斑馬消費(fèi) 楊柘

用4年完成從百億到千億銷售規(guī)模的跨越，藍(lán)光發(fā)展創(chuàng)造了行業(yè)奇跡。在激進(jìn)擴(kuò)張過后，公司逐漸嘗到苦果，面臨股債雙殺，不得不降速求穩(wěn)。

風(fēng)波不斷

藍(lán)光發(fā)展風(fēng)波不斷，日前，公司連同其他3家關(guān)聯(lián)企業(yè)一同登上法院被執(zhí)行人名單。

根據(jù)啟信寶數(shù)據(jù)，5月25日，藍(lán)光發(fā)展、成都金堂藍(lán)光和駿、成都錦誠觀嶺、武漢名流時(shí)代等4家企業(yè)被武漢中院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的總金額2.36億元。此前，藍(lán)光發(fā)展已有5次被執(zhí)行記錄。

今年以來，公司一直被傳言困擾。

今年2月，公司將持有藍(lán)光嘉寶服務(wù)64.6203%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給碧桂園服務(wù)（06098.HK），3月又傳出公司大幅裁員的消息。

尤其是在4月，公司撤離上海總部、賣身融創(chuàng)中國傳聞此起彼伏。直到當(dāng)月底，公司董事長楊鏗拍板召開投資人電話會(huì)議，待逐一澄清之后，傳聞才慢慢平息。

一波剛平一波又起，5月初，穆迪、標(biāo)普機(jī)構(gòu)先后下調(diào)公司評(píng)級(jí)。

穆迪將藍(lán)光發(fā)展的企業(yè)家族評(píng)級(jí)從B1下調(diào)至B2，同時(shí)，將由藍(lán)光發(fā)展無條件和不可撤銷地?fù)?dān)保的票據(jù)高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)從B2下調(diào)至B3；標(biāo)普將藍(lán)光發(fā)展的展望評(píng)級(jí)從穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)幾乎同時(shí)作出反應(yīng)，主要還是認(rèn)為公司存在較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)普認(rèn)為，藍(lán)光發(fā)展（600466.SH）向一線城市發(fā)展項(xiàng)目的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移會(huì)帶來更高的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致公司利潤率下降以及一些融資問題。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看法馬上反映到公司債券上。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，5月12日，“16藍(lán)光01” 收盤價(jià)90元，較之20天前的4月19日收盤價(jià)97元跌幅5.3%；“19藍(lán)光02”當(dāng)日收盤成交價(jià)94.48元，較之4月19日的98.5元下跌了4.08%。

債券價(jià)格并未止住下跌，5月26日收盤，“20藍(lán)光02”、“16藍(lán)光01”和“19藍(lán)光02”分別下跌6.69%、14.80%和13.31%，均創(chuàng)3支債券上市以來新低。

在債券價(jià)格下跌的同時(shí)，公司股價(jià)也持續(xù)下行，2020年全年累計(jì)下跌34.6%。今年以來，公司股價(jià)依舊下行，昨日?qǐng)?bào)收3.99元，總市值121.09億元。

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降速求穩(wěn)

藍(lán)光發(fā)展風(fēng)波不斷，背后實(shí)則危機(jī)重重。債券價(jià)格大跌，反應(yīng)出的是外界對(duì)于公司償付能力的懷疑。

按照去年末披露的數(shù)據(jù)，公司尚能應(yīng)付短債債務(wù)。據(jù)2020年報(bào)，公司短期借款63.17億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債216.6億元，同期貨幣資金297.4億元。今年一季度末，公司貨幣資金268.1億元，也能輕松覆蓋短期借款50.77億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債208.8億元。

盡管如此，公司并非高枕無憂。

2020年底，公司剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率73.03%，凈負(fù)債率88.57%，現(xiàn)金短債比1.06，已踩一道紅線。

另外，債券償付壓力接踵而至，截至目前，公司共計(jì)存續(xù)16支境內(nèi)債券，規(guī)模為120.34億元，其中有5支債券在1年內(nèi)到期，金額合計(jì)43.84億元。另外還有一筆明年1月到期的3億美元票據(jù)。

公司對(duì)償債能力非常自信，在4月底召開的投資人電話會(huì)議上，公司表示將4月份兩筆公司債清償之后，今年第二季度僅剩一筆5月底到期的6億元公司債。第三季度是公司年內(nèi)最為集中的償債高峰，公司擬以上半年銷售回款支撐償還債務(wù)。

然而，房子越來越難賣，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2019年的1404天升至去年的1615天，公司早已在通過出售迪康藥業(yè)、藍(lán)光嘉寶服務(wù)等措施回籠資金。

償債壓力只是房企發(fā)展中的一個(gè)方面，如果短期內(nèi)債務(wù)高企的影響不能及時(shí)得到緩解，極有可能讓公司失去市場。

為控制債務(wù)規(guī)模，公司已明確表示近3年不會(huì)再增長，在2020年度業(yè)績會(huì)上，公司副董事長兼首席執(zhí)行官遲峰表示，這幾年銷售規(guī)模均保持在1000億元左右。

在土地投資上，公司一度壓縮規(guī)模，公司計(jì)劃2021年土地投資總額不超過350億元，拿地明顯降速。在中指院今年一季度房企拿地排行榜中，藍(lán)光發(fā)展拿地41萬平方米，排名第84位，跌出TOP50。

2019年，公司銷售規(guī)模首破千億，實(shí)現(xiàn)1015.37億元，同比增長18.7%，2020年雖保持在1035.36億元的水平，其增速已大幅下滑至1.97%。

2018年-2020年，在克而瑞中國房企TOP200操盤榜單上，藍(lán)光發(fā)展位列第27、第33和第39位，排名逐年下降。

從四川走向全國，在快周轉(zhuǎn)思路指引下，公司雖在銷售規(guī)模上獲得提升，盈利能力卻每況愈下。

2020年，公司自上市以來首次出現(xiàn)增收不增利的局面，實(shí)現(xiàn)營收429.6億元，歸母凈利潤33.02億元，同比分別增長9.60%和-4.53%。值得注意的是，2018年、2019年歸母凈利潤增速分別為62.91%和55.53%。