增長57.33%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤46.80億元，同比增長62.06%。

　　其中，第三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤21.42億元，同比增長54.54%。公司已經(jīng)連續(xù)九個季度單季業(yè)績增速超過50%，這對任何一家公司來說都是難以完成的壯舉。哪怕在疫情肆虐上半年，立訊精密在前三季度的銷售毛利率也分別達(dá)到15.93%、20.05%和22.35%，各項業(yè)務(wù)均高速發(fā)展。

　　并且，立訊精密預(yù)計2020年全年實現(xiàn)凈利潤70億元以上，較2019年47.14元同比增長50%-55%。

　　從股市上看，自2019年成立至今，立訊精密股價累積上漲670%。

　　雖然從數(shù)據(jù)來看，各項業(yè)務(wù)增長均十分順利，但是，立訊精密迅速擴(kuò)張的背后依然有很多數(shù)據(jù)亮了"紅燈"。

　?。?）現(xiàn)金流持續(xù)下降至負(fù)數(shù)

　　根據(jù)立訊精密半年報數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額31.82億元，同比下滑24.03%，公司第三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.42億元。前三季度經(jīng)營活動性凈現(xiàn)金流凈額共27.40億元，同比下滑55.16%。

　　對此，公司解釋道，經(jīng)營活動產(chǎn)生的負(fù)現(xiàn)金流的原因是因為公司訂單量增大，由此產(chǎn)生物料備料及相關(guān)費用也相應(yīng)的增加。

　?。?）存貨量激增

　　第二個亮"紅燈"的數(shù)據(jù)便是存貨量的激增。立訊精密的存貨激增超一倍至169.92億元規(guī)模，遠(yuǎn)超出正常目標(biāo)水平。

　　截至2020年第三季度末，立訊精密的存貨量激增至92.92億元，較2019年底上升120.66%。公司對此解釋道，庫存的激增也在其預(yù)料之中，是因為新品料件庫存增加27億，新品成品庫存增加24億，境外產(chǎn)能擴(kuò)大引致庫存增量17億。但是積壓過多的庫存，其風(fēng)險終究是不低的，而為了應(yīng)付這種風(fēng)險，就需要大量的安全資金。

　?。ǎ常?短期借款過多

　　立訊精密在高速擴(kuò)張的同時，其所承受的資金壓力也是不小的。截至2020年第三季度末，立訊精密短期借款增加40.03億元，較2019年末的41.66億元上升近一倍。對此，立訊精密表示道，這是為公司成長速度儲備的安全資金。

　　由于負(fù)債金額的大幅增加，立訊精密在2020年第三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到歷史最高點，高達(dá)59.54%，相較于第二季度的54.52%，增長了5.02個百分比。

　　雖然在1月25日立訊精密的股價曾一度暴跌9%以上，但是隨后股價卻慢慢回升。

　　「于見專欄」認(rèn)為，之所以股價回升，是因為得到了一些資金的支持，立訊精密依然被投資者所看好。主要原因可能是，蘋果公司會在1月27日盤后發(fā)布2021年財年第一季度（截至2020年12月末）業(yè)績，市場普遍預(yù)測將會再創(chuàng)歷史最高點。因為在2020年第四季度，iPhone12系列銷量大幅上升，在中國市場的銷售數(shù)量高達(dá)1800萬部，市場份額超過20%，并且iPhone11系列手機(jī)的銷量也在上升，并沒有因為新品的發(fā)布而減少了熱度。

　　其次市場對立訊精密的前景也非?？春?，在2020年7月份，立訊精密便開始著手以33億元人民幣全資收購緯創(chuàng)和資通兩家全資子公司100%的股權(quán)，之后，立訊精密將逐步切入iPhone組裝。此舉會大大擴(kuò)展公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)范圍，獲得iPhone制造所產(chǎn)生的巨額利潤以及AirPods系列耳機(jī)的充足訂單。