斑馬消費(fèi) 沈庹

站上了風(fēng)口，豬都會飛。風(fēng)停了呢？豬就會摔下來，哪怕它是“豬王”。

牧原股份自今年2月22日沖高至131元的歷史高位后，一路下跌，在5月24日，更是罕見盤中跌停。

生豬產(chǎn)能恢復(fù)，豬肉價(jià)格比年初的高點(diǎn)已經(jīng)腰斬，“紅燒肉自由”不遠(yuǎn)了。

超級豬周期漸入尾聲，豬企的利潤已大不如前，冬天真的要來了？

市值蒸發(fā)1500億

“豬茅”牧原股份（002714.SZ）的股價(jià)已很久沒有如此糾結(jié)。

昨日盤前，資金經(jīng)過激烈的博弈，牧原股份以92元/股平開。開盤沒多久，股價(jià)快速墜至89.7元/股的低位，之后緩緩拉升，漲跌互相。昨日尾盤，股價(jià)一度出現(xiàn)一波強(qiáng)力反彈，摸到92.97元/股的當(dāng)日高位，不過，很快就在92元/股的價(jià)位上形成橫盤。收盤前，多空之間再次形成拉鋸，在毫厘之間爭奪，最終以91.98元/股收盤，跌0.02%。

本周以來，牧原股份股價(jià)走勢讓投資者猝不及防。周一，公司股價(jià)高開低走，盤中一度觸及跌停，雖有資金奮力拉升，但已是翻身乏術(shù)，當(dāng)天以暴跌8.58％收盤，振幅達(dá)10.26%，成交額高達(dá)53億元，資金凈流出2.05億元，出逃跡象明顯，市值一日蒸發(fā)320億元。

在這一波超級豬周期中，牧原股份以自繁自養(yǎng)的全鏈條模式，超越代養(yǎng)模式的發(fā)明者溫氏股份，成為新晉豬王，資金爭相追捧，將其抬上了“豬茅”的寶座上。

在A股市場上，牧原股份是當(dāng)之無愧的大牛股，股價(jià)從2018年的低點(diǎn)一路上行，到今年2月的高點(diǎn)，股價(jià)已上漲超過10倍。

不過，最近三個(gè)月，公司股價(jià)持續(xù)下行，跌幅已超過30%，市值蒸發(fā)超過1500億元。即便如此，仍有不少機(jī)構(gòu)仍看多牧原股份的后續(xù)走勢，甚至將目標(biāo)價(jià)設(shè)定為150元。機(jī)構(gòu)說是一套，做則是另外一套。今年一季度末，共有135家機(jī)構(gòu)持倉牧原股份，比2020年末減少了410家。

“豬王”在周一的大跌，也牽動了一眾同行，新希望、正邦科技、唐人神等公司，均有不同程度下跌。

在這一輪超級豬周期中，隨著肉價(jià)的上漲，各大豬企都賺翻了。業(yè)績上漲帶動股價(jià)飆升，豬企老板的身價(jià)暴增?？粗粩嘞碌墓蓛r(jià)，各豬企坐不住了，紛紛出手護(hù)盤。

5月7日，新希望（000876.SZ）公告稱，包括執(zhí)行董事長兼總裁張明貴在內(nèi)的16名高管和核心骨干，擬通過成立契約型私募基金，以集中競價(jià)的方式增持公司股份，增持規(guī)模不低于2.5億元。

天邦股份15名高管和骨干照葫蘆畫瓢，以2億元-4億元，在未來6個(gè)月內(nèi)增持公司股票。

正邦科技則在20日緊急出臺股份回購方案，擬以不超過21.34元/股，以3-5億元總金額回購公司股份。

然而，這些穩(wěn)定股價(jià)的方案沒有奏效。天邦科技僅在公告當(dāng)日短暫刺激了股價(jià)，隨后，公司仍一路下行，到26日收盤已跌至13.11元/股。

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豬價(jià)腰斬

導(dǎo)致這一輪豬肉股集體下跌的決定性因素，就是豬肉價(jià)格的持續(xù)下跌。

就在5月24日上午，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了全國流通領(lǐng)域重要價(jià)格監(jiān)測數(shù)據(jù)，生豬（外三元）最新價(jià)格為18.5元/公斤，環(huán)比下降8.0％，已創(chuàng)下近22個(gè)月以來的新低，也是自2019年8月以來，首次跌至20元/公斤以下。

