三天前，一個投資人微信群炸開了鍋。

事件始于一位個人LP，她對所出資且任職的一家知名創(chuàng)投機構發(fā)布了一系列“控訴”，隨即在創(chuàng)投圈引發(fā)了討論。

尤其她一那句——“既然做LP如此卑微，那不在沉默中爆發(fā)，就在沉默中爆發(fā)。”讓人陷入沉思。

目前，雙方?jīng)]有針對事件做最新回應。

目睹這樣一幕，想必所有從業(yè)者心情復雜。須知道，LP與GP是我們創(chuàng)投行業(yè)最重要的參與者，沒有人愿意看到雙方走向對立。

但是今年以來，從公開至少看到三起“LP下場討伐”事件，從LP圈反饋的聲音更是不絕于耳，這一現(xiàn)象足以引起警惕。

下行周期里，一些以往被忽視的問題漸漸浮現(xiàn)。此時此刻，關于創(chuàng)投行業(yè)的信任修復擺上了桌面。

想到今年幾個案例

這并非個例。同樣身為個人LP的劉凱曾向我們分享過自己的遭遇。

2014年，劉凱出資成為國內(nèi)一家知名VC機構一期美元基金的個人LP。如今整整基金期限過去了，回報慘淡——劉凱僅拿回投資本金的20%。為此，他多次尋求與該GP負責人溝通，但都無果，對方幾乎等于失聯(lián)。

根據(jù)他的描述，LP多次要求該美元基金設立專門的對口聯(lián)系人員，然而連這一基本要求也被創(chuàng)始合伙人拒絕了。

最新消息是，雙方已經(jīng)走到對簿公堂的地步。

前幾年在行業(yè)高速生長與擴張時期，大家埋頭追求增長而忽視了實操中的一些細節(jié)。如今伴隨行業(yè)急劇收縮，此前埋下的隱患漸漸暴露出來，我們也目睹了不少LP與GP之間的恩怨糾葛。

今年8月，一家小有名氣的雙幣基金被LP公開質疑，原因是旗下一支成立于2018年的人民幣基金，六年過去了DPI至今依然為零。

這在LP群體中引發(fā)共鳴。

“現(xiàn)在95%的GP都不賺錢，即便一支VC基金虧掉了這期LP所有的錢，但他們每年依然可以坐享基金規(guī)模百分之二到三的管理費，堪稱旱澇保收?！币晃荒富鸷匣锶苏f，“而且基金從業(yè)人員浪費的情況尤為嚴重，有些GP還存在道德風險，LP的錢也不是大風刮來的?！?/p>

“投一支基金，證偽時間很長，部分GP靠著一期期募集新的基金，瀟灑地收割和揮霍LP的管理費?！鳖愃剖录l發(fā)，上海一位不愿具名的LP看得心情復雜，“GP管理費收著，每年只給LP開開會。要問7年之后結果會如何，他們心里也沒底?！?/p>

眼見自己的真金白銀可能收不回來，且并未從GP那里得到應有的平等交流，LP感到受傷，對一級市場的投資信心也悄然受損。最近聽聞，有的LP已經(jīng)開始付諸行動，或是盤算著提前退出，或是選擇按實繳、實投規(guī)模付管理費。

大家都不愿看到的一幕

中國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展以來，GP與LP之間的關系總被津津樂道。

所謂LP（Limited Partners）即有限合伙人，俗稱“金主爸爸”，是創(chuàng)投機構（GP）的出資人。長久以來，人們總將這形容為“夫妻過日子”——LP給予資金支持，為前線沙場上征戰(zhàn)的GP不斷輸送糧草和彈藥，雙方共享果實。

但走過一個基金周期，LP與GP的關系正在發(fā)生微妙變化。

這里有一個重要背景：眼下，2015年前后成立的那批基金已經(jīng)來到交卷時期，LP對于現(xiàn)金回報的預期也達到了頂峰。但從不少LP的反饋來看，即使是知名的TOP基金，表現(xiàn)也不如人意，雙方信任逐漸變得脆弱。

“過去十年，人民幣基金和從業(yè)人員數(shù)量暴漲，但能夠讓一個LP在存續(xù)期內(nèi)將全部本金收回，還能得到不錯的回報，并且持續(xù)做下來的GP鳳毛麟角，尤其是在退出難的當下。”上海一位人民幣LP感慨，似乎市面上95%的VC都不賺錢。

不久前，深圳一家知名家族辦公室合伙人向我們講述：“這些年投一級市場受傷了，投的GP幾乎沒有帶來收益”。

于是，他們開始約談GP——如果GP年化率達不到6%，就要扣管理費，直到扣光為止。唯有這樣，LP和GP利益才能完全捆綁，才是最底層的投資倫理。

而在經(jīng)歷了與被投GP之間種種不愉悅，劉凱認為自己現(xiàn)在看待一級市場更清醒了，“在猶豫是否要繼續(xù)投資一級，之前仿佛花錢投資GP是在養(yǎng)一群所謂的精英?！?/p>

LP愈發(fā)謹慎，募資市場變得愈發(fā)艱難。華南頭部人民幣基金的IR負責人曾不止一次地談到——現(xiàn)在出去募資，市場化LP的錢太少了?！癓P非?？粗?、期待DPI的實現(xiàn)，但如果退出時間變得更長，回給LP的錢更慢，對GP來說壓力山大?！?/p>

歸根結底

要為LP賺到錢

說到底，業(yè)績才是王道，為LP賺到錢才是GP生存的第一使命。

“做那么多年LP，我最深的感觸是，一家GP的責任心太重要了?！币晃荒涿鸏P感嘆，這些年見了不少GP，他們都有魄力和雄心，卻很少有與之匹配的沉下去扎實研究底層資產(chǎn)和底層邏輯的責任心。

“魄力和雄心是他們的，資金是我們出的?！?/p>

最近，元禾辰坤主管合伙人徐清從人民幣LP角度出發(fā)，談到了更深遠的問題。她觀察到，整個中國私募股權投資行業(yè)的規(guī)則面臨震蕩和調(diào)整。在這個時期里，GP、LP甚至更上層的機構投資人，需要坐下來共同對行業(yè)的規(guī)則進行梳理。

此前，達晨財智高級合伙人邵紅霞所言，GP要以LP的心情來對待整個投資，就好像拿著自己的錢在投資——

“將心比心，每次有項目出問題了，我自己心里特別難受?！?/p>

“這個行業(yè)的信任很難得，但是賺錢才是硬道理，我總是反復地提醒我們團隊，只有能夠穿越周期的持續(xù)回報，才是LP給你錢的理由?！彼锌硎?。

下行周期，更要保持敬畏之心。這也給所有VC/PE從業(yè)者敲響警鐘——用對LP的每一分錢，做好每一筆投資。

（文中劉凱為化名）