作者：夏天天

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

4 月 29 日，泛?？毓晒煞萦邢薰?簡(jiǎn)稱(chēng)“泛海控股”，000046.SZ)發(fā)布2019年年報(bào)。據(jù)《財(cái)經(jīng)涂鴉》梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，泛?？毓?019年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)則主要來(lái)自于2019年初的大額資產(chǎn)出售。

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同日，泛?？毓晒娣Q(chēng)，2020 年面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行公司的債券（第三期）最終確定票面利率為 7.50%。該期債券票面總額不超過(guò)人民幣7 億元，其中基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模為0.5 億元，可超額配售不超過(guò) 6.5 億元。

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據(jù)公司情報(bào)專(zhuān)家《財(cái)經(jīng)涂鴉》了解，在面臨短期巨額到期債務(wù)的背景下，盧志強(qiáng)麾下的泛?？毓傻娜谫Y之路并不順暢，這也是泛海控股自去年12月以來(lái)，第四次在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)債（詳情參考財(cái)經(jīng)涂鴉4月7日刊發(fā)的：資本大鱷泛?？毓蛇`約風(fēng)險(xiǎn)疾升：連續(xù)三次發(fā)債未獲足額認(rèn)購(gòu)）。

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東方金誠(chéng)在此次債券發(fā)行的評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，泛?？毓少Y產(chǎn)受限比例較高，有息債務(wù)規(guī)模大，大部分債務(wù)將集中于未來(lái)三年到期，其中2020年將會(huì)出現(xiàn)償債高峰，面臨集中償付壓力。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要來(lái)自非流動(dòng)資產(chǎn)處置

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財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2019年，泛?？毓扇陮?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入125.02 億元，同比增長(zhǎng) 0.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 10.95 億元，同比增長(zhǎng) 17.62%；2019年總資產(chǎn)為1778.7億元，同比減少16.14%。

值得關(guān)注的是，2019年，泛?？毓傻臓I(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅達(dá)1079.93%，從2018年的2.08億元增長(zhǎng)到2019年的24.58億元。泛?？毓煞Q(chēng)，2019年深化向金融主業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，全力推動(dòng)房地產(chǎn)項(xiàng)目銷(xiāo)售、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化等重點(diǎn)工作，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額較上年同期大幅增加的主要原因系公司出售控股子公司泛海建設(shè)控股有限公司 100%股權(quán)產(chǎn)生大額投資收益。

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財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年，泛?？毓傻姆橇鲃?dòng)資產(chǎn)處置損益為2.399億元，而2019年，這一數(shù)字則增長(zhǎng)到20.86億元。

?2019年1月21日，泛?？毓砂l(fā)布公告稱(chēng)，擬通過(guò)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司股權(quán)的方式，以約148.87億元將所屬公司名下的北京項(xiàng)目和上海項(xiàng)目出讓給融創(chuàng)地產(chǎn)。

不僅如此，從泛?？毓傻姆旨径葼I(yíng)業(yè)收入來(lái)看，主要的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)也來(lái)自一季度，而二季度和四季度則分別虧損3.47億元和13.99億元。

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目前，泛?？毓烧谙蚪鹑诩瘓F(tuán)轉(zhuǎn)型，2020年1月，泛?？毓傻男袠I(yè)類(lèi)別從"房地產(chǎn)業(yè)"變更為"金融業(yè)-其他金融業(yè)"。經(jīng)過(guò)多年的布局，泛海控股目前已形成以民生證券、民生信托、亞太財(cái)險(xiǎn)為核心，涵蓋證券、?信托、保險(xiǎn)、期貨等主要金融業(yè)態(tài)的金融板塊布局。與此同時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的收入在急劇萎縮。

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轉(zhuǎn)型的直接體現(xiàn)則是房地產(chǎn)行業(yè)收入占比的下降和金融業(yè)務(wù)收入占比的提升，2019年，泛?？毓蓙?lái)自房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)從2018年的39.13%下降至22.44%。