這一輪超級豬周期始于2018年8月。非洲豬瘟肆虐，導(dǎo)致全國生豬產(chǎn)能損失過半，引爆豬肉價(jià)格暴漲。隨后，新冠疫情推波助瀾，推動這輪豬周期不斷拉長。

隨著外部不利環(huán)境的不斷減弱，業(yè)內(nèi)外資本在政策的鼓勵之下，開展了一場生豬產(chǎn)能擴(kuò)充競賽，國內(nèi)生豬產(chǎn)能得以迅速恢復(fù)。

當(dāng)市場供給得到滿足之時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格就隨之下降，這是市場經(jīng)濟(jì)的必然規(guī)律。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，全國瘦肉型豬出欄均價(jià)，與1月初36.7元/公斤的階段性高點(diǎn)相比，已跌去超過50%。

在近期舉行的年度股東大會上，牧原股份相關(guān)負(fù)責(zé)人也明確表示，未來，豬肉價(jià)格可能會有季節(jié)性反彈，但總體的下降趨勢已經(jīng)明確，預(yù)計(jì)在2022年或2023年見底。

肉價(jià)下降，養(yǎng)豬最重要的支出飼料價(jià)格卻在不斷攀升。去年四季度至今，玉米期貨、豆粕期貨分別上漲70%、15%以上，兩大因素疊加，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖利潤被不斷壓縮。

今年一季度，大多數(shù)豬企業(yè)績已大幅下跌。溫氏股份、正邦科技等業(yè)績下滑幅度均超過70%，新希望的降幅更是超過90%，給了市場一個(gè)強(qiáng)烈的暗示。

豬茅就是豬茅。當(dāng)大多同行業(yè)績一片黯淡之時(shí)，牧原股份依舊高歌猛進(jìn)，一季度仍實(shí)現(xiàn)了超過60%的業(yè)績增幅。201.5億元的營收和69.63億元的歸母凈利潤，已超過和接近2019年全年。

通過相關(guān)公告可以看到，牧原股份維持業(yè)績增長，主要是通過加大出欄量，以平抑價(jià)格下跌帶來的業(yè)績影響。

數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月，牧原股份累計(jì)銷售生豬1086.5萬頭，已達(dá)到去年全年出欄量的6成。生豬銷售價(jià)格則從去年12月的30.15元/公斤，降至4月的21.11元/公斤。公司預(yù)計(jì)今年全年生豬出欄量將達(dá)到3600萬頭-4500萬頭。

業(yè)績一枝獨(dú)秀的同時(shí)，外界也看到，牧原股份的毛利率已從上年同期的64.53%降至45.88%。

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質(zhì)疑無法消解

為什么在這個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)里，牧原股份比同行跑得更快、更能賺錢？類似的疑慮始終沒有從豬王頭頂徹底消除。

本輪股價(jià)下跌之際，就有投資者在股吧舊事重提，提醒散戶對受質(zhì)疑的股票要謹(jǐn)慎。

今年3月13日，雪球大V“天地俠影”突然發(fā)表《牧原會是驚雷嗎》，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、上市公司利潤被大股東旗下公司獲取、商業(yè)模式等方面，對牧原股份提出強(qiáng)烈質(zhì)疑。

之后，公司雖然通過詳細(xì)的說明，解釋了多項(xiàng)異常數(shù)據(jù)的合理性，但在農(nóng)林牧漁等行業(yè)出現(xiàn)過太多的“黑天鵝”，小散們已噤若寒蟬。

公司暫時(shí)沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性問題，但公司董事長、實(shí)控人秦英林，仍因在發(fā)行可轉(zhuǎn)債相關(guān)材料中，沒有如實(shí)載明這一影響發(fā)行上市和影響投資者判斷的的重大事項(xiàng)，而被證監(jiān)會采取監(jiān)管談話措施。

24日，天地俠影在雪球上應(yīng)景地再談牧原股份：如果說自己是在做價(jià)值投資，那么今天理應(yīng)淡定、甚至欣喜地加倉。如果心慌，或者不敢加倉，那么則應(yīng)該靜下心來，重新認(rèn)真思考一下牧原。其實(shí)，價(jià)值投資，是一種非常嚴(yán)格而又危險(xiǎn)的投資策略，最重要的一點(diǎn)，是要徹底規(guī)避任何可能的投資陷阱，不然，盲目自信，越跌越買，最后可能粉身碎骨。

這段話中的“價(jià)值投資”，被他的擁躉們理解為“反諷”。