通過(guò)關(guān)聯(lián)借款及子公司定增融資

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在今年3月份，泛?？毓傻脑u(píng)級(jí)曾兩次被國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)。3月3日，標(biāo)普將泛?？毓傻拈L(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“CCC”，將高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)的長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)下調(diào)至“CCC-”；3月19日，惠譽(yù)將泛?？毓傻拈L(zhǎng)期外幣發(fā)行人評(píng)級(jí)及高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)自“B-”下調(diào)至“CCC+”。同時(shí)，上述兩家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為泛海控股的短期到期債務(wù)相當(dāng)大且風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。

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回顧過(guò)去半年泛海控股的發(fā)債融資金誠(chéng)，進(jìn)展并不順暢，自去年年底以來(lái)，多次公開(kāi)發(fā)債未能獲得市場(chǎng)足額認(rèn)購(gòu)。

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今年2 月 26 日，泛?？毓蓴M公開(kāi)發(fā)行公司債券不超過(guò)5億元，最終實(shí)際發(fā)行數(shù)量為4 億元。今年1 月 23 日，擬公開(kāi)發(fā)行債券不超過(guò)17億元，最終實(shí)際發(fā)行數(shù)量為12 億元。2019 年 12 月 25 日，擬公開(kāi)發(fā)行公司債券不超過(guò) 22 億元，最終實(shí)際發(fā)行數(shù)量為5億元。

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在通過(guò)發(fā)行債券無(wú)法籌集到所需資金的情況下，3月27日，泛?？毓晒娣Q(chēng)，擬向關(guān)聯(lián)方民生銀行北京分行申請(qǐng)24億元的融資，滿足日常經(jīng)營(yíng)需要。

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此外，為子公司引入戰(zhàn)投也是緩解流動(dòng)性壓力的渠道之一，泛海控股此前公告稱(chēng)，控股子公司民生證券擬實(shí)施增資擴(kuò)股，以非公開(kāi)發(fā)行股份的方式向不超過(guò)20名投資者募集資金合計(jì)不超過(guò)25億元。

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4月18日，泛海控股公告稱(chēng)，共有15 名投資者參與控股子公司民生證券上述增資擴(kuò)股，共計(jì)出資 2,499,999,999.14 元，認(rèn)購(gòu)民生證券股份共計(jì) 1,836,884,643 股。

泛?？毓杀硎?，本次增資擴(kuò)股將能夠有效優(yōu)化了民生證券股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了其資本實(shí)力和發(fā)展后勁，有助于進(jìn)一步提升公司金融業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量，推動(dòng)公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

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房地產(chǎn)行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，通過(guò)舉債的形式取得較大規(guī)模資金是較為普遍的做法。但如果不能合理控制債務(wù)規(guī)模和匹配債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，將會(huì)對(duì)融資能力和未來(lái)債券的償付能力產(chǎn)生不利影響。

據(jù)《財(cái)經(jīng)涂鴉》整理，泛?？毓蛇^(guò)去數(shù)年財(cái)務(wù)報(bào)告可見(jiàn)，其資產(chǎn)負(fù)債率較高、有息債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快。2016年末、2017年末、2018年末和2019年，合并財(cái)務(wù)報(bào)表口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 85.17%、85.36%、86.60%和 81.39%，始終保持在較高水平。

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泛?？毓梢苍谀陥?bào)中指出，2019 年，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)深入，金融嚴(yán)監(jiān)管不斷加碼，企業(yè)融資環(huán)境進(jìn)一步收緊，公司面臨部分債務(wù)集中到期導(dǎo)致的階段性資金流動(dòng)壓力。

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對(duì)于2020年的流動(dòng)性管理工作，泛海控股稱(chēng)，將繼續(xù)將流動(dòng)性管理作為各項(xiàng)工作的重中之重，除持續(xù)加強(qiáng)金融業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以增加經(jīng)營(yíng)性收入外，還要多渠道、多方式拓寬融資資金來(lái)源，并加強(qiáng)資金統(tǒng)籌調(diào)配，力保公司資金流動(dòng)性合理充裕，著力提升公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。